(河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院　河北　保定　071000)

一、問(wèn)題的提出

“三農(nóng)”問(wèn)題始終是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全局的重大問(wèn)題.農(nóng)業(yè)上市公司更是扮演著重要的角色，農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如何認(rèn)識(shí)和測(cè)定農(nóng)業(yè)上市公司面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及化解和防范風(fēng)險(xiǎn)是目前面臨的重大問(wèn)題。所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是受宏觀環(huán)境因素的影響，比如利率、匯率、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策、通貨膨脹等宏觀環(huán)境因素。在同一市場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，通常難以直接規(guī)避和消除，一方面，較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的效率有不利影響，影響投資者的判斷，使投資者遭受損失；另一方面，較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還特別容易引發(fā)金融危機(jī)。而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通?？梢酝ㄟ^(guò)證券投資組合將其分散。

目前，通過(guò)對(duì)國(guó)外關(guān)于β系數(shù)的穩(wěn)定性和差異性研究和國(guó)內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究綜述，可以總結(jié)出目前對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究存在以下不足之處：

股票市場(chǎng)已經(jīng)被國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者做了大量的理論研究和實(shí)證分析，但是他們的研究對(duì)象通常是整個(gè)股票市場(chǎng)，對(duì)各個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)卻研究甚少，尤其是針對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究更少，主要集中在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的研究和對(duì)整個(gè)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范研究。本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有針對(duì)性的選取20家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)研究，并用Eviews8.0等相關(guān)計(jì)量工具進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，來(lái)分析農(nóng)業(yè)上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、基于傳統(tǒng)CAPM模型的β系數(shù)計(jì)算

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，它主要研究的是證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，是一個(gè)均衡模型。

(一)模型設(shè)計(jì)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是資產(chǎn)定價(jià)理論的核心，其基本形式是：

Zit=α+βZmt+eit

Zit是證券i在t時(shí)刻的超額收益率(Zit=Rit-Rft)，Zmt是t時(shí)刻市場(chǎng)的超額收益率(Zmt=Rmt-Rft)。Rit是證券i在t時(shí)刻的收益率，我們采用的是收盤價(jià)來(lái)計(jì)算出的收益率，即Rit=lnPit-lnPit-1，Pit是t時(shí)刻的收盤價(jià)，Pit-1是t-1時(shí)刻的收盤價(jià)，Rmt是t時(shí)刻的市場(chǎng)收益率。

(二)關(guān)于樣本的選擇和數(shù)據(jù)的采集

(1)截止到2016年度，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)上市公司共46家，結(jié)合行業(yè)的種類，同時(shí)考慮到樣本的計(jì)算和驗(yàn)證過(guò)程必須要有足夠的交易日數(shù)據(jù)，并且樣本必須對(duì)行業(yè)具有足夠的代表性，本文選取其中的20家上市公司作為研究對(duì)象。

(2)在證券市場(chǎng)中，股票收益是建立在每年、每月、每周、每天的基礎(chǔ)上，時(shí)間間隔越小，得到的觀察值就越多。本文以每周為回歸時(shí)間間隔，采用這20只股票的周收盤價(jià)格數(shù)據(jù)作為樣本觀察值，時(shí)間跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共計(jì)300周。這樣既能滿足樣本數(shù)據(jù)數(shù)量的要求，收益率比較穩(wěn)定，又不會(huì)出現(xiàn)數(shù)據(jù)的缺失。交易數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind金融終端數(shù)據(jù)庫(kù)。

(3)上證綜合指數(shù)是一種價(jià)值加權(quán)指數(shù)。其編制包括了上海股市中各種證券，符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)組合構(gòu)造的要求。所以，選擇上證綜合指數(shù)作為市場(chǎng)組合指數(shù)，并且用上證綜合指數(shù)的收益率代表市場(chǎng)組合。

(4)對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)主要有三種：儲(chǔ)蓄、購(gòu)買證券和購(gòu)買國(guó)債。其中儲(chǔ)蓄的比重相當(dāng)大，所以選擇一年期居民定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

(三)計(jì)算結(jié)果

由計(jì)算結(jié)果可知，β大于1的有11家上市公司，其中農(nóng)業(yè)類2家，占該類總數(shù)的33%；林業(yè)類1家，占該類總數(shù)的50%；畜牧業(yè)類4家，占該類總數(shù)的67%；漁業(yè)類3家，占該類總數(shù)的75%；農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)類1家，占該類總數(shù)50%。R2在(0-0.3)的有17家，R2在(0.3-0.5)的有3家，R2在(0.5-0.8)及大于0.8的有0家?？傮w來(lái)看，20支股票的R2都小于0.5，說(shuō)明在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)中，行業(yè)因素所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比重較之非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏小。

有研究表明CAPM模型中的β系數(shù)很可能遵循一個(gè)均值回歸過(guò)程，因此本文在根據(jù)傳統(tǒng)的CAPM模型計(jì)算分析β系數(shù)的同時(shí)采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來(lái)驗(yàn)證農(nóng)業(yè)上市公司β系數(shù)也存在均值回歸的趨勢(shì)。

三、結(jié)論

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例較低；漁業(yè)類4家上市公司中，β系數(shù)大于1的有3家，占此類公司的75%，畜牧業(yè)類β系數(shù)大于1的有4家，占此類公司的67%，這表明畜牧業(yè)類、漁業(yè)類上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)普遍高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)；各公司的β系數(shù)均有均值回歸趨勢(shì)，其中11家上市公司β系數(shù)大于1，其收益率在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響下波動(dòng)較大，畜牧業(yè)類和漁業(yè)類所占比例較高，應(yīng)考慮其個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)特征。所以，傳統(tǒng)的β系數(shù)是對(duì)過(guò)往數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測(cè)能力弱，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的描述能力較差，只適合短期分析。

【參考文獻(xiàn)】

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