杜鵬

翰宇藥業(yè)（300199.SZ）是一家專業(yè)從事多肽藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市公司，2017年，實(shí)現(xiàn)收入12.46億元，較上年同期增長45.75%；凈利潤為3.3億元，較上年同期增長12.95%。在仔細(xì)翻閱年報(bào)之后，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這份年報(bào)最令人感到蹊蹺的是，翰宇藥業(yè)所得稅率低得出奇，而這極有可能是公司通過不正常交易來達(dá)到避稅的目的，事實(shí)上造成了國內(nèi)稅收的損失。

此外，公司應(yīng)收賬款占比過高、收購標(biāo)的業(yè)績承諾多年不達(dá)標(biāo)等問題，也值得重點(diǎn)關(guān)注。

所得稅畸低

2017年，翰宇藥業(yè)利潤總額、所得稅分別為3.51億元、2082萬元，據(jù)此計(jì)算所得稅率只有5.94%。這是一個(gè)極低的稅率，在A股上市公司中并不常見。

翰宇藥業(yè)往年所得稅率也同樣處于較低水平，2014-2016年分別為7.93%、9.76%、5.58%，其中利潤總額分別為1.86億元、3.38億元、3.09億元，所得稅分別為1478萬元、3302萬元、1726萬元。

翰宇藥業(yè)旗下有四家子公司，分別是甘肅成紀(jì)生物藥業(yè)有限公司（下稱“成紀(jì)藥業(yè)”）、翰宇藥業(yè)（武漢）有限公司、翰宇藥業(yè)（香港）有限公司（下稱“香港翰宇”）、MajorSmoothLimited。

2017年年報(bào)披露，母公司和上述四家子公司的所得稅率分別為15%、15%、25%、16.5%、16.5%，香港翰宇、MajorSmoothLimited的離岸業(yè)務(wù)免稅。

翰宇藥業(yè)2017年年報(bào)顯示，香港翰宇收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為2.69億元、1.81億元、1.81億元，營業(yè)利潤和凈利潤相同。

在此之前的年份，香港翰宇也存在類似情形，2014年?duì)I業(yè)利潤和凈利潤分別為7415萬元、7412萬元，2015年都是9909萬元，2016年均為1.66億元。

因此可以斷定，香港翰宇的業(yè)務(wù)全部享受免稅待遇，這也正是翰宇藥業(yè)整體所得稅率較低的原因，但這背后又是否正常呢？

翰宇藥業(yè)2012年3月13日發(fā)布公告稱，公司擬以超募資金4000萬元和自有資金1000萬元，合計(jì)5000萬元，在香港投資設(shè)立全資子公司香港翰宇，公司擬將現(xiàn)有客戶肽等產(chǎn)品的海外銷售轉(zhuǎn)移至香港翰宇，作為其日常經(jīng)營業(yè)務(wù)。

翰宇藥業(yè)2017年年報(bào)顯示，香港翰宇的業(yè)務(wù)性質(zhì)為貿(mào)易。

對(duì)于貿(mào)易公司而言，一般具有低毛利、高周轉(zhuǎn)的特點(diǎn)，但是香港翰宇完全相反，按照“凈利潤/收入、收入/期末總資產(chǎn)”計(jì)算，該子公司2017年的凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為67.29%、0.44次，完全不符合貿(mào)易公司的特征。

有一種可能是，翰宇藥業(yè)將大部分利潤轉(zhuǎn)移至香港翰宇，從而達(dá)到少繳稅、避稅的目的。

與香港翰宇大幅盈利形成鮮明對(duì)比的是，翰宇藥業(yè)母公司卻是虧損的，2017年母公司收入和凈利潤分別為6.83億元、-2389萬元。

造成母公司虧損的原因是銷售費(fèi)用率大幅上升。2017年，母公司銷售費(fèi)用同比大增127.97%至4億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)58.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年水平，并創(chuàng)下歷史最高值。財(cái)報(bào)顯示，2011-2016年，母公司銷售費(fèi)用率分別為15.89%、19.39%、21.41%、21.51%、23.62%、45.94%。

此外，母公司管理費(fèi)用2017年同比增長64.78%至1.55億元，增加6102萬元，對(duì)母公司凈利潤亦有較大拖累。

從上面的數(shù)據(jù)來看，翰宇藥業(yè)母公司的費(fèi)用變動(dòng)極其不正常，上市公司極有可能將大部分成本確認(rèn)在母公司體內(nèi)，從而將利潤轉(zhuǎn)移至子公司香港翰宇。

上市公司避稅無可厚非，但是翰宇藥業(yè)這種通過不正常交易、扭曲凈利潤結(jié)構(gòu)，來達(dá)到避稅的方式是不正常的，這事實(shí)上造成了國內(nèi)稅收的巨額流失。

銷售激進(jìn)

2017年，翰宇藥業(yè)收入同比增長45.75%至12.46億元，2017年年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值高達(dá)10.84億元，較期初增加47.99%。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，翰宇藥業(yè)2017年應(yīng)收賬款與收入增幅并沒有偏離太多，基本保持一致。但是拉長時(shí)間來看，過去幾年公司應(yīng)收賬款卻是大幅飆升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增長水平。

2014年、2017年，公司收入分別為4.19億元、12.46億元，增長幅度為197.37%；各年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.86億元、10.84億元，期間增幅高達(dá)482.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅。

2017年年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占收入的87%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是較前幾年大幅上升，2014-2017年分別為143天、188天、284天、262天。

這也就意味著，翰宇藥業(yè)是在以激進(jìn)的信用銷售來換取收入增長，收入含金量大打折扣。從回款情況來看，2014-2017年，公司各年末1年以上的應(yīng)收款占比分別為2.34%、6.87%、8.93%、19.05%，應(yīng)收賬款質(zhì)量越來越差。

除此之外，開發(fā)支出資本化對(duì)公司業(yè)績也有貢獻(xiàn)。

2017年年末，翰宇藥業(yè)開發(fā)支出有1.23億元，當(dāng)年研發(fā)投入金額8942萬元，資本化的金額1319萬元，占比為12.86%，資本化研發(fā)支出占凈利潤的3.92%。

申銀萬國分析師龔浩指出，開發(fā)支出資本化夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，但如果計(jì)入當(dāng)期損益則會(huì)拉低公司利潤。

定增資金遭套牢

翰宇藥業(yè)利潤虛胖背后，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，2016年參與上市公司定增的資金已經(jīng)被深度套牢。

2016年10月14日，翰宇藥業(yè)公告稱，公司非公開發(fā)行募集資金總額為6.6億元，其中廣發(fā)資管？？翰宇藥業(yè)（1、2、3號(hào)）定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、廣發(fā)原馳·翰宇藥業(yè)1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、紅土創(chuàng)新基金管理有限公司（紅土創(chuàng)新紅人7、8、10、11號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃）認(rèn)購的金額分別為3.5億元、1000萬元、3億元，定增發(fā)行價(jià)為23.3元/股。然而，翰宇藥業(yè)最新收盤價(jià)（3月28日）只有15.35元，較發(fā)行價(jià)已經(jīng)下跌34.12%，損失金額高達(dá)2.25億元。

根據(jù)定增方案，本次非公開發(fā)行募集資金擬投資于營銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。翰宇藥業(yè)3月16日發(fā)布的《2017年度募集資金存放與使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》顯示，公司已經(jīng)累計(jì)投入5.83億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

由此可見，翰宇藥業(yè)將募集來的大部分資金用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，根本不可能對(duì)上市公司業(yè)績有任何提振作用。

從目前經(jīng)營狀況來看，翰宇藥業(yè)的不樂觀因素依然不少。

2017年，公司收入和凈利潤同比分別增長45.75%、12.95%，凈利潤增幅遠(yuǎn)不及收入增幅。

背后最主要的原因是，銷售費(fèi)用同比大增125.81%至4.09億元，其中會(huì)務(wù)費(fèi)同比增加60.73%至1.87億元、咨詢費(fèi)同比增長526.86%至1.31億元，凈利潤遭大幅吞噬。

對(duì)于銷售費(fèi)用大幅增加，翰宇藥業(yè)在2017年年報(bào)沒有給出任何解釋。與銷售費(fèi)用高企形成鮮明對(duì)比的是，公司2017年研發(fā)投入只有8942萬元，相比4.09億元的銷售費(fèi)用明顯偏低，這種“輕研發(fā)、重銷售”的增長模式難有持續(xù)性。

此外，翰宇藥業(yè)幾年之前收購的標(biāo)的資產(chǎn)也未達(dá)到業(yè)績承諾值。2014年8月19日，翰宇藥業(yè)發(fā)布重組公告，公司擬收購成紀(jì)藥業(yè)100%的股權(quán)，整體作價(jià)13.2億元。

資料顯示，成紀(jì)藥業(yè)主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療器械和化學(xué)藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，自成立以來致力于安全給藥事業(yè)，以“自動(dòng)注射技術(shù)”為核心，研發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的卡式注射筆、卡式注射架及溶藥器“二合一”產(chǎn)品。

交易對(duì)方張有平承諾成紀(jì)藥業(yè)2014年度、2015年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤分別不低于1.1億元、1.49億元；翰宇藥業(yè)股東曾少貴、曾少強(qiáng)、曾少彬承諾成紀(jì)藥業(yè)2016年度、2017年度凈利潤分別不低于1.93億元、2.41億元。

3月16日，翰宇藥業(yè)發(fā)布的《2017年度重大資產(chǎn)重組業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)情況說明的審核報(bào)告》顯示，成紀(jì)藥業(yè)2014年、2015年實(shí)際凈利潤分別為1.16億元、1.14億元。相比承諾值，成紀(jì)藥業(yè)2014年屬于踩線達(dá)標(biāo)，2015年沒有完成業(yè)績承諾。

2016年和2017年，成紀(jì)藥業(yè)實(shí)際凈利潤分別為1.69億元、2.04億元，這兩年均沒有完成業(yè)績承諾。

審核報(bào)告稱，2014-2017年度，翰宇藥業(yè)實(shí)際凈利潤合計(jì)為6.03億元，業(yè)績承諾的完成比例為86.98%。

對(duì)于成紀(jì)藥業(yè)未達(dá)到承諾業(yè)績，審核報(bào)告解釋稱，主要是由于國家醫(yī)改政策深化實(shí)施、擴(kuò)大產(chǎn)能、市場(chǎng)準(zhǔn)入等原因。

在成紀(jì)藥業(yè)業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)的情況下，翰宇藥業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，2016年、2017年計(jì)提的金額分別為3984萬元、2623萬元，累計(jì)計(jì)提6607萬元。不過，在連續(xù)計(jì)提之后，公司目前商譽(yù)價(jià)值賬面仍然有8.72億元，隨時(shí)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，不容忽視。