段倩男

年報(bào)顯示，科陸電子（002121.SZ）2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.76億元，同比增長(zhǎng)38.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62億元，同比增長(zhǎng)66.79%。

無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，公司都創(chuàng)造了歷史新高。

一切看上去都是那么美好，但科陸電子2017年的非經(jīng)常性損益為5.14億元，扣非歸母凈利潤(rùn)竟是-5504萬(wàn)元。也就是說(shuō)，在2017年，如果沒(méi)有巨額的非經(jīng)常性損益，公司的凈利潤(rùn)就已為負(fù)。

上市公司的營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)都在高速增長(zhǎng)，可為什么還要依靠非經(jīng)常性損益來(lái)維持凈利潤(rùn)為正呢？這或與公司近些年高杠桿經(jīng)營(yíng)、頻繁收購(gòu)以及加大研發(fā)投入的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。這種模式猶如一把雙刃劍，既可以增加收益，又會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而能否利用好這把雙刃劍，則是對(duì)公司管理層的考驗(yàn)。

非經(jīng)常性損益成業(yè)績(jī)指向標(biāo)

2017年，科陸電子的非經(jīng)常性損益高達(dá)5.14億元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得收益3.97億元，同比增長(zhǎng)151.27%；計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助8978萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.97%；因投資產(chǎn)生的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為1023萬(wàn)元，上年為零。

不難看出，上市公司2017年因處置非流動(dòng)資產(chǎn)獲得的收益最多。根據(jù)2017年6月10日的公告，科陸電子將持有的深圳市科陸物聯(lián)信息技術(shù)有限公司（下稱“科陸物聯(lián)”）75%和10%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給深圳市金粵投資有限公司（下稱“金粵投資”）、中天潤(rùn)邦信息技術(shù)有限公司（下稱“中天潤(rùn)邦”），轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為1.5億元和2000萬(wàn)元。

從交易價(jià)格推算可以得知，科陸物聯(lián)100%股權(quán)估值2億元，但是該標(biāo)的2016年和2017年1-3月的凈利潤(rùn)僅為1045萬(wàn)元和-145萬(wàn)元，估值為何如此之高？

值得一提的是，金粵投資為科陸電子大股東兼實(shí)控人饒陸華實(shí)際控制的企業(yè)，轉(zhuǎn)讓完成后，科陸電子確認(rèn)投資收益1.09億元。

無(wú)獨(dú)有偶。根據(jù)科陸電子2017年3月29日公告，公司以1.1億元的價(jià)格向江西省水投能源發(fā)展有限公司（下稱“江西水投”）轉(zhuǎn)讓分宜縣陸輝光伏發(fā)電有限公司（下稱“分宜陸輝”）100%的股權(quán)。

資料顯示，分宜陸輝是上市公司2015年新設(shè)的一家以光伏發(fā)電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的子公司。但是，該標(biāo)的2016年還未實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，2017年1-3月也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)338萬(wàn)元，為什么轉(zhuǎn)讓價(jià)格如此之高呢？通過(guò)本次處置，上市公司確認(rèn)投資收益3577萬(wàn)元。

最不可思議的是，上市公司還逐步轉(zhuǎn)讓盈利較好的參股公司北京國(guó)能電池科技有限公司（下稱“北京國(guó)能”）的股權(quán)。年報(bào)顯示，北京國(guó)能是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰軟包電池最大的生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)為國(guó)內(nèi)80%的客車企業(yè)批量供貨，電池裝配車型數(shù)量排名前三。公告顯示，科陸電子于2015年出資1.12億元受讓北京國(guó)能30%的股權(quán)。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，北京國(guó)能可謂上市公司的“搖錢樹”。2015年，北京國(guó)能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6005萬(wàn)元，上市公司實(shí)現(xiàn)投資收益1774萬(wàn)元；2016年北京國(guó)能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.24億元，但上市公司投資收益卻高達(dá)2.21億元，這并不是因?yàn)樯鲜泄具M(jìn)行了增資，而是因?yàn)槠湓诖四甓确謨纱翁幹昧吮本﹪?guó)能合計(jì)5%的股權(quán)，共確認(rèn)投資收益1.62億元，占利潤(rùn)總額的74.44%。

2017年與2016年的情況極為相似。年報(bào)顯示，上市公司于2017年分兩次合計(jì)轉(zhuǎn)讓北京國(guó)能2.66%的股權(quán)，共獲得投資收益1.43億元。此外，因?qū)Ρ本﹪?guó)能表決權(quán)比例下降且不再擁有董事席位，無(wú)法對(duì)北京國(guó)能產(chǎn)生重大影響，故科陸電子將對(duì)北京國(guó)能電的投資重分類至可供出售金融資產(chǎn)核算，產(chǎn)生投資收益1.05億元。

上市公司通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得投資收益是合法合理的運(yùn)作，但是轉(zhuǎn)讓價(jià)格奇高且涉及關(guān)聯(lián)交易就不正常了，尤其是不斷減持業(yè)績(jī)良好的北京國(guó)能無(wú)異于殺雞取卵。

經(jīng)營(yíng)模式存隱憂

年報(bào)顯示，科陸電子的毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)都呈上升趨勢(shì)。2015-2017年，上市公司的產(chǎn)品毛利潤(rùn)分別為7.3億元、10.07億元和13.08億元，期間同比增長(zhǎng)37.95%和29.89%。也就是說(shuō)，公司經(jīng)營(yíng)一路向好，但是為什么扣非后的凈利潤(rùn)竟為負(fù)值呢？這或與公司經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。

首先是上市公司在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上的“燒錢模式”導(dǎo)致費(fèi)用不斷增加。2015-2017年，科陸電子研發(fā)投入分別為1.83億元、2.53億元和3.02億元，期間同比分別增長(zhǎng)38.44%和39.33%，上升趨勢(shì)明顯；但是資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例卻不是很高，分別為8.49%、1.26%和零，呈逐漸下降趨勢(shì)。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)內(nèi)部研發(fā)項(xiàng)目的支出應(yīng)當(dāng)區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出，研究階段支出進(jìn)行費(fèi)用化處理，開發(fā)過(guò)程中的費(fèi)用在滿足相關(guān)條件后就可資本化處理。

有投資者質(zhì)疑，上市公司在2017年加大研發(fā)投入的同時(shí)，難道沒(méi)有產(chǎn)品進(jìn)入到開發(fā)階段？

其次是公司業(yè)務(wù)繁多造成的業(yè)績(jī)質(zhì)量下降。近些年，科陸電子不停地并購(gòu)公司，其業(yè)務(wù)也由傳統(tǒng)的智能電網(wǎng)領(lǐng)域擴(kuò)展到綜合能源管理及服務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、智慧城市、物業(yè)、新能源以及金融領(lǐng)域。

年報(bào)顯示，上市公司收購(gòu)的部分標(biāo)的并沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期，尤其是收購(gòu)的百年金海科技有限公司（下稱“百年金?！保┮呀?jīng)連續(xù)兩年沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾。公告顯示，上市公司在2015年10月以3.89億元現(xiàn)金收購(gòu)百年金海100%股權(quán)，交易對(duì)方上海太務(wù)企業(yè)管理咨詢中心（下稱“上海太務(wù)”）承諾百年金海2015-2017年度的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3600萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和7000萬(wàn)元。

2015年，百年金海實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3619萬(wàn)元，精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。然而，2016年，百年金海實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4666萬(wàn)元，距離5000萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾相差334萬(wàn)元，上海太務(wù)向公司補(bǔ)償現(xiàn)金785萬(wàn)元。更令人吃驚的是，百年金海在2017年僅實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2766萬(wàn)元，與7000萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾相差甚遠(yuǎn)，因此，上海太務(wù)向公司支付現(xiàn)金1.04億元。

對(duì)于百年金海未完成業(yè)績(jī)承諾，上市公司稱因百年金海工作重點(diǎn)放在品牌資質(zhì)建設(shè)及河南省外的市場(chǎng)開拓，于2017年10月份陸續(xù)取得信息系統(tǒng)集成一級(jí)資質(zhì)等五個(gè)行業(yè)一級(jí)資質(zhì)；由于新簽署的合同2017年內(nèi)未能完工驗(yàn)收，且市場(chǎng)開拓前期投入費(fèi)用較大，導(dǎo)致業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

無(wú)論百年金海未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，事?shí)上都已經(jīng)沒(méi)有了業(yè)績(jī)承諾的壓力。值得關(guān)注的是，百年金海三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與支付給上市公司的現(xiàn)金之和為2.22億元，與2015年科陸電子投資出去的3.89億元現(xiàn)金還有1.67億元的差額。

業(yè)務(wù)繁多會(huì)造成盈利質(zhì)量的參差不齊，以至于影響上市公司的整體質(zhì)量。年報(bào)顯示，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模逐漸增加，2015-2017年年底分別為21.25億元、26.29億元和32.92億元。

應(yīng)收賬款的增加也導(dǎo)致公司壞賬損失的增加。2015-2017年，科陸電子的壞賬損失分別為2741萬(wàn)元、3982萬(wàn)元和1億元，上漲趨勢(shì)明顯，逐步吞噬著公司的凈利潤(rùn)。

最后是公司高杠桿經(jīng)營(yíng)模式。2015-2017年，科陸電子資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.38%、77.15%和67.88%，這在公司所處行業(yè)并不是最高的，不過(guò)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司的有息負(fù)債規(guī)模在迅速增加。

2015-2017年，科陸電子短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券三項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)分別為27.96億元、39.53億元和46.23億元，呈迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這無(wú)疑加劇了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。年報(bào)顯示，科陸電子2015-2017年的利息支出分別為1.23億元、2.41億元和3.22億元，嚴(yán)重影響公司的凈利潤(rùn)。

不僅上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)很重，大股東也很缺錢。公告顯示，截至2017年12月20日，科陸電子第一大股東饒陸華持有公司43.14%的股份。其中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計(jì)占其所持公司股份總數(shù)的93.21%，占公司股份總數(shù)的40.21%。

一般情況下，大股東大比例股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)較高。在公司股票行情不好時(shí)，就可能面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管大股東可以追加質(zhì)押防止平倉(cāng)，但如果不能很好應(yīng)對(duì)平倉(cāng)危機(jī)，其控股地位可能面臨動(dòng)搖；如果質(zhì)權(quán)方將大股東質(zhì)押的股份拋售，又將對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。

《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，科陸電子于2月3日發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)深圳市朗仁科技有限公司（下稱“朗仁科技”）股權(quán)，并與朗仁科技及其控股股東簽署了《收購(gòu)意向書》。公告還顯示，朗仁科技100%股權(quán)預(yù)計(jì)估值為人民幣30億元，科陸電子擬收購(gòu)其70%-100%的股權(quán)。有投資者質(zhì)疑，上市公司屬于電氣部件板塊，而朗仁科技屬于車聯(lián)網(wǎng)公司，兩者能否產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)？