崔運海

【摘要】從1994年開始，對外貿(mào)易在我國面臨的環(huán)境狀況不斷改善、我國持續(xù)不斷地提過生產(chǎn)率水平、用實際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標呈現(xiàn)上升態(tài)勢，這也是人民幣匯率持續(xù)不斷加強的關(guān)鍵動力；和世界各國對比會發(fā)現(xiàn)，我國對基本面有著強烈的偏好，從勞動力生產(chǎn)力程度看，我國仍然很高，世界對外貿(mào)易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對外貿(mào)易量，全國仍然對世界對外貿(mào)易的發(fā)展狀況起著十分重要的貢獻，全國貿(mào)易狀況中良好的現(xiàn)狀的以持續(xù)保持，由始至終一直保持著經(jīng)常項目順差，當然在利率方面也有所調(diào)整，然而從相對方面來講，和其他國家的實際利率水平相比，全國的實際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經(jīng)濟比較好的國家對比我國的資本收益率體現(xiàn)出強大的優(yōu)勢，由此可以看出，中長期人民幣匯率很難呈現(xiàn)大幅度的波動或是貶值。

【關(guān)鍵詞】人民幣 匯率 基本面

一、短期人民幣匯率面對調(diào)整的壓力仍然存在壓力

從2016年開始，穩(wěn)定的新常態(tài)是我國經(jīng)濟狀態(tài)的主要表現(xiàn)，然而依舊存在不少問題，虛有其表這個詞依然是對我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀比較準確的描述，多方面都發(fā)生一些問題，這樣對經(jīng)濟調(diào)整產(chǎn)生了很大的阻力，同時使經(jīng)濟企穩(wěn)的房地產(chǎn)經(jīng)濟也難以為繼，從資金走向看，脫實向虛的資金走向問題越發(fā)凸出，對經(jīng)濟產(chǎn)生短期壓力的還包含去產(chǎn)能化，去杠桿化等政策的實施；從外部條件的變化來看，主導(dǎo)資本流動的因素還是以美元周期來決定的這種現(xiàn)狀仍然沒有什么變化，在強勢美元周期中，短期內(nèi)利差不停下滑是肯定的，全國資本流出的壓力一定會增加，有一個很好的例子可以證明這一點那就是2014年的資本外流。

二、匯率制度改革穩(wěn)步前行

隨著我國經(jīng)濟總量的不斷攀升以及我國貿(mào)易量對國際貿(mào)易的影響持續(xù)性增強，從上述現(xiàn)實情況考慮，十分僵化的人民幣匯率制度已經(jīng)與我國的現(xiàn)實狀況難以適應(yīng)，已經(jīng)難以對我國經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生良好的影響，從更深層次講，不論從資本流動方面看還是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面看，必須進行人民幣匯率制度改革；再從人民幣開始國際化的方面看，讓人民幣成為各國的儲備貨幣是國際化的主要目標，由此可以更深一步推知，人民幣變?yōu)楦鲊鴥湄泿诺谋匾疤峋褪侨嗣駧艑崿F(xiàn)自由兌換，由此可以得出，資本項目開放、匯率自由化、利率市場化以及匯率市場建設(shè)等這些措施是必須實施；從現(xiàn)實情況來看，不斷逐步推進人民幣匯率制度改革，漸漸開展資本項目的自由兌換與經(jīng)濟項目的自由流動，提高IMF的出資份額以及加入SDR，這些行為從長期來看影響十分重大，對增強人民幣的國際地位以及提升人民幣的世界影響力都起著重要作用，自匯改以后，人民幣匯率制度改革已經(jīng)產(chǎn)生了良好的影響，匯率市場化水平不斷提高。

三、中長期人民幣匯率取決于我國基本面

一種本幣兌換另一種外幣的比率是名義匯率的定義，從上面的定義更深層次的思考來看，這個定義中的內(nèi)涵著的是以相對內(nèi)在價值為依據(jù)的。早在貨幣歷史上的金本位時期中，直接體現(xiàn)著貨幣的內(nèi)在價值的是含金量，匯率得決定的基礎(chǔ)是以含金量的比價來來衡量的，然而自從把信用貨幣以及貴金屬相互割裂開來以后，貨幣的內(nèi)在價值便發(fā)生了些許改變，主導(dǎo)一國貨幣的內(nèi)在價值的主要成分是一國經(jīng)濟競爭力以及經(jīng)濟地位，然而一個國家的生產(chǎn)力占據(jù)著主導(dǎo)地位，從此可以看出，中長期匯率的主導(dǎo)因素主要是生產(chǎn)力發(fā)揮著重要的作用，所以，我們可以直接利用生產(chǎn)力的相對比值來作為匯率水平的衡量標準。同時為了更好的分析基本面成分對匯率產(chǎn)生的作用機制，我們可以參考相關(guān)理論：均衡匯率理論，這個理論主要興起于90年代，同時均衡匯率理論很好的論述了對基本經(jīng)濟成分對匯率的產(chǎn)生的影響，說明了對匯率的變動產(chǎn)生了的主導(dǎo)作用的是基本經(jīng)濟因素，其中對均衡匯率理論進行了貢獻的經(jīng)濟學家包含英國經(jīng)濟學家格利高里（T.E.Gregory）、凱恩斯、nurkse、swan等人，當然其中的feer以及beek模型對實際匯率是如何產(chǎn)生變動即是實際匯率的變動原因進行了更加具體的論說了，同時在操作性方面測算均衡匯率變的更加的與現(xiàn)實相適用，人民幣均衡匯率理論的在理論方面都可以參考上述介紹的理論。在以前的眾多人民幣均衡匯率理論模型中，一般被認為貿(mào)易條件與勞動生產(chǎn)率對均衡匯率起著長期、最重要的基本作用，與此同時，也包括一些其他的參考指標包括廣義貨幣供給量M2、利率水平、其他國家凈資產(chǎn)（包含外匯儲備、黃金等）輸入量等。我們現(xiàn)在把這些理論指標和現(xiàn)實外匯匯率進行比較后會發(fā)現(xiàn)，相關(guān)性更強的是貿(mào)易條件、實際有效外匯匯率、生產(chǎn)率相對水平、和實際有效利率等因素，因此我們認為，從1994年開始，對外貿(mào)易在我國面臨的環(huán)境狀況不斷改善、我國持續(xù)不斷地提過生產(chǎn)率水平、用實際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標呈現(xiàn)上升態(tài)勢，這也是人民幣匯率持續(xù)不斷加強的關(guān)鍵動力。我們現(xiàn)在以出口價格指數(shù)/進口價格指數(shù)來代表對外貿(mào)易條件，從長遠來看，該模型比值不斷提升，對外貿(mào)易狀況不斷優(yōu)化，也將隨之優(yōu)化經(jīng)常項目收支，為了更長遠的平衡經(jīng)常項目收支，使得收支平衡更加具有長期性，隨之要求均衡匯率升值是必要的，如果是相反的情況，則降低該模型的比值，則將會惡化對外貿(mào)易所面臨的環(huán)境，這便要求通過本國貨幣的貶值來實現(xiàn)平衡；生產(chǎn)非貿(mào)易品的部門勞動生產(chǎn)率變動空間非常狹窄，勞動生產(chǎn)率的提高一般發(fā)生在生產(chǎn)貿(mào)易品的部門中，隨著勞動生產(chǎn)率的提高同時會使該國的對外貿(mào)易產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢得到不斷加強，隨之而來的便是貿(mào)易收支的改善，這時為了保持持外部經(jīng)濟平衡具有長期性這時便要求均衡匯率持續(xù)升值；當然伴隨著實際利率的提高將吸引世界各國的資金，從更長遠的角度看，資本項目下的不斷流入，國際收支順差也將要增加，為了保持外部平衡具有長期可持續(xù)性，均衡匯率的上升是必要的，從相反方面看，實際利率降低，本國貨幣相應(yīng)貶值。由此可以得出，中長期人民幣匯率不具備大幅波動或是貶值的基礎(chǔ)。和世界各國對比會發(fā)現(xiàn)，我國對基本面有著強烈的偏好，從勞動力生產(chǎn)力程度看，我國仍然很高，世界對外貿(mào)易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對外貿(mào)易量，全國仍然對世界對外貿(mào)易的發(fā)展狀況起著十分重要的貢獻，全國貿(mào)易狀況中良好的現(xiàn)狀的以持續(xù)保持，由始至終一直保持著經(jīng)常項目順差，當然在利率方面也有所調(diào)整，然而從相對方面來講，和其他國家的實際利率水平相比，全國的實際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經(jīng)濟比較好的國家對比我國的資本收益率體現(xiàn)出強大的優(yōu)勢，由此可以看出，中長期人民幣匯率很難呈現(xiàn)大幅度的波動或是貶值。

參考文獻

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