程實(shí)

進(jìn)入2018年后，人民幣對(duì)美元匯率快速升值后小幅回落，走勢(shì)趨穩(wěn)，引起全球市場(chǎng)矚目。把握匯率運(yùn)行的全局動(dòng)向與因果脈絡(luò)，需要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，著眼于人民幣匯率的“雙面性”。

一方面，從有效匯率來(lái)看，匯率形成機(jī)制逐步完善、人民幣預(yù)期根本扭轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，內(nèi)生鞏固了當(dāng)前人民幣對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定性。另一方面，從雙邊匯率來(lái)看，近期人民幣對(duì)美元匯率的快步升值，則是美元急速貶值的外部伴生結(jié)果。美元速貶對(duì)全球市場(chǎng)的外溢沖擊，對(duì)比人民幣匯率的價(jià)值回歸，反映出大國(guó)貨幣穩(wěn)定性和責(zé)任感的此消彼長(zhǎng)。

人民幣對(duì)一籃子貨幣有效匯率的穩(wěn)定具有內(nèi)在原因。2018年年初以來(lái)，雖然人民幣對(duì)美元匯率快步上升，但是人民幣對(duì)一籃子貨幣有效匯率的內(nèi)在穩(wěn)定性并未動(dòng)搖，反而逆勢(shì)增強(qiáng)。追根溯源，穩(wěn)定性的增強(qiáng)根植于三大內(nèi)生因子。

第一，匯率形成機(jī)制逐步完善。811匯改以來(lái)，人民幣匯率單邊波動(dòng)模式瓦解，有彈性的雙向浮動(dòng)成為新常態(tài)，引導(dǎo)匯率回歸調(diào)節(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的本位。

第二，人民幣預(yù)期根本扭轉(zhuǎn)。2017年年初，疏堵并舉的預(yù)期管理?yè)魸⒘巳嗣駧刨H值心魔。得益于此，雖然2017年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟鷹派加息和縮表操作，但是人民幣匯率依然保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定，徹底扭轉(zhuǎn)了非理性貶值預(yù)期，人民幣企穩(wěn)預(yù)期成為市場(chǎng)共識(shí)。

第三，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。隨著匯率機(jī)制改善和市場(chǎng)預(yù)期糾偏，人民幣匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映能力大幅增強(qiáng)。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)6.9%，較上年提振0.2個(gè)百分點(diǎn)，大幅超過(guò)2016年末的市場(chǎng)預(yù)期。2018年1月22日，IMF再度上調(diào)2018年、2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值。由此，穩(wěn)步向好的經(jīng)濟(jì)基本面為人民幣對(duì)一籃子貨幣有效匯率的穩(wěn)定奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

人民幣對(duì)美元匯率的快漲是美元指數(shù)速跌的外在結(jié)果。2018年年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值近3%，引起全球市場(chǎng)矚目。我們認(rèn)為，人民幣對(duì)美元的急速升值，是美元急速貶值的伴生結(jié)果，美元變化主導(dǎo)了人民幣對(duì)美元雙邊匯率的近期變化。

當(dāng)前，兩大因素正在持續(xù)削弱美元的穩(wěn)定性。其一是美元狀態(tài)的順勢(shì)轉(zhuǎn)換，其二是單邊主義的貶值威脅。兩方合力之下，年初至今，美元指數(shù)大幅下行3.7%，引致歐元兌美元、日元兌美元、英鎊兌美元分別升值3.8%、3.5%和6.0%。有鑒于此，由于自身穩(wěn)定性衰減，美元難以妥善履行大國(guó)強(qiáng)幣的國(guó)際職責(zé)，美元指數(shù)波動(dòng)已成為近期國(guó)際金融市場(chǎng)的主要波動(dòng)來(lái)源，并給全球市場(chǎng)帶來(lái)廣泛沖擊。相較而言，在此期間，雖然人民幣對(duì)美元匯率亦出現(xiàn)較快升值，但升值幅度明顯低于歐元、日元、英鎊等主要貨幣對(duì)美元的升值幅度，部分抵消了美元急貶對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)向外溢。這不僅驗(yàn)證了人民幣匯率形成機(jī)制優(yōu)化所帶來(lái)的內(nèi)生穩(wěn)定性，同時(shí)也凸顯出人民幣作為世界貨幣的更強(qiáng)責(zé)任感。

2018年，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)步向好，人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率將持續(xù)“錨定”于均衡匯率，進(jìn)而保持長(zhǎng)期穩(wěn)定。