平安證券

投資要點

1、5G承載網(wǎng)光模塊需求量大。

2、龍頭市占率有提升趨勢。

光模塊廠商的營業(yè)成本的控制主要來源于隨著銷售量的增長，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大帶來的采購成本以及直接人工及制造費用的下降。從行業(yè)代表企業(yè)的歷史毛利率水平的變動趨勢來看，毛利率處于上升區(qū)間的同期銷售量增速快速攀升，而銷售量增速的快速下滑也往往伴隨著毛利率進(jìn)入下行通道。

國內(nèi)數(shù)通光模塊代表企業(yè)在封裝中采用COB封裝工藝，以及共晶焊接、精度耦合和高效組裝測試等工藝，保證以較低成本生產(chǎn)滿足指標(biāo)需求的產(chǎn)品。我們分析對比了旭創(chuàng)和AAOI在2014-2017年每生產(chǎn)1支光模塊所需分?jǐn)偟臓I業(yè)成本，2017年旭創(chuàng)該指標(biāo)為747元，顯著低于AAOI。我們認(rèn)為這體現(xiàn)出國內(nèi)代表企業(yè)在封裝工藝、良率以及采購規(guī)模方面已具備國際競爭優(yōu)勢。全球光模塊市場規(guī)模足夠大，保證龍頭可持續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我們假設(shè)2020年龍頭企業(yè)有20%的市占率，營收將達(dá)到近100億人民幣的規(guī)模。

針對5GC-RAN和D-RAN架構(gòu)分別建立帶寬和光模塊估算模型，測算國內(nèi)電信光模塊市場在5G驅(qū)動下2019年市場規(guī)模約為85億元，同比增速約為31%，2020年同比增速約為79.9%，考慮2018年下半年國內(nèi)運營商有4G傳輸網(wǎng)擴(kuò)容以備戰(zhàn)5G傳輸需求，我們判斷自2018年下半年開始國內(nèi)電信光模塊市場需求將進(jìn)入高速增長階段。

重點推薦：光迅科技和中際旭創(chuàng)。