丁若沙

(中共中央黨校，北京100091)

習(xí)近平總書記指出，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，對(duì)國有企業(yè)要有制度自信。深化國有企業(yè)改革，要沿著符合國情的道路去改，要遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也要避免市場的盲目性，推動(dòng)國有企業(yè)不斷提高效益和效率，提高競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在激烈的市場競爭中游刃有余。

國有企業(yè)的改革與發(fā)展一直受到黨和政府、企業(yè)界、學(xué)術(shù)界等社會(huì)各界極大關(guān)注。國有企業(yè)所有制改革一直是各界討論的熱點(diǎn)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的多元化和復(fù)雜化，混合所有制的發(fā)展成為改革的主要趨勢，股份制改革便是其具體實(shí)現(xiàn)形式之一。通過國有企業(yè)直接出資控股、參股或者并購私營企業(yè)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)已在市場運(yùn)作中得到較廣泛應(yīng)用。進(jìn)入21世紀(jì)以來，利用基金對(duì)資本的放大作用對(duì)國有企業(yè)股權(quán)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整逐步凸顯。

1 國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展及現(xiàn)狀

我國國有企業(yè)在向混合所有制轉(zhuǎn)變的過程中，逐漸形成了股份制的所有制模式，逐步吸收境外及市場資本，投資基金也逐步被引入國有企業(yè)混合所有制改革，且規(guī)模呈日趨擴(kuò)大的趨勢。

1.1 中華人民共和國成立初期國有企業(yè)資產(chǎn)全部為國家所有

從中華人民共和國成立初期到改革開放之前，我國為單一的公有制結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)資產(chǎn)全部為國家所有。受到蘇聯(lián)的公有制理論影響，從土地革命直至中華人民共和國成立初期，公有制經(jīng)濟(jì)建設(shè)受到持續(xù)重視。自1931年11月中華蘇維埃共和國成立，在抗戰(zhàn)時(shí)期初步建立的保障供給制度，到解放時(shí)期各解放區(qū)土地、店房、農(nóng)場、牧場、銀行、鐵路、企業(yè)等逐步收歸國有，為國家作為國有資產(chǎn)主體奠定了一定的理論與實(shí)踐基礎(chǔ)。1949年后公有制成為我國的基本經(jīng)濟(jì)制度，《共同綱領(lǐng)》確立了公有制的地位，國有資產(chǎn)在整個(gè)社會(huì)中處于支配地位。［1］中華人民共和國成立后的經(jīng)濟(jì)政策貫徹了以公有制為主的原則，經(jīng)過1949—1956年的社會(huì)主義改造，國有經(jīng)濟(jì)實(shí)際處于絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。此后20余年中，由于地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、國內(nèi)外政治、安全局勢等因素影響，國有企業(yè)的資產(chǎn)管理權(quán)雖然在中央與地方之間來回轉(zhuǎn)移，且形成了“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，分級(jí)管理”的管理方式，但企業(yè)資產(chǎn)仍全部為國家所有。［1］

1.2 改革開放后推行國有企業(yè)股份制改革

改革開放后，國有企業(yè)從最初的完全國有性質(zhì)，開始向混合所有制轉(zhuǎn)變，股權(quán)的概念被引入國有企業(yè)改革中。在政策引導(dǎo)和政府主導(dǎo)下，國有企業(yè)開始上市，市場資本開始參與國有企業(yè)股權(quán)分配。黨的十一屆三中全會(huì)決定進(jìn)行國有企業(yè)管理體制改革，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，隨后經(jīng)過“兩步利改稅”及承包制，逐漸向股份制過渡。［2］20世紀(jì)80年代初，我國國有企業(yè)開始出現(xiàn)一些股份制企業(yè)，經(jīng)過不斷深入討論，社會(huì)開始對(duì)股份制有了較為科學(xué)的認(rèn)識(shí)。從1983年吳稼祥和金立佐撰寫《股份化:進(jìn)一步改革的一種思路》一文起，結(jié)合馬克思主義理論及國有企業(yè)改革實(shí)踐，各界對(duì)國有企業(yè)股份制改造進(jìn)行了大量理論探討，認(rèn)為股份制作為一種新的社會(huì)主義公有制形式，應(yīng)當(dāng)積極、謹(jǐn)慎地推行。國有企業(yè)股份制改造的試驗(yàn)一直持續(xù)到20世紀(jì)90代初期，隨著對(duì)國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的探討不斷增多，社會(huì)各界逐漸認(rèn)識(shí)到，除組織形式外，還須對(duì)國有企業(yè)的財(cái)產(chǎn)制度和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造。［2］1994—2004年間，約有900余個(gè)國有企業(yè)改制上市公司，引入市場資本參與國有企業(yè)股權(quán)。［3］

1.3 國有企業(yè)的國際化

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展以及金融全球化趨勢的加強(qiáng)，選擇在國際資本市場融資的國內(nèi)企業(yè)大幅增加，大量國有企業(yè)相繼在境外上市，國有企業(yè)開始走向國際化。1997—2005年間，中國電信、中石油、首創(chuàng)置業(yè)、交通銀行等重量級(jí)國有企業(yè)先后在香港及境外上市。1993—2005年10月間，國有企業(yè)在香港融資和再融資額達(dá)到9 882億港元。［4］大型國有企業(yè)通過IPO不僅可以解決企業(yè)的資金問題，更可借助改制優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，更好地接軌國際市場。特別是國內(nèi)銀行類企業(yè)，在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的過程中，不斷借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，資本充足率大幅提高，逐步建立了較完善的法人治理結(jié)構(gòu)。2003年國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立后，各中央企業(yè)的改革發(fā)展得到了有效指導(dǎo)、管理與監(jiān)督，經(jīng)濟(jì)效益明顯增加，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的保值增值。［4－5］

1.4 國家戰(zhàn)略布局調(diào)整——推進(jìn)混合所有制改革

隨著國家戰(zhàn)略布局調(diào)整，國有企業(yè)吸納民間資本成為改革的一個(gè)重要方面。黨的十八屆三中全會(huì)提出混合所有制經(jīng)濟(jì)是我國基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，對(duì)我國基本經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展具有重要意義。［6］頂層設(shè)計(jì)政策鼓勵(lì)國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合發(fā)展，推動(dòng)非國有資本參股國有企業(yè)，而國有企業(yè)入股民營企業(yè)又可采用國企混改民企或民企混改國企兩種模式。國企混改民企鼓勵(lì)民間資本(外資)控股的投資主體通過收購、置換股權(quán)等多種方式，參與國有企業(yè)所有制改革以及國有上市公司定向增發(fā)、增資擴(kuò)股等活動(dòng)。民企混改國企則鼓勵(lì)國有資本入股民營(外資)企業(yè)，通過企業(yè)出資入股等多種方式，與非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。［7〗有學(xué)者認(rèn)為，未來的混合所有制企業(yè)中，可打破“非公即私”的企業(yè)所有制二元結(jié)構(gòu)［6］，形成國有股和私有股并存的局面［8］。

1.5 國有企業(yè)引入投資基金釋放國有股權(quán)

隨著近年來投資基金的逐漸普及并被市場認(rèn)可，國有企業(yè)開始引入投資基金，釋放國有股權(quán)。股權(quán)投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，使得引入國有企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者的股權(quán)投資基金不斷增多，資本規(guī)模不斷擴(kuò)大。2006—2015年的10年間，引入國有企業(yè)的股權(quán)投資基金案例超過500項(xiàng)，金額超過2 800億元，尤其是近5年來引入的股權(quán)投資基金案例數(shù)及資本額呈大幅上升趨勢。［9］將私募股權(quán)投資基金引入國有企業(yè)改制，促進(jìn)完善激勵(lì)約束機(jī)制，大大推進(jìn)了建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程。［10］有的國有企業(yè)在改制進(jìn)程中，通過引入國外私募基金，吸取有效經(jīng)驗(yàn)做法，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，加速技術(shù)層面的創(chuàng)新，建立健全董事會(huì)、經(jīng)理層及監(jiān)事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，并形成長遠(yuǎn)發(fā)展的員工激勵(lì)制度。［11－12］

2 國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的常用模式

當(dāng)前的國有企業(yè)混合所有制改革，主要通過引入民營企業(yè)、機(jī)構(gòu)及股民的市場化資金，調(diào)整國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。其具體形式比較多樣，一是在公開市場出售股票、將部分股權(quán)釋放給股民、機(jī)構(gòu)投資者、境外投資人等市場資金，二是通過縝密的戰(zhàn)略布局向行業(yè)相關(guān)的上下游或平行民營企業(yè)釋放部分股權(quán)、增強(qiáng)國有企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，三是設(shè)立國有投資基金對(duì)部分民營企業(yè)進(jìn)行投資。總體而言，國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方式可歸納為國有企業(yè)自身改制上市、國有企業(yè)與民營企業(yè)間的并購以及設(shè)立國資控股投資基金等。［13］

2.1 國有企業(yè)改制上市

國有企業(yè)改制上市常見的有部分上市和整體上市兩種模式，且以部分改制上市公司較為多見。部分改制上市是指國有企業(yè)在改制上市時(shí)將部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)投入設(shè)立的股份公司中，進(jìn)而通過公開發(fā)行股票完成上市。然而部分改制上市易導(dǎo)致大股東占用上市公司資金、侵蝕上市公司利潤、產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易等問題。因此，2006年以后，國有企業(yè)整體上市逐漸成為主要模式，即將擬上市的國有企業(yè)，或已部分改制上市的國資母公司的全部經(jīng)營性資產(chǎn)以及相關(guān)輔助設(shè)施，整體投入擬上市公司。國有企業(yè)整體上市亦可采用多種方式，一是未上市國有企業(yè)可采用母公司整體上市模式、資產(chǎn)一次性整體上市模式、主業(yè)資產(chǎn)整體上市模式、多元業(yè)務(wù)分別上市模式、借殼整體上市等模式，二是已部分上市的國企可采用母公司上市換股合并已上市公司模式、上市公司向母公司定向增發(fā)股票購買資產(chǎn)模式、上市公司直接現(xiàn)金收購母公司資產(chǎn)等模式。其中較為成功的案例是中信泰富2014年在香港上市，成功引入境內(nèi)外共27家機(jī)構(gòu)投資者，達(dá)到532.7億港元的總認(rèn)購金額。［14］

2.2 民營企業(yè)股權(quán)引入

民企參股國企，或國企控股民企是目前國有企業(yè)引入民間資本實(shí)現(xiàn)所有制改革的兩種重要方式。民企參股國企指民營企業(yè)通過現(xiàn)金出資、股權(quán)置換等方式購買或控制國有企業(yè)部分或全部資產(chǎn)，成為國有企業(yè)股東，從而參與國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)重組，民營企業(yè)通過與國有企業(yè)的橫向融合，充分發(fā)揮國有企業(yè)核心技術(shù)強(qiáng)、關(guān)系資源雄厚的特點(diǎn)增強(qiáng)自身競爭力。國企控股民企指通過引入資產(chǎn)以增加民間資本在國有企業(yè)中的占股比例，國有企業(yè)可通過增資換股、聯(lián)合重組、合作上市等方式，主動(dòng)控股民營企業(yè)，同時(shí)保留民營企業(yè)少于50%的股權(quán)比例，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)的多元化。這種模式表現(xiàn)為國有資本主動(dòng)擴(kuò)張，但可能難以實(shí)現(xiàn)母公司層面的混合所有制，因此過去常被應(yīng)用于國有企業(yè)子公司層面的改制。此種模式雖然只有少量中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)了在母公司層面的多元投資主體，其他中央企業(yè)母公司還是單一股權(quán)，不過仍有利于行業(yè)競爭秩序的改善以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。實(shí)踐中亦可通過母公司層面整體上市、民營企業(yè)出資參股，與國有子企業(yè)并購民營企業(yè)相結(jié)合，嘗試在不同層級(jí)下實(shí)現(xiàn)混合所有制。［15］

2.3 國資控股投資基金的設(shè)立

20世紀(jì)80年代后期，我國國有投資公司開始設(shè)立，通過設(shè)立國資控股的投資基金，成為專門為國有企業(yè)提供融資渠道股權(quán)性投資機(jī)構(gòu)。經(jīng)過30多年的探索，目前國有投資公司數(shù)量和融資規(guī)模都有所發(fā)展，主要包括綜合類、專業(yè)類和創(chuàng)業(yè)類三大類型。綜合性投資公司是計(jì)劃和投資體制改革的直接產(chǎn)物，以國有投資公司為主體，依托政府性基金成立;專業(yè)性投資公司具有明顯的行業(yè)特征，同樣基本依靠政府收費(fèi)性基金設(shè)立;創(chuàng)業(yè)類投資公司在20世紀(jì)90年代初期順應(yīng)非國有企業(yè)發(fā)展的大潮而產(chǎn)生，成為一支有潛力的新生力量。近年來政府收費(fèi)性基金、經(jīng)營性基金趨于減少，如何解決此類基金減少后的資金來源問題，是國有投資公司發(fā)展中面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。部分國有投資公司通過公募或私募的形式引入國資或民間資本，再按照國家戰(zhàn)略布局，綜合考慮市場運(yùn)行規(guī)律，對(duì)特定符合投資策略的國資企業(yè)進(jìn)行投資，從而調(diào)整標(biāo)的國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。［16］

3 國有企業(yè)引入投資基金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整

隨著基金業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國國有企業(yè)也引入了大量投資基金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資基金常見的引入方式為國有控股投資基金。此外，還包括一些其他國有企業(yè)投資基金通過直接或間接入股私營企業(yè)以及并購私營企業(yè)。

3.1 國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金蓬勃發(fā)展

設(shè)立國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金為國有企業(yè)引入可靠的投資基金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了重要選擇。通過國務(wù)院國資委指定有關(guān)國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立“國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”，由各大央企、國企認(rèn)購，并投資的一個(gè)重要方面就是用于國資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2016年9月，由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的“國家級(jí)”基金——中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金成立，總規(guī)模達(dá)人民幣3 500億元，首期募集資金1 310億元，該基金將采用市場化運(yùn)營，用于支持重點(diǎn)行業(yè)的國有企業(yè)，以實(shí)施整合和專業(yè)化重組。該基金的運(yùn)行可在很大程度上提高資源配置效率，以及國有資本使用效益，提高資本市場的資金流動(dòng)性。［17］

3.2 國有企業(yè)投資基金發(fā)展迅猛

國有投資公司可通過設(shè)立投資基金投資私營企業(yè)。國有企業(yè)通過認(rèn)購國資基金管理人份額，間接入股私營企業(yè)參股或控股，將國有資本引入民間企業(yè)，以發(fā)揮國資背景優(yōu)勢將標(biāo)的企業(yè)做大做強(qiáng)。截至2015年底，已有51家中央企業(yè)開展了股權(quán)投資基金相關(guān)工作，發(fā)起以及參與基金185只，募集資金的總規(guī)模達(dá)到9 744億元，其中中央企業(yè)認(rèn)繳額度達(dá)3 275億元，且有多支基金已明確設(shè)立計(jì)劃。［18］

3.3 國有企業(yè)通過發(fā)行基金控股民營企業(yè)

國有企業(yè)改革模式中包括國有企業(yè)控股民營企業(yè)，除國有企業(yè)直接控股或參股民營企業(yè)外，亦可通過發(fā)行基金入股民營企業(yè)，提高民間資本流動(dòng)性，增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的整體穩(wěn)定性。國有企業(yè)通過國有控股的基金管理人公司管理基金，間接參股私營企業(yè)?！皣写笮推髽I(yè)+私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(PE)”的并購基金屬于市場創(chuàng)新手段的一種，將在國有企業(yè)改革中進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同作用。［19］與此同時(shí)，國有企業(yè)亦可通過設(shè)立海外平臺(tái)進(jìn)行境外融資，在海外市場與其他投資人共同設(shè)立并購基金，從而利用基金杠桿放大自身外匯資金儲(chǔ)備，提高境外外匯資金利用效率。［20－21］

4 通過基金進(jìn)行國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的優(yōu)勢

基金作為機(jī)構(gòu)投資者，與個(gè)人股東相比具有更為專業(yè)、資源更為豐富等特點(diǎn)，基金在國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中具有更多優(yōu)勢，可發(fā)揮更為積極、有效的作用。

4.1 有利于優(yōu)化國有企業(yè)管理架構(gòu)

當(dāng)國有企業(yè)上市后股權(quán)相對(duì)分散時(shí)，由于股東與經(jīng)營者的利益并不完全一致，股東與經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱可能使經(jīng)營者犧牲股東利益，追求公司法人或經(jīng)營者個(gè)人利益的最大化。而股權(quán)投資基金投資一家企業(yè)時(shí)除法律法規(guī)外，會(huì)使用協(xié)議約束經(jīng)營者，通過一系列措施將調(diào)動(dòng)經(jīng)營者積極性與約束經(jīng)營者的高風(fēng)險(xiǎn)決策相結(jié)合，從而優(yōu)化國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。［9］

4.2 提升完善國有企業(yè)激勵(lì)與約束制度的有效性

以往國有企業(yè)經(jīng)理人的薪酬遠(yuǎn)不如私企、外企等，較為缺乏的物質(zhì)激勵(lì)難以調(diào)動(dòng)國有企業(yè)經(jīng)營者的積極性。同時(shí)國有企業(yè)經(jīng)營者常由政府委派，其委托—代理鏈條過長，與股東存在信息不對(duì)稱，缺乏監(jiān)督，易濫用職權(quán)從而產(chǎn)生腐敗行為。股權(quán)投資基金的入股會(huì)從股權(quán)激勵(lì)和約束措施兩方面進(jìn)行考量，調(diào)動(dòng)經(jīng)營者積極性的同時(shí)，減少企業(yè)經(jīng)營管理層的短期行為，一定程度上促進(jìn)企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制的完善。［22］

4.3 有助于實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值

由于準(zhǔn)入限制、資金實(shí)力、資源整合能力等原因，民營資本或中小規(guī)模私募股權(quán)基金很少投資于國有企業(yè)，投資于國有企業(yè)的投資基金多為金融機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)，這樣的市場格局可降低我國私有化浪潮的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外資背景的私募股權(quán)基金也有著嚴(yán)格的審批制度，一直保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，從而外資私募股權(quán)基金常常保持財(cái)務(wù)投資者的角色，而不追求股東地位，不會(huì)對(duì)國有企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成損害。［22］

4.4 加速國有企業(yè)業(yè)務(wù)模式調(diào)整

股權(quán)投資基金追求企業(yè)高收益，因此會(huì)選擇政策鼓勵(lì)、行業(yè)發(fā)展前景廣闊、有巨大增值空間的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，從而促進(jìn)國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。與此同時(shí)，私募股權(quán)投資基金對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資、企業(yè)管理等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)，并且通常具有豐富的業(yè)務(wù)資源，也可為企業(yè)提供金融及管理咨詢等服務(wù)，在國有企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)給予幫助。［19］

4.5 擴(kuò)大國有企業(yè)在海外市場的影響力

近年來，國有企業(yè)走向國際的步伐愈發(fā)加快，然而跨國并購的過程漫長且復(fù)雜，國有企業(yè)僅憑一己之力成功實(shí)現(xiàn)海外并購較為困難，股權(quán)投資基金在提供相應(yīng)的資金支持的同時(shí)，可利用其跨國界、跨文化協(xié)作等相關(guān)資源，幫助國有企業(yè)更好地完成跨境并購。［9］特別是投資期限較長的私募股權(quán)基金，通過引入境內(nèi)及境外個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者的市場資金，充分放大國有資本，助力于國有企業(yè)進(jìn)行海外并購，擴(kuò)大國有企業(yè)在國際市場中的影響力。

5 投資基金在國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的應(yīng)用展望

近年來，國有控股投資基金數(shù)量逐漸增加、規(guī)模日益增大，尤其是“國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”成立后，基金在國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用更為凸顯。隨著政策、法規(guī)的不斷完善和市場發(fā)展規(guī)律的不斷作用，投資基金在國有企業(yè)的發(fā)展中將發(fā)揮更為顯著的效用。

5.1 擴(kuò)大融資規(guī)模、拓寬融資渠道

未來隨著中國金融市場國際化進(jìn)程的加快，相關(guān)政策及法律法規(guī)的完善，通過境外發(fā)行基金參股國有企業(yè)，擴(kuò)大融資規(guī)模、拓寬融資渠道。相比于啟動(dòng)較早的國有企業(yè)境外發(fā)行債券的融資方式而言，國有控股管理人公司進(jìn)行海外基金募資有著周期更為靈活、規(guī)模限制較少的優(yōu)勢，同時(shí)基金募集過程中，投資人更加注重標(biāo)的項(xiàng)目，從而使國有企業(yè)境外募資一定程度上擺脫境外資本控制的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響和控制，降低境外募資的難度。

5.2 更為有效地實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場資金配置

國資背景投資基金投資海外項(xiàng)目，對(duì)國內(nèi)市場資金更為有效的配置，投資于更具價(jià)值及收益預(yù)期的海外標(biāo)的企業(yè)及項(xiàng)目。受政策制約、外匯管制等因素影響，民營投資基金投資海外項(xiàng)目難度相對(duì)較大，而國資管理人基金可利用政府背書的優(yōu)勢，靈活、直接投資于海外有價(jià)值的標(biāo)的，使國內(nèi)個(gè)人及機(jī)構(gòu)LP的資金更為有效地得到利用。同時(shí)國資基金進(jìn)軍海外市場有利于加快中國國有企業(yè)國際化進(jìn)程，增強(qiáng)國家在國際市場中的影響力。

6 結(jié)語

投資基金在國有企業(yè)中的應(yīng)用呈現(xiàn)規(guī)模逐漸增加、普及度逐漸上升的趨勢，國有企業(yè)可以通過發(fā)起設(shè)立投資基金、控制表外資金實(shí)現(xiàn)參股、控股或完全并購私營企業(yè)，亦可通過“國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”，以國企認(rèn)購、國企管理、投資國企的模式對(duì)標(biāo)的國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增加資本效率。未來隨著中國金融市場國際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，國有企業(yè)通過境內(nèi)發(fā)行、境外投資或境外發(fā)行、境內(nèi)投資的模式或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大國資背景投資基金的特殊優(yōu)勢，從而促進(jìn)中國金融市場健康、蓬勃、有序發(fā)展。