方奕揚(yáng)

摘 要：隨著近年來我國債券回購市場的不斷發(fā)展，債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)突出。因此，為促進(jìn)我國債券回購市場的優(yōu)化發(fā)展，保證我國金融市場的穩(wěn)定性，對債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文從債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)特征出發(fā)，通過對比兩個市場的債券回購風(fēng)險(xiǎn)，探索債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因，并對其預(yù)防對策進(jìn)行簡要分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：債券回購；市場風(fēng)險(xiǎn)特征；市場風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)防措施

債券回購主要是指人們在進(jìn)行債券交易時，通過“契約”的方式，即既定時間為標(biāo)準(zhǔn)，制定合理的價(jià)格，由債券“賣方”向“買方”進(jìn)行購回的債券交易行為。通常情況下債券回購有兩種方式，即“以券融資”“以資融券”。債券回購以其所具有的多功能交易一體化的優(yōu)化，成為我國金融市場交易體制中的重要組成部分。而隨著債券回購市場的不斷發(fā)展，其市場風(fēng)險(xiǎn)問題得到人們廣泛關(guān)注，對債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)的研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)特征

國債是我國債券回購交易市場重要的交易載體，因此，本文主要以國債回購市場為研究對象，對其市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。目前，我國國債券回購交易市場大致可分為兩部分，即以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券與基金機(jī)構(gòu)為主體的“銀行間債券回購市場”，以及以個體、社會保險(xiǎn)、普通企業(yè)為主體，借助中介機(jī)構(gòu)（證券交易所）進(jìn)行交易的“交易所債券回購市場”[1]。由于交易主體的不同，其交易制度也存在一定的差異性。因此，兩個債券回購市場的風(fēng)險(xiǎn)既存在共性也存在差異性。

共性風(fēng)險(xiǎn)特征：銀行間債券回購市場與交易所債券回購市場皆是在政府宏觀調(diào)控下，依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行運(yùn)營與管理的。因此，我國社會經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型發(fā)展，以及各項(xiàng)政策的頒布落實(shí)，皆會在一定程度上對債券回購市場的交易主體產(chǎn)生影響，從而形成政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。與此同時，基于債券回購的本質(zhì)特征，在回購市場中逆回購方承擔(dān)由正回購方帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦正回購方不能如約購回債券，將對逆回購方乃至整個債券回購市場形成巨大的影響性。

差異性風(fēng)險(xiǎn)特征：從制度角度出發(fā)，國債回購交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于“托管”與“交易結(jié)算”兩部分。就銀行間市場而言，其交易主體結(jié)構(gòu)與詢價(jià)制度，即交易雙方共同承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行“場外自主詢價(jià)、交易雙方自主成交”模式，導(dǎo)致交易市場存在巨大的流動性風(fēng)險(xiǎn)。而交易所債券回購市場則是以交易所為中介，采用“主席位托管”“集中競價(jià)”“集中結(jié)算”的模式。依據(jù)理論而言，該模式應(yīng)能解決結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，卻無法避免操作行為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，制度的缺陷與折算方式的不合理，加大了交易所風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力度，降低了市場信用度[2]。

二、債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施

由上述分析可知，我國債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)與我國債券回購市場相關(guān)制度以及自身運(yùn)營體系存在密切的關(guān)聯(lián)性。對此，可從以下幾方面進(jìn)行預(yù)防與改進(jìn)。

（一）完善債券回購市場的相關(guān)制度

為從根本上改進(jìn)與預(yù)防我國債券回購市場的風(fēng)險(xiǎn)，我國政府及相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，從債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)特征與形成原因出發(fā)，在《標(biāo)準(zhǔn)券折算管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)行革新，制定完善的管理制度。交易所市場應(yīng)引進(jìn)銀行市場的“托管”方法，進(jìn)行托管體系改革，用以避免交易所市場下債券商挪用客戶債券問題的發(fā)生。與此同時，相關(guān)部門應(yīng)注重先進(jìn)技術(shù)在市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的有效運(yùn)用，通過建立完善的交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對債券回購的動態(tài)監(jiān)管與控制。此外，制定明確的結(jié)算制度，明確債券交易所、結(jié)算企業(yè)在結(jié)算工作中所承擔(dān)的職責(zé)，實(shí)現(xiàn)交易對手對交易風(fēng)險(xiǎn)的有效承擔(dān)。另外，實(shí)現(xiàn)將每周維持固定折算率向每日調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券折算率的轉(zhuǎn)變，用以提升中國債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率水平，強(qiáng)化債券回購過程中結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（二）創(chuàng)新債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式

債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與改革對提升債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)管控水平具有重要影響作用。因此，相關(guān)部門應(yīng)注重債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與完善。對此，可通過建立健全的交易主體信用評價(jià)與等級評估制度，對交易主體的資金情況、信用度、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等進(jìn)行準(zhǔn)確測評，從而減少因交易主體資金不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差而產(chǎn)生債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)，避免小規(guī)模、信用等級低的經(jīng)濟(jì)主體參與到債券回購市場交易中。與此同時，實(shí)現(xiàn)對債券價(jià)格的實(shí)時管理，并采用上文中提到的結(jié)算方法對債券的市場價(jià)值進(jìn)行科學(xué)計(jì)算與具體分析，依據(jù)交易主體實(shí)際情況提供針對性服務(wù)，用以保證質(zhì)押折扣率與規(guī)定折扣率處于穩(wěn)定狀態(tài)，降低不必要債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）建立債券查詢系統(tǒng)，提升債券管理水平

相關(guān)部門可通過建立完善的債券查詢系統(tǒng)，促進(jìn)投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的有效溝通，實(shí)現(xiàn)資源共享，調(diào)動投資者在債券管理與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作中的自主參與性。與此同時，通過債券查詢系統(tǒng)，幫助投資者對自身證券賬戶的實(shí)際情況進(jìn)行全面而準(zhǔn)確的了解與掌握，從而提升債券回購市場的透明度，降低客戶債券被非法挪用現(xiàn)象的產(chǎn)生，從根源上杜絕債券回購市場人為風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善債券回購市場機(jī)制，促進(jìn)債券回購市場的協(xié)調(diào)發(fā)展

債券回購市場機(jī)制的不斷完善是保證債券回購市場穩(wěn)定與安全發(fā)展的重要手段。對此，我國應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，進(jìn)一步促進(jìn)債券回購市場機(jī)制的完善。建立交易所市場與銀行間市場“聯(lián)合”機(jī)制，促進(jìn)兩個市場之間的有效溝通。同時，通過提升托管債券管控力度，提升交易主體在市場中的競爭優(yōu)勢，從而降低債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語

綜上所述，債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)對我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的影響作用。本文旨在通過分析我國債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)的特性，探索我國債券回購市場風(fēng)險(xiǎn)的形成因素及預(yù)防措施，對債券回購的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為全面與清晰的認(rèn)知，并為關(guān)注這一話題的人們提供幫助。

參考文獻(xiàn)：

[1]武鵬.新常態(tài)下中國債券市場的演變、發(fā)展與改革[J].廣義虛擬經(jīng)濟(jì)研究，2016（1）：66-76.

[2]侯縣平，黃登仕，陳王，等.典型事實(shí)在中國債券市場風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用價(jià)值分析[J].管理評論，2016（9）：41-50.