楊健健+萬泰雷

隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著提升，人民幣國際化進(jìn)程逐步深入，中國和人民幣深度參與的國際經(jīng)濟(jì)金融市場格局已成型，人民幣債券市場也不斷深化發(fā)展，一方面境內(nèi)債券市場自身發(fā)展日益成熟，品種更加豐富、結(jié)構(gòu)日趨多元化、不斷縱深發(fā)展，債券市場向境外發(fā)行人、投資人和中介機(jī)構(gòu)開放程度加深；另一方面離岸人民幣債券市場穩(wěn)步發(fā)展。未來，隨著金融服務(wù)“一帶一路”建設(shè)能力進(jìn)一步提高，人民幣在雙邊貿(mào)易和投資中的使用增加，人民幣債券市場的發(fā)展更值得期待。中國的商業(yè)銀行作為人民幣債券市場的主要參與者，面臨著投融資有利的條件和新的業(yè)務(wù)機(jī)會。

人民幣債券市場的發(fā)展

境內(nèi)債券市場發(fā)展日益成熟。經(jīng)過多年的高速發(fā)展，我國債券市場已發(fā)展成為全球第三大債券市場，并在多方面成熟完善。一是市場規(guī)模穩(wěn)增，2017年，債券市場共發(fā)行各類債券40.8萬億元，年末托管余額為74萬億元，商業(yè)銀行作為發(fā)行人、投資者和承銷商主要參與的銀行間債券市場債券發(fā)行量為36.8萬億元，年末托管余額為65.4萬億元。截至2017年末，銀行間市場各類參與主體18681家，境外機(jī)構(gòu)投資者617家，同比增加210家。二是市場機(jī)制完善，近年來，債券市場運(yùn)行平穩(wěn)，市場建設(shè)再上新臺階：“債券通”成功上線，交易平臺不斷優(yōu)化，交易機(jī)制不斷創(chuàng)新等。三是市場產(chǎn)品不斷豐富，除國債、地方政府債、金融債之外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、并購債、綠色債券、社會效應(yīng)債券等創(chuàng)新品種層出，很好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，中國綠色債券市場更是在2016年就躍升至全球第一，2017年規(guī)模勢頭保持。四是市場的開放水平不斷提升，近年來，我國債券市場對外開放有序推進(jìn)，開放水平不斷提升，通過引入多元化融資需求的境外發(fā)行人，有效增加金融市場的產(chǎn)品供給，拓寬金融市場的廣度；通過引入多元化風(fēng)險偏好的境外投資者，提高市場流動性水平，優(yōu)化定價基準(zhǔn)，拓展金融市場的深度；通過中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的放開，提升金融中介服務(wù)水平。

離岸人民幣債券市場穩(wěn)步發(fā)展。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，人民幣離岸市場也得到了較大發(fā)展。離岸人民幣規(guī)模的增加使得離岸人民幣債券市場也逐步建立起來。融資方面，隨著人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算和投資中的使用占比增加，跨國公司和國際金融機(jī)構(gòu)對人民幣的融資偏好上升，發(fā)行量總體呈上升趨勢，按照國際清算銀行（BIS）狹義統(tǒng)計口徑，截至2016年末，以人民幣標(biāo)價的國際債券余額為6987.2億元，其中境外機(jī)構(gòu)在離岸市場上發(fā)行的人民幣債券余額為5665.8億元。投資方面，國際市場對于人民幣債券的持有偏好與人民幣升值預(yù)期掛鉤。人民幣幣值趨于穩(wěn)定，國際投資者對于離岸人民幣債券投資意愿也會趨穩(wěn)。

新的業(yè)務(wù)機(jī)會

商業(yè)銀行面臨存貸利差日益收窄，利潤增長瓶頸的局面，迫切需要新的利潤增長點(diǎn)，債券市場的成熟發(fā)展為商業(yè)銀行通過資產(chǎn)組合配置提升資產(chǎn)收益率提供了重要條件。債券市場發(fā)展給商業(yè)銀行帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會至少體現(xiàn)在：

作為投資者

作為債券市場的投資者，商業(yè)銀行不僅可以獲得投資收益，還可以借助債券市場進(jìn)行流動性管理、利率管理等更為積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。在信貸資產(chǎn)資質(zhì)趨弱、息差收窄等因素的影響下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)如今面臨較大資產(chǎn)配置壓力。在此背景下，商業(yè)銀行逐漸增加對債券市場的投資。中債登數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，商業(yè)銀行持有國債份額占銀行間債券市場托管總規(guī)模的約66%。商業(yè)銀行債券資產(chǎn)的增加，改變了傳統(tǒng)銀行貸款資產(chǎn)占比過大、風(fēng)險較高的狀況，降低了其對存貸利差收入的依賴程度， 實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營模式和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。此外，隨著市場在不斷發(fā)展中推陳出新，債券市場無論投資品種還是交易方式都有極大的豐富，如債券借貸業(yè)務(wù)和質(zhì)押式回購匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù)的開展，為投資者增加了融資及獲利方式，提高了資金使用效率，降低了融資成本，增加了利潤并擴(kuò)大了投資范圍。

作為中間商

作為債券市場的中間商，一級市場上，商業(yè)銀行可作為債券的承銷商，獲得承銷收入，二級市場上，作為交易商和做市商， 獲得交易和傭金收入。債券市場開放后，商業(yè)銀行可通過參與熊貓債的承銷業(yè)務(wù)、境外機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)算代理人業(yè)務(wù)、“債券通”報價行等，擴(kuò)寬業(yè)務(wù)范圍。2013～2017年，共計15家商業(yè)銀行參與了39家境外發(fā)行人總計注冊額度2864億元的熊貓債注冊發(fā)行承銷工作；目前共計49家商業(yè)銀行為債券市場的結(jié)算代理行， 并參與境外機(jī)構(gòu)投資銀行間市場的結(jié)算代理業(yè)務(wù)，24家商業(yè)銀行為債券通下境外投資者提供報價交易。

作為發(fā)行主體

作為債券市場的發(fā)行主體，隨著人民幣國際化推進(jìn)，中資商業(yè)銀行利用離岸人民幣定價方面的優(yōu)勢，推動境外人民幣融資工具的發(fā)行。人民幣國際化推動離岸人民幣存款規(guī)模迅速增長， 帶來了大量的投資需求，與此同時離岸人民幣市場的投資標(biāo)的卻相對有限。由于中資商業(yè)銀行發(fā)行的融資工具評級較高、風(fēng)險較低、收益率穩(wěn)健，受到國際市場投資者歡迎。

新的戰(zhàn)略機(jī)遇

作為金融市場的有機(jī)組成、債券市場的主要參與機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行在人民幣債券市場不斷開放和發(fā)展的進(jìn)程中也面臨諸多戰(zhàn)略機(jī)遇。

債券市場的發(fā)展助力中國商業(yè)銀行的國際化布局。隨著國家推進(jìn)“雙向開放”和“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，“十三五”將成為中國商業(yè)銀行國際化發(fā)展的黃金期，只有進(jìn)一步豐富客戶綜合金融服務(wù)功能，有序開展境外機(jī)構(gòu)建設(shè)和境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動，在境外主要金融市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和資產(chǎn)組合管理，方可在國際化進(jìn)程中搶占先機(jī)。債券市場發(fā)展開放為中國商業(yè)銀行國際化提供了歷史性機(jī)遇，也為深入學(xué)習(xí)借鑒國外同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)提供了難得的機(jī)遇。一方面，隨著中資企業(yè)走出去，商業(yè)銀行可以債券市場為依托，為中資企業(yè)提供綜合配套的服務(wù)，包括債券承銷、財務(wù)顧問、現(xiàn)金管理、風(fēng)險對沖等，服務(wù)于中國企業(yè)的做大做強(qiáng)， 實(shí)現(xiàn)國際金融行業(yè)的“彎道超車”；另一方面，國際企業(yè)進(jìn)入中國債券市場，中國商業(yè)銀行可利用本土優(yōu)勢為其提供服務(wù)，在此過程中積累國際客戶資源，在與外資金融機(jī)構(gòu)合作中熟悉國際市場慣例，提升從業(yè)人員國際業(yè)務(wù)綜合素質(zhì)，積蓄后發(fā)力量。

與債券市場相關(guān)的市場需求帶來商業(yè)銀行業(yè)務(wù)多元化發(fā)展機(jī)遇。近年來，在境內(nèi)債券市場的發(fā)展和開放程度不斷提升的大背景下，境外發(fā)行人和投資者參與中國債券市場的數(shù)量不斷增加， 對商業(yè)銀行而言，除可直接參與到與市場開放相關(guān)的業(yè)務(wù)外，還可考慮與之配套的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過在債券市場開放機(jī)遇中的新涉足中間業(yè)務(wù)多元化收入來源和結(jié)構(gòu)。如，與境外發(fā)行和投資者密切關(guān)注的，外匯對沖工具、利率衍生品、信用衍生品的交易；自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行交易等。

啟示與建議

市場的開放和貨幣的國際化意味著中國金融市場和金融機(jī)構(gòu)與國際市場的聯(lián)系更加緊密，受國際市場影響更為顯著，對中國商業(yè)銀行而言，是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇，而影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定因素日益增加，中資銀行深度參與國際市場也將面臨更加復(fù)雜的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險，如何構(gòu)建整套與市場發(fā)展和開放相匹配的風(fēng)險管理體系， 在積極推進(jìn)制度和產(chǎn)品創(chuàng)新的同時，建設(shè)全面的風(fēng)險監(jiān)測管理框架，對中國商業(yè)銀行未來的發(fā)展尤為重要。endprint