沈建光

每到歲末年初，各界對來年經(jīng)濟的預(yù)測和展望都十分期待。然而，近年來，無論是全球經(jīng)濟還是中國國內(nèi)經(jīng)濟，黑天鵝事件往往層出不窮，經(jīng)濟短期波動越發(fā)劇烈、政策執(zhí)行效果難以把控，年初既定政策在年中反轉(zhuǎn)的情況時有發(fā)生，這都為做預(yù)測增加了難度。

以2018年為例，盡管當(dāng)下中國經(jīng)濟出現(xiàn)了內(nèi)憂外困的局面，政策也迎來了放松態(tài)勢，但在年初市場對2018年經(jīng)濟前景的預(yù)估普遍是非常樂觀的，對資本市場的期待、對企業(yè)盈利的看好等因素支持不少機構(gòu)在今年年初上調(diào)了對中國經(jīng)濟增長的預(yù)期。

回顧過去的三年，黑天鵝事件也接連出現(xiàn)，使得年初的預(yù)測經(jīng)常與實際的經(jīng)濟運行存在較大出入。如海外方面，2016年英國脫歐與特朗普勝選上演黑天鵝，將危機以來經(jīng)濟下行壓力緩釋背后的社會割裂呈現(xiàn)得淋漓盡致。2017年歐元區(qū)強勁的經(jīng)濟增長令全球為之一震，也助推歐元成為當(dāng)年表現(xiàn)最佳的貨幣。而進入2018年，歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)平平，特朗普減稅則給美國經(jīng)濟帶來了明顯的提振，發(fā)達國家貨幣政策的走勢出現(xiàn)背離，且美國在全球范圍內(nèi)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)又讓國際機構(gòu)屢屢調(diào)低對全球經(jīng)濟與貿(mào)易情況的預(yù)測。

從中國國內(nèi)情況來看，始于三年前的“三去一降一補”，目前來看，很多政策的演變也超出了政策出臺的初衷。如去產(chǎn)能方面，從產(chǎn)能過剩到行業(yè)利潤大增僅用了短短一年的時間；去庫存方面，一二線城市率先實現(xiàn)房價翻番，其后得益于棚改貨幣化延續(xù)至三四線城市，房地產(chǎn)由庫存積壓到火爆銷售也僅用了兩三年的時間；而去杠桿政策在持續(xù)推進的過程中也出現(xiàn)負面沖擊，如近期央行行長易綱在談到去杠桿政策時表示，“前期一些政策制定考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)、執(zhí)行偏離，強監(jiān)管政策效應(yīng)疊加，導(dǎo)致了一定的信用緊縮”，意味著未來去杠桿政策也將迎來調(diào)整。

展望2019年，當(dāng)下市場對于國內(nèi)經(jīng)濟前景的判斷普遍是悲觀的，對宏觀政策有效性的質(zhì)疑、對貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險的焦慮持續(xù)困擾著國內(nèi)投資者與企業(yè)界人士。但根據(jù)往年情況，筆者認為，市場的情緒通常會被放大，而轉(zhuǎn)折往往發(fā)生在市場一致看空或看多之際。因此，在當(dāng)前市場普遍低迷的背景下，不妨也找一下2019年中國經(jīng)濟可能會好于預(yù)期的理由。

在筆者看來，從海外經(jīng)濟來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟仍然處于一個比較好的時候。稅改提振美國經(jīng)濟增長，企業(yè)利潤明顯改善，居民收入提升，拉動消費增加。此外，當(dāng)前美國失業(yè)率也處于歷史較低水平。當(dāng)然，明年美國減稅的基數(shù)效應(yīng)會消失，預(yù)期明年美國經(jīng)濟可能會從高位有所回落，但整體來看仍將會是一個不低的水平。

相對來看，歐洲的問題也并非是經(jīng)濟問題，而主要是政治方面的不確定性。從經(jīng)濟角度來看，當(dāng)前歐洲經(jīng)濟仍在擴張區(qū)間，失業(yè)率持續(xù)下降，德國財政持續(xù)四年盈余，歐洲銀行業(yè)盈利能力有所改善，金融形勢整體上保持穩(wěn)定。接下來，如果歐盟能就英國脫歐、與意大利的財政預(yù)算爭論等事情上達成平穩(wěn)過渡，歐洲的表現(xiàn)同樣值得期待。

與2018年相比，筆者預(yù)計2019年新興市場的波動可能會有所減少。實際上，近年來新興市場資本流出、貨幣大幅貶值均與美元強勢升值的背景有很大關(guān)系。展望2019年，倘若美國經(jīng)濟有所回落，美聯(lián)儲加息步伐預(yù)計也將偏于謹慎，甚至低于3～4次的預(yù)期，在此背景下，預(yù)計美元升值空間非常有限，相反，美元走弱的情況可能會發(fā)生，這對于新興市場國家經(jīng)濟和貨幣而言是個利好。

而困擾全球的貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險在2019年也有望比2018年有所緩和。中美兩大經(jīng)濟體貿(mào)易戰(zhàn)是否會持續(xù)是影響全球市場的最大不確定性，國際組織也紛紛據(jù)此下調(diào)了對全球經(jīng)濟增長的預(yù)測。但近期又有積極跡象出現(xiàn)，包括中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人已通話、強調(diào)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的重要性、中美雙方重啟貿(mào)易談判等。此外，近期中國舉辦進博會、降低汽車等多個行業(yè)的關(guān)稅、恢復(fù)美國大豆進口等舉措，都為中美貿(mào)易談判的重啟營造了較好的氛圍，2019年貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級的擔(dān)憂有望緩釋。

從國內(nèi)經(jīng)濟來看，2018年以來，中國消費疲軟、投資下滑，但在此背景下政策的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，10月31日政治局會議上對去杠桿的表態(tài)已經(jīng)不再提及，相反，央行行長易剛也早就表示杠桿已經(jīng)穩(wěn)住，預(yù)計未來貨幣政策會保持整體寬松的態(tài)勢。除此以外，在補短板的背景下，預(yù)計基建投資會比2018年有明顯提速。當(dāng)然，房地產(chǎn)市場“房住不炒”的主基調(diào)并未變化，預(yù)計房地產(chǎn)投資仍然會保持回落態(tài)勢。

除此以外，預(yù)計2019年減稅措施會明顯加大，一方面體現(xiàn)在個稅改革方面，2019年將就五大抵扣事項出臺更多細則，配合個稅起征點的提升，有助于在經(jīng)濟與收入下滑的背景下支持居民消費保持穩(wěn)定。實際上，在剛剛結(jié)束的“雙十一”網(wǎng)上購物節(jié)中，京東、天貓等網(wǎng)上銷售均創(chuàng)歷史新高，京東海外購更是增長迅速，凸顯了當(dāng)前居民對高端消費的旺盛需求。同時，配合鼓勵進口政策措施的深入，預(yù)計消費產(chǎn)品多樣化，也有助于支持個性消費提升。

另一方面，如果對企業(yè)可以推出更大規(guī)模的減稅措施，且落到實處，也不失為挽回民營企業(yè)信心的重要手段。實際上，近一段時間以來，民營經(jīng)濟信心不足的話題引發(fā)廣泛擔(dān)憂，在筆者看來，民企信心不足一方面與融資環(huán)境惡化、資金鏈緊張有關(guān)，一方面也與近年來去杠桿、去產(chǎn)能、規(guī)范環(huán)保政策和社保政策對民營企業(yè)造成明顯的負面沖擊密不可分。從目前來看，決策層已就上述問題提出改進措施，是個積極跡象，但只是開端，未來強化規(guī)則意識、注重政策落地的連貫性才是重拾民企信心的關(guān)鍵。

綜上，筆者認為，當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨著內(nèi)外部的深刻變化，市場對明年經(jīng)濟的預(yù)測普遍十分悲觀，但在筆者看來，越是一致看空，越是可以期待，真實情況也許會存在改善空間。

整體來看，筆者認為明年最大的風(fēng)險是貿(mào)易戰(zhàn)升級的態(tài)勢能否得到緩釋，如果中美貿(mào)易談判取得積極成果，那么2019年中國經(jīng)濟回落的程度是有限的，預(yù)計經(jīng)濟增速大概率會在6%～6.5%之間。但倘若中美之間無法就貿(mào)易問題達成協(xié)議，明年美國對華2000億美元商品加征關(guān)稅從10%上調(diào)至25%將如期而至，即便加大減稅力度和貨幣政策放松對沖，其對中國出口、就業(yè)、投資環(huán)境、企業(yè)家信心以及產(chǎn)業(yè)鏈等方面的打擊將十分巨大，屆時會明顯拖累中國的經(jīng)濟。