胥愛(ài)歡 李紅燕

（中國(guó)人民銀行廣州分行 廣東廣州 510120 中國(guó)人民銀行河源市中心支行 廣東河源 517000）

近年來(lái)，隨著我國(guó)現(xiàn)代金融體系建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，金融周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加和共振帶來(lái)的負(fù)面影響越來(lái)越大。一方面，金融業(yè)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)和加速效應(yīng)加劇經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)從而影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展；另一方面，金融資源錯(cuò)配加劇金融風(fēng)險(xiǎn)積累從而影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（范小云等，2017）。銀行業(yè)在我國(guó)金融業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，因此，建立和完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制就顯得十分必要。近年來(lái)，我國(guó)在建立和完善宏觀、微觀審慎監(jiān)管框架，構(gòu)建銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制方面，積極吸收和采用《巴塞爾協(xié)議III》提出的逆周期緩沖資本、動(dòng)態(tài)撥備制度、貸款成數(shù)、壓力測(cè)試等監(jiān)管手段，并結(jié)合中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管實(shí)際做了一系列改進(jìn)和嘗試。但是，在日常銀行業(yè)微觀監(jiān)管中，金融監(jiān)管部門更偏好于短期效果明顯的行政手段，金融監(jiān)管的市場(chǎng)化程度不高，客觀上不利于銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)工具作用的充分發(fā)揮；銀行業(yè)監(jiān)管中的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆周期調(diào)整成本偏高等難題仍未得到有效解決（何德旭，2017；王學(xué)菲，2017），在運(yùn)用市場(chǎng)化方式抑制銀行業(yè)順周期效應(yīng)、主動(dòng)防控銀行業(yè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面還有待加強(qiáng)和完善。為此，本文提出創(chuàng)設(shè)救助保險(xiǎn)基金、推進(jìn)或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化和設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，進(jìn)一步完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制，以期為我國(guó)建立與現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相匹配的金融監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制提供理論參考。

一、運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的必要性和可行性

（一）運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制是主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀需要

黨的十九大報(bào)告明確提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議則將防控金融風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的三項(xiàng)任務(wù)之一。2017年12月，中央經(jīng)

本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表作者所在單位意見(jiàn)。濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為今后3年決勝全面建成小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，并強(qiáng)調(diào)打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)在我國(guó)金融體系中占絕對(duì)重要地位。因此，做好銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)防控至關(guān)重要。而破解銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)防控難題，關(guān)鍵在于完善監(jiān)管機(jī)制、提升監(jiān)管水平，特別是增強(qiáng)運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的能力。

（二）運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制是構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管機(jī)制的迫切需要

當(dāng)前，我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但由于多種原因，仍然處于風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)、多發(fā)期，面臨的形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻。比如，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)反彈壓力仍然較大，部分銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制不健全，影子銀行存量依然較高，違法違規(guī)金融行為時(shí)有發(fā)生。由此構(gòu)成的“灰犀牛”和“黑天鵝”隱患依然威脅著我國(guó)的金融穩(wěn)定(郭樹(shù)清，2018)。為此，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。這就要求我國(guó)必須加快推進(jìn)構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管機(jī)制，運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善金融業(yè)特別是銀行業(yè)的逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制，筑牢金融安全防線，提升金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急處置能力（馬騰躍，2018）。

（三）運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制是促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)、共生共榮的現(xiàn)實(shí)需要

第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的根基，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融立業(yè)之本。然而，當(dāng)前我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在形成良性循環(huán)、共生共榮關(guān)系方面還存在著諸多不足之處。比如銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)上行期盲目放貸、在經(jīng)濟(jì)下行期過(guò)度惜貸，加劇了金融資源錯(cuò)配和經(jīng)濟(jì)順周期波動(dòng)，造成經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)積累。這些現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因在于，金融監(jiān)管跟不上經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的步伐。重構(gòu)金融與經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)、共生共榮關(guān)系，關(guān)鍵在于提升金融監(jiān)管能力（王兆星，2016）。隨著我國(guó)更高層次的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放步伐明顯加快，金融監(jiān)管要能夠適應(yīng)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的新要求，就必須加強(qiáng)與國(guó)際監(jiān)管規(guī)則接軌，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在提升金融監(jiān)管能力中的作用（周小川，2016），重點(diǎn)是運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善金融業(yè)特別是銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制。

（四）現(xiàn)代金融體系構(gòu)建與金融監(jiān)管體制改革實(shí)踐為運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制創(chuàng)造有利條件

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)保持快速發(fā)展，金融產(chǎn)品日益豐富、金融服務(wù)普惠性增強(qiáng)、金融改革有序推進(jìn)、金融體系不斷完善、人民幣國(guó)際化和金融雙向開(kāi)放取得新進(jìn)展，金融監(jiān)管能力進(jìn)一步提升（李思敏，2016）。在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面，主板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)組成的多層次股權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行，債券市場(chǎng)、期貨與衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速；在金融監(jiān)管方面，成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，將銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的職責(zé)合并，組建銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，并相應(yīng)進(jìn)行了職責(zé)調(diào)整，形成了新型金融監(jiān)管框架?，F(xiàn)代金融體系不斷健全和金融監(jiān)管體制機(jī)制改革實(shí)踐的持續(xù)推進(jìn)為運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制創(chuàng)造了有利條件。

二、運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的主要目標(biāo)

（一）建立健全防范化解銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制

防范化解銀行業(yè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于充分發(fā)揮資本對(duì)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的約束作用。目前，金融監(jiān)管部門主要側(cè)重于制定監(jiān)管指標(biāo)、強(qiáng)化金融監(jiān)管來(lái)發(fā)揮資本對(duì)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的約束作用，未能與銀行機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行有效對(duì)接，使得市場(chǎng)機(jī)制在防范化解銀行業(yè)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的作用未能得到充分發(fā)揮。現(xiàn)代銀行業(yè)監(jiān)管的一個(gè)重要特征就是運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制。具體而言，就是要運(yùn)用金融工具、金融市場(chǎng)完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管機(jī)制，增強(qiáng)金融監(jiān)管的適應(yīng)性、針對(duì)性、靈活性，減少銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的順周期效應(yīng)和道德風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融監(jiān)管對(duì)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)銀行機(jī)構(gòu)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力的主動(dòng)性、積極性，為建立健全防范化解銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管機(jī)制創(chuàng)造有利條件。

（二）減少銀行業(yè)順周期效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響

金融業(yè)是典型的順周期行業(yè)，而銀行業(yè)在我國(guó)金融體系中占絕對(duì)的主導(dǎo)地位，因此，銀行業(yè)順周期的特征更加明顯。目前，金融監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)順周期經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)管和調(diào)節(jié)主要通過(guò)行政干預(yù)、金融監(jiān)管、道義勸告等方式，市場(chǎng)機(jī)制在其中的作用不明顯、地位不高，因而政策效果并不理想（熊劼，2017）。完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制，可以考慮運(yùn)用市場(chǎng)化方式，抑制和平滑銀行業(yè)順周期經(jīng)營(yíng)行為，減少銀行業(yè)順周期效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響。具體而言，在銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的約束下，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，當(dāng)外部環(huán)境有利時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)即使面對(duì)信貸需求增加、借貸者內(nèi)部評(píng)級(jí)較高，仍能夠保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)度，并預(yù)留資本和市場(chǎng)調(diào)節(jié)基金以對(duì)沖未來(lái)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)外部環(huán)境不利時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)能夠運(yùn)用預(yù)留的資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并在市場(chǎng)調(diào)節(jié)基金的作用下使得信貸投放規(guī)模保持在合理水平，減少銀行業(yè)順周期效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)面影響。

（三）促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)、共生共榮

金融周期特別是銀行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加產(chǎn)生的共振會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)金融資源錯(cuò)配，不僅會(huì)加大經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)頻率和幅度，而且會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的積累產(chǎn)生助推作用。促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)、共生共榮，不僅需要政策引導(dǎo)、金融監(jiān)管等手段，而且也需要運(yùn)用市場(chǎng)化方式建立健全銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制。

三、運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的基本思路

（一）創(chuàng)設(shè)救助保險(xiǎn)基金完善銀行業(yè)逆周期資本緩沖機(jī)制

1.基本情況。救助保險(xiǎn)基金是指在經(jīng)濟(jì)上行期要求銀行機(jī)構(gòu)在增加逆周期資本緩沖（高于最低資本充足率標(biāo)準(zhǔn)一定比例的資本緩沖儲(chǔ)備）和購(gòu)買價(jià)值金額相當(dāng)?shù)木戎ｋU(xiǎn)兩者之間選擇其一，約定在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)如果發(fā)生特定事件或滿足觸發(fā)條件，救助保險(xiǎn)基金會(huì)根據(jù)先前約定向銀行機(jī)構(gòu)注入規(guī)定倍數(shù)金額或約定規(guī)模的賠付資金作為資本補(bǔ)充①救助保險(xiǎn)基金主要來(lái)源于Kashyap，Adrian和Diamond等（2008）提出的運(yùn)用“資本保險(xiǎn)”完善銀行業(yè)逆周期緩沖機(jī)制的建議。。救助保險(xiǎn)基金的資金來(lái)源主要包括銀行機(jī)構(gòu)購(gòu)買救助保險(xiǎn)繳納的費(fèi)用以及養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司資金或是其他投資者的投資基金等。銀行機(jī)構(gòu)購(gòu)買救助保險(xiǎn)需繳納的費(fèi)用金額大小，主要取決于銀行需要讓救助保險(xiǎn)基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)金額大小以及銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估狀況（Kashyap et al，2008）。

為了避免違約風(fēng)險(xiǎn)，救助保險(xiǎn)基金需要交由托管人托管(Adrian et al，2008)。若在未來(lái)約定的時(shí)間內(nèi)發(fā)生賠付事件，銀行機(jī)構(gòu)需要補(bǔ)充的資本將由救助保險(xiǎn)基金提供；若在未來(lái)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)未發(fā)生賠付事件，救助保險(xiǎn)基金中相應(yīng)部分資金將被投資者收回并獲得投資收益。救助保險(xiǎn)基金的賠付一般發(fā)生在銀行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而陷入危機(jī)的時(shí)期，其發(fā)生概率相對(duì)較小，因而對(duì)投資者具有一定的吸引力。同時(shí)，救助保險(xiǎn)基金又是在經(jīng)濟(jì)上行期募集，可以在一定程度上保證救助保險(xiǎn)基金規(guī)模能夠完全覆蓋銀行機(jī)構(gòu)未來(lái)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的資本缺口。此外，為了對(duì)保險(xiǎn)賠付的觸發(fā)條件提供參考標(biāo)準(zhǔn)，還需要制定和完善救助保險(xiǎn)合同的標(biāo)準(zhǔn)格式。在設(shè)計(jì)保險(xiǎn)賠付發(fā)生的觸發(fā)條件時(shí)，既要考慮財(cái)務(wù)類、銀行股票價(jià)格等先行指標(biāo)，也要考慮先行指標(biāo)持續(xù)惡化的適度期限（Kashyap et al，2008）。

2.作用機(jī)制。救助保險(xiǎn)基金是一種主動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)、自主救助的機(jī)制，為銀行業(yè)逆周期資本緩沖提供了自由選擇的空間。在經(jīng)濟(jì)上行期，救助保險(xiǎn)基金一方面使得銀行機(jī)構(gòu)可以較低的成本建立逆周期資本緩沖機(jī)制，向市場(chǎng)傳遞具有較強(qiáng)自救能力的信號(hào)，提升防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面救助保險(xiǎn)費(fèi)用的大小，也向市場(chǎng)傳遞了銀行機(jī)構(gòu)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，能夠?qū)︺y行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為特別是信貸擴(kuò)張行為產(chǎn)生約束作用，有助于抑制其順周期效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)下行期，一旦銀行機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營(yíng)困難和需要資本補(bǔ)充，就可以按照先前約定由救助保險(xiǎn)基金自動(dòng)向銀行補(bǔ)充資本，有助于銀行機(jī)構(gòu)加快從經(jīng)營(yíng)困難中恢復(fù)過(guò)來(lái)，避免銀行機(jī)構(gòu)由于融資困難而將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至金融市場(chǎng)。

3.主要優(yōu)勢(shì)。運(yùn)用救助保險(xiǎn)基金完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管機(jī)制，主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是拓展了銀行業(yè)逆周期資本緩沖方式的選擇空間。由于銀行機(jī)構(gòu)與救助保險(xiǎn)基金可以在救助保險(xiǎn)合同中自主確定觸發(fā)條件、觸發(fā)時(shí)刻以及繳納救助保險(xiǎn)費(fèi)用的大小，因此，具有較高的適應(yīng)性、針對(duì)性、靈活性。救助保險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)化方式將銀行機(jī)構(gòu)未來(lái)可能出現(xiàn)的資本不足風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中進(jìn)行有效分散，使得保險(xiǎn)賠付也可以作為銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的一種手段。二是降低了道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。銀行機(jī)構(gòu)需要繳納的救助保險(xiǎn)費(fèi)用大小是銀行機(jī)構(gòu)與救助保險(xiǎn)基金自由博弈的結(jié)果，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)未來(lái)可能承擔(dān)資本不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)成本評(píng)估，通過(guò)市場(chǎng)約束、市場(chǎng)監(jiān)督以及金融監(jiān)管，可以有效減少銀行機(jī)構(gòu)逆周期資本緩沖過(guò)程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。三是降低了銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的成本。救助保險(xiǎn)相當(dāng)于銀行機(jī)構(gòu)購(gòu)買了一份“看跌期權(quán)”。相對(duì)于募集高成本的補(bǔ)充資本儲(chǔ)備，救助保險(xiǎn)基金的運(yùn)用使得銀行機(jī)構(gòu)可以按照期權(quán)的價(jià)格為未來(lái)可能出現(xiàn)的資本不足提供相對(duì)較低成本的風(fēng)險(xiǎn)保障。

（二）推進(jìn)或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化完善銀行業(yè)逆周期資本緩沖機(jī)制

1.基本情況?；蛴匈Y本債券是指當(dāng)滿足事先約定的觸發(fā)條件時(shí)，必須按照一定的轉(zhuǎn)化比率轉(zhuǎn)化成實(shí)際資本的債券工具（Duffie，2010）。目前，巴塞爾委員會(huì)、美國(guó)、瑞士、歐盟等國(guó)際組織、國(guó)家或地區(qū)已經(jīng)將或有資本債券作為創(chuàng)新資本補(bǔ)充方式引進(jìn)逆周期資本緩沖機(jī)制，允許銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行或有資本債券（Coffee，2011；Drehmann，2013；McDonald，2013）。我國(guó)在 2013年實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》就明確可以通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本工具來(lái)補(bǔ)充資本。但是，我國(guó)或有資本債券發(fā)行機(jī)制存在市場(chǎng)化程度不高、轉(zhuǎn)化比率設(shè)定不靈活等問(wèn)題（郭桂霞等，2016）。今后我國(guó)應(yīng)當(dāng)著力推進(jìn)或有資本債券發(fā)行的市場(chǎng)化，可以考慮在以下幾個(gè)方面加強(qiáng)改進(jìn)：一是將或有資本債券觸發(fā)條件的設(shè)定從遵照金融監(jiān)管部門統(tǒng)一規(guī)定②原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的“二級(jí)資本工具觸發(fā)事件”是指以下兩種情形中的較早發(fā)生者：一是原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行減計(jì)，該銀行機(jī)構(gòu)將無(wú)法生存；二是原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，該銀行機(jī)構(gòu)將無(wú)法生存。改為由發(fā)行或有資本債券的銀行機(jī)構(gòu)與債券投資者自由博弈、自主決定，金融監(jiān)管部門可給出觸發(fā)條件供市場(chǎng)參考（Drehmann，2013）；二是針對(duì)目前或有資本債券只能作為減計(jì)型債券補(bǔ)充資本的問(wèn)題，可以考慮允許或有資本債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)，轉(zhuǎn)化比率由發(fā)行或有資本債券的銀行機(jī)構(gòu)與債券投資者自由博弈、自主決定；三是增加或有資本債券轉(zhuǎn)化的靈活度，允許根據(jù)觸發(fā)條件中指標(biāo)的惡化程度分階段轉(zhuǎn)化（John，2011），以滿足發(fā)行或有資本債券的銀行機(jī)構(gòu)在不同階段對(duì)資本補(bǔ)充的需求。

2.作用機(jī)制。或有資本債券一旦市場(chǎng)化發(fā)行，在約定的觸發(fā)條件出現(xiàn)時(shí)，債券就會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為銀行的股權(quán)資本，以滿足銀行機(jī)構(gòu)由于資本未達(dá)到監(jiān)管要求繼續(xù)補(bǔ)充資本的需求。由于或有資本債券轉(zhuǎn)化為銀行機(jī)構(gòu)的股權(quán)資本，會(huì)向金融市場(chǎng)發(fā)出該銀行陷入危機(jī)的信號(hào)，從而引起金融監(jiān)管部門和市場(chǎng)投資者的重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的股價(jià)和聲譽(yù)造成不利影響，同時(shí)還會(huì)稀釋銀行機(jī)構(gòu)的原有股權(quán)，因此，或有資本債券可以對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模擴(kuò)張形成較強(qiáng)的外部約束，督促銀行機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎放貸、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

3.主要優(yōu)勢(shì)。推進(jìn)或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化以完善銀行業(yè)逆周期資本緩沖機(jī)制的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是降低由于監(jiān)管時(shí)滯造成的負(fù)面影響。目前，或有資本債券的觸發(fā)條件是由金融監(jiān)管部門根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則作出的，不可避免地會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管政策時(shí)滯。而或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化后，可以在銀行機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)投資者之間自由博弈、自主設(shè)定的相關(guān)指標(biāo)滿足觸發(fā)條件時(shí)，及時(shí)將或有資本債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，發(fā)揮資本緩沖作用，增強(qiáng)救助的及時(shí)性。二是降低對(duì)銀行機(jī)構(gòu)資本不足的救助成本。銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行或有資本債券，一方面使得金融監(jiān)管部門和債券市場(chǎng)投資者更加關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，另一方面也增加了銀行機(jī)構(gòu)由于自身經(jīng)營(yíng)行為不當(dāng)而需要付出的代價(jià)，從而增強(qiáng)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為外部約束的有效性，促使銀行機(jī)構(gòu)提前自主化解風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行機(jī)構(gòu)化解危機(jī)的主動(dòng)性，從而降低由于銀行資本不足而帶來(lái)的救助成本。此外，或有資本債券的分階段轉(zhuǎn)化設(shè)計(jì)，也使得銀行機(jī)構(gòu)在危機(jī)發(fā)生前就可以逐步進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解，有助于降低銀行機(jī)構(gòu)由于資本不足而產(chǎn)生的救助成本。

（三）設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金平滑銀行業(yè)順周期放貸行為

1.基本情況。平準(zhǔn)基金是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，熨平股票市場(chǎng)非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的目的（張堃等，2009；賀立龍等，2017）。比如，在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)，平準(zhǔn)基金積極買進(jìn)股票；在股市泡沫泛濫、市場(chǎng)投機(jī)氣氛狂熱時(shí)，平準(zhǔn)基金積極賣出股票。由于信貸市場(chǎng)也存在著與股票市場(chǎng)類似的變化特征，銀行信貸投放規(guī)模周期性波動(dòng)，并且波動(dòng)幅度比較大，容易引起信貸資源錯(cuò)配，不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，因此，有必要參考相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金③信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的思想主要來(lái)源于彭建剛、孫滿元和黃宇焓（2017）提出的運(yùn)用緩釋乘數(shù)來(lái)逆周期調(diào)節(jié)房地產(chǎn)貸款的設(shè)想。。政府設(shè)立專門機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)作信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，基金管理機(jī)構(gòu)可以參考存款保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置，既對(duì)銀行機(jī)構(gòu)放貸行為起到約束作用，又能夠通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)基金價(jià)值和影響力的最大化。

2.作用機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)上行期，信貸收益率較高，銀行機(jī)構(gòu)放貸沖動(dòng)較大，信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金按照銀行機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的一定比率吸收資金，改變銀行機(jī)構(gòu)盈虧平衡點(diǎn)，約束銀行機(jī)構(gòu)過(guò)度放貸行為，在這個(gè)時(shí)期，放貸沖動(dòng)越大的銀行機(jī)構(gòu)，上交的資金量就越大。在經(jīng)濟(jì)下行期，銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感和惜貸情緒上升，放貸動(dòng)力不斷弱化，信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金通過(guò)貸款貼息、信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞结尫刨Y金，改變銀行機(jī)構(gòu)盈虧平衡點(diǎn)，改善銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)厭惡和惜貸情緒，促進(jìn)銀行機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模保持在合理水平，在該段時(shí)期，放貸越積極的銀行機(jī)構(gòu)，獲得的信貸補(bǔ)貼就越多。信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的資金來(lái)源主要包括兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)上行期要求信貸增速偏離長(zhǎng)期適度增長(zhǎng)趨勢(shì)的銀行機(jī)構(gòu)上交一定比例的貸款收益，根據(jù)偏離的程度制定差異化上交比例④可以考慮借鑒國(guó)內(nèi)外其他逆周期監(jiān)管機(jī)制中相關(guān)轉(zhuǎn)換指標(biāo)的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)信貸市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和銀行業(yè)放貸行為的變化特點(diǎn)，確立長(zhǎng)期適度增長(zhǎng)趨勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)和調(diào)整的規(guī)則，發(fā)揮好信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金在平滑銀行業(yè)順周期放貸行為中的作用。；二是為了保證平準(zhǔn)基金的規(guī)模能夠完全覆蓋經(jīng)濟(jì)下行期銀行機(jī)構(gòu)信貸貼息、信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)鹊男枰?，可以進(jìn)一步整合眾多分散化的政策性信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金或者擔(dān)保基金。

3.主要優(yōu)勢(shì)。設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金以平滑銀行業(yè)順周期放貸行為的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是對(duì)銀行機(jī)構(gòu)順周期放貸行為約束的針對(duì)性、精準(zhǔn)性較高。在經(jīng)濟(jì)上行期，信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金根據(jù)信貸增速偏離長(zhǎng)期適度增長(zhǎng)趨勢(shì)的幅度，對(duì)不同銀行機(jī)構(gòu)收取差異化比率的貸款收益作為基金來(lái)源，放貸沖動(dòng)越大的銀行機(jī)構(gòu)，被收取的貸款收益就會(huì)越多；反之，在經(jīng)濟(jì)下行期，信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金對(duì)那些放貸行為越積極的銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼的也就越多。二是對(duì)銀行機(jī)構(gòu)順周期放貸行為的約束和調(diào)節(jié)成本較低。信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金主要是利用經(jīng)濟(jì)上行期、下行期銀行機(jī)構(gòu)放貸行為特征的差異，通過(guò)“以豐補(bǔ)歉”的方式約束和調(diào)節(jié)銀行機(jī)構(gòu)放貸行為，其資金既來(lái)自于銀行體系，也用在銀行體系，基本上不增加額外的成本和負(fù)擔(dān)。

四、運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制的若干建議

（一）建立健全中國(guó)版“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”監(jiān)管框架，為運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制夯實(shí)基礎(chǔ)

無(wú)論是創(chuàng)設(shè)救助保險(xiǎn)基金、推進(jìn)或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化，還是設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善銀行業(yè)逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制，首要的難點(diǎn)在于如何消除銀行機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)用在監(jiān)管實(shí)踐中出現(xiàn)扭曲。解決問(wèn)題的關(guān)鍵就是要完善監(jiān)管機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)管，重點(diǎn)就是要完善中國(guó)版的“巴塞爾協(xié)議III”，加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)。一是要加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀、微觀的審慎監(jiān)管，完善對(duì)系統(tǒng)重要性銀行以及創(chuàng)新型金融產(chǎn)品和服務(wù)的監(jiān)管機(jī)制，提升對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管的能力；二是要加強(qiáng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析、信息共享和對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，完善危機(jī)管理框架，健全危機(jī)預(yù)警機(jī)制；三是注重金融監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)接，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作與經(jīng)驗(yàn)交流，為開(kāi)放的銀行業(yè)運(yùn)用市場(chǎng)化方式完善逆周期監(jiān)管和調(diào)節(jié)機(jī)制打下基礎(chǔ)。

（二）著力提升銀行保險(xiǎn)業(yè)綜合監(jiān)管能力，為創(chuàng)設(shè)救助保險(xiǎn)基金完善銀行業(yè)逆周期資本緩沖機(jī)制提供支持

救助保險(xiǎn)基金主要涉及銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的交叉領(lǐng)域，需要較為完善的統(tǒng)一監(jiān)管為其提供支持。目前，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)剛剛組建，對(duì)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的綜合監(jiān)管制度需要盡快整合和完善。一是梳理銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管制度，加快推進(jìn)監(jiān)管框架的統(tǒng)一，盡快建立綜合監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則；二是加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)交叉領(lǐng)域的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，特別是對(duì)金融控股公司的監(jiān)管，盡可能消除監(jiān)管套利空間，為救助保險(xiǎn)基金發(fā)揮積極效應(yīng)提供支持；三是配合人民銀行開(kāi)展綜合金融監(jiān)管的相關(guān)立法，從制度上建立健全宏觀審慎監(jiān)管框架，為救助保險(xiǎn)基金在銀行業(yè)逆周期資本緩沖中的應(yīng)用提供制度保障。

（三）加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，為發(fā)行或有資本債券完善銀行業(yè)逆周期資本緩沖機(jī)制創(chuàng)造條件

為了避免或有資本債券成為銀行機(jī)構(gòu)逃避債務(wù)的手段從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管部門除了要對(duì)最低發(fā)行限額作出規(guī)定外（McDonald，2013），還需要加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管與證券業(yè)監(jiān)管的有效對(duì)接，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。一是著力推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展，豐富金融產(chǎn)品和交易層次，進(jìn)一步完善交易機(jī)制，為準(zhǔn)確、客觀地評(píng)估銀行股價(jià)波動(dòng)提供基礎(chǔ)；二是加快推進(jìn)債券市場(chǎng)建設(shè)，提高市場(chǎng)化水平，吸引多樣化、多層次的合格投資者參與市場(chǎng)投資和交易，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互通互動(dòng)和規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，為或有資本債券發(fā)行市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件；三是進(jìn)一步完善債轉(zhuǎn)股等各項(xiàng)制度，為充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在或有資本債券轉(zhuǎn)化中的作用提供制度保障，金融監(jiān)管部門可以結(jié)合宏觀標(biāo)準(zhǔn)和微觀標(biāo)準(zhǔn)對(duì)觸發(fā)條件作出一系列的參考標(biāo)準(zhǔn)，供銀行機(jī)構(gòu)與債券投資者自由選擇；四是探索兼具債券和股權(quán)兩種屬性混合資本的監(jiān)管措施和監(jiān)管規(guī)則。

（四）強(qiáng)化金融監(jiān)管與財(cái)稅政策的協(xié)調(diào)，為設(shè)立信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金平滑銀行業(yè)順周期放貸行為提供保障

信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的設(shè)立，從資金來(lái)源到調(diào)節(jié)機(jī)制作用的充分發(fā)揮，不僅需要完善的金融監(jiān)管制度作為保障，而且還需要財(cái)稅政策的協(xié)調(diào)和配合。一是加強(qiáng)金融監(jiān)管部門與財(cái)政部、地方政府的協(xié)調(diào)和配合，將信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金與政策性擔(dān)?；?、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金進(jìn)行有效的整合和對(duì)接，一方面保證信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金資金來(lái)源的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性，另一方面確保信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金與政策性擔(dān)?；鸬恼邊f(xié)調(diào)統(tǒng)一，避免政策作用方向相互沖抵，影響基金作用發(fā)揮的效果；二是關(guān)于信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金吸收銀行貸款資金和貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)戎贫仍O(shè)計(jì)方面，建議適度調(diào)整銀行機(jī)構(gòu)的相關(guān)財(cái)稅制度，在銀行信貸資金提取、貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确矫娼⑴涮椎呢?cái)稅制度安排，使得相關(guān)會(huì)計(jì)處理有據(jù)可依，為信貸市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的設(shè)立和相關(guān)調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮提供制度保障。