水泥行業(yè)2018年1季報(bào)前瞻：水泥高盈利延續(xù) 全年“區(qū)域?yàn)橥酢?/h1>
2018-02-14 14:51
江西建材 2018年5期
優(yōu)勢(shì)區(qū)域龍頭盈利持續(xù)高增。從龍頭公司看，業(yè)績(jī)高增主要來自價(jià)格彈性。18年1季度全國(guó)高標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)410元/噸，同比上漲64元，價(jià)格略低于11年歷史高位。華東地區(qū)1季度均價(jià)453元/噸，較4季度最高位下滑80元，受益春節(jié)因素，海螺水泥在1月份價(jià)格高位銷量同比大增，業(yè)績(jī)高增更多是1月份峰值價(jià)格的紅利體現(xiàn)。中南地區(qū)1季度高標(biāo)水泥均價(jià)441元/噸，較4季度高位下滑25元，整體維持高位。
優(yōu)勢(shì)區(qū)域龍頭盈利持續(xù)高增。從龍頭公司看，業(yè)績(jī)高增主要來自價(jià)格彈性。18年1季度全國(guó)高標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)410元/噸，同比上漲64元，價(jià)格略低于11年歷史高位。華東地區(qū)1季度均價(jià)453元/噸，較4季度最高位下滑80元，受益春節(jié)因素，海螺水泥在1月份價(jià)格高位銷量同比大增，業(yè)績(jī)高增更多是1月份峰值價(jià)格的紅利體現(xiàn)。中南地區(qū)1季度高標(biāo)水泥均價(jià)441元/噸，較4季度高位下滑25元，整體維持高位。我們預(yù)計(jì)華新水泥在銷量下滑的情況下，業(yè)績(jī)彈性來自于1季度水泥高價(jià)格。
南部需求整體較好，看好中南地區(qū)。1-2月份全國(guó)水泥產(chǎn)量2.22億噸，同增4.05%，其中華東、中南、西南地區(qū)產(chǎn)量均超去年1-3月份，三地區(qū)合計(jì)水泥產(chǎn)量2.1億噸，占全國(guó)比重95%，南部區(qū)域需求整體較強(qiáng)。Q1華東、中南、西南地區(qū)高標(biāo)水泥均價(jià)分別為453元/噸、441元/噸、403元/噸，較前期高位分別下滑80元、26元和34元，其中中南地區(qū)下滑幅度最小。目前中南地區(qū)庫(kù)存53%，低于華東和西南，開工率80.38%恢復(fù)至歷史高位，高標(biāo)水泥均均價(jià)430元/噸，高于11年歷史高位，區(qū)域供需面支撐最為強(qiáng)勁。
中長(zhǎng)期供需格局穩(wěn)定，差異化布局區(qū)域龍頭。隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)開工滯后對(duì)今年整體業(yè)績(jī)的擾動(dòng)有限。我們認(rèn)為，水泥行業(yè)全年供需穩(wěn)定格局未改，高盈利可持續(xù)帶動(dòng)的周期屬性弱化觀點(diǎn)依舊。與市場(chǎng)不同的聲音是，今年起我們提出“差異化布局”，更看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域性龍頭。市場(chǎng)普遍認(rèn)為供給側(cè)邏輯下成本端占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的一線龍頭是增量利潤(rùn)最大的受益者，但我們認(rèn)為，該結(jié)論在本輪周期的第一階段確實(shí)成立，可第二階段開始一線龍頭的邊際優(yōu)勢(shì)弱化(獨(dú)家將供給側(cè)分為兩個(gè)階段：份額瓜分期和份額固化期)，理由是此輪周期繁華的核心假設(shè)是高ROE可持續(xù)，而高ROE可持續(xù)的前提卻是市場(chǎng)份額的穩(wěn)定，即“劃區(qū)而治”。因此，在“睦鄰友好”階段，長(zhǎng)期受制于外圍沖擊的水泥企業(yè)有望成為最大的受益者。我們判斷，2018年起，水泥行業(yè)的主線將會(huì)由選龍頭轉(zhuǎn)變?yōu)檫x區(qū)位，行業(yè)“增量利潤(rùn)”會(huì)優(yōu)先流向布局區(qū)域邊際改善空間更大的企業(yè)。
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