■ 李小榮 李琛潔

自文化因素被引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域以來，越來越多的研究聚焦于文化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，文化與金融學(xué)、文化與會(huì)計(jì)學(xué)等交叉研究不斷涌現(xiàn)。資產(chǎn)評(píng)估作為發(fā)現(xiàn)、評(píng)估價(jià)值的專業(yè)學(xué)科，應(yīng)重視文化對(duì)價(jià)值，尤其是企業(yè)價(jià)值的影響。作者通過回顧財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域中文化相關(guān)的研究文獻(xiàn)，將文化引入到資產(chǎn)評(píng)估的研究中，拓展了資產(chǎn)評(píng)估的研究范圍，揭示文化影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的機(jī)理，并提供對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的啟示。

一、引言

目前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究正在進(jìn)行一場文化革新（Zingales，2015）。自從文化因素被引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域以來，文化會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體的認(rèn)知、互動(dòng)和策略選擇這一觀點(diǎn)已經(jīng)得到了大量文獻(xiàn)的支持。越來越多的研究將目光聚焦在文化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響上，譬如文化與金融學(xué)、文化與會(huì)計(jì)學(xué)等，其中，文化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體——企業(yè)的影響尤為引人注目。文化會(huì)影響企業(yè)績效和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好。不同企業(yè)由于歷史、地理、宗教、人文等各方面因素的綜合作用，形成了各自獨(dú)特的企業(yè)文化，并與地域文化、宗教文化、語言文化等形成合力，通過作用于企業(yè)創(chuàng)始人、管理者、員工、投資者、供應(yīng)商、消費(fèi)者等利益相關(guān)者，最終對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理、企業(yè)績效和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

從另一方面來看，文化因素作為一種非正式制度，區(qū)別于已被廣泛關(guān)注的薪酬激勵(lì)、晉升制度和監(jiān)管制度等正式制度，它通過影響價(jià)值觀和道德規(guī)范等無形方式，潛移默化地引導(dǎo)微觀個(gè)體的行為和選擇，特別是在中國這樣一個(gè)法律制度的制定、執(zhí)行并不完善的轉(zhuǎn)型和新興市場國家，非正式制度可能占據(jù)著更為重要的地位。理解中國企業(yè)的種種社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題，如果僅局限于近代以來中國所接納、吸收和改良的種種正式制度，而忽略長達(dá)數(shù)千年的歷史中緩慢形成而影響深遠(yuǎn)的非正式制度是不夠的(Allen et al．，2005；陳冬華等，2008、2013)。

資產(chǎn)評(píng)估作為發(fā)現(xiàn)、評(píng)估價(jià)值的專業(yè)學(xué)科，不應(yīng)忽視文化對(duì)價(jià)值，尤其是企業(yè)價(jià)值的影響。然而，現(xiàn)有的文化相關(guān)研究并未運(yùn)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，即使在某些前沿教科書中有提及，但是文化影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的機(jī)理并未清楚地揭露。本文通過回顧財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域中文化相關(guān)的研究文獻(xiàn)，提供對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的啟示。本文研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是豐富資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)研究，既有資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域的研究主要局限于本身學(xué)科的研究，本文將文化引入到資產(chǎn)評(píng)估的研究中，拓展了資產(chǎn)評(píng)估的研究范圍；二是拓展了文化的相關(guān)研究，文化在社會(huì)學(xué)中研究較多，近年來逐步擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)的研究中，本文進(jìn)一步探究文化對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響，豐富了文化經(jīng)濟(jì)后果方面的研究。當(dāng)然，本文也具有完善資產(chǎn)評(píng)估方法、提高資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)確性的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

文化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可以說是最根本的，因?yàn)橛袝r(shí)候特別是當(dāng)企業(yè)面對(duì)未知和挑戰(zhàn)時(shí)，往往是文化影響企業(yè)的應(yīng)對(duì)方式，文化的影響貫穿企業(yè)從建立到成長的整個(gè)過程。Graham等（2016）采訪和調(diào)查了北美1300多家企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，超過90%的管理人員認(rèn)為文化非常重要，提升企業(yè)文化可以增加企業(yè)價(jià)值。受訪管理者還認(rèn)為文化會(huì)對(duì)企業(yè)決策和行為產(chǎn)生一系列廣泛的影響。約80%的管理者表示，他們基于NPV法所做出的財(cái)務(wù)上可行的決策會(huì)受到企業(yè)文化的影響。過半數(shù)的管理者表示，有效的企業(yè)文化是企業(yè)選擇承擔(dān)一定投資風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)成企業(yè)目標(biāo)的重要原因，并降低了企業(yè)進(jìn)行盈余管理以迎合市場預(yù)期的傾向。

基于此，本文將文化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分為兩個(gè)方面：收益和風(fēng)險(xiǎn)。即文化因素通過作用于企業(yè)的未來收益和風(fēng)險(xiǎn)，最終表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（一）文化對(duì)企業(yè)收益的影響

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)間的業(yè)績差異給出了很多傳統(tǒng)觀點(diǎn)的解釋，最近研究提出，導(dǎo)致企業(yè)間的業(yè)績出現(xiàn)差異的最主要原因是那些無法觀測到的因素（Syverson，2011；Backus，2015)。文化可能就是這樣一個(gè)難以觀測到的解釋變量。

文化與社會(huì)規(guī)范可以通過創(chuàng)造企業(yè)員工的內(nèi)在動(dòng)力共同作用于企業(yè)業(yè)績（Akerlof，2015）。Schein（1985）認(rèn)為文化可以幫助企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境、整合企業(yè)內(nèi)部的各要素進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績。Kotter等（1992）的研究發(fā)現(xiàn)，那些既具有強(qiáng)勢文化，又能主動(dòng)適應(yīng)外部環(huán)境的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績是最好的。更進(jìn)一步地，Sobrensen（2002）認(rèn)為強(qiáng)勢文化可以減少企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)性。而文化差異會(huì)導(dǎo)致企業(yè)與員工、員工之間的文化沖突，兩種沖突水平過高會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)作用（閆放等，2013）。

1.文化與企業(yè)業(yè)績

不同類型的文化對(duì)企業(yè)績效的影響是不盡相同的。譬如，支持型、創(chuàng)新型、效率型和官僚型文化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)績效均有顯著的積極作用（盧美月和張文賢，2006），張旭和武春友（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)文化強(qiáng)度與績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。何新明（2010）發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者導(dǎo)向與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，但王啟亮（2010）的進(jìn)一步研究表明，利益相關(guān)者導(dǎo)向并不會(huì)直接對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，而必須通過企業(yè)文化的外部適應(yīng)性和內(nèi)部一致性來提升企業(yè)績效。此外，企業(yè)文化與內(nèi)外部環(huán)境之間的一致性越好，企業(yè)的人力資源開發(fā)水平財(cái)務(wù)績效都會(huì)越好（張勉，2007），如Tsui等（2016）發(fā)現(xiàn)，高度融合型文化、中等融合型文化、市場導(dǎo)向型文化對(duì)于主觀感知的組織績效都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

文化還可能影響企業(yè)業(yè)績的增長。Williamson（2000）和Boubakri、Saffar（2016）的研究都發(fā)現(xiàn)，文化會(huì)直接、間接地影響那些依賴外部融資發(fā)展的企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L。個(gè)人主義文化、男性主義文化和權(quán)力距離會(huì)影響企業(yè)克服財(cái)務(wù)約束的能力。直接影響渠道是通過影響管理者的期望和偏好進(jìn)而影響他們分配稀缺資源的決策。例如，個(gè)人主義與外部融資企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L正相關(guān)，因?yàn)閭€(gè)人主義價(jià)值觀（如競爭、成就、進(jìn)步和認(rèn)可）會(huì)增強(qiáng)企業(yè)突破財(cái)務(wù)約束實(shí)現(xiàn)增長的能力。間接渠道則是通過制度來影響企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L。Boubakrihe和Saffar（2016）還發(fā)現(xiàn)個(gè)人主義文化、男性主義文化、不確定性規(guī)避文化以及權(quán)力距離這些文化維度都會(huì)影響公司突破財(cái)務(wù)困境限制的能力，尤其是在融資渠道受限的情況下，個(gè)人主義與企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)系表現(xiàn)得更強(qiáng)。原因在于，個(gè)人主義文化更加強(qiáng)調(diào)個(gè)體目標(biāo)、福利、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，這有利于企業(yè)突破財(cái)務(wù)約束，實(shí)現(xiàn)更高的增長。

2.多元文化與企業(yè)業(yè)績

單一文化類型會(huì)影響企業(yè)績效，但文化往往是多元的、交融的，文化差異也會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)內(nèi)的文化沖突阻礙企業(yè)績效發(fā)展時(shí)，便需要進(jìn)行文化變革，通過變革企業(yè)原有文化，減少由多元文化差異帶來的負(fù)面效應(yīng)?？缥幕芾砟軌蚩朔嘣幕瘲l件下的異質(zhì)文化沖突，促進(jìn)不同文化之間的交流、適應(yīng)和融合，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提高。因此在跨文化條件下，如果能夠克服任何異質(zhì)文化的沖突，就可以獲取由多元文化所帶來的技術(shù)上、管理上的創(chuàng)新收益，并據(jù)以創(chuàng)造出企業(yè)獨(dú)特的文化，提升企業(yè)績效。

關(guān)于文化的多元性對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響，從跨國企業(yè)的角度更加直觀。尹忠明（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，文化的差異即文化距離對(duì)中國跨國企業(yè)績效存在直接影響，文化距離與企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，與企業(yè)的非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略績效的正相關(guān)。具體表現(xiàn)為當(dāng)中國跨國企業(yè)剛剛進(jìn)人海外市場時(shí)，當(dāng)?shù)匚幕c中國文化差異的存在使得短期內(nèi)企業(yè)海外經(jīng)營的學(xué)習(xí)成本、管理成本等都較高，即對(duì)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)收益產(chǎn)生負(fù)向的影響；但隨著企業(yè)在海外經(jīng)營時(shí)間的增加，一方面企業(yè)管理者對(duì)于文化差異的學(xué)習(xí)成本及管理摩擦遞減，另一方面對(duì)當(dāng)?shù)匚幕牟粩嗍煜?、消化及利用，使得文化距離給企業(yè)帶來的收益逐漸抵減成本進(jìn)而顯現(xiàn)出來，即文化距離會(huì)對(duì)長期戰(zhàn)略績效產(chǎn)生正向的影響。

從跨境并購交易角度考慮，文化差異會(huì)影響成本和收益進(jìn)而影響預(yù)期協(xié)同效應(yīng)。并購雙方的文化距離會(huì)增加并購方的整合成本進(jìn)而影響到并購成功幾率和協(xié)同效應(yīng)的大小，文化距離與跨境并購數(shù)量和并購收益負(fù)相關(guān)（Ahern、Daminelli和Fracassi，2015）。Lim（2016）等也得出了一致的結(jié)論，文化差異不利于交易后的整合，會(huì)降低協(xié)同效應(yīng)進(jìn)而降低并購方的意愿收購價(jià)格。

此外，在考慮文化距離對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響時(shí)，要關(guān)注文化距離可能具有的不對(duì)稱性（Shenkar，2001）?，F(xiàn)有研究大多認(rèn)為，給定收購雙方之后，文化距離對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果的影響應(yīng)該是對(duì)稱的，即A地企業(yè)并購另一文化下的B地企業(yè)和B地企業(yè)并購不同文化下的A地企業(yè)是沒有差別的。換句話說，以往關(guān)于跨境并購的研究都默認(rèn)了這樣一個(gè)假設(shè)，A地企業(yè)并購B地企業(yè)與B地企業(yè)并購A地企業(yè)面臨的偏見和障礙是相同的。然而事實(shí)可能并非如此，文化的影響雖然是相互的，但效果卻不是對(duì)等的。Lim、Makhija和Shenkar（2016）的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)溢價(jià)與并購雙方文化距離負(fù)相關(guān)，但是這種負(fù)相關(guān)關(guān)系只存在于美國企業(yè)并購其他國家企業(yè)，在其他國家并購美國企業(yè)時(shí)卻并不顯著。因此，文化距離與收購目標(biāo)溢價(jià)之間的關(guān)系是不對(duì)稱的，即存在“對(duì)稱錯(cuò)覺”，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因是并購方對(duì)被并購方的文化熟悉度。因此，在考慮文化距離對(duì)并購績效的影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意并購方對(duì)被并購方的文化熟悉度可能導(dǎo)致的不對(duì)稱性。

（二）文化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響

除了影響企業(yè)業(yè)績外，文化因素還可能通過影響制度環(huán)境的建設(shè)、組織制度的設(shè)計(jì)甚至管理者的處事方式來直接或間接地影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Licht等（2005）和Li等（2013）的研究，文化因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)選擇的影響途徑分為三個(gè)層面。在國家層面，文化會(huì)通過影響包括法律制度、制度環(huán)境、監(jiān)管制度、市場發(fā)展等方面，來影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇；在企業(yè)層面，文化通過影響企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、薪酬制度等，進(jìn)而作用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇；在個(gè)人層面，文化會(huì)影響企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受程度，進(jìn)而影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.國家文化

行為金融學(xué)認(rèn)為，國家的文化特征可能影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。有研究發(fā)現(xiàn)，和諧主義文化、個(gè)人主義文化和不確定性規(guī)避文化這三種國家文化對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的影響：和諧主義指數(shù)、不確定性規(guī)避程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，而個(gè)人主義指數(shù)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)（Li等，2013）。從不同國家之間的文化交流來看，文化特征對(duì)中外合資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響體現(xiàn)得尤為明顯（趙龍凱，2014），出資國文化特征中的和諧主義和不確定性規(guī)避會(huì)顯著降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而個(gè)人主義則顯著增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；出資國與中國的文化差異顯著降低合資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并且合資企業(yè)中的外資占股越高，出資國文化特征對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響越強(qiáng)，文化差異對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越強(qiáng)烈。

2.亞群體文化

雖然外國學(xué)者普遍將文化劃分為國家層面、企業(yè)層面與個(gè)人層面，但針對(duì)中國的實(shí)際情況，不少國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)在國家文化的范疇之內(nèi)進(jìn)行細(xì)化，以國內(nèi)企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行了一系列的地域文化、方言文化、宗教文化等亞群體文化的研究，實(shí)證檢驗(yàn)了在中國內(nèi)部不同區(qū)域的確存在顯著的文化差異。

（1）地域文化。中國不同?。▍^(qū)）人們的文化價(jià)值觀和決策偏好也存在不同（饒育蕾，2012）。游牧文化和農(nóng)耕文化也對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響，主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)并購決策的影響存在系統(tǒng)性差異（張媛，2011、2014），受游牧文化影響的上市公司比農(nóng)耕文化影響的上市公司具有更高的并購頻率；高管（董事長和總經(jīng)理）受游牧文化影響的企業(yè)具有更加活躍的并購行為。此外，游牧文化影響下的企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金上投資較少，而是偏好風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，表現(xiàn)為較少過度持有現(xiàn)金、大量投資無形資產(chǎn)、資本支出整體水平較高、過度投資嚴(yán)重。

（2）“老鄉(xiāng)”文化。在我國，由“老鄉(xiāng)”關(guān)系形成的裙帶關(guān)系比由校友關(guān)系、或以往同事關(guān)系形成的裙帶關(guān)系更重要（陸瑤等，2014）。CEO與董事間的“老鄉(xiāng)”關(guān)系對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平有顯著正影響，這種影響在非國有控股企業(yè)、東北地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)得更突出。存在較強(qiáng)“老鄉(xiāng)”關(guān)系的公司更傾向于出現(xiàn)積極的兼并行為，并且公司的綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更高。

（3）宗教文化。宗教傳統(tǒng)會(huì)影響信徒對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度（Miller和Hoffmann，1995），研究發(fā)現(xiàn)，宗教信徒往往有著較強(qiáng)的對(duì)未來不確定性的厭惡（Homans，1941）、更加的焦慮（Ahmad，1973），在濃厚的宗教環(huán)境下，公司可能更少地采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，更穩(wěn)健地進(jìn)行投資。Hilary和Hui（2009）的研究也證明，宗教對(duì)公司的決策行為有顯著影響，宗教信仰程度與股票回報(bào)和資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差、投資、研發(fā)支出等負(fù)相關(guān)，而與資產(chǎn)回報(bào)率正相關(guān)。因此通過識(shí)別出公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，投資者們?cè)敢鉃樽诮绦叛龀潭容^高地區(qū)的公司投資支付更高的價(jià)格。

3.領(lǐng)導(dǎo)者文化

個(gè)體的經(jīng)濟(jì)偏好，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和未來導(dǎo)向（耐心）的態(tài)度一部分上是由文化繼承而來的（Chen，2013；Becker、Dohmen、Enke和 Falk，2015）。一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度會(huì)在歷任領(lǐng)導(dǎo)者之間傳承，由上一任領(lǐng)導(dǎo)人傳遞給下一任領(lǐng)導(dǎo)人。那么這個(gè)選擇過程從哪里開始？與一般的社會(huì)文化不同，企業(yè)的歷史以及文化可以追溯到其創(chuàng)建伊始和創(chuàng)始人那里（Guiso等，2015a），創(chuàng)始人可能賦予企業(yè)初始的風(fēng)險(xiǎn)文化（Steen，2010）。

領(lǐng)導(dǎo)人的選擇是基于相似的風(fēng)險(xiǎn)偏好的，在這個(gè)選擇過程中，現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)層基于自身風(fēng)險(xiǎn)和不確定性偏好選擇接班人，結(jié)果是擁有相似風(fēng)險(xiǎn)偏好的接任領(lǐng)導(dǎo)人繼承并沿襲了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化，因此領(lǐng)導(dǎo)人的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性偏好在影響企業(yè)決策（Pan等，2016）的同時(shí)，還會(huì)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化的形成和演化中得到保存，這表現(xiàn)在CEO及其他高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好有很大的共性，并在歷任領(lǐng)導(dǎo)人之間呈現(xiàn)出連貫性。由創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好即企業(yè)的初始風(fēng)險(xiǎn)文化，可以預(yù)測到直至數(shù)十年后的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化，即使是創(chuàng)始人已經(jīng)離開了企業(yè)。

因此，創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化的重要決定因素，并通過企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的選擇過程導(dǎo)致歷任領(lǐng)導(dǎo)人風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)長期一致性的現(xiàn)象。創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好即企業(yè)初始風(fēng)險(xiǎn)文化的不同，隨著時(shí)間的變化進(jìn)而導(dǎo)致不同企業(yè)發(fā)展過程中企業(yè)決策如研發(fā)投資強(qiáng)度的差異。

三、文化對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要技術(shù)路徑有收益法、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法，在運(yùn)用具體方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，文化的影響又體現(xiàn)在不同的方面?；谖幕瘜?duì)評(píng)估方法影響相關(guān)性的大小，下文主要探討文化對(duì)收益法和市場法的影響。

（一）對(duì)收益法運(yùn)用的影響

在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮文化因素對(duì)評(píng)估技術(shù)參數(shù)確定的影響。

1.收益參數(shù)的確定

由于不同類型的文化對(duì)企業(yè)績效的影響是不盡相同的，在運(yùn)用收益法時(shí)要考慮到文化對(duì)確定收益參數(shù)的影響。根據(jù)現(xiàn)有研究結(jié)果，支持型、創(chuàng)新型、效率型和官僚型文化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)績效均有顯著的積極作用，且文化強(qiáng)度和績效之間顯著正相關(guān)。利益相關(guān)者導(dǎo)向文化也與企業(yè)績效顯著正相關(guān)但并不會(huì)直接對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，而必須通過企業(yè)文化的外部適應(yīng)性和內(nèi)部一致性來提升企業(yè)績效，因此，若企業(yè)處于支持型、創(chuàng)新型、效率型、官僚型及利益相關(guān)者導(dǎo)向型文化特征，并且文化強(qiáng)度較高、文化適應(yīng)性較強(qiáng)，在確定收益這一參數(shù)時(shí)，應(yīng)賦予其較高收益值。

文化還可能影響企業(yè)業(yè)績的增長，因此，在進(jìn)行收益預(yù)測時(shí)要考慮文化對(duì)未來期間企業(yè)收益增長的潛在影響。現(xiàn)有研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)對(duì)于那些依賴外部融資發(fā)展的企業(yè)，文化會(huì)直接、間接影響其業(yè)績?cè)鲩L。個(gè)人主義文化、男性主義文化、權(quán)力距離都會(huì)影響企業(yè)克服財(cái)務(wù)約束實(shí)現(xiàn)增長的能力，其中個(gè)人主義的影響最為顯著。這表明在個(gè)人主義文化中，對(duì)個(gè)人目標(biāo)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的強(qiáng)調(diào)更有利于企業(yè)突破財(cái)務(wù)限制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高的增長，因此應(yīng)對(duì)其賦予相對(duì)更高的業(yè)績?cè)鲩L潛力。

此外，由于文化往往是多元的、交融的，文化差異也會(huì)影響企業(yè)業(yè)績。高度融合型文化、中等融合型文化、市場導(dǎo)向型文化對(duì)于主觀感知的企業(yè)績效都顯著正相關(guān)（Tsui等，2016）。但多元文化差異也可能帶來負(fù)面效應(yīng)，文化沖突的存在會(huì)阻礙企業(yè)的發(fā)展，這種沖突程度還會(huì)受企業(yè)內(nèi)部主文化與亞文化強(qiáng)度的影響，當(dāng)企業(yè)文化即主文化表現(xiàn)強(qiáng)勢時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的效率產(chǎn)生積極的作用，反之，主文化弱勢將會(huì)加劇沖突水平，不利于企業(yè)效率與業(yè)績的提升?？缥幕芾砟軌蚩朔嘣幕瘲l件下的異質(zhì)文化沖突，促進(jìn)不同文化之間的交流、適應(yīng)和融合，進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。

對(duì)跨國企業(yè)、跨文化企業(yè)這種典型的多元文化企業(yè)來說，其整體績效與文化差異即文化距離直接相關(guān)，具體表現(xiàn)為與企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，與非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略績效正相關(guān)。跨境并購交易也是如此，文化距離與跨境并購數(shù)量和并購收益負(fù)相關(guān)。因此在對(duì)跨國文化環(huán)境下的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到自身文化與當(dāng)?shù)乇就廖幕g的差異對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響。具體來說，當(dāng)中國跨國企業(yè)剛剛進(jìn)人海外市場時(shí)，當(dāng)?shù)匚幕c中國文化差異的存在使得短期內(nèi)企業(yè)海外經(jīng)營的學(xué)習(xí)成本、管理成本等都較高，此階段的企業(yè)業(yè)績應(yīng)處于較低水平；隨著企業(yè)在海外經(jīng)營時(shí)間的增加，對(duì)文化差異的學(xué)習(xí)成本及管理摩擦遞減，對(duì)當(dāng)?shù)匚幕牟粩嗍煜?、消化及利用，文化多樣性的益處?huì)顯現(xiàn)出來，應(yīng)對(duì)此階段的企業(yè)業(yè)績給予較樂觀的估計(jì)。同樣地，在跨境并購交易評(píng)估中也要考慮到文化差異會(huì)影響成本和收益進(jìn)而影響預(yù)期協(xié)同效應(yīng)。并購雙方的文化距離會(huì)增加并購方的整合成本進(jìn)而影響到并購成功幾率和協(xié)同效應(yīng)的大小。

文化的影響雖然是相互的，但效果卻可能不是對(duì)等的。還要進(jìn)一步考慮文化多元性的不對(duì)稱性影響，避免被文化對(duì)稱錯(cuò)覺所蒙蔽，這是在理論研究和實(shí)務(wù)操作中被忽略的一點(diǎn)。以并購為例，A地企業(yè)并購另一文化下的B地企業(yè)和B地企業(yè)并購不同文化下的A地企業(yè)面臨的偏見和障礙可能是不同的，即文化距離與收購目標(biāo)溢價(jià)之間的關(guān)系是不對(duì)稱的，即存在“對(duì)稱錯(cuò)覺”，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因是并購方對(duì)被并購方的文化熟悉度。因此，在考慮文化距離對(duì)并購績效的影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意并購方對(duì)被并購方的文化熟悉度可能導(dǎo)致的不對(duì)稱性。

2.折現(xiàn)率參數(shù)的確定

不同的文化導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的差異，進(jìn)而影響到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一個(gè)重要參數(shù)——折現(xiàn)率的確定。

國家文化。由于和諧主義文化、不確定性規(guī)避文化與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，而個(gè)人主義文化與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)根據(jù)國家文化特征對(duì)企業(yè)折現(xiàn)率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。由于文化特征對(duì)中外合資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響體現(xiàn)得尤為明顯，出資國文化特征中的和諧主義和不確定性規(guī)避應(yīng)對(duì)應(yīng)較低的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和較小的折現(xiàn)率，而個(gè)人主義則對(duì)應(yīng)較高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和較大的折現(xiàn)率，并且出資國與中國的文化差異越高、合資企業(yè)中的外資占股越高，出資國文化特征對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響越強(qiáng)，文化差異對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越強(qiáng)烈，對(duì)折現(xiàn)率的調(diào)整幅度也應(yīng)該越大。

亞群體文化。就地域文化而言，受游牧文化影響的上市公司比農(nóng)耕文化影響的上市公司具有更高的并購頻率；高管（董事長和總經(jīng)理）受游牧文化影響的企業(yè)具有更加活躍的并購行為。此外，游牧文化影響下的企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金上投資較少，而是偏好風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，表現(xiàn)為較少過度持有現(xiàn)金、大量投資無形資產(chǎn)、資本支出整體水平較高、過度投資嚴(yán)重。因此受游牧文化影響的企業(yè)應(yīng)賦予其更高的折現(xiàn)率。就“老鄉(xiāng)”文化而言，由于CEO與董事間的“老鄉(xiāng)”關(guān)系對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平正相關(guān)，并且在非國有控股企業(yè)、東北地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)得更突出，因此當(dāng)評(píng)估對(duì)象為存在較強(qiáng)“老鄉(xiāng)”關(guān)系的公司時(shí)，應(yīng)賦予其較高的折現(xiàn)率。就宗教文化而言，由于宗教對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)決策行為有顯著影響，宗教信徒往往有著較強(qiáng)的對(duì)未來不確定性的厭惡，如果評(píng)估對(duì)象處在濃厚的宗教環(huán)境下，公司可能更少地采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，更穩(wěn)健地進(jìn)行投資，相應(yīng)地，對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)應(yīng)采用較小的折現(xiàn)率。

領(lǐng)導(dǎo)者文化。在評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只關(guān)注現(xiàn)有文化特征可能時(shí)不充分的。創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化的重要決定因素，創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好即企業(yè)初始風(fēng)險(xiǎn)文化的不同，隨著時(shí)間的變化進(jìn)而導(dǎo)致不同企業(yè)發(fā)展過程中企業(yè)決策如研發(fā)投資強(qiáng)度的差異。由創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好即企業(yè)的初始風(fēng)險(xiǎn)文化，可以預(yù)測到直至數(shù)十年后的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化。因此在評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有必要參考創(chuàng)始人的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

（二）對(duì)市場法評(píng)估的影響

在運(yùn)用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，關(guān)鍵的一步是選擇可比公司，對(duì)可比公司的選擇及在此基礎(chǔ)上對(duì)可比公司相關(guān)指標(biāo)的修正對(duì)最終企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果具有決定性作用?；诖?，在選取可比公司時(shí)，需要將文化的相似性納入考慮范疇，以減少因文化上的差異而導(dǎo)致的評(píng)估結(jié)果的偏差。

不同文化影響下，企業(yè)的收益大小、收益模式、風(fēng)險(xiǎn)水平可能是不同的，在選擇可比公司時(shí)，應(yīng)將文化特征作為一個(gè)重要的選取參數(shù)依據(jù)，在考察行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、歷史財(cái)務(wù)業(yè)績等指標(biāo)的同時(shí)，將文化這一更深層次的指標(biāo)作為選取可比公司的重要參考依據(jù)之一，使得可比公司的選取更加合理、科學(xué)，提高運(yùn)用市場法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。

四、結(jié)論和政策建議

文化對(duì)企業(yè)價(jià)值有著不可忽視的深遠(yuǎn)影響，并且該影響在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中將會(huì)表現(xiàn)得愈加顯著和重要。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)將文化因素納入考慮范圍，以求評(píng)估結(jié)果更全面、科學(xué)、準(zhǔn)確。具體而言，運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮文化因素對(duì)確定評(píng)估技術(shù)參數(shù)，即收益和折現(xiàn)率的影響；運(yùn)用市場法時(shí)，應(yīng)將文化相似性作為選擇可比公司的參數(shù)指標(biāo)之一。

文化與經(jīng)濟(jì)、金融密不可分，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)也不應(yīng)忽視文化對(duì)行業(yè)的影響。行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)重視文化的作用，制定相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則、指南，從監(jiān)管層角度將文化因素納入到對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的影響中來；關(guān)注文化作用的學(xué)術(shù)研究者可以從理論研究、規(guī)范研究入手，逐漸深入到對(duì)文化量化與評(píng)估的研究，從定性到定量，更全面、深刻地揭示文化對(duì)評(píng)估的影響路徑、影響程度、表現(xiàn)結(jié)果等方面；評(píng)估專業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員在執(zhí)業(yè)過程中也要考慮文化的作用，將文化因素結(jié)合到具體方法運(yùn)用中，提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。