任安晨?

摘要：本文基于市場(chǎng)非理性角度分析了2015年股災(zāi)發(fā)生的原因。2015年6月至8月中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了異常波動(dòng)，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)兩輪斷崖式下跌，上證指數(shù)在短短的53個(gè)交易日內(nèi)從5178點(diǎn)跌至2850點(diǎn)，跌幅超45%。本次股災(zāi)對(duì)我國(guó)的社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生許多不利影響。本文認(rèn)為是羊群效應(yīng)、過(guò)度自信、投資者情緒、蛇咬效應(yīng)等因素，導(dǎo)致了2015年的泡沫破裂。最后根據(jù)非理性因素分析，本文從投資者、監(jiān)管部門、新聞媒體等角度提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：15年股災(zāi);股票市場(chǎng);非理性

一、引言

2015股災(zāi)是中國(guó)股票市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大、觸及人數(shù)最多、形成損失最重的一場(chǎng)股災(zāi)。在2015年6月12日滬市創(chuàng)下5178點(diǎn)的高點(diǎn)，從6月15日開(kāi)始，受證監(jiān)會(huì)強(qiáng)力清查配資的影響，市場(chǎng)開(kāi)端大幅下跌，上證指數(shù)從5170點(diǎn)大跌103點(diǎn)。緊隨其后，市場(chǎng)形成大面積踩踏：6月15日-7月9日，上證指數(shù)在18個(gè)生意日內(nèi)下跌1803點(diǎn)，最大跌幅近35%;6月15日-8月2日，合計(jì)52個(gè)交易日，其中有21個(gè)交易日指數(shù)大幅下跌，出現(xiàn)17次千股跌停，其中更有罕見(jiàn)的超過(guò)兩千只個(gè)股跌停現(xiàn)象。

在這輪股市暴跌中，以金融監(jiān)管部門為主，曾先后出臺(tái)數(shù)個(gè)救市政策，但均以失敗告終，股市加速下跌，股票連續(xù)跌停，股市出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。2015年股災(zāi)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生許多不利影響，值得我們?nèi)ニ伎脊蔀?zāi)的發(fā)生以及原因。

二、股票市場(chǎng)非理性分析

有限理性理論由赫伯特·西蒙（Simon）提出，他認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的有限理性人。由于人的知識(shí)、時(shí)間和精力是有限的，其價(jià)值取向和多元目標(biāo)并非始終如一，而是經(jīng)常相互抵觸，而現(xiàn)實(shí)決策環(huán)境是不確定且極其復(fù)雜的。在2015年股災(zāi)中，泡沫的產(chǎn)生與破滅都表現(xiàn)出了投資者非理性行為，主要表現(xiàn)在羊群效應(yīng)、過(guò)度自信、投資者情緒、蛇咬效應(yīng)、信息不對(duì)稱和沉錨效應(yīng)。本文主要從我國(guó)股票市場(chǎng)非理性角度分析本次股災(zāi)原因，并依據(jù)原因提出相關(guān)建議。

（一）羊群效應(yīng)（從眾心理）

羊群效應(yīng)是指人們自覺(jué)不自覺(jué)地以多數(shù)人的意見(jiàn)為準(zhǔn)則，作出判斷、形成印象的心理變化過(guò)程。由于中國(guó)股票市場(chǎng)主要以散戶為主，而散戶投資者通常不具備充足的專業(yè)知識(shí)及分析能力，同時(shí)經(jīng)驗(yàn)不足，因此相較于機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更容易受到其他投資者的決策的影響，不考慮自己所掌握的信息，過(guò)度依賴輿論，盲目跟風(fēng)。從2015年的5月底到六月中旬，有大量投資者涌入市場(chǎng)。散戶投資者盲目的追漲情緒及對(duì)“政策市”的過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致股票市場(chǎng)表面上走勢(shì)良好，一旦有利好消息出現(xiàn)，就會(huì)有大批的投資者瘋搶個(gè)股，非理性情緒嚴(yán)重，羊群效應(yīng)明顯。在2015年的7月到8月，在股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，在市場(chǎng)中流傳有“救市失敗”等一系列傳言，因?yàn)橥顿Y者自身對(duì)于信息的判斷能力不足，在市場(chǎng)上引起了恐慌，又受到從眾心理的影響，散戶投資者紛紛拋售手中的股票，從而導(dǎo)致了股市的進(jìn)一步下跌。

（二）過(guò)度自信

大量的認(rèn)知心理學(xué)的文獻(xiàn)認(rèn)為，人是過(guò)度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過(guò)度自信。人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。有人將過(guò)度自信定義為，認(rèn)為自己知識(shí)的準(zhǔn)確性比事實(shí)中的程度更高的一種信念，即對(duì)自己的信息賦予的權(quán)重大于事實(shí)上的權(quán)重。關(guān)于主觀概率測(cè)度的研究也發(fā)現(xiàn)確實(shí)存在過(guò)度估計(jì)自身知識(shí)準(zhǔn)確性的情況。在個(gè)人投資者中，有超過(guò)一半的投資者認(rèn)為自己的判斷通常是準(zhǔn)確的;而在機(jī)構(gòu)投資者中此現(xiàn)象更加顯著，且大多數(shù)認(rèn)為自己有投資天賦。我國(guó)信息披露制度并不完善，往往是大多數(shù)的人掌握著少量信息，而由于過(guò)度自信，人們過(guò)分高估了自己手中所掌握的信息，從而使股票價(jià)格偏離正常水平。還有的散戶投資者投資具有盲目性，并不依據(jù)準(zhǔn)確的信息來(lái)進(jìn)行投資。在2015年股災(zāi)中，投資者過(guò)于相信自己手中的有限信息從而引發(fā)交易頻繁，尤其是面對(duì)連續(xù)上漲行情時(shí)，又因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不到位、投資的投機(jī)性強(qiáng)，從而產(chǎn)生股市泡沫且不斷積累，最終泡沫破裂，導(dǎo)致此次股市暴跌。

（三）投資者情緒

投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的系統(tǒng)性偏差稱作投資者情緒。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者的情緒是不確定因素。投資者情緒受到多種因素的影響，例如：天氣情況、股市漲跌、股市收益等。而這些因素在理論上并不應(yīng)該影響投資者的決策。同時(shí)由于我國(guó)投資者主要以散戶為主，而散戶投資者受情緒影響相較于機(jī)構(gòu)投資者更為突出。同時(shí)，有新聞媒體發(fā)表一些不正當(dāng)言論甚至刻意引導(dǎo)市場(chǎng)走向，這更加會(huì)引起投資者的恐慌。在2015年股災(zāi)中，由于股票價(jià)格的持續(xù)下跌，悲觀情緒迅速在投資者中蔓延，從而導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步下跌。

（四）蛇咬效應(yīng)

正如中國(guó)的一句古話“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，蛇咬效應(yīng)即指在經(jīng)歷了損失后，投資者變得極為小心謹(jǐn)慎。從另一方面來(lái)看，也可以說(shuō)在投資者經(jīng)歷了盈利后，會(huì)變得膨脹自大，從而導(dǎo)致非理性市場(chǎng)的產(chǎn)生。在2015年6月3日，市場(chǎng)走勢(shì)一路高漲，創(chuàng)出4037.96點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，同日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)146.57倍。許多人借此機(jī)會(huì)收獲頗多，因此對(duì)市場(chǎng)充滿了希望。但當(dāng)政府實(shí)施去杠桿機(jī)制后，市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，在6月15日，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)天大跌5.22%，拉開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板暴跌序幕。因此許多投資者因?yàn)橥稒C(jī)損失過(guò)多，投資者開(kāi)始變得小心謹(jǐn)慎，為了避免自己的損失過(guò)重，紛紛拋售自己手中的股票，促進(jìn)了股票市場(chǎng)泡沫的破裂。

（五）信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的。因?yàn)樗麄冊(cè)谑袌?chǎng)中扮演的角色不同，所以他們所掌握的信息不同。掌握信息準(zhǔn)確充分的人，自然擁有更有利的地位。而對(duì)于一些沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的散戶投資者則處于市場(chǎng)的不利地位，沒(méi)有能力收集和獲取有用的投資信息。我國(guó)股票市場(chǎng)就存在此種現(xiàn)象。市場(chǎng)上通過(guò)各種渠道散布著多種信息，這對(duì)于投資者的信息分析能力要求很高，而中國(guó)散戶投資者通常不具備此種能力。若存在公司發(fā)布虛假信息或只公開(kāi)少量信息，那么在投資者手中掌握的信息可能是虛假的或不可靠的，那么他們所做出的決策自然也就是不科學(xué)的，增加了市場(chǎng)波動(dòng)性。

（六）沉錨效應(yīng)

沉錨效應(yīng)，指的是人們?cè)趯?duì)某人或某事做出判斷時(shí)，容易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的錨一樣把人們的思想固定在某處。作為一種心理現(xiàn)象，沉錨效應(yīng)也存在著股票市場(chǎng)中。例如，投資者對(duì)于某個(gè)股票的初始印象對(duì)于以后的價(jià)值判斷產(chǎn)生了思維的定勢(shì)，或者是對(duì)于股票市場(chǎng)行情，投資者會(huì)根據(jù)初始印象或信息來(lái)判斷股票未來(lái)的走勢(shì)。這樣的定勢(shì)思維并不會(huì)隨著時(shí)間做出太大的調(diào)整，以至于投資者的判斷會(huì)出現(xiàn)偏差，然后這樣的偏差也影響了投資決策的有效性，加劇了市場(chǎng)的非理性。

三、建議

（一）投資者

投資者應(yīng)增強(qiáng)專業(yè)知識(shí)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。如若散戶投資者不具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)，就容易導(dǎo)致盲目從眾，過(guò)度自信等現(xiàn)象。而我國(guó)股票市場(chǎng)散戶投資者占相當(dāng)大的比例，其投資決策對(duì)市場(chǎng)影響力大，所以投資者應(yīng)參加相關(guān)的專業(yè)培訓(xùn)，以避免“跟著感覺(jué)走”式的投資，正確處理好貪婪與恐懼的關(guān)系，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)要建立良好的投資理財(cái)心態(tài)，從而減小市場(chǎng)的波動(dòng)性。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，政府部門需要加強(qiáng)管制，其自身也應(yīng)意識(shí)到他們的引領(lǐng)作用和對(duì)市場(chǎng)的影響。

（二）監(jiān)管部門

監(jiān)管部門應(yīng)完善信息披露制度，增強(qiáng)信息透明度，以保證投資者有充足的信息來(lái)做出更加理性地決策。同時(shí)監(jiān)管部門應(yīng)在合適的情況下頒布符合實(shí)際需求的政策，要考慮到政策的發(fā)布會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生怎樣的導(dǎo)向作用，會(huì)怎樣影響市場(chǎng)形勢(shì)。監(jiān)管部門要適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。在制定政策時(shí)應(yīng)當(dāng)提前對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行考察、研究、分析，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的基本情況。避免出現(xiàn)類似2015年實(shí)施熔斷機(jī)制導(dǎo)致的市場(chǎng)恐慌與大幅度下跌。

（三）新聞媒體

新聞媒體在對(duì)輿論的引導(dǎo)中發(fā)揮著尤為重要的作用，在媒體報(bào)道中要客觀發(fā)布信息，正確發(fā)揮輿論引導(dǎo)作用，增強(qiáng)投資者信心。當(dāng)然不能過(guò)分夸大事實(shí)，導(dǎo)致投資者對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的誤判，也不能隱瞞信息，刻意“操縱”股票市場(chǎng)。同時(shí)新聞媒體要提高自身的職業(yè)道德，有關(guān)部門也要加強(qiáng)對(duì)新聞媒體的監(jiān)管，針對(duì)不負(fù)責(zé)的言論要制定出相應(yīng)的懲罰措施。

四、總結(jié)

在現(xiàn)實(shí)生活中，很難做到完全理性，個(gè)人的決策往往需要考慮到很多其他因素，而不僅僅是簡(jiǎn)單的個(gè)人最優(yōu)?！胺抢硇浴笔枪善笔袌?chǎng)的常態(tài)，但是“非理性”要有限度，不理性是我們應(yīng)當(dāng)避免的。在2015年股災(zāi)中，市場(chǎng)的非理性是非常重要的導(dǎo)致因素。先是因?yàn)槊つ繌谋?、過(guò)度自信的心理加之信息不對(duì)稱，跟風(fēng)買賣股票，使股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出“非理性”繁榮的景象，后又由于政府等機(jī)構(gòu)的不恰當(dāng)干預(yù)，使得股票市場(chǎng)泡沫迅速破滅，引發(fā)股災(zāi)。要避免以后再有此類事件的發(fā)生，我們應(yīng)從投資者、監(jiān)管部門、上市公司等角度繼續(xù)完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，規(guī)范股票市場(chǎng)。

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