孫蕊娟

（天水師范學(xué)院 商學(xué)院，甘肅 天水 741001）

近年來，隨著公眾對社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展問題的重視，ESG責(zé)任投資獲得了投資者的廣泛關(guān)注。ESG責(zé)任投資是環(huán)境（environmental）、社會責(zé)任（social）、公司治理（governance）的縮寫，它是指投資者在做出投資決策的過程中，除了考慮傳統(tǒng)的財務(wù)信息之外，還需要將環(huán)境、社會和公司治理（簡稱ESG）等非財務(wù)因素納入決策的依據(jù)中去。國際社會近些年來高度重視ESG責(zé)任投資的理念，許多國家和地區(qū)相繼出臺了ESG的相關(guān)政策，使得ESG投資逐漸發(fā)展成為一種主流的投資策略。我國資本市場雖然也開始重視ESG責(zé)任投資，但是仍然處于起步階段。本文正是在這樣的背景下，通過梳理ESG責(zé)任投資發(fā)展的現(xiàn)狀，結(jié)合我國資本市場分析ESG責(zé)任投資的必要性，并在此基礎(chǔ)上提出完善我國資本市場ESG責(zé)任投資的若干策略。

一、ESG責(zé)任投資在我國資本市場應(yīng)用的必要性

（一）ESG責(zé)任投資發(fā)展的理論依據(jù)

1.利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論的鼻祖Freeman（1984）對利益相關(guān)者理論的定義是：影響組織的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度，同時受到組織的影響的個人或群體，則為組織的利益相關(guān)者，也就是說他們與組織相互影響。具體來說，員工、股東、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)、政府等均是企業(yè)的利益相關(guān)者。現(xiàn)代利益相關(guān)者研究認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不僅僅是股東的利益最大化，而應(yīng)該是促進(jìn)所有相關(guān)者的利益最大化。因此，企業(yè)管理者在決策時也需要關(guān)注除股東之外其他利益相關(guān)者的信息需求。在利益相關(guān)者理論下，企業(yè)價值與社會價值達(dá)到了統(tǒng)一?；诶嫦嚓P(guān)者理論，企業(yè)不僅僅需要財務(wù)數(shù)據(jù)來展示對股東的回報，也需要展示企業(yè)對其他利益相關(guān)者的關(guān)注，ESG責(zé)任投資為利益相關(guān)者提供了很好的決策依據(jù)。

2.信號傳遞理論

信號傳遞理論認(rèn)為，上市公司管理層披露的相關(guān)政策可能傳遞比財務(wù)報表更加可靠的信息。在資本市場中，業(yè)績優(yōu)良的公司為了吸引更多的投資者，并將其與業(yè)績差的公司區(qū)別開來，他們會以信息披露為手段，向市場及投資者積極傳遞信息，降低投資者的不確定性，以獲得更多投資者的青睞?；谝陨线壿?，在目前我國資本市場的投資體系及全社會都在關(guān)注可持續(xù)發(fā)展的前提下，上市公司在信息披露的過程中，那些業(yè)績優(yōu)良，各方面表現(xiàn)良好的企業(yè)會通過提高信息的披露質(zhì)量，也就是通過透明化過程而宣示對社會可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注努力，以與其他企業(yè)區(qū)分。因此，他們愿意積極主動地披露利益相關(guān)者所關(guān)心的財務(wù)及非財務(wù)信息，以體現(xiàn)自身的責(zé)任感與可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）ESG責(zé)任投資的應(yīng)用需求

1.ESG責(zé)任投資已成為國際資本市場重要的投資策略

傳統(tǒng)的投資主要是依據(jù)財務(wù)信息，分析企業(yè)的財務(wù)狀況、成長能力以及發(fā)展戰(zhàn)略等信息做出相應(yīng)的投資策略。ESG責(zé)任投資則認(rèn)為，為了獲取可持續(xù)的長期投資回報，應(yīng)該將ESG因素納入投資決策的分析體系中去，其本質(zhì)上是一種價值取向投資，這種投資理念已經(jīng)成為國際資本市場上的一種新趨勢，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者將ESG因素納入企業(yè)投資決策的研究范疇。

責(zé)任投資領(lǐng)域一個重要的國際組織——聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UNPRI，Principles for Responsible Investment），致力于推動各大投資機(jī)構(gòu)將ESG信息納入投資決策體系。截止2017年7月初，全球有1755家機(jī)構(gòu)簽署聯(lián)合國責(zé)任投資原則，其中美國45家機(jī)構(gòu)簽署，英國有36家，中國目前共有6家簽署機(jī)構(gòu)。管理著超過70萬億美元的資本，國際主流的投資機(jī)構(gòu)大多都是其簽署機(jī)構(gòu)，我國的商道于2011年就以服務(wù)機(jī)構(gòu)的身份簽署了PRI原則，2017年易方達(dá)、華夏兩家公募基金公司也成為其簽署機(jī)構(gòu)，隨著ESG責(zé)任投資的興起，國際主要的指數(shù)公司和主流的共同基金也陸續(xù)推出了ESG指數(shù)和衍生投資產(chǎn)品、以及ESG主題基金。如全球最大的ESG研究機(jī)構(gòu)明晟指數(shù)公司發(fā)布的MSCI ESG系列指數(shù)、富時發(fā)布的FTSE4Good系列指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯發(fā)布的The Dow Jones可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)等；以及貝萊德（Black Rock）的MSCI US ESG ETF基金，領(lǐng)航（Vanguard）的FTSE Social基金等。

隨著社會關(guān)注度的提升、投資者需求的增加、以及相關(guān)政策的出臺，在比較完善的資本市場環(huán)境下，ESG責(zé)任投資在發(fā)達(dá)國家的資本市場下迅速發(fā)展，使得ESG投資已在國際資本市場中發(fā)展成為一種非常重要的投資策略。

2.ESG責(zé)任投資是實(shí)現(xiàn)我國綠色經(jīng)濟(jì)增長的有力保障

我國“十三五”規(guī)劃里面強(qiáng)調(diào)的綠色金融等新理念，顯示出未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念是綠色經(jīng)濟(jì)，ESG責(zé)任投資的發(fā)展為綠色經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)提供了有力保障。ESG責(zé)任投資要求投資者和企業(yè)均關(guān)注資源環(huán)境、社會發(fā)展、以及企業(yè)內(nèi)部的治理等情況?；贓SG責(zé)任投資模式，當(dāng)企業(yè)的ESG表現(xiàn)良好時，也就是說該企業(yè)內(nèi)部治理良好，承擔(dān)較多的社會責(zé)任、并且關(guān)注環(huán)保，那么意味著該企業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展性，也就是可以持續(xù)、穩(wěn)健地創(chuàng)造長期的價值，其不僅僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益，也帶來更多的社會效益和生態(tài)效益，即實(shí)現(xiàn)了綠色經(jīng)濟(jì)增長。

此外，ESG責(zé)任投資的發(fā)展也意味著新的投資觀念逐步在取代傳統(tǒng)的投資觀念，現(xiàn)代投資者在關(guān)注財務(wù)回報的同時，也開始關(guān)注投資為環(huán)境和社會所帶來的正面影響。特別是隨著社會公眾意識的提升和媒體的發(fā)展，企業(yè)和投資者違反ESG規(guī)定的顯性和隱性成本也在上升，這也促使企業(yè)和投資者不得不考慮ESG因素。

二、ESG責(zé)任投資在我國資本市場應(yīng)用中存在問題

（一） ESG責(zé)任投資在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2012年，香港聯(lián)合交易所出臺了《環(huán)境、社會及管治報告指引》，鼓勵上市公司積極披露ESG信息。2015年12月21日，香港聯(lián)合交易所正式宣布將《指引》中的披露準(zhǔn)則，從自愿遵守提升至“不遵守就解釋”，要求所有在港上市公司于2016年財政年度開始參照修訂后的《指引》發(fā)布ESG報告。鼓勵更多上市公司刊發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化的ESG報告，滿足投資者和其他利益相關(guān)者對非財務(wù)信息日益增長的需求。

在ESG責(zé)任投資出現(xiàn)之前，資本市場一般用責(zé)任投資、綠色金融、或可持續(xù)投資來替代ESG投資理念，其本質(zhì)都是將非財務(wù)信息納入投資決策的評估體系。2015年，在中國人民銀行支持下，中國金融學(xué)會成立綠色金融專業(yè)委員會，系統(tǒng)性地提出構(gòu)建中國綠色金融政策體系的建議，并于2016年8月，中國人民銀行聯(lián)合七部委下發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，形成全球首個政府主導(dǎo)的較為全面的綠色金融政策框架。在2016年G20杭州峰會中，首次將“綠色金融”納入議題并寫進(jìn)峰會公報。我國的“十三五”規(guī)劃綱要也明確提出，“建立綠色金融體系，發(fā)展綠色信貸、綠色債券，設(shè)立綠色發(fā)展基金”。

自2017年以來，我國證券投資基金業(yè)協(xié)會開展了ESG投資的專項(xiàng)研究，并在資產(chǎn)管理行業(yè)積極推廣、倡導(dǎo)ESG投資理念。2018年，MSCI指數(shù)納入中國A股，并對其ESG表現(xiàn)進(jìn)行評級。MSCI調(diào)整名單中共有234家A股公司入圍，2018年6月1日起生效，所有被納入的234家A股公司都將接受ESG評測，不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司將會被剔除。

盡管目前ESG責(zé)任投資在我國資本市場處于起步階段，但是也引起了投資者和監(jiān)管者的高度重視。隨著我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展和綠色金融體系的構(gòu)建，ESG責(zé)任投資也將迎來更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

（二）ESG責(zé)任投資在我國資本市場應(yīng)用中存在的主要問題

1.ESG責(zé)任投資的觀念和影響力不強(qiáng)

隨著社會責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展問題被日益關(guān)注，利益相關(guān)者開始關(guān)注ESG責(zé)任投資。與此同時，我國的有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及地方政府等相關(guān)部門也相繼出臺了一些政策文件，旨在推動我國資本市場ESG責(zé)任投資的發(fā)展。但是目前來看，我國資本市場ESG投資影響力不強(qiáng)，ESG指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模較小，受關(guān)注度并不高。目前我國資本市場投資者的投資風(fēng)格偏向短期收益，這也導(dǎo)致主流投資界對ESG的關(guān)注度并不高。雖然看起來不少的公募基金已經(jīng)有ESG概念的產(chǎn)品，但是很多主題基金也僅僅是初步階段的嘗試而已，公眾的認(rèn)知程度也參差不齊。

2.ESG信息披露無法滿足利益相關(guān)者的信息需求

從社科院和證券時報聯(lián)合發(fā)布的《中國上市公司非財務(wù)信息披露報告》及《金蜜蜂中國社會責(zé)任報告研究》對上市公司非財務(wù)信息的披露情況的綜合評價結(jié)果來看，我國大部分上市公司的非財務(wù)信息披露水平處于起步階段，信息披露失衡嚴(yán)重，上市公司的報告僅披露正面的信息，對于負(fù)面信息幾乎沒有涉及。從信息的披露方式來看，非財務(wù)信息的披露絕大多數(shù)是定性披露，定量披露很少。對于一些關(guān)鍵性的績效，報告披露明顯不足。雖然我國上市公司非財務(wù)報告發(fā)布的數(shù)量在逐年增加，報告的編制質(zhì)量也有所提高，但是由于非財務(wù)報告的形式多樣化、內(nèi)容多維化，缺乏有效的編制規(guī)范和評價體系，監(jiān)管環(huán)節(jié)也尚不成熟等問題的存在，削弱了報告的溝通效用，阻礙了利益相關(guān)者對上市公司非財務(wù)信息的獲取。使得上市公司非財務(wù)報告的有效性大打折扣，無法滿足利益相關(guān)者對企業(yè)非財務(wù)信息的需求。

3.ESG評級研究處于初步階段

傳統(tǒng)的信用評級對于可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任的考慮并不多，一旦企業(yè)的ESG因素出現(xiàn)問題，該企業(yè)的隱性風(fēng)險會增大，從而導(dǎo)致其信用等級下滑。因此，為了幫助企業(yè)重視社會責(zé)任，也為了幫助投資者提高投資的準(zhǔn)確性，應(yīng)當(dāng)將ESG因素納入信用評級體系。

目前國際上許多機(jī)構(gòu)都展開了ESG評估評級的研究，如國際主要的指數(shù)公司和主流的共同基金也陸續(xù)推出了ESG指數(shù)和衍生投資產(chǎn)品、以及ESG主題基金。如全球最大的ESG研究機(jī)構(gòu)明晟指數(shù)公司發(fā)布的MSCI ESG系列指數(shù)、富時發(fā)布的FTSE4Good系列指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯發(fā)布的The Dow Jones可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)等；以及貝萊德（BlackRock）的MS?CI US ESG ETF基金，領(lǐng)航（Vanguard）的FTSE S-ocial基金等。我國國內(nèi)對責(zé)任投資和ESG有研究和服務(wù)的本土第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)也十分少，一些機(jī)構(gòu)雖然也參與到一些研究中去，但是從結(jié)果來看，還是缺少有公信力的第三方鑒證依托，提供指數(shù)評級的機(jī)構(gòu)，評審范疇也不甚詳盡。整體上來看，我國資本市場中ESG評估評級研究仍然處于起步階段。

三、完善我國資本市場ESG責(zé)任投資的建議

（一）積極投身于ESG責(zé)任投資的實(shí)踐

上市公司和投資者的積極性是ESG責(zé)任投資得以發(fā)展的重要性決定因素。ESG責(zé)任投資作為一種全新的投資理念，其核心是把環(huán)境、公司治理、以及社會責(zé)任納入投資決策，以改善投資結(jié)構(gòu)，最終獲得較高的長期收益。這種投資理念可以在很大程度上推動公司的可持續(xù)發(fā)展能力。雖然在短期內(nèi)完全實(shí)施ESG責(zé)任投資存在一定的困難，但是上市公司和投資者應(yīng)當(dāng)首先從理念上認(rèn)識到作為未來投資的趨勢，ESG責(zé)任投資是公司長久發(fā)展的推動力，主動投身于ESG責(zé)任投資的實(shí)踐中，不僅有利于利益相關(guān)者更加全面地了解公司情況，同時也有利于進(jìn)一步推動公司的可持續(xù)性發(fā)展。

（二）加強(qiáng)ESG信息披露的規(guī)范與監(jiān)督

近年來，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方政府出臺了一系列的政策來推動非財務(wù)信息披露的發(fā)展。但是絕大多數(shù)的ESG信息披露仍然屬于自愿性披露的內(nèi)容，并且無論是在披露的內(nèi)容上、披露的形式上、還是在披露的質(zhì)量上仍然存在較大的問題，無法較好地滿足我國資本市場中利益相關(guān)者的ESG信息需求。因此，未來在ESG信息披露要求上，可以逐步由自愿性披露向強(qiáng)制性披露過渡。在過渡初期，對于那些重要的ESG信息如未披露，可以要求公司做出解釋說明，說明理由不夠充分或未做說明的，可做出相應(yīng)的處罰，這樣就會促進(jìn)ESG信息的披露。此外，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)ESG信息的披露規(guī)范。在披露過程中應(yīng)當(dāng)基于利益相關(guān)者角度，要求披露重要的ESG信息。特別是應(yīng)當(dāng)制定出較為完善的披露體系，如可根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)制定出詳細(xì)的ESG披露指標(biāo)，使得ESG信息披露具有較強(qiáng)的可操作性和可比性。同時，對于上市公司披露的ESG信息，應(yīng)當(dāng)有配套的第三方鑒證體系來保證信息的質(zhì)量審核驗(yàn)證，切實(shí)做到ESG信息的披露與利益相關(guān)者的決策相關(guān)聯(lián)。

（三）大力發(fā)展ESG信用評級機(jī)構(gòu)

信用評級是能夠在很大程度上解決投資者與企業(yè)之間的信息不對策問題。作為責(zé)任投資的重要利益相關(guān)者，ESG信用評級機(jī)構(gòu)起到了十分重要的作用，但是目前我國國內(nèi)對責(zé)任投資和ESG有研究和服務(wù)的本土機(jī)構(gòu)較少。因此，我國資本市場應(yīng)當(dāng)加大力度發(fā)展ESG信用評級機(jī)構(gòu)，出臺相關(guān)政策來支持本土的信用評級機(jī)構(gòu)加入到《將ESG納入信用評級的聲明》，逐步提升ESG投資的市場影響力。

此外，我國還應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展ESG的相關(guān)指數(shù)，開發(fā)和設(shè)計(jì)適用于我國資本市場的多種形式的ESG指數(shù)產(chǎn)品，并且關(guān)注評估方法的可操作性，加強(qiáng)ESG信用評級機(jī)構(gòu)的投資分析水平，推動ESG投資在我國資本市場中的應(yīng)用。