雪球財經(jīng) 供稿

2018年10月26日晚，青島金王（002094）發(fā)布第三季度財報。公司第三季度營業(yè)收入12.75億元，同比增長2.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.35億元，同比下降54.01%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.32億元，同比下降56.78%。

受此影響，2018年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入40.16億元，同比增長24.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比下降57.44%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.56億元，同比增長0.05%；每股收益為0.31元，同比下降69.48%。

青島金王對此解釋為：主要原因是上年同期杭州悠可化妝品有限公司納入合并報表范圍一次性計入投資收益2.20億元，扣除上年同期一次性計入的投資收益影響，本報告期歸屬于母公司凈利潤比上年同期增長0.90%。同時，青島金王還預(yù)計2018年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤2.01億至3.22億，同比變動-50.00%至-20.00%。

青島金王從2013年涉足化妝品行業(yè)以來，不斷通過并購和參股對賭日化行業(yè)，成為了新一代跨界化妝品巨頭。不過，在并購和參股高增長業(yè)績對賭數(shù)年后，青島金王的業(yè)績開始從2018年放緩。2017年和2018年前三個季度營業(yè)收入增長率分別為97.24%、56.48%、37.04%和24.01%，同期凈利潤增長率分別為117.41%、91.65%、-58.28%和-57.88%。

青島金王對賭的日化企業(yè)主要有杭州悠可、廣州棟方、上海月灃、廣州韓亞等公司。廣州棟方2014年至2016年的業(yè)績承諾分別為1200萬元、1400萬元和1700萬元。廣州韓亞2015-2018年度凈利潤則要求分別不低于2750萬元、3200萬元、3800萬元、4000萬元。在收購上海月灃剩余40%股權(quán)時，要求上海月灃2015-2018年凈利潤將分別不低于2750萬、3200萬、3800萬和4600萬元。杭州悠可承諾，2016-2018年度經(jīng)審計的凈利潤分別不低于6700萬元、1億元、1.23億元。此外，青島金王通過并購和設(shè)立方式，控股的日化經(jīng)銷商和供應(yīng)鏈管理有限公司已經(jīng)超過50家，這些企業(yè)幾乎都有三年左右的業(yè)績對賭條款。

而目前，國內(nèi)化妝品行業(yè)銷售逐步放緩已是不爭的事實，在對賭期間，青島金王并購的企業(yè)完成高增長目前沒有太大的問題，但對賭期過后，面臨更加激烈競爭的市場，投資者需要高度警惕。

截止2017年底，與青島金王對賭協(xié)議到期的日化企業(yè)只有棟方股份，但棟方股份完成對賭協(xié)議之后業(yè)績便一路下滑。棟方股份2016年、2017年上半年、2017年和2018年上半主營業(yè)務(wù)收入增長率分 別 為 5.91%、-6.67%、3.27%和6.34%；而同期的凈利潤增長率分別為12.49%、-11.3%、-19.82%和-24.39%。這就是人們常說的并購后遺癥嗎？

資料顯示，截止2018年第三季度末，青島金王的商譽(yù)余額約為14.56億元，同期的凈資產(chǎn)為29.35億元，商譽(yù)占企業(yè)凈資產(chǎn)比例的49.61%。如果青島金王全產(chǎn)業(yè)鏈整合效果不理想或并購公司業(yè)務(wù)開展的不順利，有可能導(dǎo)致商譽(yù)減值的風(fēng)險，從而會影響當(dāng)期利潤。

在2015年底，就有多家A股上市公司的商譽(yù)資產(chǎn)超過其凈資產(chǎn)，并開始大規(guī)模計提商譽(yù)減值，成為了證券市場的“黑天鵝”。并購是把雙刃劍，收購方在享受估值提升的同時,也要警惕由于企業(yè)經(jīng)營不善、業(yè)績下滑導(dǎo)致商譽(yù)減值拖累其業(yè)績的苦果（作者：清揚君）