宋夢(mèng)雅

一、貨幣政策概述

1.貨幣政策含義及目標(biāo)

貨幣政策也就是金融政策，是指中央銀行制定的通過(guò)采取系列措施來(lái)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政策。

我國(guó)貨幣政策可以分為廣義和狹義兩大方面。廣義政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門(mén)所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。狹義政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱，包括信貸政策、利率政策和外匯政策。

2.目標(biāo)

在我國(guó)，貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”?！皫胖捣€(wěn)定”與“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”二者互為條件，相輔相成。值得注意的是，股票價(jià)格波動(dòng)幅度并非我國(guó)貨幣政策的制定標(biāo)準(zhǔn)及主要目標(biāo)，但近年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的階段，股票價(jià)格開(kāi)始成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，央行在制定或調(diào)整貨幣政策時(shí)必須充分考慮對(duì)股票市場(chǎng)的影響。

二、我國(guó)貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響的理論分析

貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響基本上可以分為直接和間接兩方面。所謂直接影響，是指貨幣政策的變化通過(guò)改變金融市場(chǎng)上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響資金流向，最終影響股票價(jià)格；所謂間接影響，是指貨幣政策的變化影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，亦即影響股票市場(chǎng)的“基本面”，從而對(duì)股票價(jià)格形成影響。單從理論層面上來(lái)講，央行主要通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量，再貼現(xiàn)率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及法定準(zhǔn)備率來(lái)改變貨幣政策，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。但是實(shí)際上貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響是極其復(fù)雜的，不能一概而論的。

1.貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣供應(yīng)量，是在某一時(shí)間點(diǎn)上該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中現(xiàn)存的貨幣總存量，改變貨幣供應(yīng)量主要通過(guò)改變基礎(chǔ)貨幣數(shù)額和貨幣乘數(shù)兩種途徑。當(dāng)貨幣需求一定時(shí)，增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)額：

（1）投資者手中持有的貨幣數(shù)量上升，傾向于轉(zhuǎn)移貨幣到以股票為代表的金融產(chǎn)品當(dāng)中，使得股票需求增大，進(jìn)而使股票價(jià)格攀升。

（2）從生產(chǎn)者角度來(lái)講，當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量提升時(shí)，廠商生產(chǎn)意愿提升進(jìn)而促進(jìn)生產(chǎn)，生產(chǎn)價(jià)格得以穩(wěn)定，降低了價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，使得股票市場(chǎng)繁榮。

（3）過(guò)度的貨幣供應(yīng)會(huì)使市場(chǎng)中出現(xiàn)通貨膨脹的現(xiàn)象，在此條件下，物價(jià)水平持續(xù)性走高，居民購(gòu)買力下降。這時(shí)投資者傾向于把貨幣投向一些保值產(chǎn)品，如黃金，不動(dòng)產(chǎn)等，投資者這一保值意識(shí)使資金流出金融市場(chǎng)從而導(dǎo)致股票價(jià)格下降。與此同時(shí)，通貨膨脹也會(huì)使上市公司運(yùn)營(yíng)成本提升，會(huì)出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)困難等問(wèn)題，從而造成股價(jià)的波動(dòng)。

（4）股票市場(chǎng)不僅取決于資金變化，也取決于投資者的預(yù)期變化。當(dāng)央行實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，公眾對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)的發(fā)展持樂(lè)觀看法，會(huì)增加投資金額，提高股票需求，促使股價(jià)上升。

公開(kāi)市場(chǎng)買賣與法定準(zhǔn)備率在一定程度上也是通過(guò)影響貨幣供應(yīng)量來(lái)影響股票市場(chǎng)的，我們將這種作用稱為貨幣供應(yīng)量效應(yīng)。但二者的對(duì)股票市場(chǎng)的作用不僅僅局限于此。

2.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過(guò)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券來(lái)改變市場(chǎng)上基礎(chǔ)貨幣的存量，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響實(shí)際上是通過(guò)對(duì)中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。近年來(lái)我國(guó)實(shí)行比較寬松的貨幣政策，中央銀行增加購(gòu)進(jìn)的有價(jià)證券數(shù)量，從而促使市場(chǎng)上貨幣供給量增加。這一舉動(dòng)會(huì)使利率下調(diào)，企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)意愿提高，生產(chǎn)水平提升，公司利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。值得注意的是，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要性還體現(xiàn)在對(duì)公眾預(yù)期的影響上，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)際操作對(duì)象是公債，對(duì)投資者的預(yù)期波動(dòng)影響最小，可以在極大程度上減小心理沖擊給股價(jià)帶來(lái)的震蕩。

3.法定準(zhǔn)備率對(duì)股票市場(chǎng)的影響

法定準(zhǔn)備率是指以法律規(guī)定的商業(yè)銀行對(duì)于存款所必須保持的準(zhǔn)備金的比例。我國(guó)自1984年建立存款準(zhǔn)備金制度，在高速發(fā)展的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系下，法定準(zhǔn)備率在應(yīng)對(duì)如2008年金融危機(jī)，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)平衡上發(fā)揮了巨大作用。

首先，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整作用于貨幣供應(yīng)量，當(dāng)法定準(zhǔn)備率上升時(shí)，商業(yè)銀行的流動(dòng)資金減少，其直接影響到社會(huì)信貸數(shù)量減少，也就是說(shuō)投資者手中持有的貨幣數(shù)量減少，流入股票市場(chǎng)的資金數(shù)也大打折扣，使得股票價(jià)格下降。其次，從微觀角度來(lái)講，法定準(zhǔn)備率與公司經(jīng)營(yíng)情況息息相關(guān)。當(dāng)法定準(zhǔn)備率上升時(shí)，公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)，凈利潤(rùn)都會(huì)受到影響，進(jìn)而使該公司股票價(jià)格下跌。最后，法定準(zhǔn)備率的變化可以影響投資者的行為，法定準(zhǔn)備率本身就是中央銀行的信號(hào)傳遞者，當(dāng)準(zhǔn)備金率多次調(diào)整時(shí)就意味著目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱需要對(duì)其進(jìn)行緊縮型的調(diào)控。投資者可以通過(guò)觀望和研究準(zhǔn)備金率的變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向再進(jìn)行投資。

4.利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響

利率是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要因素。當(dāng)利率上升時(shí)，投資者傾向于把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到儲(chǔ)蓄和債券當(dāng)中，減少股票市場(chǎng)中的資金總量，在這一替代效用的作用下，股票需求量減少，股價(jià)下跌。同樣，利率上升會(huì)加大公司的借款成本和財(cái)務(wù)壓力，這一問(wèn)題的出現(xiàn)可能會(huì)使公司削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)。因此，股票價(jià)格就會(huì)下降。

《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2010）》公布數(shù)據(jù)顯示，截止2010年底，“股市市值與當(dāng)年GDP之比為66.68%”。股票市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，央行也通過(guò)貨幣政策來(lái)調(diào)控股票市場(chǎng)使其平穩(wěn)運(yùn)行。2015年中國(guó)股市開(kāi)啟主升浪，滬指，深成指，創(chuàng)業(yè)板，中小板四大指數(shù)短期齊漲超過(guò)50%、個(gè)股上漲面接近100%、近半數(shù)個(gè)股股價(jià)翻倍。但同年七月，52個(gè)交易日內(nèi)，大盤(pán)呈現(xiàn)股災(zāi)式暴跌，A股總市值蒸發(fā)超過(guò)30萬(wàn)億元。從6月27日到10月23日，存款基準(zhǔn)利率存2.25%下降到1.5%，國(guó)家三次降息旨在恢復(fù)疲軟的股票市場(chǎng)，使其轉(zhuǎn)暖。由此可見(jiàn)，利率是股票市場(chǎng)的一個(gè)敏感指標(biāo)，其調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)具有重大意義和影響。

三、總結(jié)

盡管在實(shí)際研究中，會(huì)因時(shí)滯性以及各種其它因素的干擾而削弱貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，但以上分析表明，貨幣政策作為宏觀調(diào)控中的重要手段與股票市場(chǎng)的波動(dòng)緊密相連。在此背景下，如何利用二者關(guān)系使貨幣政策達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)并且保證以股票為代表的金融市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格不出現(xiàn)大幅度的震蕩顯得尤為重要。這些問(wèn)題的解決與否，將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生重大的影響。

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