顧昕燕

[摘要]為研究房地產(chǎn)上市公司績效影響因素，文章將影響房地產(chǎn)上市公司績效的因素分為股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)四個(gè)方面，并分別選取第一大股東持股比例、期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)變量對(duì)其進(jìn)行表示。企業(yè)經(jīng)營績效用凈資產(chǎn)收益率、息稅前利潤表示。通過相關(guān)性分析和回歸分析得出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。據(jù)此，文章提出發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、整合要素資源及擴(kuò)大籌資融資渠道的建議。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)上市公司；企業(yè)績效；績效影響因素

[DOI]1013939/jcnkizgsc201801147

1引言

房地產(chǎn)行業(yè)以其對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要影響一直受到各方關(guān)注，隨著住房需求逐漸由剛需轉(zhuǎn)為投機(jī)，政府近五年來不斷調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策，放寬與限購頻繁交替，個(gè)人房產(chǎn)稅試點(diǎn)的政策也在不斷更新完善，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展存在著諸多挑戰(zhàn)。在此背景下，改善房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營績效成為亟待解決的問題。

2文獻(xiàn)綜述

21股權(quán)結(jié)構(gòu)

Demsetz，Lehn（1985）認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間不存在顯著的相關(guān)性。[1]Demsetz，Villalonga（2001）認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效無顯著影響。[2]孫永祥、黃祖輝（1999）認(rèn)為大股東持股比例與公司財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。[3]楊秤、楊迪斐（2015）通過對(duì)2011—2013年房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出前十大股東的持股比例與公司的財(cái)務(wù)績效無顯著的相關(guān)性。[4]徐莉萍、辛宇（2006）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)，股權(quán)制衡度與公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)。[5]

22公司規(guī)模

Kim（1987）認(rèn)為隨著企業(yè)的成長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用逐漸減小。Thore（1996）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模較小時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯，當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大可能出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。[6]王萍、慕永和（1998）肯定了壯大企業(yè)規(guī)模、發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用。[7]周永源、高俊山（2010）發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模對(duì)公司績效沒有顯著影響。[8]

23資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

Ben-Hsien Bao，Na-Hsien Bao（2004）指出企業(yè)存貨與經(jīng)營績效呈正相關(guān)，合理的存貨計(jì)劃有助于公司價(jià)值的提高。[9]Abolfazl Gozal Reyhani（2012）基于實(shí)證研究認(rèn)為合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有利于營業(yè)利潤的提高，且不同行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)營業(yè)利潤的影響具有差異。[10]吳樹暢（2003）認(rèn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響更大。[11]康雅君（2009）提出資產(chǎn)結(jié)構(gòu)受市場有效性、企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例、營利能力、行業(yè)、國有股比重及資本結(jié)構(gòu)影響。[12]李穎（2012）認(rèn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比與企業(yè)的經(jīng)營績效呈正相關(guān)，而流動(dòng)資產(chǎn)占比則對(duì)經(jīng)營績效的影響是間接的。[13]

24資本結(jié)構(gòu)

Frank和Goyal（2003）根據(jù)1950—2000年美國非金融企業(yè)數(shù)據(jù)得出公司績效與用賬面數(shù)據(jù)計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿呈正相關(guān)，與用市場價(jià)值衡量的財(cái)務(wù)杠桿呈負(fù)相關(guān)。[14]Titman & Wessels對(duì)美國469家制造業(yè)上市公司10年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，得出企業(yè)資本增值能力伴隨資產(chǎn)負(fù)債率上升而下降的結(jié)論。[15]汪輝（2003）根據(jù)在滬深兩市上市的公司1998—2000年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債程度和公司的市場價(jià)值呈正相關(guān)。[16]蘭峰和雷鵬收集了56家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，回歸分析后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與獲利能力呈負(fù)相關(guān)。[17]

3研究設(shè)計(jì)

31研究假設(shè)

311股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)代表著企業(yè)控制權(quán)的分布，進(jìn)而決定了所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系。相對(duì)集中的股權(quán)使得大股東有足夠的激勵(lì)與能力監(jiān)督代理人，從而降低代理成本。股權(quán)的分散對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說也無法進(jìn)入實(shí)踐，不利于企業(yè)的管理，萬科股權(quán)之爭產(chǎn)生的重要原因也是企業(yè)股權(quán)分散化。實(shí)證研究表明，第一大股東持股比例高有利于快速?zèng)Q策和企業(yè)的穩(wěn)定，并不一定成為公司治理的障礙。因此，本文做出假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)。

312企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大將導(dǎo)致生產(chǎn)能力擴(kuò)大，根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，當(dāng)產(chǎn)量增加時(shí)，企業(yè)的單位成本下降、利潤上升。并且隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展，企業(yè)能夠有效整合多方面要素資源，對(duì)外籌資融資的渠道也將擴(kuò)大，有利于企業(yè)提高經(jīng)營績效。雖然企業(yè)成熟階段規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用不明顯，但我國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展尚未完全成熟，規(guī)模經(jīng)濟(jì)仍然存在。

H2：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)。

313資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

根據(jù)經(jīng)營杠桿原理，當(dāng)將企業(yè)的成本劃分為固定成本與可變成本時(shí)，隨著產(chǎn)量的增加，單位產(chǎn)品成本降低，產(chǎn)品利潤上升并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率。產(chǎn)品的固定成本越低，產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)越接近于等于經(jīng)營利潤。因此，當(dāng)企業(yè)的固定資產(chǎn)比率過高時(shí)，企業(yè)所產(chǎn)生的固定成本也將上升，不利于經(jīng)營績效提高。因此，本文做出假設(shè)：

H3：固定資產(chǎn)比率與企業(yè)經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)。

314資本結(jié)構(gòu)

負(fù)債主要通過影響企業(yè)直接管理者行為來影響企業(yè)績效。負(fù)債具有約束性，必須按時(shí)還本付息。當(dāng)負(fù)債比率過高時(shí)，經(jīng)營者必須減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，進(jìn)而抑制了經(jīng)營者利用企業(yè)自身自由現(xiàn)金流量進(jìn)行經(jīng)營。另外，較高的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)增發(fā)新股進(jìn)行融資，企業(yè)的現(xiàn)金流將進(jìn)一步減少，不利于企業(yè)經(jīng)營績效。因此，本文做出假設(shè)：

H4：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)。

32模型與變量

33實(shí)證分析

文章利用CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，根據(jù)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，選取了2016年的115家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行分析，并利用SPSS 20對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析處理。endprint

331描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表2所示，樣本中第一大股東持股比例最高為中國國貿(mào)的806487%，最低為華麗家族的71161%，多數(shù)樣本在10%～60%之間均勻分布。資產(chǎn)規(guī)模最大為萬科，最小為宏盛建業(yè)，樣本間差異較小。固定資產(chǎn)比率最高為凌云B股5025%，最低為深振業(yè)A的002%，90%以上樣本值低于10%。資產(chǎn)負(fù)債率最高為珠江控股9559%，最低為中房股份975%，多數(shù)樣本集中在40%～80%區(qū)間均勻分布。

332回歸分析

由表3可知，房地產(chǎn)上市公司第一大股東持股比例與其資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模與固定資產(chǎn)比率顯著負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。盡管部分變量之間存在顯著的相關(guān)性，但經(jīng)VIF檢驗(yàn)，回歸方程不存在多重共線性。

由表4可知，在模型一中，第一大股東持股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率在90%的水平上正相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)凈資產(chǎn)收益率在99%上呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率在99%水平上與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。固定資產(chǎn)比率雖顯示與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，但并未通過檢驗(yàn)。

由表5可知，在模型二中，第一大股東持股比例對(duì)凈資產(chǎn)收益率在95%的水平上負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)凈資產(chǎn)收益率在99%上呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率在95%水平上與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。固定資產(chǎn)比率雖顯示與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，但并未通過檢驗(yàn)。

綜上可知，不能得出第一大股東持股比例和固定資產(chǎn)比率與企業(yè)績效的確定關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效的關(guān)系在兩個(gè)模型中呈現(xiàn)一致關(guān)系，并且均通過檢驗(yàn)。因此可認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。

4結(jié)論與建議

文章通過多元線性回歸證明，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營績效呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。基于此，本文認(rèn)為，房地產(chǎn)企業(yè)在成長期應(yīng)充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，整合各種要素資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)最大化。企業(yè)應(yīng)采取籌資融資渠道多元化的策略，通過上市或債券市場融資。此舉既有利于降低債務(wù)比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，又有利于分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引入對(duì)企業(yè)的外部監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

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[9]Ben-Hsien Bao，Na-Hsien BaoChange in Inverntory and Finn Valuation[J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2004（22）.endprint