畢夫

摘 要：盡管主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策重回正?；壍?，但財(cái)政政策的接續(xù)發(fā)力同樣驅(qū)動著世界經(jīng)濟(jì)在2017年出現(xiàn)了過去50年罕見的增長格局，其間不僅各主要經(jīng)濟(jì)體股指創(chuàng)出歷史新高，許多國家貨幣也收復(fù)了往年因美元飆升而失去的領(lǐng)地，同時(shí)大宗商品也展示出了普漲的行情，國際貿(mào)易與投資掙脫了貿(mào)易保護(hù)主義等陰影的干擾而重新活躍起來?；?017年的大好收成，全球經(jīng)濟(jì)在2018年可能會更看好其發(fā)展。

關(guān)鍵詞：世界經(jīng)濟(jì)；宏觀政策；風(fēng)險(xiǎn)管理；長周期增長

作為對人類徹底戰(zhàn)勝金融危機(jī)的最好回報(bào)，世界經(jīng)濟(jì)在2017年劃出了一道激情向上的精彩弧線；作為對金融危機(jī)過往十周年的最好祭禮，全球所有經(jīng)濟(jì)體在2017年展示出了活力四射的絢麗風(fēng)情；作為提振未來經(jīng)濟(jì)信心的重要矢量，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在2017年鋪展出了全線飄紅的茂盛圖景。而面對著新的經(jīng)濟(jì)增長周期，宏觀調(diào)節(jié)政策更為收放自如，微觀商業(yè)力量更加靈活敏捷，市場經(jīng)濟(jì)杠桿更趨完備穩(wěn)實(shí)。

一、經(jīng)濟(jì)增長——艷陽高照

按照IMF的預(yù)測，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2017年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長2.2%，而錄得如此整體靚麗的成績無疑與美國直接相關(guān)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2017年前三季度美國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了2.5%，其中二季度增長3.1%，成為近三年的最快季度增速。據(jù)美聯(lián)儲預(yù)計(jì)，2017年美國經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到2.4%，遠(yuǎn)高2016年的1.5%。

盡管沒有如同美國那樣的強(qiáng)勢增長，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的全面轉(zhuǎn)暖與復(fù)蘇穩(wěn)固勢頭也格外顯著，其中2017年前三季度歐元經(jīng)濟(jì)同比增長2.16%，并呈現(xiàn)出逐季抬高的趨勢；不僅如此，歐元區(qū)消費(fèi)者信心上升到2001年以來的最高水平，投資者信心升至2007年以來的最高水平，歐洲央行據(jù)此預(yù)計(jì)歐元區(qū)2017年經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，創(chuàng)10年以來的新高。

受到外需的拉動尤其是全球科技產(chǎn)品需求回升力量的作用，2017年的日本經(jīng)濟(jì)同樣表現(xiàn)不俗，數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度日本經(jīng)濟(jì)增長2.03%。特別值得注意的是，日本名義GDP出現(xiàn)了自1990年代中期以來首次持續(xù)增長，也是自1990年日本金融危機(jī)開始以來的最佳表現(xiàn)，同時(shí)日本國內(nèi)失業(yè)率也降到了自1994年以后的最佳水平。

作為一個外溢性價(jià)值越來越大的經(jīng)濟(jì)板塊，新興經(jīng)濟(jì)體在2017年的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步讓人刮目相看，其中中國與印度兩個國家的表現(xiàn)最為靚麗，二者經(jīng)濟(jì)增速分別達(dá)到6.7%和 6.8%；另外，俄羅斯2017年也將錄得2%左右的經(jīng)濟(jì)收成，巴西逆轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長格局，全年完成了0.7%的經(jīng)濟(jì)增長。按照IMF預(yù)計(jì)，2017年新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.6%，高出2016年的4.3個百分點(diǎn)。

二、物價(jià)指數(shù)——撥云見日

由于金融危機(jī)引致的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年低迷以及失業(yè)率的連續(xù)攀升，加之中國等發(fā)展中國家的產(chǎn)能過剩等因素的疊加，除了委內(nèi)瑞拉（通脹率飆升至4115%）等極少數(shù)國家外，全球絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹水平一直在低位徘徊，甚至還有國家受到通貨緊縮的不斷煎熬，正是如此，驅(qū)動物價(jià)回到正常水位就成了2017年全球經(jīng)濟(jì)的核心難題。

處于休眠狀態(tài)長達(dá)一年半時(shí)間的美國CPI進(jìn)入2017年的第一個月就被重新激活，而在接下來的數(shù)月中，除個別月份外，美國物價(jià)水平一直保持著2%以上的同比增速。按照白宮的預(yù)測，美國2017年CPI年增率可達(dá)到2.6%。不過，剔除食品和能源價(jià)格過后，2017年美國核心通脹率仍徘徊在1.5%左右。

在歐洲地區(qū)，英國的“脫歐”引來了本國物價(jià)水平的一路爬升，并最終跳至五年半以來的最高點(diǎn)，與此相反照，歐元區(qū)的通脹率則遜色得多。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除了在2月份觸碰到了2%這一月度最高升幅從而使得CPI升至四年高點(diǎn)外，其余月份歐元區(qū)的通脹率都維系在1.2%-1.5%之間的緩升狀態(tài)，按照歐洲央行預(yù)計(jì)，歐元區(qū)全年CPI同比上漲1.7%，距離2%的官方目標(biāo)還有一定的距離。

已經(jīng)在通貨緊縮的冰天雪地里苦苦爬行了數(shù)年的日本，在2017年終于看到了暖日的光芒。開年首月，日本CPI奮力擺脫陰影，當(dāng)月錄得了三年以來首次同比上升0.1%的樂觀成績，并隨后出現(xiàn)了連續(xù)12個月的增長，創(chuàng)了近10年的最長增長記錄。不過，日本CPI終究沒能達(dá)到日本央行所設(shè)定的2%的目標(biāo)，全年CPI可能維持在1.4%左右的水位。與發(fā)達(dá)國家一樣，新興市場經(jīng)濟(jì)體的總體CPI水平，也有些欲振乏力。

三、貨幣政策——冷暖交替

伴隨著2017年經(jīng)濟(jì)暖流的迸發(fā)以及通貨膨脹水平的提升，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策總體開始收縮，甚至說貨幣政策長期拐點(diǎn)開始確立，官方利率回歸正常化得以全面啟動。不過，考慮到對經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)的夯實(shí)以及市場承接能力，貨幣政策的調(diào)整還是遵循了有序漸進(jìn)的基本法則。

同往年一樣，由于核心通脹率沒有得到顯著的改觀，美聯(lián)儲一直秉持了小步漸行的立場，每一次都是以25個基點(diǎn)的力度調(diào)高基準(zhǔn)利率中樞，全年三次加息幅度控制在0.75個百分點(diǎn)，使得聯(lián)儲基準(zhǔn)利率得以“軟著陸”至1.0%-1.25%。緊追美聯(lián)儲的升息步伐，加拿大央行先后兩次抬高貨幣利率，英國央行也實(shí)施了10年以來首度升息行為；之后韓國央行也宣布六年來首次加息25個基點(diǎn)。

“縮表”可以說是2017年全球貨幣政策變化中的最大看點(diǎn)。按照美聯(lián)儲的決議，自2017年10月起，聯(lián)儲開始啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押債券，之后每季度擴(kuò)大一次規(guī)模，直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押債券為止。無獨(dú)有偶，歐洲央行決定從2018年1月開始，將每月量化寬松（QE）規(guī)模從600億歐元降至300億歐元。

值得關(guān)注的是，基于通脹目標(biāo)遠(yuǎn)未達(dá)到官方目標(biāo)的事實(shí)，更為了擺脫史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，巴西中央銀行在2017年三度降低官方利率，基準(zhǔn)利率落至10.25%這一三年來的最低水準(zhǔn)；超過巴西，俄羅斯央行年中四次降息，利率水平回落至8.50%。此外，在2017年降息的還有印度尼西亞、秘魯與智利等新興市場國家。endprint

四、財(cái)政政策——霞光普照

相比于寬松型貨幣政策而言，積極的財(cái)政政策不僅能夠產(chǎn)生“乘數(shù)效應(yīng)”，引致社會資本的擴(kuò)張，同時(shí)更能有效改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并達(dá)到改變民生的效果。正是如此，美國經(jīng)過參眾兩院的熱議評審，被視為“美國歷史上最大規(guī)模減稅”的特朗普稅務(wù)改革計(jì)劃基本敲定。

根據(jù)方案，企業(yè)法定稅率從35%降至20%，同時(shí)政府對美國企業(yè)此前滯留在海外的約2.6萬億美元利潤一次性征收稅金；個稅方面，從7檔簡化為3檔，同時(shí)提升家庭免稅起點(diǎn)至24000美元，個人為12000美元；另外，維持對富裕階層39.6%的最高個稅稅率不變，且計(jì)劃在六年后廢除房產(chǎn)遺產(chǎn)稅。

減稅的國家并不只有美國，英國的特蕾莎·梅政府宣布將在2020年前將企業(yè)所得稅稅率降至17%，法國馬克龍政府計(jì)劃在2020年前將企業(yè)所得稅稅率降至25%。此外，印度也實(shí)施了史上最大規(guī)模的減稅行動，將年收入在25萬盧比到50萬盧比之間人群的個人所得稅稅率從10%下調(diào)至5%，涉及人群高達(dá)近2000萬人。

啟動大規(guī)模的財(cái)政投資是不少國家刺激與提振經(jīng)濟(jì)的有效手段。印度政府宣布未來五年內(nèi)將投資6.9萬億盧比，以修建約8.4萬公里的道路和橋梁；巴西政府也宣布到2018年底前將在能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資1309.7億雷亞爾（折合400億美元）。另外，泰國內(nèi)閣會議批準(zhǔn)斥資419.4億泰銖（約84億元人民幣），從2017年10月1日起向全國已登記的年收入低于10萬泰銖的約1167萬低收入者發(fā)放補(bǔ)貼；同樣，經(jīng)歷多年的緊縮之苦的希臘政府決定，從2017年12月開始向中低收入家庭和退休人員發(fā)放每人1000歐元、總計(jì)10億歐元的“社會紅利”。

五、股票市場——秋高氣爽

受到世界經(jīng)濟(jì)全面飄紅的強(qiáng)力烘托，投資人的市場信心得到空前的激發(fā)，代表金融市場恐慌程度的VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)）不斷下降，并數(shù)十次低于10%，而類似的情況在過去三十年中十分罕見。作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的最主要板塊，美歐日三大經(jīng)濟(jì)體的股市格外搶眼，其中道瓊斯指數(shù)不僅在2017年首次突破2萬點(diǎn)大關(guān)，而且包括標(biāo)普500指數(shù)與拉斯達(dá)克指數(shù)在內(nèi)的三大股指在同一天近60次創(chuàng)出歷史新高；在歐洲，主要國家股指平均漲幅達(dá)到14.55%，而與美歐股市競媲美，日經(jīng)225指數(shù)全年錄得了上漲17.2%的大好收成，并刷下了歷史最高紀(jì)錄。

新興市場國家的股市除了俄羅斯之外也一起競發(fā)向上，其中印度孟買SENSEX不僅首次突破1萬點(diǎn)關(guān)口并躍上歷史最高位置，巴西BOVESPA和JE南非40指數(shù)均登上歷史最高位置。不過，雖然上證指數(shù)在2017年上漲幅度超過了10%，但基本上都是上證50的天下，其中70%的個股出現(xiàn)下跌甚至不少創(chuàng)下歷史新低，堪稱“牛市股災(zāi)”。不過，作為對中國資本市場開放的肯定，MSCI終于決定從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。

六、匯率市場——云開霧散

理論上推斷，當(dāng)一國利率提升時(shí)，本幣會出現(xiàn)升值，不過，2017年美元的走勢卻打破了這一常規(guī)，全年美元最終收出了一根長長陰線，貶值幅度超過10%。美元的下跌在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣身上產(chǎn)生了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，歐元兌美元在2017年勁升13%，英鎊兌美元升值8%，日元兌美元升值5%，加元兌美元升值6%，澳元兌美元升值6%，瑞郎兌美元升值4%。

特別值得指出的是，人民幣也走出了連續(xù)兩年兌美元大幅貶值的陰影，并在2017年出現(xiàn)了明顯的回升，全年兌美元升值幅度達(dá)到了5%。受此影響，中國外匯儲備余額再度突破3萬億美元，全年出現(xiàn)連續(xù)11個月的回升。另外，雖然人民幣對歐元、英鎊以及日元出現(xiàn)了一定程度的貶值，但這并不影響人民幣在國際上日益增強(qiáng)的影響力。資料表明，整個2017年，除了歐洲央行共增加等值近8億歐元的人民幣外匯儲備外，新加坡、俄羅斯等60多個國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備，人民幣作為全球第6大支付貨幣的地位得到進(jìn)一步夯實(shí)。

作為外匯市場上的一個非主流現(xiàn)象，2017年出現(xiàn)的“去美元”的國家選擇行為耐人深思。為把國家從美元暴政中解救出來，委內(nèi)瑞拉政府發(fā)布了以人民幣計(jì)價(jià)的石油和燃料價(jià)格，同時(shí)下令石油貿(mào)易商停止接受或發(fā)起美元支付，并在國際支付機(jī)制中創(chuàng)建了棄用美元同時(shí)使用人民幣、俄羅斯盧布、日元、歐元和印度盧比組成的一籃子貨幣，且這些貨幣可與玻璃瓦爾幣進(jìn)行兌換。

七、債券市場——細(xì)雨霏霏

伴隨著主要經(jīng)濟(jì)體不約而同地啟動貨幣政策正?；M(jìn)程，全球債市在過去一年中承受了一場又一場瘋狂拋售的壓力，主要國家債券價(jià)格紛紛下挫沉陷。當(dāng)債券價(jià)格下跌時(shí)，債券的收益率會上升，反之亦然。數(shù)據(jù)顯示，美國10年期國債收益率升至到了2.4%左右的高位，英國和德國的10年期國債收益率也大幅走高，重心分別上移到至1.27%和0.35%的年內(nèi)高點(diǎn)位置；在新興市場，中國10年期國債收益率三年后首破4%，而印度10年期國債收益率更是飆至7%這一近兩年來的最高水平，南非10年期國債收益率也升至一年多年來的最高點(diǎn)，摸至9.5%。

長期國債收益率的走高也并沒有影響市場的發(fā)債情緒，尤其是新興市場的垃圾債券在2017年的發(fā)行量猛增至750億美元，創(chuàng)出史上最高的水平，同比增幅達(dá)50%。不過，由于垃圾債是違約風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，發(fā)行主體由于信用較低等原因需要拿出更高的收益率才能吸引投機(jī)性資金，正是如此，就在新興市場垃圾債券發(fā)行“井噴”的同時(shí)，國際評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年委內(nèi)瑞拉很有可能從選擇性債務(wù)違約發(fā)展到全面性債務(wù)違約。

八、大宗商品——春暖花開

大宗商品價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長速度往往存在著互為映照的關(guān)系，即前者的上漲意味著經(jīng)濟(jì)行情的走好，反之亦然。因此，在2017年全球經(jīng)濟(jì)艷陽高照的背景下，大宗商品夯實(shí)了往年拐頭向上的基礎(chǔ)，繼續(xù)延展出了螺旋揚(yáng)升的曲線。

先看石油等工業(yè)大宗商品。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2017年紐約市場原油價(jià)格上漲9%，倫敦布倫特原油價(jià)格上漲10%；倫銅價(jià)格勁升26%，鋅和鋁的價(jià)格分別飆漲27%與25%；焦煤與焦炭價(jià)格分別增升11%與29%。不過，與工業(yè)領(lǐng)域成為大宗商品“牛市”集中營相比，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域大宗商品價(jià)格的上漲幅度則有些參差不齊。其中大豆價(jià)格全年漲幅沒有超過兩位數(shù)，小麥價(jià)格也只有4%的漲幅，玉米價(jià)格還收出了一個幅度為2%的小陰線，棉花價(jià)格也出現(xiàn)了微弱地下跌。endprint

在年初打牢了上升底部的基礎(chǔ)上，黃金價(jià)格在2017年迎來了又一個“小陽春”，全年上漲幅度達(dá)到了達(dá)到了12%，價(jià)格上摸至1300美元/盎司。不過，金價(jià)上漲的背后出現(xiàn)了某些異動顯現(xiàn)。據(jù)世界黃金協(xié)會出具的《黃金需求趨勢》動態(tài)報(bào)告顯示，2017年前三季度全球黃金總需求量連續(xù)呈現(xiàn)出了18%、10%與9%的減少，而且黃金總需求量降至915公噸這一2009年以來的新低。同時(shí)，許多高級白銀生產(chǎn)國的國內(nèi)銀礦供應(yīng)明顯減少，其中墨西哥產(chǎn)量下跌了2%，秘魯下跌了1%，中國大跌了25%，智利產(chǎn)量暴跌20%，澳大利亞產(chǎn)量也暴跌19%，這樣，全球2017年白銀產(chǎn)量將減少驚人的4000-5000萬盎司，也許正是由于供應(yīng)量減少的驅(qū)動，才有了白銀價(jià)格6%的年度升幅。

九、投資并購——風(fēng)生水起

告別連續(xù)兩年全球跨國直接投資（FDI）直線下挫2%的糾結(jié)與困局，全球FDI進(jìn)入2017年后呈現(xiàn)出溫和復(fù)蘇的勢頭。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議預(yù)計(jì)，2017年全球跨國直接投資流量增長5%，達(dá)1.8萬億美元。企業(yè)之間的并購歷來是跨國投資最為火熱的形式，數(shù)據(jù)表明，2017年全球公示的收購交易約8萬筆，涉及交易金額3.9萬億美元。作為并購活躍行情的有力注解，并購所產(chǎn)生出的行業(yè)巨頭值得期待，其中美國連鎖藥店上市企業(yè)CVS Health對美國第三大健康保險(xiǎn)公司Aetna發(fā)起并購，交易規(guī)模將達(dá)660億美元，完成后將成為2017年全球最大一筆商業(yè)收購；還有中國制藥裝備企業(yè)楚天科技牽頭3家中企聯(lián)合并購德國醫(yī)藥包裝機(jī)械及自動化方案供應(yīng)商諾瑪科，涉及交易資金1.5億歐元，成為了全球制藥裝備領(lǐng)域最大的并購案。

分區(qū)域看，美國依然是全球并購交易最活躍的地區(qū)，全年居前的20筆交易中就有8筆發(fā)生在美國，同時(shí)美國還是是全球最積極的買家，其對外跨境并購交易數(shù)量全年達(dá)到了4600余宗，交易額達(dá)1.9萬億美元；此外，歐盟前三季度在全球完成的跨境并購也同比激增46%，而且其中有1/3的跨境并購都是以歐盟地區(qū)做為投資目的地。而在亞洲地區(qū)，日本企業(yè)在2017年也展開了大規(guī)模的對外收購，共促成了百余起的跨國交易，涉及交易金額600多億美元。不過，基于政府對企業(yè)非理性對外投資的管控，中國2017年的對外投資出現(xiàn)了“急剎車”，全年累計(jì)對外投資不超過900億美元，同比下降40%。

十、國際貿(mào)易——云霧繚繞

貿(mào)易自由化是過去幾十年來世界經(jīng)濟(jì)的主要推力，但這種良性的力量進(jìn)入2017年遭遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面，特朗普政府極力倡導(dǎo)“本國優(yōu)先”的理念，另一方面宣布退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），同時(shí)啟動了與加拿大和墨西哥關(guān)于北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）的重新談判，多邊化自由貿(mào)易面臨著撕裂的風(fēng)險(xiǎn)，“逆全球化”、保護(hù)主義與孤島主義沉渣泛起。理念上的歪曲使得全球范圍內(nèi)形形色色的貿(mào)易救濟(jì)與保護(hù)手段層出不窮，貿(mào)易糾紛與摩擦在2017年頻繁上演。除了對8個國家和地區(qū)的碳鋼和合金鋼等鋼鐵產(chǎn)品開證反傾銷稅之外，美國、歐洲以及印度等國先后對中國不銹鋼板材、聚四氟乙烯樹脂等產(chǎn)品發(fā)起規(guī)模不一的反傾銷。來自WTO規(guī)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2017年國際反傾銷與反補(bǔ)貼調(diào)查分別有45%與70%針對對金磚五國展開，其中中國成為“重災(zāi)區(qū)”。

但是，貿(mào)易自由化的力量依然在逆風(fēng)成長。作為推進(jìn)投資與貿(mào)易便利化的重要支撐，雙邊以及多邊自貿(mào)協(xié)定在2017年繼續(xù)開花結(jié)果，歐盟和日本達(dá)成了經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（EPA）的框架協(xié)議，從而成就了雙方迄今為止的最大雙邊貿(mào)易協(xié)定，同時(shí)歐盟與加拿大的自由貿(mào)易協(xié)定也臨時(shí)生效。此外，阿根廷和智利正式簽署了雙邊自由貿(mào)易協(xié)定，而且這是阿根廷歷史上第一個國家間自貿(mào)協(xié)定。與此同時(shí)，中國與智利完成了雙邊自由貿(mào)易協(xié)定升級版的談判，這也是中國同拉美國家第一個完成自由貿(mào)易協(xié)定升級。

借助貿(mào)易自由化因素的頑強(qiáng)作用，衡量國際貿(mào)易量的波羅的海指數(shù)創(chuàng)出了兩年以來的新高，世界貿(mào)易組織由此預(yù)測，2017年全球貨物貿(mào)易量增速將達(dá)3.6%，遠(yuǎn)高于2016年的1.3%；同時(shí)，世界銀行也表示，全球貿(mào)易在2017年將實(shí)現(xiàn)4%的增速。endprint