董曉常

CNBC和多家美國媒體的消息稱，云存儲服務商Dropbox已秘密提交公開上市申請。

根據(jù)CNBC對監(jiān)管文件的分析，Dropbox現(xiàn)在的估值在66億到85億美元。這遠遠低于其在2014年的高點。當時Dropbox完成了迄今最新的一輪融資，估值達到100億美元。

成立于2007年的Dropbox是硅谷最知名的獨角獸之一，其主要的服務是提供基于云端的文件共享和存儲解決方案。截至目前，Dropbox累計融資接近10億美元，紅杉資本、Accel Partners和富達投資等30多個機構(gòu)都是其投資者。Dropbox也是Y Combinator孵化的最知名的創(chuàng)業(yè)公司之一。

2014年時，Dropbox擁有3億用戶，收入達到4億美元。如今其個人用戶已經(jīng)超過5億，Dropbox首席執(zhí)行官Drew Houston表示，公司年收入已突破10億美元，企業(yè)用戶超過20萬。

那么，在收入和用戶規(guī)模都實現(xiàn)了大規(guī)模增長之后，Dropbox的估值為什么不升反降？

市場 雖然在推出的早期曾經(jīng)大熱，但Dropbox所處的個人消費市場競爭過于激烈了。無論Google、蘋果，還是微軟，都很快推出了類似的免費產(chǎn)品，這些龐大的競爭對手獲取用戶的成本更低，也有足夠的資金參與價格競爭。而Dropbox在早期的領(lǐng)先之后，并沒有形成明顯的競爭門檻，這使得Dropbox缺乏差異性的競爭優(yōu)勢。在轉(zhuǎn)型之后的企業(yè)市場，Dropbox面臨同樣的問題，無法成為真正的市場主導者。

商業(yè)模式 即使收入持續(xù)增長，但Dropbox本身的商業(yè)模式仍然很難支撐過高的估值。相對于5億用戶的規(guī)模來說，10億美元的年收入并不是太高。相比之下，Twitter的月活用戶有3.3億，去年僅第三季度收入就接近6億美元，即使如此投資人給予Twitter的估值仍然不高。作為一個有11年歷史的公司，Dropbox目前的商業(yè)模式僅僅能讓公司活下來，而不具備極強的增長性。

故事 投資者需要一個充滿誘惑的故事才能對其給出高估值。但Dropbox擁有5億多個人用戶和20萬企業(yè)用戶，其收入主要來自企業(yè)客戶。對于投資者來說，這是一個失衡的故事。曾經(jīng)支撐Dropbox高估值的故事是其從網(wǎng)盤轉(zhuǎn)型為“生活基礎(chǔ)服務”，但將重心轉(zhuǎn)移到企業(yè)服務之后，這個故事已經(jīng)破碎了。如今，對于投資者來說，Dropbox僅僅是一個還不錯的企業(yè)服務提供商而已，已經(jīng)很難對現(xiàn)有行業(yè)格局形成挑戰(zhàn)了。

對于Dropbox來說，其最大的問題是進入了基礎(chǔ)性互聯(lián)網(wǎng)服務市場。在這一市場中，企業(yè)之間的競爭非常依賴資源。如果在產(chǎn)品方面無法建立起巨大的差異性，創(chuàng)業(yè)公司就會陷入沉重的資源競爭。

Google和蘋果這樣的公司通常擁有壓倒性的資源優(yōu)勢—無論用戶資源、存儲成本還是其他協(xié)同性的應用。比如Dropbox為用戶提供2GB的免費空間，Google云盤則為用戶提供15GB的免費空間以及無限量的照片存儲空間。

如果分析一下目前估值最高的那些獨角獸公司，它們的共同點是避開了和Google這樣的大公司的資源競爭，同時面向規(guī)模龐大的個人消費者為之提供服務，比如估值680億美元的Uber和估值接近300億美元的Airbnb。

一方面，這些獨角獸公司提供的服務是那種“無中生有”的創(chuàng)新產(chǎn)品，另一方面，這些服務都需要非常強的線上和線下結(jié)合的運營能力。這通常會讓大公司的資源優(yōu)勢無從發(fā)揮作用，從而讓獨角獸公司獲得更大的成長空間，也可以形成更高的競爭門檻。

大部分創(chuàng)業(yè)公司都會為了更高的估值去規(guī)劃自己的戰(zhàn)略，實際上這種做法的風險非常高—很多公司為此走上了錯誤的方向，最終導致公司陷入困境，甚至死掉。真正決定公司戰(zhàn)略的，應該是公司自身的優(yōu)勢，以及如何形成獨特的競爭力，這樣創(chuàng)業(yè)公司才有可能存活下來，而不是為了一時風光葬送自己的前途。活下來才是硬道理，商業(yè)就是這樣。