陳希琳

“防控金融風(fēng)險”已經(jīng)成為2018年中國經(jīng)濟關(guān)鍵詞。中央經(jīng)濟工作會議確定，今后3年，要打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范和處置，堅決打擊違法違規(guī)金融活動，加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。那么該如何將防控金融風(fēng)險進行到底？

增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力

現(xiàn)代金融體系的發(fā)展必然要適應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。國家金融與發(fā)展實驗室秘書長徐義國向《經(jīng)濟》記者表示，如果說，有賴于政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式，使得我國保持了多年高速增長并躍居成為了世界第二大經(jīng)濟體，那么，在全球經(jīng)濟格局的交錯變化日益復(fù)雜的國際形勢下，在全面建成小康社會的決勝期，能否順利推進從高速度增長向高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)，這種模式的轉(zhuǎn)型成為必然。

“這一次的中央經(jīng)濟工作會議實際上是十九大之后新領(lǐng)導(dǎo)班子的首次表態(tài)，最核心的就是提示大家將來會進一步淡化總量擴張和GDP高速增長，更注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟》記者分析稱，高質(zhì)量的經(jīng)濟增長有兩個含義：創(chuàng)新驅(qū)動和民生驅(qū)動，一方面是以創(chuàng)新為主要內(nèi)生動力；另一方面高質(zhì)量的標(biāo)準實際上就是提高民生福祉。

董登新表示，如何防止規(guī)避監(jiān)管的過度創(chuàng)新以及防范純粹杠桿化的金融創(chuàng)新，是我們防范金融風(fēng)險的重點和難點。

“要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險最簡單、最直接的方法就是金融回歸本源，直接服務(wù)實體經(jīng)濟，圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟而展開的金融創(chuàng)新風(fēng)險應(yīng)該都是可控的?！倍切卤硎荆瑥倪@方面講，金融服務(wù)實體經(jīng)濟將是未來金融監(jiān)管工作的一個重心。

“從總供給的角度，是從主要依靠要素投入轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽考夹g(shù)進步；從總需求的角度，是從主要依靠投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽肯M拉動；從經(jīng)濟發(fā)展模式的角度，是從政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霭l(fā)揮決定性作用。”徐義國認為，要堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動“質(zhì)量、效率、動力”三大變革，通過在不同層面“增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力”，逐步形成以市場配置和資源優(yōu)化為特征的“現(xiàn)代金融”體系，以推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和提高發(fā)展質(zhì)量。

首先，在金融資源的配置機制上，政府發(fā)揮決定性作用依然是我國金融市場體系的主要特征，這是與政府主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式相適應(yīng)的。政府對資源配置的主導(dǎo)作用涵蓋了價格管制、金融機構(gòu)的準入和退出以及金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品的行政管制等諸多方面，其中不排除或明或暗對金融資源獲得主體的偏好及歧視。

“在已有的改革安排中，大部分還只是停留在價格的有限松動，在更多的行政管制方面尚無實質(zhì)性推進。另外，企業(yè)的所有制差異仍在顯著影響金融資源的可得性：國有企業(yè)不僅占據(jù)了股票市場半壁江山，在各類債務(wù)融資（尤其銀行信貸）方面則更具便利和優(yōu)勢。在目前的非金融企業(yè)債務(wù)融資中，70%以上是國有企業(yè)份額，遠遠超過了其對GDP和就業(yè)的貢獻占比?！毙炝x國說。

其次，從金融資源的配置渠道看，銀行業(yè)在我國的金融市場體系中仍然發(fā)揮著主要作用，這種銀行導(dǎo)向的市場體系是與投資驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式相適應(yīng)的。

“對比中美兩國居民的金融資產(chǎn)格局，我國居民以存款為主，年度上雖呈遞減趨勢，但存款的占比仍高達60%多。相比之下，美國的居民存款比重只有百分之十幾的水平，其余的證券和各種基金則接近70%。在原有的經(jīng)濟發(fā)展模式下，銀行導(dǎo)向的金融市場體系確實有助于動員儲蓄及展開大規(guī)模的房地產(chǎn)基建投資?！毙炝x國認為，隨著從高速度增長向高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，這種模式顯然無法繼續(xù)適應(yīng)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的內(nèi)在要求，更不利于發(fā)揮消費在經(jīng)濟增長中的基礎(chǔ)性作用。

據(jù)徐義國介紹，我國實體經(jīng)濟的杠桿率持續(xù)攀升，償債壓力不斷疊加。2017年一季度的杠桿率高達239%——這已經(jīng)超過了部分歐元區(qū)國家在歐債危機時期的杠桿率水平?！叭绱酥叩母軛U率必然引致?lián)涿娑鴣淼膬攤邏?。?010年起，我國實體經(jīng)濟的償債本息額已超過了新增GDP，這意味著未來的債務(wù)償還，只能越來越依賴于借新還舊?！闭驗榇?，中央多次強調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”。

最后，從對外開放程度看，我國的金融市場體系依然比較封閉。這與我國高居世界第一大貿(mào)易國的地位很不相稱?！氨容^2016年中美兩國的資本項目，一方面，我國證券投資項下的資產(chǎn)和負債在GDP中的占比分別只有3.26%和7.22%，遠低于美國。事實上，即便是經(jīng)濟落后于我們的印度，在證券投資項目的開放程度上也高于我國。另一方面，盡管我國位居世界第一大直接投資輸入國，但直接投資的存量仍然與美國存在較大差距?！毙炝x國認為，我國金融市場體系也需要逐步開放。

短期內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫

我國金融業(yè)經(jīng)過過去一段時期的高速發(fā)展，產(chǎn)生和積累了一定的金融風(fēng)險。中國銀行業(yè)協(xié)會行業(yè)發(fā)展研究委員會副主任董希淼向《經(jīng)濟》記者表示，今后一段時期，我國防控金融風(fēng)險的壓力仍然較大，任務(wù)仍然較重，隨著金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營趨勢的加劇、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的豐富和金融科技手段的運用，金融風(fēng)險更趨隱蔽性、復(fù)雜性和傳染性。

這就給監(jiān)管提出了更高的要求?！氨O(jiān)管的手段會更先進，我們現(xiàn)在有了凌駕于一行三會的國務(wù)院金融穩(wěn)健發(fā)展委員會，將來對于一行三會之間的協(xié)同監(jiān)管、合作監(jiān)管，會帶來一個全新的格局，行業(yè)之間的監(jiān)管不再有漏洞和沖突，在各方面監(jiān)管的效率可能更高，監(jiān)管會更自信。”董登新說。

而在如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學(xué)家管清友看來，2017年的中央經(jīng)濟工作會議透露了未來監(jiān)管的方向，對2018年的定位尤其高，是“貫徹黨的十九大精神的開局之年，改革開放40周年，決勝全面建成小康社會、實施十三五規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年”。

“中央制定政策從來都是問題導(dǎo)向，以往幾年的問題很清楚，政策布局也自然很清楚。比如2013年經(jīng)濟過熱，政策就緊縮。2014年經(jīng)濟衰退，政策就刺激。2015年經(jīng)濟企穩(wěn)，政策就中性，2016年經(jīng)濟復(fù)蘇甚至過熱，政策就收緊。但2017年比較特殊，說好不好，說壞不壞，有的地方好得出奇，有的地方又差得驚人，歸根到底，是中國經(jīng)濟結(jié)束了齊步走的一致性階段，政策也很難一刀切，難度越來越大?！惫芮逵驯硎荆^去習(xí)慣于給每年的會議一個定調(diào)。2013年是緊，2014年是松，2015年是松，2016年是緊，但2017年真的不一樣。

在管清友看來，2018年的政策基調(diào)既不是緊縮，也不是寬松，而是沒有基調(diào)，如果非要提煉一個基調(diào)，那就是“防風(fēng)險”，這不是短期內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫那么簡單，而是要在長期內(nèi)“將防風(fēng)險進行到底”。

防的是什么風(fēng)險？管清友表示，會議給出了明確的答案：金融風(fēng)險?！安还苁堑禺a(chǎn)、實體還是金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險，根子都在金融，核心是管住不合理的杠桿。對企業(yè)來說，不要脫離了自己的能力范圍，利用過度的杠桿支撐過于龐大的資產(chǎn)。對個人來說，不要用現(xiàn)金貸去買房，也不要濫用自己的信用，征信將更加嚴格。對金融機構(gòu)來說，通道業(yè)務(wù)將成為歷史，牌照將越來越規(guī)范，游離在監(jiān)管之外的違法違規(guī)金融活動將被清理。對政府來說，不要變相融資，不要明股實債，不要承諾回購，政府舉債的歪門邪道將被徹底堵死?！?/p>

一切的宏觀政策也要為防風(fēng)險服務(wù)，但防風(fēng)險在不同的場景之下有著不同的含義?！暗谝环N場景：如果經(jīng)濟開啟新周期，增長和通脹明顯上行，那么防風(fēng)險意味著政策收緊，抑制經(jīng)濟過熱。第二種場景：如果經(jīng)濟回到老路，增長和通脹大幅下行，那么防風(fēng)險意味著政策放松，維護經(jīng)濟底線。第三種場景：如果經(jīng)濟波動不大，小幅下行或者小幅上行，那么防風(fēng)險意味著保持貨幣財政政策的定力，把重心放在監(jiān)管和整頓上。不管從經(jīng)濟的客觀情況還是這次會議的主觀信號來看，第三種場景出現(xiàn)的可能性更大?！惫芮逵颜f。

而從貨幣政策的角度來看，2018年放松的可能性不大?！澳壳翱梢钥吹矫绹诩酉ⅲ瑲W洲也在喊加息，包括我們的香港地區(qū)也在加息，我們已經(jīng)取消了金融機構(gòu)的法定存貸款的基準利率，現(xiàn)在短期流動性的利率也在不斷上調(diào)，從這個意義上講，我們的貨幣政策還是會維系在一個相對穩(wěn)健的狀態(tài)，不會收緊太多，但是放松的可能性不大?！痹诙切驴磥恚绻脧姶蟮耐鈪R儲備保持一個穩(wěn)健的人民幣匯率的走勢，對于我們的外部環(huán)境或者內(nèi)部的改革都是非常有益的。endprint