吳迪　葉欣

摘要：“一帶一路”作為我國(guó)近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署之一，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)發(fā)展具有一定的促進(jìn)作用?！耙粠б宦贰钡牟渴鹋c規(guī)模決定了這必定是場(chǎng)長(zhǎng)久的戰(zhàn)役，不可一蹴而就，其中涉及多個(gè)國(guó)家，諸多方面。沿線(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)需要大量融資，證券業(yè)從直接資本市場(chǎng)與間接資本市場(chǎng)兩個(gè)方面助推“一帶一路”的發(fā)展。直接資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行絲路債券、離岸人民幣債券等途徑進(jìn)行融資；間接資本市場(chǎng)通過(guò)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)改革制、境內(nèi)外資金投資國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)，通過(guò)QDII以及QFII制度進(jìn)行投資。資本市場(chǎng)應(yīng)該改革創(chuàng)新，充分發(fā)揮其資源配置、融資、財(cái)富管理的功能，為“一帶一路”保駕護(hù)航。

關(guān)鍵詞：一帶一路；證券業(yè)；外國(guó)債券；股票注冊(cè)制改革

中圖分類(lèi)號(hào)：830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）30-0233-02

1證券業(yè)與“一帶一路”戰(zhàn)略

“一帶一路”是我國(guó)國(guó)家級(jí)頂層戰(zhàn)略，是近兩年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器。自習(xí)主席在2013年提出了“絲綢之路”經(jīng)濟(jì)帶的概念，中國(guó)在“一帶一路”上從未停止過(guò)腳步，可以看到的成果是：新開(kāi)發(fā)銀行的建立、首期鐵路發(fā)展基金的設(shè)立、與56個(gè)國(guó)家共同合作的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的創(chuàng)立以及出資高達(dá)400億美元設(shè)立的絲路基金等等。中國(guó)一直在實(shí)行“走出去”的戰(zhàn)略，并且這些戰(zhàn)略部署為中國(guó)未來(lái)勾畫(huà)了一幅完美的藍(lán)圖，“一帶一路”包括絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，共涉及65個(gè)國(guó)家和地區(qū)，涉及人口達(dá)到世界人口的60%以上，當(dāng)前沿線(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量占全球30%左右。中國(guó)對(duì)“一帶一路”的投資更是節(jié)節(jié)攀升，其中2015年的直接投資達(dá)到189億美元，占中國(guó)對(duì)外投資總額的13%，從更宏觀的角度來(lái)看，中國(guó)企業(yè)海外投資正迎來(lái)新的增長(zhǎng)期，“一帶一路”必定會(huì)成為中國(guó)未來(lái)幾年內(nèi)對(duì)外投資的重點(diǎn)區(qū)域。而其中如何活躍資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，如何促進(jìn)國(guó)與國(guó)之間貨幣資金的流通，如何完善市場(chǎng)機(jī)制去帶動(dòng)新一批的投資者入市是急需解決的問(wèn)題。可見(jiàn)“一帶一路”是中國(guó)走向世界舞臺(tái)的康莊大道，而證券業(yè)則是“一帶一路”穩(wěn)固的助推器。

2證券業(yè)對(duì)“一帶一路”支持現(xiàn)狀分析

2.1直接資本市場(chǎng)支持

在融資問(wèn)題上，債券市場(chǎng)是國(guó)際上廣泛應(yīng)用的基礎(chǔ)融資方式，“一帶一路”設(shè)計(jì)之初，就發(fā)行了絲路債券，為“一帶一路”相關(guān)境外活動(dòng)和服務(wù)籌集資金。由于境外是“一帶一路”發(fā)展的主力地區(qū)，建設(shè)項(xiàng)目大多是建設(shè)經(jīng)濟(jì)走廊，把絲綢之路跨越到周邊的各個(gè)國(guó)家，大部分建設(shè)項(xiàng)目需要涉及到各個(gè)國(guó)家的貨幣金融體系，如貨幣兌換、溝通、監(jiān)管協(xié)調(diào)，在一定程度上增加了融資難度，而絲路債券的設(shè)立很好的解決了這個(gè)問(wèn)題。

除了絲路債券，外國(guó)債券也是很好的融資方式。外國(guó)債券是指外國(guó)借款人在別國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的，以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)貨幣為計(jì)價(jià)貨幣的國(guó)際債券。我國(guó)發(fā)行外國(guó)債券意義重大，不僅可以促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放程度和與其他國(guó)家貨幣市場(chǎng)之間溝通交流，也促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)制度的完善。外國(guó)債券的發(fā)展程度可以用來(lái)檢驗(yàn)一國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度，這對(duì)于在進(jìn)行“一帶一路”改革舉措的中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)大好契機(jī)。其次，我國(guó)外國(guó)債券發(fā)展?jié)摿薮?。外?guó)債券儲(chǔ)備量較大，投資通道不夠釋放這些資本，形成了資本過(guò)剩，從而很容易造成國(guó)際收支雙順差，導(dǎo)致我國(guó)收支不平衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量已達(dá)到3.84萬(wàn)億美元，世界排名第一。過(guò)多的外匯儲(chǔ)備還會(huì)引起通貨膨脹、貨幣升值等負(fù)面影響。所以我國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)，大力推行外國(guó)債券，來(lái)解決我國(guó)外匯資源過(guò)剩的問(wèn)題。

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，象征著人民幣在邁向國(guó)際化的道路上更進(jìn)一步。香港作為離岸人民幣債券發(fā)行的中心，“一帶一路”給其帶來(lái)了很多機(jī)遇和挑戰(zhàn)?！耙粠б宦贰敝苓厙?guó)家對(duì)基建項(xiàng)目資金需求龐大，據(jù)推算，2010-2020年間基建項(xiàng)目上需要投入資金高達(dá)8000億美元。即使中央政府已經(jīng)斥巨資來(lái)支持基建項(xiàng)目，但資金赤字仍然十分嚴(yán)重。隨著深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，周邊國(guó)家在過(guò)去幾年內(nèi)資金一直有盈余，即使現(xiàn)如今資金不足也不急于向收益性好的美國(guó)債券等海外融資項(xiàng)目求助。但不幸的是，區(qū)內(nèi)基建項(xiàng)目對(duì)其吸引力不夠大，并且存在著一定風(fēng)險(xiǎn)，金融工具的稀少使得風(fēng)險(xiǎn)不能更好地進(jìn)行管理。這些問(wèn)題阻礙了基建債券的發(fā)展，但香港可以完美地解決這個(gè)問(wèn)題，香港的金融市場(chǎng)可以幫助投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)并且通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等手段規(guī)避。

總的來(lái)說(shuō)：其一，香港作為離岸人民幣債券的發(fā)行中心，可以協(xié)助發(fā)行人民幣基建債券。其二，通過(guò)香港自身成熟的金融市場(chǎng)和專(zhuān)業(yè)金融人才，把基建債券直接售給資本輸入國(guó)的本地投資者，為“一帶一路”周邊國(guó)家解決資金短缺問(wèn)題。

2.2間接資本市場(chǎng)支持

隨著“一帶一路”發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了大換血，市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)與環(huán)境都進(jìn)行了改善，為資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。“股票注冊(cè)制改革”的提出，是為了更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中所起的作用。股票注冊(cè)制改革其本質(zhì)在于以信息披露為中心，由市場(chǎng)參與各方對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值作出判斷，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)投資融資功能。回望過(guò)去的審核制、通道制缺漏在于扭曲了券商的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)，阻礙了券商做大做強(qiáng)，不利于證券行業(yè)在國(guó)際中嶄露頭角。而核準(zhǔn)制的缺點(diǎn)在于發(fā)審委的決定占絕大部分力量，缺乏透明度，并且發(fā)審委對(duì)未來(lái)發(fā)生危機(jī)的上市公司不負(fù)責(zé)任。修正后的《證券法》規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票由證交所負(fù)責(zé)審核注冊(cè)，并且過(guò)程應(yīng)當(dāng)公開(kāi)，證交所審批結(jié)后，再由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。新的制度摒棄了原來(lái)審核委員會(huì)制度，由證監(jiān)會(huì)行使監(jiān)督權(quán)，展現(xiàn)出一種交易所與證監(jiān)會(huì)審監(jiān)分立、相互制約的模式。在發(fā)行條件方面，進(jìn)行嚴(yán)格把控，要求公司符合實(shí)際情況，實(shí)時(shí)把控發(fā)行人動(dòng)態(tài)?？傊?，股票發(fā)行制度改革不僅促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也完善了市場(chǎng)制度，以更好的制度條件去吸引周邊國(guó)家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)華上市，更重要的是籌集了大量資金，以便企業(yè)投資于改革建設(shè)上。

除了吸引外資企業(yè)來(lái)華上市，境內(nèi)資金海外投資和境外資金國(guó)內(nèi)投資也是一項(xiàng)合規(guī)、長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金投入。前者主要是通過(guò)QDII制度來(lái)進(jìn)行，后者則是通過(guò)QFII制度。境內(nèi)的QDII制度主要從三個(gè)方面改善資本市場(chǎng)：①突破一些法律和政策上的限制。隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，資金的流動(dòng)作用就變得十分重要，市場(chǎng)需要開(kāi)放資本項(xiàng)目去迎合一體化進(jìn)程。QDII制度在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始試點(diǎn)，但發(fā)展過(guò)程中面臨著一些問(wèn)題。由于投資市場(chǎng)開(kāi)放包括允許本國(guó)居民投資海外市場(chǎng)和允許海外投資者買(mǎi)賣(mài)本國(guó)有價(jià)證券，其中涉及到的資本管制核心就是阻止資本反向流動(dòng)。但現(xiàn)如今人民幣面臨著許多問(wèn)題，如人民幣自由兌換的限制、資本項(xiàng)目的限制以及制度不完善引起的發(fā)育條件不足等。為解決這些問(wèn)題，投資市場(chǎng)需要進(jìn)行放松監(jiān)管制度。②緩解人民幣升值與國(guó)際收支失衡的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)人民幣市場(chǎng)已形成了以一籃子貨幣為參考的受管理理性浮動(dòng)匯率制度。在被迫需要人民幣升值的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，我們需要努力保持匯率穩(wěn)定，加快金融市場(chǎng)的建設(shè)，此時(shí)QDII的實(shí)施就顯得尤為重要。在外匯儲(chǔ)備方面，正如上文中所說(shuō)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備十分龐大，已經(jīng)失去了平衡，而QDII制度可以很好的解決。③解決發(fā)展中的其他問(wèn)題。由于我國(guó)發(fā)展主要采用以本國(guó)為制度主體的模式，這當(dāng)中必定有不完善的方面，QDII制度可以穩(wěn)固現(xiàn)階段一些脆弱和不完善的企業(yè)進(jìn)行改革，在國(guó)際化進(jìn)展中站穩(wěn)腳跟。

境外的QFII對(duì)于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化、降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益也有一定促進(jìn)作用：①提高市場(chǎng)流動(dòng)性，改善資金供求。QDII主力為境外投資者，不斷引入了外資，有效解決“一帶一路”發(fā)展中面臨的資金短缺問(wèn)題。周小川曾經(jīng)說(shuō)：“實(shí)行QFII的核心是為了防止短期炒作，歡迎中長(zhǎng)期投資。”QFII在股市中具有較大的市場(chǎng)占有率，具有壟斷優(yōu)勢(shì)，QFII的進(jìn)入改善了我國(guó)A股市場(chǎng)散戶(hù)比重過(guò)高的缺點(diǎn)，引入大量機(jī)構(gòu)投資者，使證券市場(chǎng)更加穩(wěn)定。②加速金融創(chuàng)新。QFII帶來(lái)的除了資金、機(jī)構(gòu)投資者還有豐富的新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，加快了我國(guó)金融市場(chǎng)的多樣化進(jìn)程，滿(mǎn)足投資者對(duì)產(chǎn)品多樣化的要求。

3未來(lái)發(fā)展建議

“一帶一路”戰(zhàn)略屬于國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略，促進(jìn)了中國(guó)和周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)的拓展、完善，進(jìn)一步深化我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略，樹(shù)立我國(guó)在國(guó)際上優(yōu)質(zhì)的形象和地位。

對(duì)于外國(guó)債券來(lái)說(shuō)行政管理制度是主要障礙，市場(chǎng)應(yīng)該由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)度，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的開(kāi)放政策，應(yīng)該取消市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，取消資本項(xiàng)目管制等金融抑制措施，來(lái)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。同時(shí)要完善信用評(píng)級(jí)制度和信息披露機(jī)制，對(duì)債券發(fā)行人進(jìn)行評(píng)估，避免信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，建立違約損害賠償救濟(jì)機(jī)制。對(duì)于香港來(lái)說(shuō)，仍存在很多挑戰(zhàn)，香港應(yīng)該向倫敦學(xué)習(xí)，倫敦作為基建資產(chǎn)的管理中心，已經(jīng)成為了高度融合的交易平臺(tái)，與保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)評(píng)估降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。香港應(yīng)該充分發(fā)揮自己作為投資平臺(tái)的功能，不斷完善其管理與稅務(wù)條例，吸引其他投資者進(jìn)入市場(chǎng)。對(duì)于QDII來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該把眼光放到國(guó)際上，其自身帶有的法律法規(guī)是否得到當(dāng)事國(guó)的認(rèn)可也十分重要。國(guó)內(nèi)需要提高市場(chǎng)成熟度、打造適合的環(huán)境來(lái)吸引境外投資機(jī)構(gòu)，但由于其運(yùn)作形式很容易造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，所以需要嚴(yán)格的法律約束。

在時(shí)代洪流推波助瀾的今天，中國(guó)證券市場(chǎng)需要做的就是適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管與開(kāi)放并存。隨著市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，以往的監(jiān)管制度或許不能滿(mǎn)足其發(fā)展需求，中國(guó)需要繼續(xù)進(jìn)行改革，加大開(kāi)放力度，降低融資和上市成本，降低發(fā)行門(mén)檻。在未來(lái)，中國(guó)在“一帶一路”上將會(huì)走得更遠(yuǎn)更好。endprint