紀元菲|文

2017年上半年鋅價仍將有望因供給端收縮走強，下半年供給釋放則視需求情況震蕩或走弱。目前產業(yè)鏈低庫存是支撐鋅價高位運行的原因之一。

上游鋅礦市場供給恢復

2016年，全球鋅礦供需情況好轉，由前期小幅過剩轉向出現(xiàn)小幅缺口，支撐鋅價持續(xù)上漲，也帶給了鋅礦企業(yè)豐厚的利潤。2017年，供給缺口可能隨著鋅礦產量陸續(xù)釋放將減小，但由于鋅礦的開發(fā)周期較長，主要產量增幅來自于現(xiàn)有礦山的產量增加，新投產礦山增幅較小，且主要產量釋放在2017年下半年。

國內方面，預計2017年中國新增鋅礦產量將超過30萬噸，主要增幅在西北地區(qū)，如內蒙古、新疆、甘肅等省區(qū)。預計第一季度國森和郭家溝將開始釋放產量，年產能將達190萬噸左右。

國外方面，嘉能可是否復產以及何時復產都將對市場造成重大影響。從嘉能可2016年12月初公布的2017年產量計劃來看，2017年計劃鋅礦產量為1190±25千噸，較2016年計劃產量增加9萬噸，主要體現(xiàn)在Antamina礦山增產。筆者認為，2017年嘉能可復產概率大，因目前鋅價漲至高位有足夠的盈利空間，而2018年又是鋅礦集中釋放年，鋅價大概率下跌，預計不會等到2018年再復產。但嘉能可最新報告仍未增加復產計劃，預計可能會在鋅礦較緊張的一季度或二季度宣布復產，且可能僅部分復產。

2017年冶煉產能增幅較小

在2016年上游鋅礦產量下滑后，全球鋅冶煉產量受影響小幅下滑。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數(shù)據(jù)顯示，2016年1～10月，全球精煉鋅產量為1128.1萬噸，累計同比下降3.15%。預計2016年全球精煉鋅產量為1365.5萬噸，產量下降2.2%。主要降幅來源于印度，因為RAMPURA AGUCHA礦山產量大幅下降，影響印度斯坦鋅業(yè)的原料供給，從而使得印度的精煉鋅產量下降。目前RAMPURA AGUCHA礦山已逐步恢復生產，印度精煉鋅產量也在逐漸回升。

雖然2016年因鋅礦偏緊，國內外加工費持續(xù)走低，但由于國內冶煉企業(yè)購買國產礦可享受鋅價超過15000元/噸20%的價格分享空間，實際加工費并沒有大幅下滑，而是與2015年差不多，甚至在2016年四季度鋅價大幅走高后，在獲得價格分享機制的補充后，再加上白銀等副產品價格的上漲，利潤豐厚，冶煉企業(yè)仍有充足動力進行生產。加上2015年年底因進口加工費利潤較高，冶煉企業(yè)儲備了大量的鋅礦庫存，因此在2016年鋅礦產量和進口量下滑的同時，中國鋅冶煉產量仍然能持續(xù)走高，暫時并未受到鋅礦收縮的影響。特別是在鋅價走高的2016年四季度，由于利潤走高，鋅冶煉產量也同樣創(chuàng)出年內新高。但據(jù)了解，冶煉企業(yè)庫存均已大幅下滑，目前相對2015年來說屬于低位。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年1～11月，國內累計產量為573.9萬噸，同比上漲0.93%。

隨著鋅行業(yè)的集中度增加，大型冶煉廠的議價能力和資金能力較強，在鋅礦購買方面占有優(yōu)勢，因而在鋅礦緊缺的情況下，大型冶煉廠更能保證自己的鋅礦供應穩(wěn)定和資金運轉流暢，因而整體運營情況較好，產量較高，從而擠占中小型冶煉廠市場份額。后期不排除小型冶煉企業(yè)由于議價能力較低，鋅礦供給跟不上而出現(xiàn)減產。

2017年海外鋅冶煉新增產能約35.5萬噸，國內新增產能44萬噸，整體新增冶煉產能達到近80萬噸，增幅達到約5.8%，小于鋅精礦約7%的產能增幅。同樣考慮到產能釋放，實際產量將減少，但仍高于需求端預計2%左右的增速，因此鋅價在產量釋放的過程中將承壓。

鍍鋅需求帶動整體鋅需求

《有色金屬工業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》（有色金屬“十三五規(guī)劃”）提出有色金屬工業(yè)值年均增速目標為8%，預計鋅表觀消費量年均增長率1.7%，到2020年預計表觀消費量730萬噸，產量710萬噸，鋅需求預計仍將維持低速發(fā)展，好于前期預期。目前國內經(jīng)濟呈L型，需求預計維持低速增長，且變動預計影響較小，預計淡旺季不如以前明顯。北京安泰科信息開發(fā)有限公司報告顯示，鍍鋅在2016年快速增長后，占比為60%，鋅合金為22%，氧化鋅為11%，電池為6%，其他為1%。預計2017年仍將是鍍鋅需求帶動整體鋅需求。

從下游消費量來看，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年1～10月，全國鍍鋅板產量為1715.5萬噸，同比增加10.43%。2016年1～10月，全國鍍鋅板銷量為1610.43萬噸，同比增加3.79%。2016年1～10月底全國鍍鋅板庫存量為50.56萬噸，同比增幅為2.66%。整體鍍鋅板產銷向好拉動鋅消費。

出口方面，由于后期內外比價走強，因此預計出口受到影響。海關數(shù)據(jù)顯示，中國2016年10月出口鍍鋅板(帶)779065.53噸，凈出口為579632噸，同比下滑7.14%。2016年1～10月，凈出口5800324萬噸，同比仍增10%，主要是上半年比價低位時出口較多。出口減少一是由于國內鋅價偏強，二是可能印證中國消費需求旺盛，產量增加快速但庫存并未大幅累計，說明消費尚可。2016年，由于反傾銷和內外比價走高導致出口進一步受阻，影響逐漸顯現(xiàn)。預計2017年在人民幣貶值的情況下，出口仍然可以維持。

具體下游需求方面，基建帶動的建筑業(yè)仍然是鋅的消費大頭，占比約48%。特別是電網(wǎng)建設的鍍鋅鐵塔以及由于運輸新政以及鐵路車皮報廢帶來的新增需求。上半年由于穩(wěn)增長，房地產市場從一線城市火爆至二線城市，商品房銷售面積同比大幅增加，2016年全國商品銷售額創(chuàng)歷史新高，在2017年房地產市場受到政策調控，嚴格控制房價過快上漲后，消費增速普遍預期回落。中央經(jīng)濟工作會議提出要堅持分類調控，因城因地施策，重點解決三四線城市房地產庫存過多問題；要繼續(xù)扎實推進以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，促進農民工市民化。這有可能表示在一二線房地產市場庫存回落，主流城市的庫存及去化已經(jīng)降至12年以來的新低后，政府仍然希望推動三四線城市房地產市場去庫存，因而對于房地產后端的鋅需求仍有拉動。

2017年財政政策定調積極，PPP將承擔重要使命。目前，我國經(jīng)濟面臨增速下降風險，預計整體成L型走勢，PPP仍將是拉動經(jīng)濟增長的重要政策工具之一。同時，前期資金持續(xù)寬松，市場資金充裕仍未改變，市場各方將PPP作為獲得融資和快上項目方式增加。而且據(jù)全國財政系統(tǒng)PPP工作推進會為了提高PPP項目的融資可獲得性，財政部會同有關金融機構，出資設立了1800億元的PPP融資引導基金，推動更多PPP項目實施。目前，基金公司抓緊開展項目投資，累計簽約金額已達到517億元?？偟膩砜?，2016年PPP各項工作穩(wěn)步推進，卓有成效，各方對推廣PPP的反應日益熱切，PPP項目迎來了“落地年”，同時2017年的可用額度仍很多，將帶動2017年的基建需求。

汽車目前是下游需求的另一個亮點，占比約23%。目前來看，未來基建和汽車交通仍然是帶動鋅需求的兩大馬車，汽車的增速可能更快。因為國內主要鋼鐵廠汽車鍍鋅板產能持續(xù)擴張，比如寶鋼和武鋼，產量仍有增加空間。同時隨著國內汽車產品質量的要求提升，高端車比例增加，預計整體鍍鋅比例也將提升。與汽車相關的另一個鋅應用領域是氧化鋅，主要用于汽車輪胎和陶瓷制品等。目前來看，輪胎需求仍然旺盛，將繼續(xù)支持氧化鋅中的鋅消費。

2016年1～11月，中國汽車產銷分別完成2502.7萬輛和2494.8萬輛，比上年同期分別增長14.3%和14.1%，高于上年同期12.5和10.8個百分點。其中，排量1.6升及以下乘用車銷售1562.8萬輛，比同期增長22.5%，占乘用車銷量比重為72.1%，比上年同期提高3.8個百分點。就細分市場來看，1至11月，比上年同期，小型轎車產銷分別增長4.0%和4.1%；SUV產銷繼續(xù)保持高速增長，分別增長46.3%和45.5%；MPV產銷增速分別為19.3%和21.3%；交叉型乘用車產銷分別下降39.1%和38.3%。

目前中國車市的現(xiàn)狀是：一、二線城市升級換購的需求仍較大，三、四線城市的市場潛力也在逐步釋放，這些都為中國乘用車市場的發(fā)展提供了有效支撐?？傮w而言，從政策方面來看，汽車產量的主要增速在2016年釋放，2017年政策優(yōu)惠減弱，在2016年基數(shù)較高的基礎上再繼續(xù)同比大幅增長的動力不足。