2018年接近尾聲，回首這一年，資本市場可謂跌宕起伏，3月中美貿(mào)易戰(zhàn)拉開序幕、5月P2P連環(huán)爆炸、7月長生生物停牌、10月茅臺跌停，上證指數(shù)在一系列事件中從年初的3300點(diǎn)一路震蕩到今天的2600多點(diǎn)......

2019年行將開始，未來六個月應(yīng)該如何把握投資方向？

2018年11月22日，諾亞控股首席研究官夏春博士，攜諾亞研究工作坊各條線負(fù)責(zé)人亮相諾亞財富2018年鉆石年會現(xiàn)場，向在場客戶正式發(fā)布最新一期《人見目前，天見久遠(yuǎn)：2019年上半年投策報告》。

本次諾亞財富《2019年上半年投策報告》有不少的亮點(diǎn)內(nèi)容，A股方面，今年以來全球股市普遍表現(xiàn)不佳，A股落后。截至10月底，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌21.3%、32.2%、27.2%。

股市持續(xù)下跌背后，體現(xiàn)的是投資者對上市公司業(yè)績下降、企業(yè)融資難與貴、股市流動性緊張、股票質(zhì)押風(fēng)險、外部風(fēng)險等的悲觀預(yù)期和擔(dān)憂。其中最核心的是對上市公司業(yè)績的擔(dān)憂。

諾亞研究工作坊公開市場條線負(fù)責(zé)人李要深看來，“從中長期來看，當(dāng)前的A股資產(chǎn)的整體配置價值可以算得上是四星級。”

橡樹資本的霍華德·馬克斯將投資者的心理活動比喻為鐘擺的運(yùn)動。隨著“經(jīng)濟(jì)與市場周期上下波動”，“投資者的群體心理也呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動——從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯失良機(jī)到害怕遭受損失，從急于買進(jìn)到迫切賣出”。

A股市場的“鐘擺”今年2月份以來持續(xù)遠(yuǎn)離中間均衡位置。

當(dāng)下時點(diǎn)，很多投資者關(guān)心市場接下來的走勢、市場何時見底等問題，但試圖對短期走勢做出精準(zhǔn)判斷，很可能得到的只是錯誤的答案。

股指和估值所處位置所示，A股已經(jīng)處于低位

首先看指數(shù)所處位置。以上證綜指為例，截至10月底，本輪下跌的最低點(diǎn)是10月18號。相比1月底的前一輪上漲高點(diǎn)，跌幅超過30%；如果從2015年6月的高點(diǎn)算起，跌幅超過50%。

歷史上跌幅最大的是2007年10月到2018年11月的72%，但之前漲幅超過500%；2015年6月至2016年1月的跌幅接近50%，但之前漲幅超過160%。顯然，相比前一輪的漲幅（34%），本輪的跌幅比較大了。

從估值所處位置來看，萬得全A（除金融石油石化）指數(shù)回落到2014年底，估值降至歷史底部區(qū)域。

從前面兩個角度可以看出，這一輪下跌幅度已經(jīng)比較大。從中長期來看，A股已經(jīng)處于低位。但并不能據(jù)此斷定市場已經(jīng)見底。

動能仍在繼續(xù)，勢能逐漸累積

投資者對上市公司業(yè)績增速下降的悲觀預(yù)期、企業(yè)面臨的緊信用環(huán)境、股市流動性緊張、股票質(zhì)押風(fēng)險、外部市場波動與風(fēng)險擾動成為今年以來導(dǎo)致市場下跌的“動能”，在接下來幾個月可能依然影響市場。

另一方面，市場上漲的“勢能”也正在積聚。一系列政策措施出臺實施，解決民營企業(yè)融資難與貴、股票質(zhì)押風(fēng)險等問題；未來股市流動性可能改善；降至歷史低位的估值、升至歷史高位的風(fēng)險溢價、較高的股息率等，使得股票資產(chǎn)中期價值愈加突出。

受到下跌“動能”和上漲“勢能”的共同影響，股市整體一段時間內(nèi)可能仍以震蕩為主。

“鐘擺”回擺的關(guān)鍵是對上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期。雖然市場磨底階段未必很快結(jié)束，但部分個股逐漸具備較好的投資價值，結(jié)構(gòu)性行情下專業(yè)管理人的擇股能力會體現(xiàn)更大價值，市場中期配置價值已經(jīng)較好。

如果是以2-3年的中長期視角來做A股配置，相信現(xiàn)在已經(jīng)到了一個四星級的配置機(jī)會，未來會有非常大的概率，可以獲得不錯的回報。（AD）