方斐

盡管10月出現(xiàn)了短暫的低谷期，但11月數(shù)據(jù)顯示“134號(hào)文”對(duì)四家上市險(xiǎn)企保費(fèi)的影響并不大。在保險(xiǎn)回歸保障的背景下，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注偏保障型產(chǎn)品的開發(fā)銷售，而不是僅盯住“開門紅”的高增長(zhǎng)。

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的2017年11月的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)年初至11月末累計(jì)實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.94%，其中，11月單月同比增長(zhǎng)16.4%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入2876.72億元，同比增長(zhǎng)17.14%，其中，11月單月同比增長(zhǎng)15.36%。

平安、國(guó)壽、太保、新華近日陸續(xù)公布的11月保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，從壽險(xiǎn)方面來看，11月，四家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入557億元，同比增長(zhǎng)16.01%，平安以24.88%的保費(fèi)增速領(lǐng)跑，在平安的帶動(dòng)下，太保、國(guó)壽、新華單月增速也出現(xiàn)明顯改善，太保11月同比增長(zhǎng)5.89%，前值為3.19%；國(guó)壽同比增長(zhǎng)14.36%，前值為6.52%；新華同比增長(zhǎng)4.73%，前值為-4.48%?？傮w來看，相比10月，11月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速有所回升，壽險(xiǎn)單月增速比10月回升5.14個(gè)百分點(diǎn)。

不過，從上述四家保險(xiǎn)公司單月增速的絕對(duì)值來看，依舊弱于前11個(gè)月累計(jì)約22%的增速。10月份是“134號(hào)文”正式落地的時(shí)間，受此影響的主要為短期、快速返還型年金險(xiǎn)，盡管8月和9月已經(jīng)有一波保費(fèi)沖量，對(duì)應(yīng)增速分別為23.57%和35.39%，主要應(yīng)該是上述短期、快速返還型年金險(xiǎn)最后的瘋狂所致，果然，10月保費(fèi)增速快速回落至10.87%。

盡管10月出現(xiàn)了短暫的低谷期，但從11月的保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，“134號(hào)文”對(duì)四家保險(xiǎn)公司保費(fèi)的影響并不大。在保險(xiǎn)回歸保障的背景下，四家保險(xiǎn)公司更加重視偏保障型產(chǎn)品的開發(fā)銷售本身就更具優(yōu)勢(shì)。

上市險(xiǎn)企依然穩(wěn)健

具體來看壽險(xiǎn)增長(zhǎng)的情況，平安的增速略有回落，另外三家保險(xiǎn)公司的增速均有所改善。平安壽險(xiǎn)2017年11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入223億元，同比增長(zhǎng)24.88%，增速較10月繼續(xù)回落1.76個(gè)百分點(diǎn)；從累計(jì)保費(fèi)來看，前11個(gè)月累計(jì)增長(zhǎng)34.86%，依舊保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在行業(yè)中仍具有優(yōu)勢(shì)。2017年以來，平安保費(fèi)表現(xiàn)優(yōu)秀，主要源于公司個(gè)人人均產(chǎn)能及保單持續(xù)率高于同業(yè)。目前來看，這種優(yōu)勢(shì)短期很難被逆轉(zhuǎn)，未來可繼續(xù)看好平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展， 預(yù)計(jì)其壽險(xiǎn)承保規(guī)模在2018年仍將繼續(xù)擴(kuò)大。

太保壽險(xiǎn)11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入70億元，同比增長(zhǎng)5.89%；從累計(jì)保費(fèi)來看，前11個(gè)月同比增長(zhǎng)27.63%。太保壽險(xiǎn)的突出特點(diǎn)是個(gè)險(xiǎn)渠道占比高，為公司帶來較高的新業(yè)務(wù)價(jià)值率。從太保公布的資料來看，三季度，太保代理人渠道保費(fèi)占比已高達(dá)88%，基本上完成了高新業(yè)務(wù)價(jià)值率的個(gè)險(xiǎn)渠道的布局，太保在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面的價(jià)值提升值得持續(xù)看好。

國(guó)壽2017年11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入207億元，同比增長(zhǎng)14.36%；從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，前11個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4903億元，同比增長(zhǎng)18.77%。國(guó)壽近幾年不斷加強(qiáng)期交業(yè)務(wù)，前三季度公司長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)中期交占比為61.84%，同比提高7.30個(gè)百分點(diǎn)；其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重達(dá)到56.32%，同比提高2.38個(gè)百分點(diǎn)，未來公司保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。

新華11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入58億元，同比增長(zhǎng)4.73%，從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，前11個(gè)月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1039億元，同比下降3.45%。由于新華2016年以來堅(jiān)持徹底轉(zhuǎn)型的道路，主動(dòng)進(jìn)行保費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，2017年放棄了銀保躉交部分，并加大個(gè)險(xiǎn)渠道建設(shè)及期交業(yè)務(wù)等保險(xiǎn)渠道的投入，2018年為新華保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型收獲期，公司有增員計(jì)劃（舉績(jī)?nèi)肆υ鲩L(zhǎng)22%，規(guī)模人力增長(zhǎng)36%），并重點(diǎn)布局舉績(jī)率和人均產(chǎn)能，大力發(fā)展公司特色的健康險(xiǎn)，而且計(jì)劃通過附加險(xiǎn)進(jìn)一步帶動(dòng)主險(xiǎn)的增長(zhǎng)，公司轉(zhuǎn)型成果將在2018年有明顯的體現(xiàn)，值得市場(chǎng)期待。

換個(gè)角度來看產(chǎn)險(xiǎn)方面，整體而言，產(chǎn)險(xiǎn)增速也呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。11月，平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入282億元，同比增長(zhǎng)15.52%，增速較10月回升3.53個(gè)百分點(diǎn)，主要來自平安產(chǎn)險(xiǎn)增速的貢獻(xiàn)——平安產(chǎn)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)17.73%，前值為13.64%；太保產(chǎn)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)11.15%，前值為11.65%。從累計(jì)保費(fèi)來看，前11個(gè)月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)為2878億元，同比增長(zhǎng)17.54%。

具體來看，平安產(chǎn)險(xiǎn)2017年11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入194億元，同比增長(zhǎng)17.63%，增速較10月回升3.99個(gè)百分點(diǎn)；從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，1-11月，平安產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)同比增長(zhǎng)22.1%，同樣也取得高增長(zhǎng)，遠(yuǎn)好于同業(yè)。在競(jìng)爭(zhēng)極其激烈的財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)中平安產(chǎn)險(xiǎn)依舊能保持行業(yè)領(lǐng)先地位，實(shí)屬不易。

再來看太保產(chǎn)險(xiǎn)方面，2017年11月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入89億元，同比增長(zhǎng)11.15%；從累計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)增速來看，前11個(gè)月同比增速為9.24%，弱于行業(yè)整體增速。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，前10個(gè)月財(cái)險(xiǎn)增速為13.43%。自商業(yè)車險(xiǎn)二次費(fèi)率市場(chǎng)化改革落地以來，車險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，雖然太保產(chǎn)險(xiǎn)仍保持正增長(zhǎng)，但后續(xù)產(chǎn)險(xiǎn)增長(zhǎng)情況有待進(jìn)一步觀察。

整體而言，目前，四大保險(xiǎn)公司PEV估值仍處于合理區(qū)間，而從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度的指標(biāo)上來看，依舊在世界上處于較低水準(zhǔn)。隨著城鎮(zhèn)人均居民收入水準(zhǔn)的提升及人口老齡化的趨勢(shì)能夠延續(xù)下去，保險(xiǎn)在未來將成為一種剛性需求。

另一方面，在保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資投資進(jìn)行一系列規(guī)范的背景下，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境明顯優(yōu)化，大型傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司以其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)有望在行業(yè)規(guī)范的背景下獲得更多的市場(chǎng)份額。在個(gè)稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的即將落地的預(yù)期下，行業(yè)利潤(rùn)有望進(jìn)一步增厚。

嚴(yán)監(jiān)管倒逼轉(zhuǎn)型保障

11月，保險(xiǎn)行業(yè)正式開啟“雙錄”制度，平安人壽把握業(yè)內(nèi)產(chǎn)品“空窗期”先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，其他三家公司也不甘落后，國(guó)壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)和新華11月單月保費(fèi)同比增速分別為14.38%、5.89%、24.88%和4.73%。平安人壽受益于新產(chǎn)品的銜接速度最快，10月1日“134號(hào)文”正式實(shí)施以來合計(jì)有34款符合新規(guī)的年金、兩全產(chǎn)品和升級(jí)保障的終身壽險(xiǎn)、重疾產(chǎn)品上架，成功把握了政策調(diào)整期的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，平安壽險(xiǎn)前11個(gè)月個(gè)人續(xù)期業(yè)務(wù)同比增速為34.8%，11月單月同比增長(zhǎng)27.3%，繼續(xù)維持高位增長(zhǎng)。11月1日，保監(jiān)會(huì)公布的《保險(xiǎn)銷售行為可回溯管理暫行辦法》正式實(shí)施，對(duì)銀保投連產(chǎn)品和60周歲以上客戶產(chǎn)品銷售過程進(jìn)行“雙錄”，這會(huì)在一定程度上增加壽險(xiǎn)銷售的成本，但個(gè)險(xiǎn)渠道的優(yōu)勢(shì)也會(huì)在今后加速凸顯。

而從產(chǎn)險(xiǎn)方面來看，2017年以來，太保產(chǎn)險(xiǎn)增速逐月抬升；平安產(chǎn)險(xiǎn)受基數(shù)抬升影響增速下滑。太保產(chǎn)險(xiǎn)前11個(gè)月累計(jì)保費(fèi)收入同比增速達(dá)8.18%，延續(xù)逐月回暖向上的趨勢(shì)，根據(jù)東北證券的估計(jì)，這主要是包括責(zé)任險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)險(xiǎn)在內(nèi)的非車業(yè)務(wù)增速拉動(dòng)所致；平安產(chǎn)險(xiǎn)11月單月保費(fèi)收入同比增速為18%。下半年?duì)I改增對(duì)保費(fèi)收入的影響正逐步消化，預(yù)計(jì)全年行業(yè)增速為15%，好于此前的市場(chǎng)預(yù)期。

從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)不改的角度來看，優(yōu)質(zhì)龍頭險(xiǎn)企的市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步獲得提升。最近，一些中小保險(xiǎn)公司如交銀康聯(lián)、農(nóng)銀人壽和長(zhǎng)城人壽變相突破定價(jià)利率、預(yù)定費(fèi)用率和發(fā)生率的約束，產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值計(jì)算不合理，不符合一般的精算原理，被保監(jiān)會(huì)處以6個(gè)月新產(chǎn)品申報(bào)的權(quán)利。此舉表明2017年以來嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)未來仍會(huì)持續(xù)，這對(duì)大型險(xiǎn)企來說反而是好事，預(yù)計(jì)2018年“開門紅”期間上市險(xiǎn)企的集中度有望進(jìn)一步抬升。

2017年，保險(xiǎn)公司服務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果也于近日出爐，平安、太保和新華旗下的公司全部獲得AA類最高服務(wù)評(píng)級(jí)，這充分說明保險(xiǎn)行業(yè)供給側(cè)改革的邏輯進(jìn)一步明確，并逐漸被市場(chǎng)所驗(yàn)證。

臨近歲末，市場(chǎng)最為關(guān)注的各家壽險(xiǎn)公司2018年“開門紅”試銷情況逐步浮出水面，由于2017年同期基數(shù)較高疊加“134號(hào)文”的影響，表現(xiàn)基本差強(qiáng)人意。但東北證券認(rèn)為，“開門紅”則全年紅，大型險(xiǎn)企最低目標(biāo)均為正增長(zhǎng)，且續(xù)期拉動(dòng)總保費(fèi)的模式已然形成，新單壓力趨緩；更為重要的是，保障型產(chǎn)品對(duì)收入與價(jià)值的貢獻(xiàn)將穩(wěn)步提升，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注諸如重疾、終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)等保障類產(chǎn)品的銷售。具體來看，平安“雙12”系統(tǒng)預(yù)收保費(fèi)略有下滑，太?！伴_門紅”符合管理層預(yù)期，新華由于同期基數(shù)較低壓力較小，國(guó)壽需要關(guān)注銀保轉(zhuǎn)型的成果。

從市場(chǎng)投資的角度來看，中國(guó)平安無(wú)論在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)還是在產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，且其保險(xiǎn)科技應(yīng)用水準(zhǔn)也好于同業(yè)，理應(yīng)享受部分估值溢價(jià)；新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型力度業(yè)內(nèi)最大，2017年基本放棄了銀保躉交，大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，保費(fèi)結(jié)構(gòu)明顯改善，2018年為轉(zhuǎn)型收獲年，有增員的計(jì)劃，重點(diǎn)發(fā)展健康險(xiǎn)，并通過附加險(xiǎn)帶動(dòng)主險(xiǎn)，尤其值得期待；中國(guó)太保壽險(xiǎn)累計(jì)增長(zhǎng)較快，代理人渠道占比高是其特色；中國(guó)人壽整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，有望在高保險(xiǎn)景氣度的行業(yè)環(huán)境中受益。