周哲++王延春

中國(guó)居民杠桿率快速上升值得警惕，因?yàn)橘J款買房等剛需的存在，年輕家庭的負(fù)債增長(zhǎng)尤其迅速，積累的潛在風(fēng)險(xiǎn)更大

1000元能干什么？對(duì)月薪1.5萬(wàn)元的王驛（化名）來(lái)說(shuō)，這就是他一個(gè)月的所有開支。

他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者仔細(xì)算了一筆賬：早晚在家吃，每天吃飯花銷不超過(guò)30元，一個(gè)月不超過(guò)600元;和朋友出去吃幾頓，AA下來(lái)一次幾十元;話費(fèi)一個(gè)月50元;住在親戚家不用付房租;幾乎不買衣服。一個(gè)月1000元足夠了，省下來(lái)的錢，都用于在鄭州買房。

中國(guó)居民杠桿率從2008年的18%開始迅速上升，2017年二季度上升至47.4%。

他并不是唯一一個(gè)每月僅花1000元的人，在北京工作的沈忠（化名）也是如此。2015年他在燕郊買了房，花光了所有積蓄，還欠下親朋好友大約30萬(wàn)元。沈忠在北京工作，不是每天回燕郊住，但在北京城區(qū)租不起房，工作日就在親朋好友家“湊合住一下”，有時(shí)候還在親戚家?guī)兔吹?，管他吃住，這樣可以省點(diǎn)開銷。

王驛和沈忠的生活故事，是一批在城市打拼的年輕中國(guó)家庭負(fù)債族的縮影。

中國(guó)居民部門杠桿率（居民部門債務(wù)占GDP比重）在2008年僅為18%，九年間激增了30個(gè)百分點(diǎn)，2017年二季度居民杠桿率達(dá)到了47.4%。居民杠桿率的飆升引起了決策層的關(guān)注。

2017年10月，央行行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)居民部門的杠桿率雖然還處在低位，但近幾年增速較快。IMF則在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中提醒，金融危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的家庭債務(wù)提高過(guò)快。2008年至2016年，新興經(jīng)濟(jì)體居民杠桿率中位數(shù)從15%上升至21%;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則僅從52%上升至63%。中國(guó)的情況則比新興經(jīng)濟(jì)體平均的情況更為嚴(yán)峻。

居民貸款中大部分為中長(zhǎng)期貸款，截至2017年7月，中長(zhǎng)期貸款在居民負(fù)債的比重提高到了74.7%。這意味著，住房按揭貸款是推高居民杠桿率的最重要力量，王驛和沈忠這樣買房負(fù)債的群體，是居民杠桿率飆升背后的主力。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院副教授李鳳調(diào)查發(fā)現(xiàn)，參與負(fù)債的城市家庭年齡呈駝峰分布，年輕家庭的負(fù)債參與率最高（見圖1）。30歲以下的年輕家庭的負(fù)債參與率與30歲-44歲中年人群的負(fù)債參與率接近，也遠(yuǎn)高于其他年齡群體。

因此，《財(cái)經(jīng)》記者將目光聚焦至家庭部門負(fù)債增加，尤其是年輕群體家庭負(fù)債的增加情況。記者采訪了六位在不同城市、以不同方式買房的年輕人，探求家庭負(fù)債激增背后的原因，以及家庭負(fù)債與消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)。

年輕家庭負(fù)債飆升

29歲的沈忠每天一睜眼，就面臨著每月1萬(wàn)元的房貸、車貸、停車位貸款，他沒(méi)想到電視劇《蝸居》中的場(chǎng)景會(huì)成為他的生活常態(tài)。

2015年5月，他在燕郊買了房，當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)1萬(wàn)多元一平方米，75平方米的房子總價(jià)共80萬(wàn)元，其中首付40萬(wàn)元，貸款40萬(wàn)元。那時(shí)他參加工作剛?cè)辏c在天津工作的妻子月收入加起來(lái)共2萬(wàn)元左右，三年時(shí)間共攢下10多萬(wàn)元存款。雙方家里無(wú)法支持小兩口買房，只能自己向親朋好友借錢，共借了30萬(wàn)元才總算付上了首付。40萬(wàn)元的房貸20年還清，每個(gè)月還款3000元。

“如果只是房貸也還好，還能承擔(dān)，但更多的是親朋好友的借款，而且后來(lái)陸續(xù)買了車、停車位，都貸了款?！鄙蛑覈@口氣說(shuō)。買房后他又陸續(xù)買了十幾萬(wàn)元的車和十幾萬(wàn)元的停車位，都有貸款，三年左右還清，每個(gè)月需要各還貸3000元。僅房貸、車貸、停車位貸款這樣的硬性支出，每個(gè)月就需要1萬(wàn)元。家庭負(fù)債近兩年迅速攀升，讓沈忠有些透不過(guò)氣。

但他現(xiàn)在最愁的不是還債的問(wèn)題，而是他小孩上學(xué)的問(wèn)題。孩子快上小學(xué)了，他原本想把放在甘肅老家的孩子接到燕郊讀書，一家人也好團(tuán)聚，所以當(dāng)時(shí)才在燕郊買了房。但這個(gè)計(jì)劃似乎并不那么順利，他最近考察了燕郊所有小學(xué)后發(fā)現(xiàn)，燕郊的教育水平不高——好的公立學(xué)校人特別多，七八十人一個(gè)班;一般的公立學(xué)校的教育水平還趕不上老家;私立學(xué)校又太貴。而且燕郊環(huán)境不太好，孩子來(lái)了以后總是生病。

所以他考慮，能不能送孩子去妻子工作地天津讀書。他也考察過(guò)，天津教育資源比較好，一個(gè)班三四十個(gè)人，環(huán)境也比燕郊好。雖然短期內(nèi)可以靠妻子通過(guò)人才引進(jìn)的方式讓孩子去天津讀小學(xué)，但為了避免麻煩，比如小學(xué)上完沒(méi)法上初中，像他小時(shí)候那樣經(jīng)常轉(zhuǎn)校、換城市，他還是想盡早在天津買個(gè)房子。

一想到要繼續(xù)增加負(fù)債買房，他感到力不從心、壓力倍增，但是他又覺得“人都是被逼出來(lái)的”，孩子要上學(xué)，只能盡力給他最好的，如果要繼續(xù)增加負(fù)債也只能硬著頭皮承擔(dān)。

隨著1990年前后出生的年輕一代集中進(jìn)入結(jié)婚、生子的年齡段，要開始直面買房、買車、養(yǎng)小孩等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，家庭負(fù)債由此開啟了，而且一旦開啟就不斷加速，買房之后是買車、生孩子、孩子上學(xué)、學(xué)區(qū)房等等需求。

對(duì)王驛來(lái)說(shuō)，買房的需求一直有，但真正推動(dòng)他下定決心在鄭州買房的，還是2016年上半年瘋漲的房?jī)r(jià)。

王驛是河南人，在北京工作，妻子在老家周口市開店，夫妻二人月收入約1.8萬(wàn)元。一開始他們考慮在北京買房，但沒(méi)有家里的支持比較困難，需要向親朋好友借錢，他感到負(fù)擔(dān)太重。于是目光轉(zhuǎn)向河南省會(huì)鄭州，一方面他在鄭州上過(guò)大學(xué)比較熟悉，另一方面鄭州是河南省會(huì)，未來(lái)一家人可能會(huì)去鄭州定居。

2016年5月至6月，鄭州房?jī)r(jià)瘋漲，一天一個(gè)價(jià)，王驛回憶“夸張的時(shí)候一天一平米要上漲幾百塊錢”?？焖偕蠞q的房?jī)r(jià)讓他坐不住了，2016年8月，他和妻子坐車去鄭州，第二天一早托人在開門之前到售樓處，選了一處位置好的房子當(dāng)場(chǎng)就買了。買的時(shí)候7000元一平方米，現(xiàn)在已經(jīng)漲價(jià)到2萬(wàn)元一平方米了。

上漲的房?jī)r(jià)成為年輕家庭加杠桿的“催化劑”，本來(lái)25歲至30歲的年輕人就在考慮買房結(jié)婚的階段，瘋狂上漲的房?jī)r(jià)逼得他們甚至沒(méi)有時(shí)間思考，“再不買就買不起了”。

自2015年“3·30新政”開始，由于中央多輪降準(zhǔn)降息、降首付等降低購(gòu)房成本的政策推動(dòng)，中國(guó)樓市像是打了雞血般被激活，特別是一二線及三線等熱點(diǎn)城市的樓市進(jìn)入了一輪長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的增長(zhǎng)周期，實(shí)現(xiàn)了一輪猛漲。直到2016年國(guó)慶節(jié)前后新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)、2017年3月多地調(diào)控性政策密集出臺(tái)，一二線城市房地產(chǎn)銷量才大幅回調(diào)，房?jī)r(jià)漲幅放緩。

中國(guó)居民杠桿率從2008年的18%開始迅速上升，2017年二季度上升至47.4%（見圖2）。

與此同時(shí)，中長(zhǎng)期貸款占比從2014年的68%上升至2017年7月的75%，居民貸款中大部分為中長(zhǎng)期貸款。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超撰文指出，2015年下半年開始居民大舉加杠桿買房，新增個(gè)人購(gòu)房貸款占新增居民中長(zhǎng)期貸款的比重從82%飆升至2016年三季度的90%，幾乎撐起全部的居民中長(zhǎng)期貸款。

這意味著推動(dòng)這一輪居民加杠桿的就是2015年至2017年井噴的房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及帶來(lái)的居民密集貸款買房，而沈忠和王驛這樣的人，就是促使居民杠桿率大幅攀升的中堅(jiān)力量。

移杠桿的初衷實(shí)現(xiàn)了嗎？

居民加杠桿是在總體去杠桿的背景下進(jìn)行的。

金融危機(jī)至今，中國(guó)總杠桿率快速攀升，從170%上升至235%。分部門來(lái)看，非金融企業(yè)部門的債務(wù)問(wèn)題最為嚴(yán)重，杠桿率在全球主要國(guó)家中處于最高的水平，2008年至2014年從98%上升到123%。相比之下，政府部門和居民部門的杠桿率較低，2014年政府部門杠桿率是57.8%，居民部門杠桿率是36.4%。這就為居民和政府部門加杠桿、為非金融企業(yè)去杠桿創(chuàng)造了平穩(wěn)的需求環(huán)境。

時(shí)至今日，利用居民和政府加杠桿為企業(yè)去杠桿騰出空間的初衷實(shí)現(xiàn)了嗎？

在姜超看來(lái)，居民和政府加杠桿并沒(méi)有換來(lái)企業(yè)杠桿率的下降。他撰文指出，2015年以來(lái)，居民部門的杠桿率從不足40%提升到50%以上，政府部門從43%提高到58%，但企業(yè)部門杠桿率仍然從125%進(jìn)一步上升到136%，經(jīng)濟(jì)整體杠桿率從208%上升至248%。根本原因在于金融部門過(guò)度繁榮，貨幣持續(xù)超發(fā)，導(dǎo)致了企業(yè)和居民輪番加杠桿。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、中國(guó)社科院研究員張曉晶則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者澄清，居民加杠桿不是企業(yè)去杠桿的直接原因，這種說(shuō)法是有問(wèn)題的。

他解釋，去杠桿有三個(gè)階段：第一階段是杠桿率增速趨緩;第二階段是杠桿率平穩(wěn);第三階段是杠桿率下降。目前我們處在第二階段，即杠桿率保持平穩(wěn)。他解釋，之所以在這個(gè)階段杠桿率需要保持平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)增速的需要。如果杠桿率下降過(guò)快，總需求無(wú)法保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)就很難達(dá)到。

他對(duì)記者表示，居民加杠桿并非直接導(dǎo)致企業(yè)去杠桿，而是為企業(yè)去杠桿騰出空間。他舉例稱，2017年二季度相比于一季度，居民部門杠桿率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，而非金融企業(yè)部門杠桿率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，這表明居民部門和非金融企業(yè)部門間存在杠桿率轉(zhuǎn)移，杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。

“居民杠桿率‘有遠(yuǎn)慮無(wú)近憂，但是企業(yè)杠桿率太高了必須下降，這種結(jié)構(gòu)的改善實(shí)際上是有助于總杠桿率風(fēng)險(xiǎn)的下降。”張曉晶對(duì)記者稱。

負(fù)債擠壓居民消費(fèi)

買房負(fù)債極大地?cái)D壓了沈忠和王驛的生活開支，但并非所有年輕人的消費(fèi)都因買房負(fù)債而受到同樣程度的影響。對(duì)于周靜（化名）來(lái)說(shuō)，一個(gè)月只花1000元的生活難以想象，她對(duì)記者稱，“我每個(gè)月光是玩游戲就要充1000塊錢。”

不僅如此，2016年5月在廣州買房的她，在2017年初還和丈夫去歐洲旅行，一共花了8萬(wàn)元;2017年5月又去了北海旅游，花了三四千元;剛剛過(guò)去的“雙十一”也不忘“剁手”，花了5000元。在她身上，似乎難以看出家庭負(fù)債增加對(duì)生活產(chǎn)生的影響。

中國(guó)家庭金融調(diào)查中心博士路曉蒙對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，不同收入的家庭，在受到收入的負(fù)面沖擊時(shí)，對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響不一樣。比如，對(duì)于債務(wù)收入比為5的家庭而言，收入每減少1%，消費(fèi)會(huì)減少17%;但是對(duì)于債務(wù)收入比為1的家庭而言，收入沒(méi)減少1%，消費(fèi)會(huì)減少15%。

所謂債務(wù)收入比，指的是家庭總債務(wù)和年收入的比，比起居民杠桿率這樣宏觀的指標(biāo)，債務(wù)收入比更能衡量一個(gè)家庭的負(fù)擔(dān)程度和家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

李鳳對(duì)記者表示，低收入家庭的債務(wù)收入比明顯高于高收入家庭。她將所有家庭分為五類，2015年最低收入家庭的債務(wù)收入比接近8，而其他幾類家庭債務(wù)收入比基本上在5以內(nèi)，最高收入家庭的債務(wù)收入比不到2。

這意味著，家庭收入越低債務(wù)收入比越高，消費(fèi)傾向更容易受到債務(wù)的影響，更容易受到財(cái)務(wù)沖擊。

雖然家庭收入不同負(fù)債對(duì)消費(fèi)的擠壓程度不同?！敦?cái)經(jīng)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對(duì)年輕家庭而言，負(fù)債對(duì)消費(fèi)擠壓的程度，與父母資產(chǎn)多寡以及是否參與其買房的關(guān)系更為密切。

《財(cái)經(jīng)》記者將六位被采訪者按照父母支持買房的程度分為三類——父母完全參與、父母部分參與，以及父母完全不參與、年輕家庭獨(dú)立買房。

去歐洲旅行花了8萬(wàn)元的周靜屬于父母完全參與買房型。2016年5月，她在廣州買房，單價(jià)3.7萬(wàn)元，總價(jià)280萬(wàn)元。首付100萬(wàn)元和貸款180萬(wàn)元全部由丈夫的父母承擔(dān)。所以她工資月收入1.4萬(wàn)元足以支持日常開支，也基本沒(méi)有因?yàn)橘I房影響消費(fèi)（見圖3）。

孫清（化名）也是如此，2017年4月父母為其在燕郊買了房，325萬(wàn)元的房子首付和貸款全部由父母承擔(dān)。為了付這套房子的首付，父母賣了老家的一套房子拿到了100萬(wàn)元，再拿出存款的100萬(wàn)元。每個(gè)月貸款7000元也是由父母承擔(dān)。而且因?yàn)樗齽倎?lái)北京工作，工資起點(diǎn)較低，收入暫時(shí)還不能支撐本人開支，每月父母給她8000元左右用在包括租房在內(nèi)的日常開支。

孫清家境較好，原來(lái)母親喜歡什么衣服，無(wú)論五千還是一萬(wàn)都會(huì)比較果斷地買下?？墒乾F(xiàn)在她與母親逛街，母親也開始有意識(shí)地節(jié)制了，不敢花這么多錢買衣服了，這讓她覺得有點(diǎn)不好受。

2016年9月李彤（化名）在北京買了房，父母承擔(dān)200萬(wàn)元的首付，本人償還其余100萬(wàn)元貸款，每月由本人公積金的1800元和父母給的70萬(wàn)元存款產(chǎn)生的理財(cái)收入2000元共同承擔(dān)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，三位買房的年輕人的生活幾乎沒(méi)有受到負(fù)債的影響，每月的生活開支也和買房前基本一致。

劉思（化名）則是第二類——父母部分參與了買房型。2016年5月她在南京買房，90萬(wàn)元的房子首付是40萬(wàn)元、貸款51萬(wàn)元。工作四年本人有公積金9萬(wàn)元，存款10多萬(wàn)元，父母支持了另外20萬(wàn)元，其中有6萬(wàn)元是父母向親戚借款。剩下的51萬(wàn)元房貸由本人承擔(dān)，每月還款2600元，靠工資償還。她每個(gè)月收入的5000元?jiǎng)倓倝蜻€房貸2600元和日常支出2500元。

她對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言，剛買房的時(shí)候基本上把所有存款都用了，僅留了幾千元自用，資金非常緊張，“雖然夠日常開支，但就怕計(jì)劃外的大額開支，所以很沒(méi)安全感，在生活開支上能省則省，盡快存錢”。

上述提到的沈忠和王驛，則是父母完全不參與，靠本人和配偶獨(dú)立買房的第三類型。沈忠為了買房花光了所有積蓄，還向親戚朋友借了30萬(wàn)元，隨后又買了車和停車位約30萬(wàn)元。每月房貸、車貸、停車位貸款共需要償還1萬(wàn)元，孩子的開支、孩子未來(lái)教育所需要的房子等等，都讓沈忠有緊迫感?！皼](méi)結(jié)婚沒(méi)孩子之前，我每個(gè)月掙的錢也是吃光花盡的，到處玩、隨便打車?，F(xiàn)在一切為了孩子，自己不怎么敢旅游，不怎么敢花錢。”沈忠對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱。

王驛雖然暫時(shí)沒(méi)有孩子，每個(gè)月2500元的房貸暫時(shí)也不構(gòu)成太大壓力，還有38萬(wàn)元的存款，但他也不敢花錢，還將生活開支降到最低。原因是未來(lái)兩三年可預(yù)見的大項(xiàng)開支不少，如老家房子要裝修需要3萬(wàn)元;和妻子領(lǐng)了證但未辦婚禮，婚禮最低需要4萬(wàn)元;裝修鄭州的新房最低也需要10萬(wàn)元，正常需要20萬(wàn)元;剛買了車還需要買停車位，需要10萬(wàn)元，即便買停車位租停車位一年也需要4萬(wàn)元;他和妻子今年都30歲了，預(yù)計(jì)2018年生孩子，需要預(yù)備10萬(wàn)元開支。更別提再長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)的打算如給父母買房、生二胎等等。所以38萬(wàn)元的存款也就剛剛夠，“還是得存錢”。

總的來(lái)說(shuō)，居民負(fù)債的大幅增加會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生或多或少的擠壓。雖然和國(guó)際對(duì)比，中國(guó)的居民杠桿率暫時(shí)不算高，但增速很快（見圖4）。IMF在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中提醒，當(dāng)家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%的時(shí)候，債務(wù)增加可能會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)起到積極作用;但家庭信貸超過(guò)GDP的30%，家庭信貸的增加就會(huì)開始損害一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體目前居民杠桿率中位數(shù)是21%，IMF認(rèn)為尚有一些空間去利用家庭負(fù)債的積極作用，但空間也已經(jīng)很有限了。

中國(guó)的居民杠桿率已經(jīng)超過(guò)新興經(jīng)濟(jì)體的平均數(shù)和中位數(shù)，也超過(guò)了IMF給出的警戒線，正以較快速度持續(xù)增長(zhǎng)，需要保持高度關(guān)注。

中國(guó)居民杠桿率快速上升，且集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，引發(fā)大家對(duì)次貸危機(jī)房地產(chǎn)泡沫擔(dān)憂。姜超認(rèn)為，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，居民杠桿飆升的初期都經(jīng)歷了連續(xù)降息，貨幣處于低利率的寬松環(huán)境，刺激了居民加杠桿的行為。美國(guó)居民杠桿率在2001年至2006年從70%上升到95%，居民杠桿率又推動(dòng)了房?jī)r(jià)飆升，那期間美國(guó)房?jī)r(jià)整體上漲了54%。

姜超指出，較低的利率不僅刺激了資產(chǎn)價(jià)格，也推升了通脹，進(jìn)而促使貨幣政策收緊，房?jī)r(jià)由漲轉(zhuǎn)跌、泡沫逐漸被擠壓。居民無(wú)力償債，引發(fā)債務(wù)違約，2008年后，美國(guó)房地產(chǎn)貸款違約率最高曾達(dá)10%，商業(yè)銀行不良貸款率最高達(dá)5.6%。之后出現(xiàn)了下行調(diào)整，出清復(fù)蘇。

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，多位專家向《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)居民杠桿率快速上升值得警惕，其對(duì)消費(fèi)、金融安全、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用也需要保持關(guān)注，并有恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)之策。