晨曦

近年來，在監(jiān)管趨嚴的背景下，上市公司的殼資源價值雖然利用率越來越低，但是*ST公司仍然不愿意輕易丟掉這個“黃金殼”。為了保殼，也是“八仙過海，各顯神通”。

距離2017年結(jié)束還有不到一個月的時間，*ST公司的“保殼大戰(zhàn)”已然開局。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度仍然虧損的*ST公司多達50家，其中還有30家更是巨虧超億元。

花式保殼各有奇招

“*ST公司通常會試圖通過甩賣資產(chǎn)、資產(chǎn)重組、政府補助等實現(xiàn)扭虧，謀求保殼。其中，政府補助是保殼大戰(zhàn)中一大主力，往往會讓瀕臨暫停上市邊緣的*ST公司‘起死回生，效果立竿見影。其他如選擇賣房、甩賣資產(chǎn)也能夠及時解決燃眉之急，尤其是對于上市公司而言意義重大，等于資產(chǎn)的盤活。” 著名經(jīng)濟學家宋清輝分析稱。

*ST公司為了不被退市，可謂是用盡洪荒之力。

在這批*ST公司中，*ST重鋼和*ST沈機，同為今年前三季度巨虧8億元左右的公司，其保殼戰(zhàn)均取得了實質(zhì)進展。

11月3日下午，*ST重鋼公告稱，結(jié)合重鋼的實際情況，通過市場化比較，最終確定四源合基金與重慶戰(zhàn)新基金共同設立的重慶長壽鋼鐵有限公司為重慶鋼鐵重組方，參與對重鋼進行重整；*ST沈機則擬1元向控股股東沈機集團出售虧損資產(chǎn)。

但并非所有的*ST公司都能夠成功地扭轉(zhuǎn)乾坤，*ST昌魚似乎就沒有那么幸運。

11月9日，*ST昌魚發(fā)布公告，擬將控股子公司大鵬畜禽99.9%股權(quán)，以1.05億元的價格，轉(zhuǎn)讓給霍爾果斯融達信息咨詢有限公司，如果此次轉(zhuǎn)讓得以順利完成，今年公司前三季度虧損的2834萬元也將得到對沖，使得公司2017年度將可能實現(xiàn)盈利。

但是值得注意的是，大鵬畜禽目前已基本停止經(jīng)營，且近年來持續(xù)虧損。截至2017年8月31日，大鵬畜禽累計虧損已達1950萬元。作為一家2017年6月剛剛成立的公司，霍爾果斯融達為何要斥重金接手這樣并不令人看好的資產(chǎn)？雖然從已披露的資料看，接盤方與上市公司方面并沒有任何關(guān)聯(lián)，但接盤方愿意做這個“冤大頭”，背后是否還存在其他的協(xié)議或安排，依然難以令市場釋疑。

連年虧損，只能依靠非經(jīng)常性損益來突擊“保殼”的*ST昌魚，也只是A股 “殼公司”眾生相之一。

靠政府補助讓處于暫停上市邊緣的*ST公司“起死回生”的例子也不少。比如*ST中富就公告稱獲得了2500萬元的政府補貼，增厚了全年利潤，保殼成功。*ST三維和*ST河化也先后發(fā)布公告稱，收到當?shù)刎斦窒掳l(fā)文件，兩公司也獲政府補貼，保殼成功。

記者查閱兩家公司三季報發(fā)現(xiàn)，兩公司分別虧損3.38億元和29.81萬元。從補貼金額來看，*ST三維和*ST河化將分別獲得4.66億元、5000萬元補貼。

其他如賣房、甩賣資產(chǎn)也同樣能夠快速見效，尤其是對于上市公司而言意義重大，等于資產(chǎn)的盤活。

山東*ST東數(shù)將面臨退市危險

11月25日，位于山東威海的*ST東數(shù)發(fā)布關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組并召開投資者說明會的公告，稱因重組涉及的重整申請撤回和控制權(quán)取得等問題至今仍未解決，決定終止本次重大資產(chǎn)重組（處置）事項。

數(shù)據(jù)顯示，*ST 東數(shù)在2015年、2016年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為2.3億元和1.68億元，對應實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別虧損約2.12億元和2.33億元，連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，公司股票已被實施退市風險警示（*ST）。

值得注意的是，2017年上半年*ST東數(shù)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)晕闯霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。*ST東數(shù)在今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約為6332.25萬元，同比下降20.5%，較上年同期出現(xiàn)增虧情形。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，*ST東數(shù)試圖通過重組進行自救。今年7月3日，*ST東數(shù)公告稱公司擬籌劃重大資產(chǎn)重組。公告稱，將積極協(xié)調(diào)推進重大資產(chǎn)重組事項，以期徹底解決面臨的債務危機，改善公司的資產(chǎn)狀況和盈利能力，盡快走出經(jīng)營困境。

但11月25日公布的本次重大資產(chǎn)重組的終止無疑使公司的“保殼”壓力增大。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，*ST東數(shù)目前資金狀況緊張，部分銀行貸款已逾期；涉及訴訟較多，涉訴金額較大。此外，*ST東數(shù)涉及的4筆銀行貸款在今年10月8日至10月20日已經(jīng)陸續(xù)到期，涉及合同金額共計5900萬元，逾期金額為5900萬元，包括在中信銀行股份有限公司的逾期貸款4500萬元和威海市商業(yè)銀行股份有限公司的逾期貸款1900萬元及墊付銀行承兌匯票2160萬元，總計8560萬元。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，*ST東數(shù)經(jīng)營業(yè)績本就不景氣，公司債務多次逾期，如今又終止了重大資產(chǎn)重組，這無疑使公司的“保殼”壓力增大，或?qū)⒚媾R退市危險。

政策趨嚴與保殼趨難

其實，隨著*ST公司通過資產(chǎn)重組等方式“摘星脫帽”成為常見的選擇，這一行為也已經(jīng)被很多投資者接受，甚至不乏喜歡賭重組的投資者。

那么，處在保殼關(guān)鍵期的上市公司是否會為投資者帶來投資機會？對此，證券分析師表示，“此類公司有一定的投資價值，但也需具體情況具體分析。一方面，監(jiān)管層一直打壓借殼行為，不論是IPO加速增加供給，還是越來越嚴格的借殼要求以及退市制度，未來‘殼的價值將進一步降低；另一方面，從借殼方對‘殼的選擇來說，一般傾向于市值小，殼相對干凈（包括股權(quán)、歷史處罰、信譽、內(nèi)部管理等），有一定盈利能力，能確保不被退市。投資者在分析這類公司時應考慮上述因素。”

此外，IPO擴容得到緩解，審核效率提高，排隊時間縮短，很多想要上市的中小公司向*ST公司借殼的動機削弱，因此*ST股的價值也會縮水。現(xiàn)在證監(jiān)會對*ST股的監(jiān)管越來越嚴格，而且證監(jiān)會也表示要提高*ST股退市的效率，很多專家都曾表示，*ST股的殼資源價值會越來越低。

平安證券的分析師介紹，“這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因主要在于A股退市制度不完善，以凈利潤作為退市標準，上市公司有很大的操作空間 ；這種保殼方式短期內(nèi)使得上市公司指標煥然一新，但本質(zhì)并未改變其盈利能力、治理水平，在利益推動下造假概率大幅提高?！?/p>

就在11月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬公開表示，將強化對上市公司年末突擊進行利潤調(diào)節(jié)行為的監(jiān)管力度。交易所將聚焦上市公司年末突擊進行利潤調(diào)節(jié)行為，加大“刨根問底”式問詢力度，強化與二級市場交易核查的監(jiān)管聯(lián)動。證監(jiān)局將視情況開展現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情況，依規(guī)采取行政監(jiān)管措施，達到立案標準的，堅決啟動立案稽查程序。

有業(yè)內(nèi)人士認為，對于那些利用制度漏洞進行盈余管理、財務造假的公司，一方面應當通過建立更多元的指標體系來規(guī)范，另一方面也應該對那些連續(xù)出現(xiàn)虧損的*ST公司進行更為嚴格的監(jiān)管，在敏感時點（如連續(xù)虧損的第二年和第三年）重點稽查是否存在利用非經(jīng)常性損益進行盈余管理、關(guān)聯(lián)方輸送利益等行為。同時，需要解決上市資源稀缺性問題，從源頭上解決上市公司退市難問題。