童第軼

嚴(yán)監(jiān)管的背景下，盈利仍然是核心要素，結(jié)構(gòu)上，年末繼續(xù)擁抱大金融和大消費(fèi)。大金融是當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)估值最低的板塊。大消費(fèi)是當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機(jī)會(huì)。

近期市場(chǎng)整體上依然延續(xù)了9月份以來(lái)的平靜，上證指數(shù)以3400點(diǎn)為中樞小幅波動(dòng)，但結(jié)構(gòu)上波瀾壯闊，大金融和大消費(fèi)引領(lǐng)風(fēng)向，平安、茅臺(tái)等大龍頭迭創(chuàng)新高。

政策方面，一行三會(huì)連同外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。總體思路是統(tǒng)一監(jiān)管，按照資管產(chǎn)品的類型，制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。重點(diǎn)針對(duì)四大問(wèn)題，目標(biāo)是對(duì)當(dāng)前資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問(wèn)題予以整改和化解，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

總體來(lái)看，新規(guī)是對(duì)金融工作會(huì)議“強(qiáng)化金融監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性”和十九大報(bào)告“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”精神的貫徹。由于設(shè)置了長(zhǎng)達(dá)一年半的過(guò)渡期，同時(shí)推行“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)到期，充分考慮了市場(chǎng)的承受能力，因此，短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)資金面的沖擊相對(duì)有限，更多的是情緒面的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)體現(xiàn)了嚴(yán)監(jiān)管思路的進(jìn)一步深化，對(duì)于市場(chǎng)而言，有助于今年以來(lái)形成的價(jià)值投資風(fēng)格的延續(xù)。

著眼當(dāng)下，嚴(yán)監(jiān)管的背景下，盈利仍然是核心要素，結(jié)構(gòu)上，年末繼續(xù)擁抱大金融和大消費(fèi)。大金融是當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)估值最低的板塊。銀行方面，壞賬率不斷改善，PB整體只有不足1倍，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅機(jī)制，是穩(wěn)健資產(chǎn)配置的首選。券商方面，今年以來(lái)明顯滯漲，PB整體只有2倍，大型券商更是只有1.5倍，伴隨市場(chǎng)震蕩中樞的不斷抬升，券商向上的彈性也在不斷增強(qiáng)。保險(xiǎn)方面則更為樂(lè)觀，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)快速發(fā)展周期，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)保險(xiǎn)需求日益增長(zhǎng)，保險(xiǎn)股的投資收益也與市場(chǎng)走好密切相關(guān)，無(wú)疑是進(jìn)可攻、退可守的選擇。

大消費(fèi)是當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)盈利和估值匹配性最好的板塊，年末存在明顯的估值切換機(jī)會(huì)。所謂估值切換，就是業(yè)績(jī)年度區(qū)間的切換，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)會(huì)使得估值明顯降低。當(dāng)前在整個(gè)大消費(fèi)板塊里，雖然白酒的估值已經(jīng)相對(duì)合理，但家電和汽車領(lǐng)域的龍頭估值只有10倍出頭，仍然還是一片洼地。