陳曉升

新時代下，券商研究所需考量新的價值實現(xiàn)路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應(yīng)當(dāng)不僅僅把客戶定位在基金公司和保險公司上，而應(yīng)把研究的范圍和服務(wù)對象轉(zhuǎn)向整個金融市場。

中國已經(jīng)進入了新時代，這是中國證券研究行業(yè)所處的最大歷史環(huán)境，也是青年分析師謀劃自己的發(fā)展最基本的出發(fā)點。站在這個歷史時點，展望中國證券研究行業(yè)發(fā)展的未來，與青年分析師交流幾句。

充分認(rèn)識研究體系對分析師成長的重要性

如何形成一個自己的研究方法體系，是一位有專業(yè)追求的分析師的必由之路。資本市場包羅萬象，最怕的就是不知道“客廳里的大象”。所以，要有一個完整的體系才有可能找到可能的預(yù)期差，才能避免犯大的錯誤。

對于一家研究機構(gòu)而言，體系的重要性更加凸顯。因為每一個領(lǐng)域的分析師對其他領(lǐng)域知之甚少，必須依靠團隊才能構(gòu)建一個大的體系。分析師只有在這個大的體系中，才能有效率地構(gòu)建自己的體系。

申萬宏源研究特別構(gòu)建了一個以影響金融市場方方面面，包括經(jīng)濟金融等層面的“量價利”在內(nèi)的境內(nèi)外“關(guān)鍵假設(shè)表”為抓手的研究體系，通過不同領(lǐng)域之間的密切溝通、相互驗證和協(xié)同研究，不斷降低整個團隊犯錯誤的概率，也幫助分析師快速成長，不斷深化對經(jīng)濟金融與資產(chǎn)配置的認(rèn)識。

現(xiàn)在的青年分析師，大部分從大學(xué)期間就有的放矢地學(xué)習(xí)經(jīng)濟金融知識、實習(xí)積累實踐能力，專業(yè)基礎(chǔ)都不錯。但是，真正在工作崗位上與全市場的優(yōu)秀人才開始競爭了，能否在三五年內(nèi)脫穎而出，最關(guān)鍵的是體系和平臺。沒有體系和平臺的滋養(yǎng)，就會欠缺機會面對高端客戶的指點，欠缺優(yōu)秀同事的協(xié)同，欠缺頭腦風(fēng)暴的刺激。

高度重視研究面向整個金融市場的必要性

一個重要的判斷是以研究換基金分倉的模式已見頂。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019-2020年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤將趨近保本線，全行業(yè)平均傭金率已從2013年末的0.079%下降至2016年末的0.043%，傭金率已經(jīng)開始呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會今年公布的《中國證券投資基金業(yè)年報》數(shù)據(jù)，公募基金持有A股市值占比自2007年達到峰值的25.7%后，便逐年下降，2014年后公募基金持股占比就一直低于5%。整個行業(yè)120多億傭金收入的高點已經(jīng)過去了。相信很多券商研究所已經(jīng)感受到了今年傭金下降的壓力。

為此，券商研究所需考量新的價值實現(xiàn)路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應(yīng)當(dāng)不僅僅把客戶定位在基金公司和保險公司上，而應(yīng)把研究的范圍和服務(wù)對象轉(zhuǎn)向整個金融市場。研究范圍要覆蓋全部金融市場，以全球化為方向，加大對海外研究的覆蓋。要更多關(guān)注銀行理財資金跑步進入資本市場的大趨勢，把研究服務(wù)的對象擴大到銀行和私募機構(gòu)，一方面支持銀行提升資產(chǎn)配置的能力，另一方面幫助私募機構(gòu)完善自身的投資策略。

與此同時，還需要把研究和證券業(yè)務(wù)進行深度融合，要在證券公司的信用業(yè)務(wù)、衍生品交易和大宗交易等交易類業(yè)務(wù)中更多發(fā)揮出專業(yè)的價值，支持證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績增長。

新時代的金融業(yè)發(fā)展有一個典型特征是“回歸本源”，青年分析師要深刻認(rèn)識總書記關(guān)于金融工作的重要論述，全面理解全國金融工作會議的重要意義，包括中國同意大幅放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入的深遠(yuǎn)影響，自覺提升專業(yè)能力，打開視野，提升格局。

誠信為本，做時間的朋友

面對市場的風(fēng)云變幻、利益糾葛，青年分析師要以誠信為本，對自己客觀，學(xué)會做時間的朋友。

過去幾年，證券研究出現(xiàn)了快餐化、娛樂化等現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的本質(zhì)是丟掉了嚴(yán)謹(jǐn)、客觀的要求，也就是對自己不誠實，對客戶不誠信。這種短期的、表面的、浮躁的熱鬧，真正能夠為投資者帶來有效增值服務(wù)的內(nèi)容其實并不是特別多。我們旗幟鮮明表示過反對，因為這會影響整個研究行業(yè)的發(fā)展，使得分析師過于浮躁，靜不下心來做前瞻、深入、理性的研究。

這兩年，中央關(guān)于金融“四梁八柱”的發(fā)展思路愈加清晰，很多聰明的投資者轉(zhuǎn)向價值投資。我們申萬宏源研究體系的有效性已經(jīng)從2013-2015年的喧囂中恢復(fù)了，我們也相信未來會發(fā)揮更大的作用。

我們面對新時代，要做好研究，需要認(rèn)真研究證券研究的方法體系，需要面向整個金融市場，需要誠實可信。如何做到知行合一，按照王陽明的說法，“知之真切篤實處即是行，行之明覺精察處即是知”。堅持誠信為本，不急于出名，踏踏實實，做時間的朋友，把握金融大勢，做新時代好研究。這便是證券研究的使命，也是青年分析師成長的康莊大道。

新時代的好研究，是一個時間問題，更是一個品質(zhì)問題。endprint