林 龍

（福建商學(xué)院工商管理系，福州350001）

莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作模式探析

林 龍

（福建商學(xué)院工商管理系，福州350001）

設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金是推動(dòng)莆田臨港產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的有效途徑。現(xiàn)基于產(chǎn)業(yè)投資基金的投資理念和設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合當(dāng)前莆田臨港產(chǎn)業(yè)的狀況、特征及未來發(fā)展重點(diǎn)，分析研究優(yōu)化升級莆田臨港產(chǎn)業(yè)的基金設(shè)立類型，并根據(jù)基金投資對象性質(zhì)探討不同產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營模式，從而有效整合金融資本和民間資本，共同引導(dǎo)支持莆田臨港產(chǎn)業(yè)集聚壯大。

臨港產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)基金；運(yùn)行架構(gòu)

一、引言

關(guān)于臨港產(chǎn)業(yè)的發(fā)展研究，目前多停留在對臨港產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑和對策方面，盡管也有對于臨港產(chǎn)業(yè)采取產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資方面的論述。但是關(guān)于如何選取、設(shè)計(jì)基金運(yùn)營模式，如何解決期限錯(cuò)配問題等涉及操作運(yùn)用方面的深入研究還較為欠缺。作為一種新興的融資模式，產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)用范圍已極為廣泛，適用價(jià)值凸顯。但如何結(jié)合具體的產(chǎn)業(yè)運(yùn)行狀況，對應(yīng)設(shè)計(jì)探討產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)營模式，對于產(chǎn)業(yè)優(yōu)化轉(zhuǎn)型升級，意義重大。

從實(shí)際應(yīng)用價(jià)值來看，目前莆田臨港產(chǎn)業(yè)迎來重大發(fā)展機(jī)遇，面對巨大的投資需求，產(chǎn)業(yè)基金不僅自身具有較強(qiáng)的融資功能，而且其整合多種資金形式的杠桿放大作用也極其明顯，同時(shí)集中了直接融資與間接融資的便利，設(shè)計(jì)合理能形成穩(wěn)定的資金來源，對于解決臨港產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金需求具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、發(fā)展現(xiàn)狀

臨港產(chǎn)業(yè)（Harbor Industry），泛指布局于港口及周邊區(qū)域內(nèi)，依托港口資源和轉(zhuǎn)運(yùn)優(yōu)勢而形成的產(chǎn)業(yè)，包括港口關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)、港口依存產(chǎn)業(yè)和港口派生產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟(jì)全球化和科技進(jìn)步加快的背景下，全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在加速進(jìn)行。臨港產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，成為沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流趨勢。臨港產(chǎn)業(yè)集群化的趨勢越來越明顯，對沿海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和競爭力提升的積極影響日益顯著。臨港產(chǎn)業(yè)園區(qū)成為各國沿海地帶非常重要的景觀特征，成為沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)組織的主要形式。我國對以臨港產(chǎn)業(yè)集群為核心的沿海經(jīng)濟(jì)帶的深度開發(fā)已成為國家和沿海省市的主導(dǎo)區(qū)域戰(zhàn)略。

莆田擁有湄洲灣、興化灣、平海灣，可開發(fā)港口岸線達(dá)到一百多公里，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、做大做強(qiáng)臨港產(chǎn)業(yè)成為必然選擇。《國務(wù)院關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的若干意見》提出，“充分利用海洋資源優(yōu)勢，推進(jìn)臨港工業(yè)、海洋漁業(yè)、海洋新興產(chǎn)業(yè)等加快發(fā)展。以廈門灣、湄洲灣等為依托，建設(shè)以石化、船舶修造等為重點(diǎn)的臨港工業(yè)集中區(qū)，成為帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長點(diǎn)。”

伴隨著政策東風(fēng)，近年來，福建省莆田市大力推進(jìn)臨港產(chǎn)業(yè)建設(shè)。2014年初，莆田市吹響“港口覺醒，臨港崛起”的沖鋒號(hào)角，以大項(xiàng)目帶動(dòng)臨港產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，逐步形成“金木水火土”五行臨港產(chǎn)業(yè)基地?！敖稹狈矫?，鞍鋼冷軋等已投入運(yùn)營，羅嶼40萬噸鐵礦石碼頭建設(shè)強(qiáng)力推進(jìn)；“木”方面，福人木業(yè)等已投入運(yùn)營，賽得利差別化纖維一、二期全部達(dá)產(chǎn)；“水”方面，湄洲灣30萬立方米中心油庫及5萬噸石油化工碼頭進(jìn)入主體施工；“火”方面，13個(gè)風(fēng)電場、仙游抽水蓄能電站等投入使用，湄洲灣第二發(fā)電廠全面施工；“土”方面，國投湄洲灣配煤基地一期工程竣工投產(chǎn)。隨著這些大項(xiàng)目、好項(xiàng)目相繼落地，莆田臨港產(chǎn)業(yè)迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

2014年3月，福建省委常委擴(kuò)大會(huì)議上，莆田市委書記梁建勇提出“六大產(chǎn)業(yè)突圍”的新思路，其中對于臨港產(chǎn)業(yè)，今后五年擬投資250億元，強(qiáng)力推進(jìn)深水泊位建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)鐵路支線等，力爭新增吞吐量1.5億噸。重點(diǎn)培育臨港金木水火土“五行”產(chǎn)業(yè)，力爭五年投資2 700億元以上，臨港產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值超3 000億元。

然而對于如此巨大的投資需求，除了依靠傳統(tǒng)的財(cái)政支持和信貸融資以外，更需要引入一種新型的融資模式，這就是產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱產(chǎn)業(yè)基金）。通過引入產(chǎn)業(yè)基金模式，能夠有效優(yōu)化臨港產(chǎn)業(yè)扶持方式，以金融為杠桿，以市場為方向，撬動(dòng)社會(huì)力量，有效整合金融資本和民間資本，共同引導(dǎo)支持莆田臨港產(chǎn)業(yè)集聚壯大。

三、分類設(shè)置與運(yùn)行模式探討

產(chǎn)業(yè)投資基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個(gè)重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點(diǎn)不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報(bào)。

（一）基金組織形式的選擇

產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為契約型、公司制和有限合伙企業(yè)型三種類型。由于這三種基金形式特征各異，目前在我國市場中這三種形式的產(chǎn)業(yè)投資基金類型是并存的。組織形式類型的選擇，既要綜合考慮莆田市的政策法規(guī)和投融資環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求等條件，也要符合國家對莆田的戰(zhàn)略定位。

對比這三種基金的特征，建議莆田臨港產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立采取有限合伙制的形式。一方面，有限合伙制的投資形式和期限更加靈活，可以降低投資者（這里主要是指有限合伙人，即Limited Partner，簡稱LP）的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者參與投資的積極性。另一方面，有限合伙制的產(chǎn)權(quán)關(guān)系清楚，治理結(jié)構(gòu)明晰，也可以加大對基金經(jīng)理人（即普通合伙人，General Partner，簡稱GP）的激勵(lì)約束。此外，有限合伙制還可以避免雙重納稅，從而降低營運(yùn)成本。

（二）基金募資類型的選擇

一般來說，產(chǎn)業(yè)投資基金募資方式有公募和私募兩種形式。比較而言，采取私募方式，向那些募集風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的大型國企、金融機(jī)構(gòu)和富裕個(gè)人的資金更適合當(dāng)前莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金的情況。而且基金存續(xù)時(shí)間不宜過長，可以10年為限，并采取承諾認(rèn)購形式，允許投資者按比例落實(shí)資金，以加大對基金管理者的監(jiān)控約束。當(dāng)然，為了保證基金能夠正常運(yùn)行，還應(yīng)該對初期認(rèn)繳數(shù)額和比例有相應(yīng)的限定。

國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙制企業(yè)中的GP通常以管理技能或不超過有限合伙人出資總額1%的資本入伙，卻享有投資收益的20%。而LP往往出資比例占99%，分享80%的投資收益。而且，為了降低代理風(fēng)險(xiǎn)、提高資金使用效率，GP每年還可以獲得總出資額2～3%的管理費(fèi)。這也是目前我國合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的一般做法。莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金也可參考這一募資比例關(guān)系安排LP和GP的入伙資本。

此外，考慮到基金選擇中需要考慮的社會(huì)效益問題，應(yīng)該更多的考慮社會(huì)效應(yīng)良好的基金類型，比如考慮社會(huì)責(zé)任型基金類型。國外社會(huì)責(zé)任基金得到廣泛的認(rèn)同，在我國目前擁有四支社會(huì)責(zé)任的基金，分別為興全社會(huì)責(zé)任股票型證券投資基金（2008/4/30）、匯添富社會(huì)責(zé)任股票型證券投資基金（2011/3/29）、建信社會(huì)責(zé)任股票型證券投資基金（2012/8/14）以及建信上證社會(huì)責(zé)任交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金（2010/5/28）。其中，指數(shù)基金暫不考慮。應(yīng)該更多的考慮將這些社會(huì)責(zé)任基金機(jī)構(gòu)引入到莆田資本市場，以期起到示范的效應(yīng)。通過基金的持有股票數(shù)量、換手率、行業(yè)穩(wěn)定比率、行業(yè)配置、股票配置、投資策略（根據(jù)招募說明書）、年報(bào)和季報(bào)等項(xiàng)目的考察，判斷這些基金所體現(xiàn)的企業(yè)家精神、激勵(lì)機(jī)制完善、治理結(jié)構(gòu)清晰、財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量穩(wěn)健性考察上市公司是否做中長期布局的規(guī)劃問題，判斷其價(jià)值投資的理念問題。同時(shí)借此于此類基金的選股理念，促進(jìn)莆田臨港產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展，也為莆田的資本市場穩(wěn)健的發(fā)展提供注入更加規(guī)范有序地企業(yè)競爭態(tài)勢。

（三）基金投資特征定位分析

莆田是閩臺(tái)地區(qū)組合優(yōu)勢最大的區(qū)域之一，是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)、上海浦東新區(qū)、天津?yàn)I海新區(qū)之后，國家“十一五”期間設(shè)立的重要的臨港區(qū)域，擁有“金木水火土”五行臨港產(chǎn)業(yè)基地為主導(dǎo)的規(guī)劃定位，而且福建省政府政策中提到“力爭五年投資2700億元以上，臨港產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值超3 000億元的投資額度”等方面的資金支持的獨(dú)厚優(yōu)勢。因此，莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金的投資重點(diǎn)也將圍繞莆田臨港的這“五行產(chǎn)業(yè)”展開的。從投資地域分析，前期主要投資于以湄洲灣為依托，重點(diǎn)以石化、船舶修造等相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈為重點(diǎn)支撐的臨港工業(yè)集中區(qū)，對于特別看好的項(xiàng)目也可以適度外延至其他的沿海城市。但應(yīng)該嚴(yán)格控制這一比例，建議不超過總投資額的10%。

從投資階段來看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注處于創(chuàng)業(yè)早期和成長期的高科技型中小企業(yè)，尤其是七大產(chǎn)業(yè)園區(qū)的新興企業(yè)，以更有效地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的輻射效應(yīng)。同時(shí)適當(dāng)?shù)耐顿Y于擴(kuò)張期企業(yè)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并為新區(qū)打造一些明星企業(yè)，積極推動(dòng)這些公司進(jìn)入資本市場融資的進(jìn)程，可以O(shè)TC（場外交易市場，Over－the－counter，簡稱 OTC）和創(chuàng)業(yè)板市場為主打，逐步向主板市場進(jìn)軍。

從退出形式分析，應(yīng)該結(jié)合莆田企業(yè)發(fā)展特征，恰當(dāng)?shù)倪x擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO和并購清算等退出方式。對那些投資于成熟行業(yè)的規(guī)模較大、發(fā)展較快的企業(yè)盡量選擇在主板或中小企業(yè)板IPO方式退出，以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢，并提高投資回報(bào)率。對于那些投資于新興產(chǎn)業(yè)、規(guī)模較小但成長較快的高科技型企業(yè)可以選擇在創(chuàng)業(yè)板IPO或OTC掛牌等方式退出。對那些無法達(dá)到上市要求、不適合OTC退出的項(xiàng)目可以選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者并購的方式退出。對于那些到期或者預(yù)期無法實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，甚至虧損的項(xiàng)目，應(yīng)該果斷注銷清算，以最大限度的降低損失。

四、管理模式與治理問題分析

（一）基金管理模式概述

根據(jù)自身特征，產(chǎn)業(yè)投資基金管理可以選擇自我管理和委托管理兩種模式。通常，公司制和有限合伙制形式的基金采用自我管理模式，而契約型基金只能采取委托管理模式。當(dāng)前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)呈現(xiàn)出規(guī)?；l(fā)展趨勢，盡管公司制依然占優(yōu)勢，但有限合伙制的崛起速度也是不容小覷。與渤海產(chǎn)業(yè)投資基金不同，莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立可參考的案例和經(jīng)驗(yàn)較多。如果采取有限合伙制，那么基金的管理宜為自我管理模式。

（二）基金管理模式的比較

結(jié)合當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀，莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行最好采用封閉式基金形式。其一，這是因?yàn)橄鄬τ陂_放式基金，封閉式基金可以保持穩(wěn)定的資本規(guī)模，降低基金管理的壓力，不僅有助于企業(yè)更好地制定長期投資戰(zhàn)略，還有助于莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金吸引更多的高層次管理人才以及更好地為這些管理人才提供廣闊的發(fā)展空間。其二，封閉式基金可以上市交易，流動(dòng)性較好，價(jià)格也更能反映投資業(yè)績好壞，由于基金管理人即普通合伙人也持有一定數(shù)量的基金，因此會(huì)對基金管理人形成更有力的制約。

（三）基金運(yùn)作的治理建議

由于有限合伙制是兩權(quán)分離模式運(yùn)作，因此在借鑒國內(nèi)外管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金還應(yīng)該加強(qiáng)對GP的激勵(lì)約束。從激勵(lì)角度，可以通過政府或相關(guān)部門定期考核的形式向那些表現(xiàn)優(yōu)秀的GP頒發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)，也可以結(jié)合大眾媒體提升優(yōu)秀GP的形象，或是實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。從約束角度，應(yīng)該通過企業(yè)制度或者協(xié)議形式限制GP從事與基金競爭性的業(yè)務(wù)，限制投資范圍、領(lǐng)域以及單項(xiàng)投資規(guī)模，并且需要建立健全內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，完善信息披露制度。為了降低代理風(fēng)險(xiǎn)，建議莆田臨港產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作初期，可以仿照渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立基金持有人大會(huì)，對那些重大事項(xiàng)進(jìn)行聯(lián)合審議，以降低代理風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金設(shè)立的前期籌備工作建議

（一）廣泛搜集各項(xiàng)法規(guī)政策，為工作的順利開展和有效落實(shí)掃清制度障礙。

莆田設(shè)立臨港產(chǎn)業(yè)投資基金前，需要了解的相關(guān)法規(guī)包括《公司法》《合伙企業(yè)法》《證券法》《企業(yè)所得稅法》《個(gè)人所得稅法》《合同法》《物權(quán)法》《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》等。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立與運(yùn)作涉及到的法律法規(guī)眾多，不可遺漏，為了保證啟動(dòng)工作的順利開展，建議聘請專門的律師作為法律顧問。

（二）制定明確的基金設(shè)立方案，科學(xué)規(guī)劃設(shè)立和運(yùn)作流程

明確的設(shè)立方案和科學(xué)的流程是產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。具體包括選擇公司組建方案，包括基金組織形式的選擇、募資規(guī)模和存續(xù)期限的確定、投資者資格和條件以及前面述及的各項(xiàng)重要內(nèi)容。同時(shí)，還應(yīng)該擬定公司名稱、注冊地及組織架構(gòu)等事宜以及向發(fā)改委提交申請及批復(fù)后的一系列工作計(jì)劃。必要時(shí)，可以聘請管理專家、財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行指導(dǎo)。此外，還需要在廣泛借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，擬定項(xiàng)目篩選程序、投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及退出機(jī)制等。還需要提前安排學(xué)習(xí)與培訓(xùn)工作，制定人才招聘計(jì)劃，為產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)行儲(chǔ)備充足的人力資源。而且，廣泛地展開論證和公關(guān)可以幫助曹妃甸新區(qū)建立產(chǎn)業(yè)基金打通技術(shù)障礙。特別是，產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立涉及到多項(xiàng)契約，如基金發(fā)起人協(xié)議、公司章程或合伙協(xié)議、資金承諾書等。

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F425

A

1005-913X（2017）10-0112-03

2017-09-04

福建省中青年教師教育科研項(xiàng)目(JAS160657)

林 龍(1977-)，男，福州人，講師，博士，研究方向：投資組合、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、戰(zhàn)略管理。

［責(zé)任編輯：王功巧］