董曉常

在港股投資者中，有一個(gè)持續(xù)了很多年的感慨—那些年我們錯(cuò)過的騰訊股票。截至目前，這家中國最大的社交平臺(tái)的市值每年都超出了樂觀者的估 計(jì)。

11月21日，騰訊控股（00700.HK）收盤價(jià)達(dá)到430港元，市值4.08453萬億港元（約合5229億美元），超過Facebook的市值，成為僅次于蘋果、Google、微軟和亞馬遜的全球市值第五高的公司。

長期以來，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的估值通常都需要一個(gè)美國模板，自稱中國版的×××。因?yàn)楹芏嘀袊ヂ?lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資方都是美國公司，上市目的地也是美國，美國模板可以讓美國投資者更容易理解中國公司，也更容易有一個(gè)高估值。

比如新浪是中國版的雅虎，百度是中國版的Google，京東則是中國版的亞馬遜，但是中國版公司的估值通常無法超過原版。百度目前市值849億美元，而Google市值高達(dá)7202億美元；京東目前的市值570億美元，而亞馬遜市值高達(dá)5463億美元。

作為社交平臺(tái)，騰訊最初找不到合適的美國模板，才選擇在中國香港上市。那么，現(xiàn)在騰訊的市值為什么可以超越全球社交平臺(tái)之王Facebook呢？

中國市場 雖然用戶規(guī)模和全球范圍內(nèi)的市場覆蓋都不如Facebook，但是騰訊牢牢占住了中國這個(gè)全球最具經(jīng)濟(jì)活力的市場，也是全球第二大的市場。這種獨(dú)特的市場地位可以讓騰訊有更高的競爭門檻和安全性。Facebook雖然占領(lǐng)了更多的國家和區(qū)域市場，但無法進(jìn)入中國市場使得其估值大受影響。

收入結(jié)構(gòu) 騰訊的收入結(jié)構(gòu)更加合理，而Facebook的收入結(jié)構(gòu)太單一，風(fēng)險(xiǎn)性較高。以第三季度為例，騰訊的收入來源包括網(wǎng)絡(luò)游戲（41%）、社交網(wǎng)絡(luò)（23%）、網(wǎng)絡(luò)廣告（17%）、支付及云服務(wù)（18%）。而第三季度Facebook的廣告收入占到了總收入的98%。在整體收入差不多的情況下，騰訊合理的收入結(jié)構(gòu)可以獲得更高的市值。

港股市場 在港股市場中，騰訊的地位太強(qiáng)勢了，騰訊市值已經(jīng)占到港股市場整體市值的12.5%。這使得騰訊相比Facebook可以得到更多資金的追捧。反觀Facebook，雖然市值也超過5000億美元，但在美股市場中的占比很小，而且美股市場擁有諸多超級大公司—Facebook只是其中一個(gè)超級大公司而已。這種不同的資本市場狀況也使得騰訊的市值高于Facebook。

除了騰訊，還有兩家中國互聯(lián)網(wǎng)公司的市值超過了美國同行。新浪微博目前的市值為267億美元，而Twitter的市值為161億美元；阿里巴巴的市值為4866億美元，而eBay的市值僅有372億美元。

這幾家中國公司的一個(gè)共同點(diǎn)是敢于創(chuàng)新，尤其是結(jié)合中國市場實(shí)際需求的創(chuàng)新。雖然模式都脫胎于國外的相關(guān)公司，但是這幾家公司如今的產(chǎn)品和商業(yè)模式早就超出了它們的模板。以阿里巴巴和eBay為例，eBay還是十幾年前的那個(gè)樣子，但是淘寶已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變，不僅將大量的品牌商家引入平臺(tái)，還創(chuàng)造了雙11這樣的購物風(fēng)潮。

騰訊的創(chuàng)新某種程度上得益于缺少美國參照物。正是這種情況使得騰訊有了更大的生存壓力和尋找出路的動(dòng)力，從而連續(xù)推出了QQ和微信這樣的超級社交產(chǎn)品。

當(dāng)然，騰訊的成功也得益于中國獨(dú)特的市場機(jī)會(huì)。龐大的中國市場可以讓騰訊這樣的公司有一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)極度活躍的中國互聯(lián)網(wǎng)用戶又對各種創(chuàng)新產(chǎn)品有很高的接受度。此前，無論韓國還是日本其實(shí)都出現(xiàn)過非常成功的本地社交產(chǎn)品，但是本地市場不夠強(qiáng)大或者用戶比較保守使得這些社交產(chǎn)品無法和Facebook抗衡，最終那些優(yōu)秀的創(chuàng)新產(chǎn)品只能淪落為邊緣化的社交產(chǎn)品。

雖然互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是無國界的，但是有一個(gè)強(qiáng)大的本地市場始終是最重要的基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在商業(yè)上還是有國界的。商業(yè)就是這樣。