王東岳

壞賬準(zhǔn)備計(jì)提偏低、在建工程頻繁延期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)懸頂……吉艾科技業(yè)績增長背后的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

吉艾科技（300309.SZ）主營石油測井工程服務(wù)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為GILEE系列成像測井系統(tǒng)，公司于2012年在深交所上市。

自上市以來，吉艾科技業(yè)績增速緩慢。2012-2015年間，吉艾科技營業(yè)收入由2.16億元增至2.89億元，年化增幅10.19%；但同期，公司凈利潤由1.03億元下滑至7439萬元，下滑27.78%。

與業(yè)績表現(xiàn)相對，近年來，吉艾科技應(yīng)收賬款賬面余額增幅明顯。截至2017年6月，吉艾科技應(yīng)收賬款賬面余額約為6.79億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的195.68%。

11月2日，深交所突發(fā)半年報(bào)問詢函，內(nèi)容涉及應(yīng)收賬款、存貨及不良資產(chǎn)處置（下稱“AMC”）業(yè)務(wù)。

與同行業(yè)上市公司相比，吉艾科技賒銷比例偏高，但壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯低于同行；2014年至今，吉艾科技在建工程賬面余額逐年攀升，卻遲遲難以轉(zhuǎn)固，公司會(huì)計(jì)政策合理性令人懷疑。

此外，由于重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)仍未完成，吉艾科技巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)亦值得關(guān)注。

應(yīng)收賬款有異

時(shí)隔三個(gè)月，深交所罕見發(fā)布半年報(bào)問詢函，要求吉艾科技說明公司信用政策、應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比以及與同行業(yè)其他公司相比是否合理。

自上市以來，吉艾科技應(yīng)收賬款增速迅猛。2011年，吉艾科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，公司當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額約為2.25億元，占同期營業(yè)收入的129.31%。

2012年，吉艾科技成功上市。公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.16億元，同比增長24.08%；但同期，公司應(yīng)收賬款賬面余額同比增加1.47億元，同比增長65.33%，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重猛增至172.22%。

截至2016年年底，吉艾科技應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)到6.32億元，占同期營業(yè)收入比重高達(dá)264.44%。

與上市之初相比，近年來，吉艾科技信用政策明顯松動(dòng)，公司回款周期顯著拉長。

招股說明書顯示，2011年，吉艾科技1年以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)約為1.78億元，占同期應(yīng)收賬款比重約為79.67%；1-2年余額約為4554萬元，占比20.24%。

但截至2017年6月，吉艾科技1年以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額約為2.95億元，1-2年應(yīng)收賬款賬面余額約為1.37億元，合計(jì)占比已下降至63.62%。

回復(fù)函中，吉艾科技表示，由于客戶處于強(qiáng)勢地位，加之行業(yè)周期性低迷，客戶為了自身運(yùn)營延長了付款周期；公司壞賬準(zhǔn)備總計(jì)提比例約為14.59%，稍高于市場平均水平。

需要指出的是，與同行業(yè)上市公司相比，吉艾科技3年以上應(yīng)收賬款占比頗高，公司回款周期遠(yuǎn)超同行，但壞賬計(jì)提比例卻明顯偏低。

問詢函回復(fù)中，吉艾科技將通源石油（300164.SZ）等公司列為可比對象。

年報(bào)顯示，2016年，通源石油實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.99億元，同期，公司應(yīng)收賬款賬面余額約為4.22億元，占營業(yè)收入比重約為105.76%。

報(bào)告期內(nèi)，通源石油1年以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額約為2.72億元，占比64.45%；1-2年應(yīng)收賬款賬面余額約為8554萬元，占比20.38%。

根據(jù)壞賬計(jì)提政策，通源石油采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其中，公司對2-3年應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例為15%，由于3年以上應(yīng)收賬款占比不足6%，通源石油對3年以上應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提壞比例均為50%。

年報(bào)顯示，2016年，吉艾科技對2-3年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為10%，3-4年計(jì)提比例為40%。

此外，根據(jù)問詢函回復(fù)，2017年1-9月，吉艾科技AMC業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款賬面余額約為3900萬元，公司對AMC業(yè)務(wù)不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

自年初至今，吉艾科技AMC業(yè)務(wù)增速迅猛。2017年前三季度，吉艾科技AMC板塊實(shí)現(xiàn)收入4.23億元，其中包括債務(wù)重整服務(wù)收入4027萬元。

但半年報(bào)顯示，2017年1-6月，吉艾科技債務(wù)重整服務(wù)收入約為5394萬元。

經(jīng)計(jì)算可知，2017年7-9月，吉艾科技AMC服務(wù)收入為-1367萬元。通常情況下，公司營業(yè)收入罕有負(fù)數(shù)，吉艾科技上述現(xiàn)象產(chǎn)生原因有待公司解答。

在建工程存疑

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，吉艾科技在建工程賬面余額分別為1.08億元、2.02億元和4.23億元。截至2017年9月，上市公司在建工程賬面余額約為4.42億元。

根據(jù)年報(bào)信息，2015年至今，吉艾科技在建工程主要為中塔石油煉油廠一期項(xiàng)目。

公開資料顯示，2015年1月，吉艾科技啟動(dòng)塔吉克斯坦丹格拉煉油廠項(xiàng)目（下稱“中塔煉油項(xiàng)目”）建設(shè)。

2015年6月，吉艾科技發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金10億元用于中塔煉油項(xiàng)目。

據(jù)介紹，中塔煉油項(xiàng)目計(jì)劃總投資約為17.9億元，包括建設(shè)投資15.5億元和運(yùn)營流動(dòng)資金2.4億元，項(xiàng)目建設(shè)期為3年。其中，一期項(xiàng)目計(jì)劃于2016年8月完成終交，2018年完全達(dá)產(chǎn)。

根據(jù)預(yù)測，中塔煉油項(xiàng)目建成后，吉艾科技將具備120萬噸石油煉化能力，產(chǎn)品包括汽油、柴油和瀝青，產(chǎn)品以在塔吉克斯坦境內(nèi)銷售為主，部分出口至阿富汗等國；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均凈利潤為9.58億元，內(nèi)部收益率為34.42%，總投資收益率為41.78%，投資回收期為4.65年。

2016年6月，吉艾科技非公開發(fā)行股份方案收到核準(zhǔn)批復(fù)。2016年半年報(bào)中，吉艾科技表示，公司在塔吉克斯坦丹格拉興建煉油廠的項(xiàng)目正順利進(jìn)行，煉廠一期建設(shè)預(yù)計(jì)可于年內(nèi)完工投產(chǎn)。截至2016年6月，該項(xiàng)目在建工程賬面余額約為2.82億元。

然而，一周后，吉艾科技突然發(fā)布停工公告。公司稱，由于塔吉克斯坦受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，部分銀行出現(xiàn)兌付困難，公司存放當(dāng)?shù)劂y行的1000萬美元項(xiàng)目建設(shè)款無法用于支付工程款項(xiàng)，造成了施工方停工，致使竣工日期推后。

受此影響，2016年，吉艾科技中塔煉油項(xiàng)目在建工程賬面余額停滯在4.13億元。

盡管在2016年年報(bào)中，吉艾科技表示，中塔石油項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年二季度竣工，三季度投產(chǎn)運(yùn)行。但遺憾的是，截至2017年6月，吉艾科技中塔石油項(xiàng)目在建工程賬面為4.28億元，較2016年僅增加1500萬元。

在2017年三季報(bào)中，吉艾科技表示，由于塔吉克斯坦國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)，原本由政府出資興建的通往煉油廠約2公里鐵路運(yùn)輸專線至今未開工；沒有鐵路運(yùn)輸專線，僅靠公路運(yùn)輸無法達(dá)到一期的正常運(yùn)營。因此，一期達(dá)到滿額投產(chǎn)必須等到鐵路運(yùn)輸專線建設(shè)完畢并投入運(yùn)行，預(yù)計(jì)鐵路運(yùn)輸專線建設(shè)周期為6個(gè)月，將于2018年一季度末完成，二季度開始聯(lián)運(yùn)調(diào)試。

但需要投資者注意的是，在當(dāng)初的可行性分析報(bào)告中，吉艾科技曾表示，中塔石油項(xiàng)目位于塔吉克斯坦丹格拉自由經(jīng)濟(jì)區(qū)，該經(jīng)濟(jì)區(qū)位于距丹格拉市中心約15公里，有丹格拉至庫爾干秋別一級公路通過，另還有鐵路和輸油輸氣管道經(jīng)過，距首都杜尚別90公里，距離阿富汗邊境150公里，交通運(yùn)輸便利，水電等配套設(shè)施較為完善。

令人難以理解的是，原本完善的配套設(shè)施如今卻成為制約公司投產(chǎn)的重大瓶頸，吉艾科技前后矛盾的表述背后或許另有隱情？

商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)需警惕

根據(jù)三季報(bào)，2017年1-9月，吉艾科技實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04億元，其中非經(jīng)常性損益約為5148萬元，主要來自業(yè)績承諾補(bǔ)償款。

2015年5月，吉艾科技曾發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，擬以8億元現(xiàn)金收購天津安埔勝利石油工程技術(shù)有限公司（下稱“安埔勝利”）100%股權(quán)。

根據(jù)評估報(bào)告，截至2014年12月，安埔勝利股東權(quán)益賬面價(jià)值為8451萬元，收益法評估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為8.02億元，增值額為7.17億元，增值率為849%。

按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2015-2017年，安埔勝利承諾的扣非后凈利潤分別不低于9444萬元、1.09億元和1.19億元。

然而，2016年，剛剛被收購的安埔勝利業(yè)績大幅下滑，公司當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤2836萬元，同比下滑70.84%，較業(yè)績承諾存有8024萬元差距。

為此，2016年，吉艾科技對安埔勝利計(jì)提的商譽(yù)減值損失金額高達(dá)3.98億元。受此影響，2016年，吉艾科技巨虧4.39億元。

2017年4月，吉艾科技發(fā)布重大資產(chǎn)出售草案，擬出售安埔勝利100%股權(quán)。

根據(jù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，郭仁祥向吉艾科技支付6.14億元轉(zhuǎn)讓對價(jià)，并支付1.86億元業(yè)績承諾補(bǔ)償款，對價(jià)合計(jì)8億元。其中，協(xié)議生效后1個(gè)月內(nèi)，郭仁祥向吉艾科技支付業(yè)績補(bǔ)償款1.86億元；協(xié)議生效后兩個(gè)月內(nèi)，支付首期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.14億元；協(xié)議生效后至2019年12月30日前，支付第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3億元。

但截至9月28日，郭仁祥向吉艾科技支付的業(yè)績補(bǔ)償款金額僅為8142萬元，支付比例為13.25%。

令投資者擔(dān)心的是，在未完成支付責(zé)任前，吉艾科技恐不能將安埔勝利剝離報(bào)表。而一旦資產(chǎn)未能如期出售，吉艾科技將繼續(xù)面臨巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。