任倩

我國電子商務(wù)企業(yè)從2005年開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，全年交易額穩(wěn)居全球第一。但是由于人口紅利的逐漸消失，近年來我國電子商務(wù)企業(yè)交易額的增長(zhǎng)速度呈逐年快速下滑的趨勢(shì)。尤其是行業(yè)龍頭企業(yè)，由于自身交易額基數(shù)龐大，這種增長(zhǎng)速度放緩的現(xiàn)象尤為明顯。為了應(yīng)對(duì)這些問題，各家電商企業(yè)紛紛采取了一系列措施來促進(jìn)企業(yè)交易額的持續(xù)增長(zhǎng)。

一、京東集團(tuán)的簡(jiǎn)介

京東集團(tuán)是第一家在美國納斯達(dá)克上市的中國大型電子商務(wù)公司，其前身是劉強(qiáng)東于1998年創(chuàng)立的京東多媒體。經(jīng)過十幾年的飛速發(fā)展，京東集團(tuán)已經(jīng)成為中國最大的自營式B2C電商企業(yè)，涉及電商、金融和技術(shù)三大領(lǐng)域。2016年7月，京東集團(tuán)成為中國首家且唯一入選《財(cái)富》500強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。有別于阿里巴巴的“平臺(tái)模式”電子商務(wù)，京東集團(tuán)采用的是以自營為主導(dǎo)的“自營+平臺(tái)”模式。

二、白條業(yè)務(wù)與資產(chǎn)證券化分析

（一）京東白條業(yè)務(wù)分析

1.簡(jiǎn)介及其本質(zhì)。京東白條業(yè)務(wù)是2014年2月在京東商城推出的，允許符合條件的京東商城注冊(cè)會(huì)員在購買京東商城所銷售的商品時(shí)進(jìn)行賒購的支付服務(wù)，是國內(nèi)第一款面向個(gè)人消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

京東白條是京東集團(tuán)為符合條件的用戶提供的信用賒銷平臺(tái)服務(wù)，其商業(yè)本質(zhì)是信用付款服務(wù)，而京東白條只是消費(fèi)者作為買方與賣方京東集團(tuán)之間的買賣關(guān)系憑證。消費(fèi)者在京東商城購物時(shí)選擇京東白條支付方式獲得商品時(shí)，京東集團(tuán)都會(huì)獲得應(yīng)收賬款以及相關(guān)的服務(wù)費(fèi)和違約費(fèi)。京東白條的本質(zhì)就是京東集團(tuán)因出售商品而獲得應(yīng)收賬款。

2.京東白條的優(yōu)勢(shì)。第一，費(fèi)率低，節(jié)約成本。將招商銀行信用卡分期服務(wù)費(fèi)率與違約費(fèi)率和京東白條進(jìn)行對(duì)比，可以看出京東白條業(yè)務(wù)的服務(wù)費(fèi)率相對(duì)較低，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，京東白條業(yè)務(wù)的違約費(fèi)率也更低且不收取滯納金。第二，開通快，流程簡(jiǎn)便。消費(fèi)者在開通京東白條業(yè)務(wù)時(shí)流程簡(jiǎn)便，只需要提供個(gè)人身份信息、手機(jī)號(hào)碼、信用卡號(hào)等基礎(chǔ)資料信息及在線身份確認(rèn)就能開通成功，并完成賒銷額度授信，效率非常高。第三，風(fēng)控嚴(yán)，安全性高。京東集團(tuán)為京東白條業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)了比較完整的風(fēng)險(xiǎn)管控辦法和操作流程，并且自身已建立較為完善的風(fēng)控管理模型體系，從風(fēng)險(xiǎn)控制、量化運(yùn)營、用戶洞察以及大數(shù)據(jù)征信四個(gè)環(huán)節(jié)為京東白條業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

（二）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化分析

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基本情況。2015年10月28日，“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深交所掛牌，成為國內(nèi)資本市場(chǎng)第一單以電商平臺(tái)為核心的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨后，京東集團(tuán)又成功掛牌發(fā)行了總計(jì)十期京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃由華泰證券發(fā)行，京東世貿(mào)作為京東集團(tuán)境內(nèi)最核心的投資性主體。交易流程為專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日計(jì)劃管理人自原始權(quán)益人處首次購買的全部京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)，并在循環(huán)期內(nèi)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

三、京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化

（一）京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的目的

京東白條業(yè)務(wù)的推出解決了集團(tuán)當(dāng)前面臨的困境，增加了交易總額和營業(yè)收入。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，京東獲得了大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性被嚴(yán)重削弱。面對(duì)這一新的問題，京東選擇了應(yīng)收賬款證券化的融資創(chuàng)新方式，將流動(dòng)性差的應(yīng)收賬款置換成貨幣資金，達(dá)到增加資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。京東通過對(duì)其應(yīng)收賬款的融資創(chuàng)新，緩解了白條賒銷所帶來的企業(yè)流動(dòng)性降低的問題，最終達(dá)到了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的。

（二）財(cái)務(wù)影響

1.京東白條的財(cái)務(wù)影響。第一，應(yīng)收賬款增加，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模。京東白條的本質(zhì)就是京東因出售商品而獲得應(yīng)收賬款。隨著白條業(yè)務(wù)的開展，最直接的財(cái)務(wù)影響就是應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，從而擴(kuò)大了京東集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模。2014年2月，京東白條業(yè)務(wù)開通后，當(dāng)年應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)到24.36億元，相較于2013年增速達(dá)到了385%；到2015年年底，京東的應(yīng)收賬款余額達(dá)到了95.08億元，同比增長(zhǎng)了290%；截至2016年年底，應(yīng)收賬款余額高達(dá)269.73億元，與2015年同期相比，增速達(dá)到184%。第二，刺激消費(fèi)，增加營業(yè)收入。隨著京東白條業(yè)務(wù)的普及，用戶的消費(fèi)潛力迅速攀升，其月均訂單量增長(zhǎng)36%，月均消費(fèi)金額增長(zhǎng)52%，平均客單價(jià)是非京東白條用戶的兩倍。截至2016年年報(bào)，京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2601.22億元，與2015年同期的1812.75億元相比，增幅為44%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)394.23億元，與2015年同期的242.67億元相比，增幅為62%。毛利潤(rùn)的大幅增加，除了因?yàn)楦呙钠渌杖朐鲩L(zhǎng)所帶來的毛利率增加外，也與隨著京東白條規(guī)模擴(kuò)大而增加的營業(yè)收入密切相關(guān)。

2.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的財(cái)務(wù)影響。第一，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。京東白條業(yè)務(wù)的推出導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加，會(huì)進(jìn)一步侵蝕企業(yè)的自有資金，并削弱其資產(chǎn)的流動(dòng)性。例如，2014年京東白條業(yè)務(wù)推出后，應(yīng)收賬款規(guī)?？焖贁U(kuò)大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了大幅下滑，截至2016年年末，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降到30.35次。

“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的成功發(fā)行，使京東通過補(bǔ)充貨幣資金的形式達(dá)到了增加流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模，提高資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。第二，降低融資成本。2014年以前，京東主要通過股權(quán)融資獲得企業(yè)發(fā)展的營運(yùn)資金，尤其是在登錄納斯達(dá)克后，京東獲得了較為充足的權(quán)益資金。從2015年開始，京東的融資方式逐步由股權(quán)融資轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，截至2016年，京東除了發(fā)行十期總計(jì)121億元的京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，還發(fā)行了規(guī)模為20億元的國內(nèi)第一單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及成功試水發(fā)行10億美金境外債券。

隨著京東白條應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品越來越受到市場(chǎng)和投資人的認(rèn)可，債券的發(fā)行利率也不斷下降，融資成本不斷降低。截至2016年年底，京東成功發(fā)行第十期京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券，綜合融資成本降低到4.32%。目前，國內(nèi)最新的兩年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為4.75%，仍比通過京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資高出了43個(gè)基點(diǎn)，應(yīng)收賬款證券化融資成本優(yōu)勢(shì)明顯。

（作者單位為華東交通大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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