李姝嫻+包蘇日古嘎

摘 要：經過了多年的發(fā)展，現(xiàn)在的蒙牛乳業(yè)已經成為全球性乳制品上市企業(yè)，面對著競爭如此激烈的乳制品行業(yè)，蒙牛乳業(yè)正在積極的創(chuàng)新自身的產品，在這個過程中也不斷的進行市場的擴大和管理戰(zhàn)略的優(yōu)化，毫無疑問，對于一個公司而言，最重要的資本充足，而資本需要靠融資來完成，而目前蒙牛乳業(yè)在融資的過程中還存在著很多的不足之處，這些因素成為了蒙牛乳業(yè)健康發(fā)展的障礙之一，因此本文結合了蒙牛乳業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，分析蒙牛乳業(yè)融資存在的問題，提出了具體的解決對策，希望本文的研究能為蒙牛乳業(yè)提供有價值的借鑒。

關鍵詞：蒙牛乳業(yè)；融資；對策

一、蒙牛經營和融資現(xiàn)狀

1.蒙牛乳業(yè)簡介

蒙牛乳業(yè)股份有限公司總部在呼和浩特，主要是經營乳制品，在我國乳制品行業(yè)居于龍頭位置，也是我國第一個海外上市的乳制品公司，隨著國內乳制品市場的規(guī)模擴大，蒙牛乳業(yè)也得到了不斷的發(fā)展，從戰(zhàn)略資源配配置、國際化擴展到產業(yè)鏈融合等都在積極的改革，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)在全國生產基地達到了40個，年產900萬噸乳制品，在全球范圍，蒙牛乳業(yè)也是居于前茅，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)在產品的研發(fā)、設計、生產、銷售等方面都在積極的創(chuàng)新和改革，向著更高、更大、更強的方向邁進。

（1）主要股東

（2）經營狀況

蒙牛乳業(yè)現(xiàn)如今主要經營業(yè)務包括液體奶、奶粉、牧業(yè)產品以及其他乳制品，在2016年蒙牛乳業(yè)的營業(yè)收入為2020675.07萬元，其中，液體奶產品占比最大，達到了70.74%，而奶粉產品和牧業(yè)產品占比分別為2.07%、9.75%。具體數(shù)據(jù)詳見下表2。

（3）資本結構現(xiàn)狀

通過表3和圖1可以看出，蒙牛乳業(yè)流動負債占總負債的比例呈現(xiàn)了逐漸上升的趨勢，在2016年達到了84.37%，但是非流動負債占總負債的比例僅僅為15.63%，流動負債占負債總額的比例呈現(xiàn)了先下降后增加趨勢，非流動負債占總負債的比例呈現(xiàn)了先增加后下降的趨勢，因此可以看出，蒙牛乳業(yè)不斷的在調整負債結構。而且資產負債率呈現(xiàn)了先增加后下降的趨勢，由2014年的62.69%增至2015年65.93%，又降至2016年的59.64%。因此蒙牛乳業(yè)也在不斷的調整自身的資本結構，利用財務杠桿影響資產的價值。

2.蒙牛乳業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）初創(chuàng)期融資階段--“蒙古?！?/p>

蒙牛乳業(yè)在初創(chuàng)期階段，牛根生帶著部分高管離開伊利股份，創(chuàng)立了蒙牛乳業(yè)有限公司，后又以1398萬元成立了內蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，初創(chuàng)期原始資本積累小，業(yè)績一般，貸款存在著一定的困難。因此蒙牛乳業(yè)只能通過親戚朋友、合作商進行私人貸款。這個階段的蒙牛乳業(yè)融資渠道比較狹窄，方式比較單一，除了自有資金和私人借貸，蒙牛乳業(yè)只能通過租賃和外包來緩解資金壓力。

（2）成長期融資階段--“中國?！?/p>

蒙牛乳業(yè)在成長期階段，對資金的需求更多，雖然經過了多年的發(fā)展，企業(yè)的業(yè)績已經在國內乳制品行業(yè)位于前茅，在內蒙古地區(qū)僅次于伊利股份，但是獲得債務融資難度仍然很大，資金的使用率也比較高，因此蒙牛乳業(yè)開始嘗試通過股權融資方式進行籌集資本。在成長期后期，蒙牛乳業(yè)因為規(guī)模比較大，因此銀行借款、商業(yè)信用等債券融資方式開始實施。為了能夠獲得更多的資金支持，蒙牛乳業(yè)引入了摩根大通公司和澳大利亞聯(lián)邦銀行的私募基金，同時，蒙牛乳業(yè)開始風險投資進入，有了更多資本注入之后，蒙牛乳業(yè)的市場規(guī)模不斷的擴大，在全國乳制品行業(yè)排名僅次于伊利和光明乳業(yè)。

■

圖2 蒙牛吸納風險投資后股權結構

（3）發(fā)展期融資階段--“世界?！?/p>

經過了多年的發(fā)展，中糧集團和后部投資組建公司，認購了蒙牛乳業(yè)的股份，成為蒙牛乳業(yè)第一大股東，在2016年的股本達到了31.43%，成為了蒙牛乳業(yè)的實際控制人，在經歷了“三聚氰胺”事件之后，乳制品行業(yè)一度低迷，蒙牛乳業(yè)擴大股本，增發(fā)新股，獲得30多億港元的資金支持，化解了資金危機，提高了抗風險能力，在2012年后厚樸基金股份轉手給彩泉有限公司，彩泉有限公司成為了蒙牛乳業(yè)的第二控制人，2013年法國達能與蒙牛乳業(yè)合并酸奶業(yè)務，獲得蒙牛4%的股權，同時蒙牛乳業(yè)收購了雅士利股本的89.82%，獲得31.97億股股份。經過了多次的并購改合并，現(xiàn)在蒙牛乳業(yè)已經成為了世界性的乳制品上市企業(yè)，截止2016年，中糧集團、彩泉有限公司和澳洲聯(lián)邦銀行成為了蒙牛乳業(yè)主要的股東。

二、蒙牛乳業(yè)融資的問題

1.私募股權融資風險高

融資風險是指在融資活動中，由于融資的規(guī)劃與實施而導致的收益變動的風險。并且，經營風險和財務風險的同時影響融資風險。在蒙牛獲得風險資本支持的同時，蒙牛以犧牲企業(yè)收益權、控制權及所有權的風險為代價，承受三家風險投資機構開出的各種限制性條件。比如投資者對金牛和銀牛的股東進行了限售，出售股份的比例必須低于三家機構的售股比例。而且三大股東選擇持有蒙牛乳業(yè)的可轉股債券，這部分可轉換債券的抵押物是毛里求斯所有的股權，倘若股價沒有達到風險投資的預期，此債券繼續(xù)保持債券的形勢，蒙牛乳業(yè)需要還本付息。同時，投資者對蒙牛乳業(yè)的服務也進行了限制，除非風險資本減持股份達到25%以下，不然牛根生不能離職，但是風險投資者卻可以隨著以低成本增持蒙牛乳業(yè)的股權。即使在牛根生取得融資后，聯(lián)合管理團隊借用母公司控股方式與私募投資者進行利益拆分，風險投資者也可以通過低成本增持股權的方式，攤薄金牛、銀牛對“蒙牛股份”的控制力。

2.經營風險高且效率低

通過上文對蒙牛乳業(yè)的資本結構現(xiàn)狀的分析之后，我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)的資產負債基本維持在60%左右，而且流動負債的占負債總額的比例很高，這說明蒙牛乳業(yè)的財務風險很大，如果經濟形勢下滑，市場需求下降，營業(yè)收入急劇減少，就會導致資金鏈斷裂的情況，使得蒙牛乳業(yè)無法繼續(xù)經營下去，企業(yè)就會進入財務資本危機的局面中。同時，蒙牛乳業(yè)在被中糧集團收購之后，蒙牛乳業(yè)原來的高層管理者失去了對蒙牛乳業(yè)的控制力，盡管中糧集團承諾并購后不會改變原有的團隊和戰(zhàn)略方向，但是并購之后不斷地取得公司的控制權，很多的元老級別的人物或者離職或者退休，因此這樣的變動使得蒙牛乳業(yè)的經營效率不斷的下降。endprint

3.融資渠道比較單一化

上市公司的融資方式有很多，內源融資有折舊和留存收益，外源融資有股權融資和債券融資，其中股權融資有配股和增發(fā)新股，債券融資有公司的債券、銀行的借款還有其他應收款，但是蒙牛乳業(yè)引入風險投資之后，當自身有資金的需求之后，融資都是以犧牲控制權為代價的股權融資定向增發(fā)股份，像債券融資僅有2次，一次是為了發(fā)展奶源牧場，進行了股權抵押向摩根銀行進行債務融資，另一次是發(fā)行了5年期的5億美金的債券，除此之外沒有其他的融資方式，可以見得，蒙牛乳業(yè)沒有按照融資優(yōu)序理論先進行債券融資然后再進行股權融資，使得融資渠道過于單一化。

三、針對蒙牛乳業(yè)融資問題提出的建議

1.加強私募股權融資的風險控制能力

為了能夠加強私募股權融資的風險控制能力，本文認為蒙牛乳業(yè)應該做好以下三個方面，首先，對企業(yè)價值以及經營發(fā)展能力進行科學合理的評估，私募股權投資者之所以投資主要是看中了蒙牛乳業(yè)的快速發(fā)展，因此蒙牛乳業(yè)在進行私募股權融資前期要做好自身的價值和市場的發(fā)展評估，避免嚴苛的協(xié)議規(guī)范。其次，蒙牛乳業(yè)需要對投資者進行合理的篩選，不能盲目的為了融資而融資，必須對投資者的目的進行分析，私募的目的為了推進上市，但是如果選擇不慎可能會導致控制權的失去，反而阻礙了公司的發(fā)展，因此蒙牛乳業(yè)盡量減少關聯(lián)交易，選擇合適的投資者，不斷的優(yōu)化自身的股權結構。最后，蒙牛乳業(yè)需要制定相應的退出機制，如果設定了相應的退出機制，蒙牛乳業(yè)就會在公司控制權、利潤分配等方面占據(jù)優(yōu)勢，也不會被私募資本綁架，增加私募股權的靈活性，為企業(yè)的團隊以及經營爭取利益。

2.優(yōu)化資本結構降低經營風險

為了能夠保證蒙牛乳業(yè)的健康發(fā)展，就必須對資本結構進行優(yōu)化，同時要提高公司的經營效率，因此本文認為蒙牛乳業(yè)應該做好以下三點，首先，適當提高償債比例增加公司的財務風險抵抗能力，將負債率維持在合理的區(qū)間，穩(wěn)定公司的財務風險。其次，不斷地優(yōu)化蒙牛乳業(yè)的股權結構，不能出現(xiàn)“一家獨大”的局面，蒙牛乳業(yè)應該對乳制品產業(yè)鏈進行資本的整合，降低國有股的比重，通過存量吸引更多的法人股東和機構投資者。最后，為了能夠提高蒙牛乳業(yè)的經營效率，就必須對管理層進行股權激勵，保證大股東之間的制衡，同時也保證小股東的利益。與此同時，也要謹慎對待高管持股。

3.拓寬與公司戰(zhàn)略相符的融資渠道

為了能夠保證蒙牛乳業(yè)資本持續(xù)供給，避免蒙牛乳業(yè)出現(xiàn)資金壓力，就必須擴寬融資渠道，因此本文建議蒙牛乳業(yè)做好以下三點，首先是制定科學的融資方案，在不同的階段制定不同的融資方案，比如在并購的過程中，不能盲目的并購，需要根據(jù)自身的產業(yè)鏈需求來選擇并購對象。其次，對融資風險和成本要進行嚴格的管控，綜合的考慮公司的內外部環(huán)境以及自身的經營發(fā)展現(xiàn)狀，對預期收益進行評估，建立風險預警系統(tǒng)，及時的解決和避免潛在的融資風險。降低融資的成本。最后，蒙牛乳業(yè)需要充分的利用外源資本優(yōu)勢，集合自身的資金狀況，利用財務杠桿，通過外部資本的數(shù)量和優(yōu)勢，來完善自身的公司治理。

四、結論

隨著市場經濟的發(fā)展，企業(yè)之間的競爭逐漸的增加，對于當前我國市場乳制品行業(yè)而言，競爭更是激烈，一個企業(yè)如果想要保證規(guī)模的擴大和收入的增加，首先是要解決資金的問題，因此融資對于一個企業(yè)而言具有十分重要的意義，所以，加強對企業(yè)融資的研究很有必要。本文主要是通過對蒙牛乳業(yè)經營狀況以及資本結構現(xiàn)狀的分析基礎上，再討論了其發(fā)展不同階段融資的情況，最終分析蒙牛乳業(yè)目前融資過程中存在的問題，比如私募股權融資風險高、經營風險高且效率低、融資渠道比較單一化，這些問題極大的制約了蒙牛乳業(yè)的健康發(fā)展，因此為了能夠保證蒙牛乳業(yè)得到更多的資金支持，緩解資金壓力，本文結合了融資相關理論針對問題提出了具體的建議，希望通過本文的研究能為蒙牛乳業(yè)提供有價值的借鑒。

參考文獻：

[1]楊明赫，杜爽.創(chuàng)業(yè)投資之對賭協(xié)議[J].現(xiàn)代商業(yè)，2015，（08）：122-123.

[2]許艷芳.私募資本、不完全合約與控制權配置--基于蒙牛乳業(yè)的案例研究[J].經濟理論與經濟管理，2016，（04）：68-73.

[3]許艷芳，付捷思.生命周期、經營戰(zhàn)略與民營企業(yè)的融資模式--基于蒙牛乳業(yè)的案例研究[J].管理案例研究與評論，2015，3（03）：194-202.

[4]余嘉明，劉潔.估值調整機制PE投資中的激勵與約束工具[J].商業(yè)時代，2016，（35）：66-67.

[5]張加加.企業(yè)私募股權融資風險研究--以蒙牛乳業(yè)為例[J].西部皮革，2017，39（04）：131.endprint