袁陽平

核心提示：“脫實(shí)向虛”的苗頭已存在，要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域改革同時(shí)發(fā)力，共同遏制勢頭蔓延。

10月中旬，央行行長周小川表示，今年以來經(jīng)濟(jì)增長動能有所回升，GDP下半年有望實(shí)現(xiàn)7%。他坦言，中國的整體宏觀杠桿率較高，未來將逐步推動經(jīng)濟(jì)去杠桿。

還有哪些行業(yè)存在高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)？去杠桿政策對人民幣匯率的影響如何？圍繞這些熱點(diǎn)問題，全國人大財(cái)經(jīng)委辦公室原副主任、中國私募投資聯(lián)合會會長王連洲前不久在漢接受了《支點(diǎn)》記者采訪。他同時(shí)表示，金融改革要通盤考慮，周密部署，減少行政非規(guī)則干預(yù)。

防止虛擬經(jīng)濟(jì)自我膨脹

《支點(diǎn)》：您認(rèn)為哪些行業(yè)還存在著高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)？

王連洲：從宏觀視角看，2008年金融危機(jī)后，中國的流動性整體是充裕的，中國廣義貨幣供給（M2）大幅增加，M2/GDP由2008年的1.51倍增長至2016年的2.08倍，加上信貸增長的速度很快，國家宏觀債務(wù)擴(kuò)張主要是通過信貸，杠桿率上升較快。

我們看到，這種貨幣金融的過度膨脹，資本市場的過度萎縮，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越來越高，杠桿越來越高。從行業(yè)方面看，房地產(chǎn)、能源等具有投資品屬性的行業(yè)杠桿率相對較高。

隨著金融去杠桿推進(jìn)，貨幣供給增速逐漸下降。下一階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去杠桿是大勢所趨。但同時(shí)，我們也不排除未來還將面臨債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的可能。

《支點(diǎn)》：有些地方政府還不知道怎么運(yùn)用杠桿，而有些地方政府卻把杠桿用得很好。您如何看待政府或企業(yè)運(yùn)用金融杠桿？

王連洲：金融杠桿就是以較小的資金撬動較大的資金，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高收益。有的地方政府和企業(yè)善于使用杠桿，而有的地方政府和企業(yè)卻不會利用杠桿，這兩種問題同時(shí)存在。

無論是政府還是企業(yè)，在運(yùn)用金融杠桿的關(guān)鍵在于“度”。金融鏈條過長導(dǎo)致的金融行業(yè)高杠桿，資金在金融行業(yè)內(nèi)層層嵌套、體內(nèi)循環(huán)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高。

我們要認(rèn)識到，企業(yè)需要的是資本，而不是貨幣。

《支點(diǎn)》：您提到貨幣環(huán)境的兩大困境是貨幣過度深化與資金“脫實(shí)向虛”。對資金“脫實(shí)向虛”，您有哪些對策建議？

王連洲：首先我們要看到，資金“脫實(shí)向虛”的苗頭已經(jīng)存在，要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域兩側(cè)改革發(fā)力，共同遏制勢頭蔓延。

其次，我們要營造有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會環(huán)境，不提倡大家都去搞虛擬經(jīng)濟(jì)，去做互聯(lián)網(wǎng)金融。目前互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)要防范，防范借金融創(chuàng)新之名，行違法違規(guī)之實(shí)的現(xiàn)象。例如，e租寶案對互聯(lián)網(wǎng)金融帶來不少反思。

最后，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)行“疏堵并舉”，適當(dāng)約束同業(yè)業(yè)務(wù)的虛擬性擴(kuò)張的同時(shí)，提高監(jiān)管規(guī)則一致性，減少套利空間，防止虛擬經(jīng)濟(jì)的自我膨脹。

《支點(diǎn)》：當(dāng)前中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率較高的風(fēng)險(xiǎn)需要化解。我們?nèi)绾胃佑行У鼗飧吒軛U債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

王連洲：我認(rèn)為化解高杠桿債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本解決方案是促進(jìn)有效產(chǎn)出。貨幣對產(chǎn)出的短期效果是穩(wěn)定市場，要想有長期產(chǎn)出，就取決于對技術(shù)、人口及由制度決定的激勵(lì)機(jī)制和家庭時(shí)間偏好。

我們看到，2009年底，希臘債務(wù)危機(jī)對歐洲經(jīng)濟(jì)帶來不少沖擊。今年6月，歐元區(qū)財(cái)長同意向希臘發(fā)放下一筆85億歐元救助貸款，這讓希臘債務(wù)危機(jī)迎來新曙光。但是這些解決方案都是緩兵之計(jì)，因?yàn)榧词咕徛ジ軛U過程也有可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定沖擊。

因此，在去負(fù)債過程的同時(shí)，通過債務(wù)杠桿的轉(zhuǎn)移重組、穩(wěn)增長等多種方式，平穩(wěn)緩釋去杠桿風(fēng)險(xiǎn)和對經(jīng)濟(jì)的沖擊。

經(jīng)濟(jì)增長動能回升

《支點(diǎn)》：自2015年年底我國提出供給側(cè)改革以來，著力化解“三期疊加”問題，特別是今年以來金融機(jī)構(gòu)去杠桿成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。那么，目前去杠桿政策對人民幣匯率的影響如何？

王連洲：我國外匯儲備仍然雄厚，匯率波動難傷經(jīng)濟(jì)金融基本安全。人民幣匯率既難以再現(xiàn)過去曾經(jīng)有過的大幅升值，也很難出現(xiàn)年度10%以上的貶值。今年四季度，人民幣兌美元中間價(jià)波動區(qū)間可能位于6.4-6.8之間。

今后一段時(shí)間，外匯儲備對匯率市場的穩(wěn)定器功能還將得到強(qiáng)化。同時(shí)，我國首次嘗試通過市場工具來引導(dǎo)利率，歷史上沒有完全類比時(shí)期，需要一個(gè)觀察和試錯(cuò)的過程。利率上行將以何種方式展開，貨幣市場利率如何與官方利率組合才能夠既去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)又不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都需要進(jìn)一步觀察。

可以說，信心比黃金更可貴，對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心決定了未來人民幣匯率的穩(wěn)定走勢。

《支點(diǎn)》：今年以來，經(jīng)濟(jì)增長動能有所回升。您如何看待這一趨勢？

王連洲：我們無論如何都要提升制造業(yè)，制造業(yè)是吸納勞動力的大容器，能夠直接提升廣大人民群眾的工資水平。數(shù)據(jù)也表明，推動經(jīng)濟(jì)增長的動力主要來自家庭部門消費(fèi)的快速增長。

《支點(diǎn)》：您認(rèn)為未來還有哪些因素會影響匯率市場的走勢？

王連洲：隨著時(shí)間的推移，影響貨幣政策主要因素逐漸從支持利率上行轉(zhuǎn)變?yōu)橐种评噬闲猩踔镣苿永氏滦?。首先是管理層去杠桿的階段性目標(biāo)基本達(dá)到。其次是伴隨著補(bǔ)庫存效應(yīng)減弱以及地產(chǎn)、汽車滯后影響顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)再次面臨調(diào)整壓力。最后還要看美國總統(tǒng)特朗普新政和美國加息的步伐，預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲可能還會加息兩次，而加息對美元是一個(gè)強(qiáng)有力的支撐。（支點(diǎn)雜志2017年11月刊）endprint