孟陽(yáng)

摘要：自2016年起，中國(guó)金融體系杠桿率偏高問(wèn)題逐漸受到關(guān)注，“一行三會(huì)”密集出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)及金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。金融去杠桿和金融監(jiān)管是未來(lái)影響銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心因素之一，只有堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合、穩(wěn)妥有序推進(jìn)才能實(shí)現(xiàn)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的宗旨。

關(guān)鍵字：金融去杠桿銀行業(yè)監(jiān)管

金融去杠桿的背景及政策

（一）金融去杠桿的背景

近年來(lái)，產(chǎn)能過(guò)剩、貨幣寬松與金融自由化進(jìn)程疊加，一方面新型經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)尚未形成，政策限制信貸資金流向產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，資金向?qū)嵅蛔?；另一方面貨幣政策寬松，金融?chuàng)新層出不窮，信用大幅擴(kuò)張，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象輪番上演。

在監(jiān)管套利與資金套利雙重驅(qū)動(dòng)下，金融開(kāi)始脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)謀求自我運(yùn)轉(zhuǎn)。銀行杠桿率快速抬升，主要是通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)存單進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債，再通過(guò)與信托、券商、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)張資產(chǎn)。從加杠桿的表現(xiàn)形式來(lái)看，呈現(xiàn)出兩個(gè)主要特點(diǎn)：一是表內(nèi)資產(chǎn)端，明顯的變化是貸款占比逐漸降低，投資類占比逐步上升，其中標(biāo)準(zhǔn)化債券投資降低，非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)占比提升。其中，中小銀行是資產(chǎn)擴(kuò)張的主力。二是從表外來(lái)看，理財(cái)尤其是同業(yè)理財(cái)成為表外擴(kuò)張的主要工具。表外理財(cái)占表內(nèi)資產(chǎn)的比重由2014年底的6.5%升至2016年底的16.5%。

銀行杠桿率的過(guò)快上升不僅造成大量資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)和空轉(zhuǎn)，冗長(zhǎng)的同業(yè)鏈條與不斷下行的資產(chǎn)收益率相互強(qiáng)化，造成市場(chǎng)資金跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)多層嵌套投資，以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張開(kāi)始游離在傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)的監(jiān)控范圍之外，累積了過(guò)高的金融風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速卻面臨持續(xù)減緩的壓力，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離加劇了社會(huì)資金“脫實(shí)向虛”的問(wèn)題。

自2016年起，中國(guó)金融體系杠桿率偏高逐漸受到關(guān)注。為此，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”、“確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。今年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”，甚至將“維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事”，這既表明本輪金融去杠桿是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的必要之舉，同時(shí)決策層將加強(qiáng)金融安全上升到治國(guó)理政高度，凸顯了本次金融去杠桿是一項(xiàng)長(zhǎng)效機(jī)制，其政策執(zhí)行力不可懷疑。

在本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，“三去一降一補(bǔ)”（指去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的主要抓手，“去杠桿”是其中一項(xiàng)重要內(nèi)容。金融去杠桿，去的是無(wú)資本支撐、脫離監(jiān)管的杠桿，這是當(dāng)前去杠桿的主要著力點(diǎn)。

（二）金融去杠桿的政策

今年，央行先后上調(diào)了1年期MLF、各期限逆回購(gòu)以及隔夜SLF操作利率，抬升利率走廊中短期利率中樞，主要目的在于擠壓金融機(jī)構(gòu)高杠桿和期限錯(cuò)配模式的套利空間。同時(shí)，央行進(jìn)一步嚴(yán)格考核金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）指標(biāo)，并將表外理財(cái)資產(chǎn)納入廣義信貸指標(biāo)范圍，通過(guò)廣義信貸和逆周期資本約束等壓住中小銀行擴(kuò)張的沖動(dòng)。

作為金融監(jiān)管部門，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)也頻頻出臺(tái)新的監(jiān)管措施，并且地方監(jiān)管部門開(kāi)始進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。今年3月以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了一系列重要的監(jiān)管文件，對(duì)商業(yè)銀行公司治理、合規(guī)行為、套利行為，甚至創(chuàng)新、交易和考核等進(jìn)行全面的監(jiān)管治理。保監(jiān)會(huì)也連續(xù)下發(fā)監(jiān)管文件，在保險(xiǎn)公司治理、保險(xiǎn)資金運(yùn)用、償付能力、產(chǎn)品管理等領(lǐng)域提出堵住制度漏洞的相關(guān)政策。證監(jiān)會(huì)則對(duì)各類違規(guī)違法行為加強(qiáng)專項(xiàng)執(zhí)法和行政處罰，對(duì)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)進(jìn)行限制和規(guī)范。

（三）去杠桿政策初見(jiàn)成效

經(jīng)過(guò)“一行三會(huì)”一系列政策的規(guī)范，金融去杠桿已初見(jiàn)成效。從上市銀行公布的一季報(bào)來(lái)看，上市銀行同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張速度下降，特別是進(jìn)入4月份以后部分商業(yè)銀行開(kāi)始贖回委外，中小銀行同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)發(fā)行規(guī)模明顯下降，債券市場(chǎng)利率明顯抬升。截至4月末中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)增速已降至13%左右。銀行同業(yè)存單發(fā)行縮量，4、5月份銀行同業(yè)存單發(fā)行量為1.29萬(wàn)億元和1.2萬(wàn)億元，環(huán)比分別減少11.1%和7.0%。

銀行各類業(yè)務(wù)去杠桿進(jìn)程及影響分析

（一）銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)去杠桿情況及影響分析

隨著金融去杠桿監(jiān)管措施的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債情況也相應(yīng)發(fā)生了一些變化：

一是銀行業(yè)擴(kuò)表增速放緩。截至2017年4月底，銀行業(yè)資產(chǎn)同比增速?gòu)?016年底的16%降至13%。2017年上半年，約有4家全國(guó)性大中型商業(yè)銀行總資產(chǎn)出現(xiàn)下降，且大部分銀行二季度的總資產(chǎn)增量較一季度增量都有所下降。從不同銀行類型來(lái)看，中小銀行擴(kuò)張速度快于大行的局面在今年出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，中小銀行杠桿去化逐步落實(shí)。從今年一季度季報(bào)來(lái)看，五大行總資產(chǎn)規(guī)模較去年末上漲了3.67%，而8家股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)僅增長(zhǎng)0.81%，4家上市城商行增長(zhǎng)3.64%。

二是去杠桿推高同業(yè)負(fù)債價(jià)格，增加商業(yè)銀行負(fù)債成本。受去杠桿政策影響，市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，盡管央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF來(lái)維持流動(dòng)性適中，但同業(yè)負(fù)債成本仍持續(xù)高位運(yùn)行，增加了商業(yè)銀行負(fù)債成本。

三是去杠桿壓縮同業(yè)資產(chǎn)。去杠桿導(dǎo)致商業(yè)銀行利差空間縮窄，同時(shí)監(jiān)管要求進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)資產(chǎn)操作，因此，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)均不同程度出現(xiàn)了下降。如果用銀行業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模來(lái)近似計(jì)算同業(yè)規(guī)模的話，其同比增速?gòu)娜ツ晁募径鹊?0%以上降至2017年6月末的11%。

四是去杠桿擠壓“影子銀行”，商業(yè)銀行表外理財(cái)逐步收縮。商業(yè)銀行去杠桿重點(diǎn)壓縮了部分在表外空轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致表外理財(cái)進(jìn)一步壓縮，部分表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回商業(yè)銀行表內(nèi)。

去杠桿產(chǎn)生的影響如下：

第一，同業(yè)負(fù)債“量縮價(jià)漲”，自營(yíng)存款營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)加劇。去杠桿導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債下降，特別是短期負(fù)債來(lái)源收縮較快，而資產(chǎn)端久期無(wú)法同步壓縮，因此銀行同業(yè)對(duì)負(fù)債（特別是低成本的自營(yíng)存款）的營(yíng)銷力度加大，存款競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

第二，表內(nèi)外業(yè)務(wù)增速總體趨緩。隨著去杠桿及配套監(jiān)管政策的出臺(tái)，商業(yè)銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)增速將進(jìn)一步放緩，未來(lái)銀行將逐步放棄“規(guī)模情結(jié)”，日常經(jīng)營(yíng)更加關(guān)注效益導(dǎo)向。

第三，流動(dòng)性管理壓力加大。目前流動(dòng)性覆蓋率仍處于達(dá)標(biāo)過(guò)渡期，達(dá)標(biāo)要求將逐年提高，而同業(yè)負(fù)債主要受外部因素影響，波動(dòng)性較大，不利于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，因此去杠桿將使得流動(dòng)性管理壓力進(jìn)一步加大。

（二）銀行同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿情況及影響分析

以往銀行的資金來(lái)源主要以被動(dòng)負(fù)債的存款為主，在加杠桿的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)下，銀行積極地發(fā)展主動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)，主要包括同業(yè)拆借、賣出回購(gòu)、發(fā)行債券等，幾乎所有的主動(dòng)負(fù)債均發(fā)生在同業(yè)之間。近年來(lái)，同業(yè)存單數(shù)量與價(jià)格齊升，成為金融加杠桿的新途徑之一。

金融去杠桿以來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)受到壓制、增速下滑。同業(yè)存單3、4月的凈融資量也有較大回落，股份制銀行凈融資量收縮最為顯著，連續(xù)兩個(gè)月均下行80%以上。近期銀行發(fā)行同業(yè)存單是以滾動(dòng)發(fā)行維持資產(chǎn)端為主，新發(fā)量增速受到了控制。

從去杠桿對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的影響來(lái)看：

第一，直接造成部分業(yè)務(wù)暫停。出于審慎考慮，銀行經(jīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和同業(yè)溝通，考慮到目前監(jiān)管政策中存在尚未明確或自身把握不透的相關(guān)政策要求，已經(jīng)暫停了部分同業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，具體包括：停止開(kāi)展投資理財(cái)業(yè)務(wù)；暫停同業(yè)資金對(duì)接銀行授信審批資產(chǎn)業(yè)務(wù)；暫不投資新的直貼票據(jù)的資管業(yè)務(wù)等。

第二，導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮。在資產(chǎn)方面，由于投資理財(cái)、同業(yè)資金對(duì)接等業(yè)務(wù)的暫停，存量業(yè)務(wù)到期難以續(xù)接，資產(chǎn)規(guī)模不得不壓縮。在負(fù)債方面，隨著各機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的壓縮，同業(yè)資金融出量將有所下降，從而影響銀行的流動(dòng)性管理，令銀行被動(dòng)下降規(guī)模。

第三，業(yè)務(wù)創(chuàng)新基本停滯。目前同業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于監(jiān)管尚未明確的業(yè)務(wù)都比較謹(jǐn)慎，市場(chǎng)缺乏創(chuàng)新環(huán)境，交易對(duì)手之間創(chuàng)新合作阻礙較大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式難以形成。

（三）銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去杠桿情況及影響分析

自2014年開(kāi)始，由于實(shí)體部門融資需求持續(xù)下滑，此前蓬勃發(fā)展的“非標(biāo)”業(yè)務(wù)大幅萎縮。為維持必要的收益和規(guī)模擴(kuò)張，影子銀行體系轉(zhuǎn)而通過(guò)委外加杠桿方式，將資金大量配置到債券、股票、私募股權(quán)等資產(chǎn)市場(chǎng)，本質(zhì)上是利用了從央行獲得資金成本較低、市場(chǎng)上存在相對(duì)高收益投資標(biāo)的之間的套利機(jī)會(huì)。

委外業(yè)務(wù)基本來(lái)自銀行資金，委外管理人大多為券商、基金公司和保險(xiǎn)公司。銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門此輪連發(fā)多道指令要求降低杠桿，引發(fā)了銀行委外資金的贖回拋售風(fēng)，對(duì)債市形成了壓力。特別是一些小城商行被強(qiáng)制去杠桿，相應(yīng)的資管公司或基金公司就必須以虧損為代價(jià)賣債，資產(chǎn)加速貶值。今年前三個(gè)月委外基金的規(guī)?？s量顯著。統(tǒng)計(jì)顯示，截至一季度末，有916只基金的資產(chǎn)凈值在2億元以下，其中有222只小基金的資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，占基金總數(shù)的27.2%。

對(duì)資管行業(yè)而言，本輪去杠桿除了帶來(lái)各類資管產(chǎn)品自身杠桿水平的下降之外，一個(gè)重要影響就是對(duì)委外管理人的洗牌。簡(jiǎn)單通道業(yè)務(wù)失去存在的基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)間的合作由此升級(jí)為優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；委外投資出現(xiàn)分化，在委外管理人的選擇上，更加注重投資能力；市場(chǎng)將完善委外投資的管理機(jī)制，建立白名單機(jī)制，加強(qiáng)定期匯報(bào)和溝通，實(shí)行末位淘汰制度，規(guī)定委外管理人跟投比例等。這些都將對(duì)資管行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，引導(dǎo)行業(yè)回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。

（四）銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)去杠桿情況及影響分析

銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)自營(yíng)投資以債券投資為主，其中又以銀行間債券市場(chǎng)為重。債券市場(chǎng)加杠桿的通常方式是通過(guò)債券回購(gòu)來(lái)進(jìn)行融資，通過(guò)進(jìn)行多次質(zhì)押回購(gòu)循環(huán)操作，讓投資者購(gòu)入數(shù)倍于自有本金的債券量，提高杠桿率。

2014年至2016年10月我國(guó)債市出現(xiàn)持續(xù)近三年的牛市行情，中債銀行間債券總指數(shù)累計(jì)上漲23.5%。銀行債券投資的比重整體上升，2014年至2016年債券投資占金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的比重由13.1%提高到22.8%。2014年至2016年金融機(jī)構(gòu)債券投資余額增速分別為15.6%、36.3%和25.3%。銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單和理財(cái)產(chǎn)品主動(dòng)負(fù)債所籌措的資金大量投資債市。截至2016年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金配置于債券資產(chǎn)的比例為43.76%。

在2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中央提出要實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，金融市場(chǎng)去杠桿的一系列措施主要依賴貨幣政策調(diào)控以及產(chǎn)品層面監(jiān)管政策的落地。主要措施如下：一是央行頻繁使用創(chuàng)新貨幣政策工具調(diào)控貨幣市場(chǎng)，逐步抬升資金成本，迫使金融機(jī)構(gòu)去杠桿并鼓勵(lì)資本脫虛向?qū)?。二是調(diào)整場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)則。2016年12月《債券質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制指引》出臺(tái)，2017年4月《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》出臺(tái)，從杠桿率限制、入庫(kù)債券標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)等方面修訂了回購(gòu)交易的業(yè)務(wù)規(guī)則。三是監(jiān)管協(xié)同升級(jí)，陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策指引限制產(chǎn)品層面的杠桿率。自2016年起，“一行三會(huì)”陸續(xù)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》及《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)于產(chǎn)品杠桿明確提出監(jiān)管要求。

一系列去杠桿政策對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響有：

第一，銀行間債市出現(xiàn)較為劇烈的調(diào)整。2016年11月份以來(lái)，隨著貨幣政策由前期的穩(wěn)健偏寬松逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，監(jiān)管推動(dòng)金融去杠桿，銀行間債市出現(xiàn)較為劇烈的調(diào)整，中債綜合指數(shù)從2016年11月至2017年5月初累計(jì)下跌3.44%，10年期國(guó)債收益率從2.73%上行至3.70%。

第二，債券市場(chǎng)成交量明顯縮減。今年一季度銀行間債市現(xiàn)券日均成交量同比下降19%；4月份同比下降25%，環(huán)比下降22%，5月份同比下降21%，整個(gè)二季度同比下降19%。

第三，信用債券發(fā)行遇冷、企業(yè)發(fā)債成本走高。受銀行減少債券投資和債市調(diào)整的影響，信用類債券發(fā)行遇冷，今年一季度發(fā)行量同比減少55.7%。受此影響，前5個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模中，企業(yè)債券凈融資累計(jì)減少3488億元，同比多減少1.92萬(wàn)億元。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，5月份公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券加權(quán)平均發(fā)行利率分別為5.04%、6.58%、5.71%和4.90%，與2016年10月份相比分別升高1.33、2.57、2.05和1.84個(gè)百分點(diǎn)。因發(fā)債成本上升，今年企業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、規(guī)模更大的債券推遲或取消發(fā)行潮。尤其是3月份和4月份，推遲或取消發(fā)行的信用債多達(dá)240只，規(guī)模為2067億元。

第四，市場(chǎng)利率走升并逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本傳導(dǎo)。在貨幣政策中性疊加金融去杠桿政策影響下，去年四季度以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率中樞有所抬升。今年5月份，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.88%，分別比去年12月份和去年同期高0.44和0.78個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.8%，分別比去年12月份和去年同期高0.36和0.85個(gè)百分點(diǎn)。

一般來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率向債券市場(chǎng)走勢(shì)的傳導(dǎo)總體較為順暢，兩者走勢(shì)較為一致。去年四季度以來(lái)，債券收益率跟隨貨幣市場(chǎng)利率上升而上升。1年和10年期國(guó)債到期收益率由2016年10月末的2.17%和2.74%升至今年5月末的3.45%和3.61%。

同理，貨幣市場(chǎng)利率走高也對(duì)銀行貸款利率形成一定傳導(dǎo)。今年3 月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.53%，比去年12 月和去年同期分別上升0.26 和0.23 個(gè)百分點(diǎn)。在一般貸款中，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為58.57%，比去年12 月上升5.84 個(gè)百分點(diǎn)。

第五，銀行流動(dòng)性管理難度相應(yīng)加大。近年來(lái)，隨著貨幣供應(yīng)方式變化，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要采用逆回購(gòu)和 MLF，目的是“削峰填谷”，保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變意味著央行的貨幣投放要緊盯市場(chǎng)需求，在緩慢抬升資金成本的同時(shí)，還要確保不出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。如此一來(lái)，央行貨幣政策工具操作頻率加大，流動(dòng)性投放的波動(dòng)性增加導(dǎo)致銀行流動(dòng)性管理難度相應(yīng)加大。

金融去杠桿過(guò)程中面臨的主要問(wèn)題

（一）商業(yè)銀行流動(dòng)性管理難度加大

近年來(lái)，監(jiān)管明確商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債不超過(guò)全部負(fù)債的三分之一，而去杠桿加大了同業(yè)負(fù)債價(jià)格的波動(dòng)率；同時(shí)，市場(chǎng)資金價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行降低了部分企業(yè)的融資需求，宏觀經(jīng)濟(jì)中M2增速出現(xiàn)明顯下降，從而導(dǎo)致全社會(huì)存款增長(zhǎng)難度加大，導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)性管理難度進(jìn)一步加大。

（二）商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道有待拓寬

結(jié)合國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，2015年銀監(jiān)會(huì)正式印發(fā)《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》。從2016年開(kāi)始，央行宏觀審慎評(píng)估體系也將宏觀資本充足率和杠桿率納入管理范疇，重點(diǎn)對(duì)商業(yè)銀行的資本數(shù)量和質(zhì)量提出更高的要求。加上近期出臺(tái)的一系列監(jiān)管措施，表外業(yè)務(wù)可能存在回流表內(nèi)的趨勢(shì)，商業(yè)銀行的資本充足率及杠桿率也存在管理壓力。若商業(yè)銀行未來(lái)要保持合理的資產(chǎn)負(fù)債杠桿水平，就需要拓寬外部資本補(bǔ)充渠道，緊跟監(jiān)管形勢(shì)變化，積極通過(guò)各類資本工具的創(chuàng)新研究，增強(qiáng)資本外部補(bǔ)充能力。

（三）監(jiān)管政策細(xì)節(jié)亟待明確

目前對(duì)于部分問(wèn)題，監(jiān)管部門與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間還存在分歧，溝通協(xié)調(diào)需要時(shí)間，同時(shí)考慮部分政策還需進(jìn)一步明確標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)監(jiān)管層從完成全部檢查到監(jiān)管政策執(zhí)行細(xì)則出臺(tái)仍需相當(dāng)一段時(shí)間，這將對(duì)下半年受監(jiān)管影響較大的同業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生影響。

（四）業(yè)務(wù)判定標(biāo)準(zhǔn)有待明確

從目前檢查反饋來(lái)看，各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體業(yè)務(wù)問(wèn)題上的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。在現(xiàn)場(chǎng)檢查過(guò)程中，各地銀監(jiān)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度也有所差別。多數(shù)分支機(jī)構(gòu)僅對(duì)可以明確判斷存在違反現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的業(yè)務(wù)提出整改要求，主要還是監(jiān)管指標(biāo)套利或者違規(guī)放貸等方面問(wèn)題。對(duì)于一些涉及“同業(yè)空轉(zhuǎn)”的判定由于沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)，也有少數(shù)分支機(jī)構(gòu)并未直接提出整改要求。

政策建議

（一）加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)配合、穩(wěn)妥有序推進(jìn)去杠桿

一方面要加強(qiáng)“一行三會(huì)”之間的信息共享和政策協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌貨幣政策措施和金融監(jiān)管措施的出臺(tái)，避免政策疊加共振觸發(fā)無(wú)序去杠桿風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要合理把握去杠桿的政策節(jié)奏和力度，避免引發(fā)銀行過(guò)快壓縮信貸和表外融資損害短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

就貨幣政策而言，要在保持中性穩(wěn)健政策連續(xù)性的同時(shí)，保持一定相機(jī)抉擇的靈活性。密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)變化對(duì)流動(dòng)性的可能沖擊，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，搭配使用多種貨幣政策工具組合，既為信貸合理增長(zhǎng)提供必要的流動(dòng)性支持，又防范信貸過(guò)快擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升。

金融監(jiān)管方面，特別注意絕不為處置風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。一是監(jiān)管政策實(shí)行新老劃斷，新增部分按照新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，對(duì)存量業(yè)務(wù)允許存續(xù)到期后進(jìn)行自然消化。二是合理安排過(guò)渡。自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個(gè)月的緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo)

銀監(jiān)會(huì)表示，立法工作要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。要針對(duì)突出風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板，排查監(jiān)管制度漏洞，完善監(jiān)管規(guī)制。銀監(jiān)會(huì)公布了2017年立法工作計(jì)劃，稱今年將加快對(duì)銀行股東代持、資管業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的立法工作。

金融去杠桿更多著眼于通過(guò)化解金融風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久、平穩(wěn)、持續(xù)增長(zhǎng)。在此過(guò)程中，需把握好節(jié)奏，防止急于求成引發(fā)市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩，因此應(yīng)加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，幫助市場(chǎng)形成穩(wěn)定、有效的金融監(jiān)管預(yù)期，實(shí)現(xiàn)制度協(xié)調(diào)、金融穩(wěn)步去杠桿。同時(shí)，監(jiān)管層應(yīng)將監(jiān)管重心前移，由注重事后控制轉(zhuǎn)換為注重事前、事中控制。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管合作、完善穿透式監(jiān)管

在現(xiàn)有分業(yè)情況下，需統(tǒng)籌金融信息統(tǒng)計(jì)工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)摸底防控，重點(diǎn)排查，加強(qiáng)監(jiān)管合作，實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)信息披露標(biāo)準(zhǔn)和金融產(chǎn)品信息披露水平，切實(shí)防止監(jiān)管套利。長(zhǎng)期來(lái)看，需要改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)建和設(shè)計(jì)統(tǒng)一的整體監(jiān)管框架，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。

（四）建議明確政策細(xì)則、統(tǒng)一政策執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提、同業(yè)資金投資的嵌套穿透等相關(guān)問(wèn)題，建議在充分調(diào)研和考慮業(yè)務(wù)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，盡快明確相關(guān)政策，以免由于政策不明確而導(dǎo)致業(yè)務(wù)暫停。另一方面，建議統(tǒng)一各地監(jiān)管分支機(jī)構(gòu)的執(zhí)行尺度。

（五）協(xié)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革

金融去杠桿旨在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效發(fā)展?fàn)I造一個(gè)健康的金融環(huán)境，但是經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵仍依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革?！懊搶?shí)向虛”問(wèn)題的癥結(jié)在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率低下，其中快速攀升的企業(yè)債務(wù)杠桿、房地產(chǎn)泡沫、大量“僵尸”國(guó)企對(duì)金融資源的長(zhǎng)期占用都是影響經(jīng)濟(jì)改革和提升效率的重要障礙，這些問(wèn)題不解決，“脫實(shí)向虛”問(wèn)題仍會(huì)卷土重來(lái)。

顯然，金融加杠桿是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下產(chǎn)生的。長(zhǎng)期來(lái)看，唯有協(xié)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，才能使金融回到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提高也將有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的良性循環(huán)，讓商業(yè)銀行積極回歸本源，有效服務(wù)客戶，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（六）積極創(chuàng)新外部資本工具、拓寬資本補(bǔ)充渠道

在維護(hù)金融穩(wěn)定，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線下，商業(yè)銀行不論是從監(jiān)管還是從自身經(jīng)營(yíng)的角度，都有必要進(jìn)一步提高資本的質(zhì)量和數(shù)量，目前商業(yè)銀行外部資本補(bǔ)充主要包括股權(quán)融資、優(yōu)先股和二級(jí)資本工具債幾種方式，后續(xù)應(yīng)進(jìn)一步在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引領(lǐng)下，加強(qiáng)資本工具創(chuàng)新，為商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展提供支持。

作者單位：中信銀行金融市場(chǎng)部

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎