文/李明月，上海大學

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關于信托公司上市難問題研究

文/李明月，上海大學

2016年12月，4家信托公司實現(xiàn)曲線上市，目前也有多家公司計劃通過這種方式上市，增強融資能力和品牌效應。上市公司具有再融資和債融優(yōu)勢，有利于打破凈資本的約束，提高公司的信托資產規(guī)模，打開公司的知名度，對于資產的獲取更容易，同時客戶的銷售渠道更為通暢。但是因為信托業(yè)務的復雜性與特殊性，上市之路一直都很坎坷。而信托公司上市難主要是因為業(yè)務同質化問題嚴重，公司不能保證持續(xù)盈利的能力。本文搜集了信托行業(yè)的主要業(yè)務數(shù)據(jù)，檢驗這些業(yè)務數(shù)據(jù)與公司盈利能力的相關性。發(fā)現(xiàn)資產信托、信托資金以及信托項目變化的個數(shù)都與信托的盈利能力呈現(xiàn)正向關系。

信托；上市；持續(xù)盈利

引言

中國信托業(yè)從1979年恢復至今，有30多年的發(fā)展歷程。2001年《信托法》的頒布奠定了信托行業(yè)的法律基礎，2007年銀監(jiān)會頒布新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確了信托公司作為財富管理機構的功能定位，為信托業(yè)快速發(fā)展奠定了制度基礎。

信托產品的投資范圍也不斷向外延展、創(chuàng)新。教育投資領域，如產業(yè)實體，教育消費等都成為集合信托產品的標的，給投資人更豐富的產品選擇。未來信托業(yè)也將會努力探索新的轉型方式，深入發(fā)掘新的利潤增長點，提升主動管理能力，改善信托資產管理方式，信托業(yè)必將有更好的發(fā)展前景。

1 信托上市必要性

隨著資本市場的發(fā)展，無論是信托公司自身業(yè)務發(fā)展的需要，還是監(jiān)管機構對信托公司總體要求的逐步提高，均促使信托公司上市的需求日益強烈。

競爭力。在所有的金融企業(yè)中，信托公司是最小的，小便意味著缺乏競爭力，信托公司的業(yè)務很容易被競爭對手蠶食，使得公司的業(yè)務領域逐步收窄，盈利空間不斷縮小。金融企業(yè)主要就是“錢”和“人”，盈利空間的縮小則沒有資金聘請高素質人才，沒有辦法吸引資金的流入，進而可能會導致信托業(yè)退出這個市場或者被競爭對手收編。上市是信托公司增資擴股的必經(jīng)之路。

公司治理。上市對信托公司理清股權結構、建立有效的激勵約束機制、防范應對風險有很大的幫助。而且上市公司信息更加透明化的要求，也會促使信托公司加強管理、規(guī)范經(jīng)營，倒逼管理水平的提升。

品牌效應。上市對于信托公司來說也能起到品牌宣傳的作用，目前幾乎所有的信托公司都在轉型做資產管理業(yè)務，對于資產管理業(yè)務來說，品牌的作用是毋庸置疑的，上市對于信托公司的品牌宣傳有積極的作用。

2 信托上市障礙

目前上市公司中除去愛建集團旗下的愛建信托隨集團整體上市，其余67家信托公司中僅有安信信托和陜國投上市，而且這兩者上市的時間都是1994年，當時對于信托公司上市的條件并不嚴苛。

近幾年來，眾多信托公司上市的主要兩大難題為：首先，相比于銀行和證券，信托的信息披露嚴重不足，核心業(yè)務模式不明確、風險管控難度也較大，盈利持續(xù)性存疑以及IPO后募集資金使用問題等更使得監(jiān)管層對其持非常審慎的態(tài)度；其次，歸屬于其他金融類企業(yè)的信托公司，無論是單獨IPO還是參與國企重組，涉及資產規(guī)模都較大，需國資委、銀監(jiān)會和證監(jiān)會等多個部門審批，過程十分復雜且繁瑣，監(jiān)管層進行的審核也更為嚴格。

信托公司實力其實都很雄厚，但是業(yè)務同質化較嚴重，缺乏有競爭力的業(yè)務，被認為盈利的不可持續(xù)性。加上信托的私募性質，信息披露不充分等因素，導致信托公司上市之路一直較為坎坷。

3 研究設計

3.1 數(shù)據(jù)來源

信托公司上市難的問題主要是各大信托公司的信托業(yè)務同質化較嚴重，缺乏持續(xù)盈利能力。本文主要研究信托行業(yè)利潤率的影響因素，驗證主要信托業(yè)務指標與利潤率的關系。本文樣本數(shù)據(jù)來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們主要收集了信托行業(yè)2010年第一季度至2016年第三季度每季度的八項主要業(yè)務指標，并計算出信托行業(yè)每季度的利潤率Y。構建模型如下：

Y=β0+β1asset+β2interest+β3incom+β4to_profit+β5tr_assets+ β6mo_trust+β7se_in_trust+β8number+ε

各變量定義如下表所示：

asset 為固有資產，interest為所有者權益，incom為營業(yè)收入，to_profit為利潤總額，tr_assets為信托資產， mo_trust為資金信托，se_in_trust為證券投資信托， number為信托項目新增個數(shù)。

3.2 實證分析

3.2.1 相關性檢驗對模型中涉及的變量進行Pearson相關性檢驗，檢驗結果顯示示，解釋變量與被解釋變量之間都是存在相關性的，說明解釋變量與被解釋變量之間存在線性相關性。

3.2.2 回歸分析回歸分析結果如下表所示，從回歸結果可以看出，信托行業(yè)的利潤率與信托資產，資金信托以及信托數(shù)量變化有正向關系。

模型非標準化系數(shù)標準系數(shù)tSig. B標準誤差試用版 1(常量).685.083 8.300.000 VAR000011.241E-6.000.030.015.988 VAR00002-6.880E-6.000-.145-.203.841 VAR00003-1.099E-5.000-.065-.179.860 VAR000048.560E-6.000.140.543.594 VAR000058.389E-7.000.911.727.477 VAR00006-4.410E-7.000-.438-.553.587 VAR00007-2.175E-6.000-.476-.359.724 VAR000082.763E-7.000.019.063.950

3.3 實證結果

2007年1月銀監(jiān)會頒布“新兩規(guī)”，回歸信托本源、提升主動管理能力的政策意圖躍然紙上，由此，以“新兩規(guī)”為基礎和核心的信托法律法規(guī)體系初步形成，信托業(yè)開始了轟轟烈烈的實業(yè)清理；掀起新一輪增資擴股潮，一大批央企、中外大型金融機構成為信托公司大股東；行業(yè)管理資產規(guī)?？焖贁U張，2007至2013年分別為 9400億、1.2萬億、2萬億、3萬億、4.8 萬億、7.5 萬億、10.9 萬億，信托業(yè)在金融市場和理財市場中的地位和作用顯著提升。

隨后，信托公司不斷培育自主管理能力，信托報酬率較低的融資類信托業(yè)務占比降低，從2010年季度的61.55%降至2014年2季度的40.64%；信托報酬率較高的投資類及事務管理類信托的占比逐漸提升，從2010年的38.45%升至2014年59.36%。這些數(shù)據(jù)說明，信托公司自主管理能力的持續(xù)打造以及信托業(yè)務盈利模式的不斷轉變支撐這信托業(yè)務的規(guī)模經(jīng)濟效益。

從本文的研究結論也可以看出，信托公司為了上市融資，提高行業(yè)競爭力，不得不提高信托資產規(guī)模，創(chuàng)新信托產品。提高自身的競爭力才能有機會在更大的資本市場具備競爭力。

4 結論建議

降低信托行業(yè)風險。由于沒有按照銀行標準監(jiān)管，沒有對銀行資本金和撥備的要求，信托公司以10億的資本金，做100億的業(yè)務的情況并不少見，無限地放大了杠桿。在這后面進行支撐的，就是信托業(yè)的“剛性兌付”。剛性兌付條件下，實質是使信托變成了一種銀行業(yè)務，以信托公司本身的信用來保證兌付。這不僅使得信托業(yè)呈現(xiàn)幾何式增長，而且還吹大了信托產品作為金融資產的泡沫，在高杠桿下，極有可能形成系統(tǒng)性金融風險。

剛性兌付的解決方法，就要讓實際上已經(jīng)違約的信托產品違約，這樣市場關于信托產品剛性兌付的預期就會破滅，信托產品的風險溢價將會上升，整個債務工具的“無風險收益率”則會下降，股票市場估值整體提高。

加強信托業(yè)務轉型。推動業(yè)務轉型。改造信貸類集合資金信托業(yè)務模式，推出債權型信托直接融資工具。積極發(fā)展資產管理等收費型業(yè)務，鼓勵開展信貸資產證券化等業(yè)務，提高資產證券化業(yè)務附加值。探索家族財富管理，為客戶量身定制資產管理方案。支持治理完善、內控有效、資產管理能力較強的信托公司探索創(chuàng)新，真正做到"受人之托、代人理財"。

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