國慶節(jié)之前，《女子44年前1200元存單取出2684元》的新聞持續(xù)發(fā)酵：廈門的陳女士在經歷了“歷史取錢難題”之后總算得以將存單取現，但44年的本息合計卻是令人大跌眼鏡的2684.04元！近年來這樣的新聞屢見不鮮，比如2015年12月14日的《齊魯晚報》就報道說：青島市的一位市民從家里翻出兩張三十多年前的存單，面值總計1250元，到銀行取出本息合計2400元錢。既然存款利息遠遠抵不過貨幣購買力的下降，人們是否能得出這樣的結論：千萬不要存錢？

存款利率只是名義利率，它減去當年的通貨膨脹率之后才是真實的存款利率。世界銀行數據庫中人民幣存款利率（Deposit interest rate）和年度通貨膨脹率（Inflation， consumer prices，annual）均有統(tǒng)計數據的年度始于1987年。 在1987-2016年長達30年的周期里，人民幣累計真實存款利率居然是-14.53%！

這就是說，如果我們在1987年存入銀行100元錢，30年之后這筆錢實際上只剩下85.47元！

考慮到世界銀行的存款利率數據是活期和不同定期的存款的加權平均利率，廈門陳女士的一年期存單利率要低于上述統(tǒng)計數據，加之存款日期比上述統(tǒng)計期間更是提前了14年，因此這份存單在44年時期內的真實存款利率要遠低于-14.53%。如果通貨膨脹率統(tǒng)計數據低于實際水平，實際損失額會進一步加大。所以“千萬不能存錢”的結論至少在中國近似于真理。

造成存款損失的直接原因是“存款利率太低”或“真實存款利率為負”，那么，如果存款利率足夠高從而保證真實存款利率處在“適當水平”，存錢是否就變得有利可圖？是的。只不過這種情況在現實當中幾乎是不可能實現的任務。因為真實存款利率是一個因變量，它是存款利率和通貨膨脹率雙重作用的結果。

首先，中央銀行的貨幣管理目標是既要防止通貨緊縮又要防止通貨膨脹，實施方式則是盯著通貨膨脹率調整基礎貨幣數量。這一管理目標決定了中央銀行必須保證價格水平始終處在輕微上漲之中，這就是所謂的“價格水平穩(wěn)定”。各國央行對“價格水平穩(wěn)定”的定義則是通貨膨脹率不超過3%或者2%。價格水平始終處于輕微上漲的管理目標，決定了信用紙幣的購買力必然處在“長期貶值”當中。而目前用以衡量價格水平變動幅度的CPI指標無論如何設計，都不可能準確反映價格水平的變動，全面普查的方法在成本上也不可取，何況單純的消費品價格能否反映“價格水平”一直存在爭議。

其次，利率水平是各國央行“主觀確定”的，它很難是一個“適當水平”，更何況各國央行的管理目標之混亂導致利率水平高于通貨膨脹率往往都難以做到。即使是以貨幣購買力相對最為穩(wěn)定的美元也不例外。

2012年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在致股東的信中如是說：“從1965年我接管Berkshire Hathaway到2011年，47年來美元貶值幅度令人震驚，高達86%。47年前花1美元能夠買到的東西，今天要花7美元以上。因此，過去47年，即使是一個免稅機構也必須取得4.3%的債券投資年收益率，才能保持購買力不變。”美聯(lián)儲號稱“中央銀行的典范”，其管理的美元都是如此，其他貨幣可想而知。因此， “千萬不要存錢”的結論不僅僅適用于中國，它在紙幣制度下幾乎始終成立。

只是，隨之而來的更為重要的問題是：不存錢干什么？

首先，抗通脹是持久戰(zhàn)，那么投資對象必須是能夠長期持有的耐用品，并且便于交易。只有這樣，它自身的價格才能隨著“價格水平”水漲船高抵消通貨膨脹，從而起到保值之作用。

其次，投資對象要能夠帶來“利息性收入”或“租金性收入”。事實上正如馬克思所認為的那樣，利息在本質上和租金是一樣的。投資對象所帶來的“租金性收入”基于市場競爭形成，它必然是“合理水平”，至少比利率這種人為主觀定價要合理得多。

顯而易見，符合上述兩個特征的投資對象有兩個：一是不動產；二是股票。二者不但都有市場價格，而且都能帶來“利息（租金）性收入”。尤其是不動產，看得見摸得著，租金收入還能在一定程度上為業(yè)主所掌握，是理所當然的首選投資對象。但是，上述結論并不意味著在任何時候投資不動產和股票都是正確的選擇，既然“真實利率”是決定投資行為的關鍵，“真實利率”的趨勢就可以被認為是投資選擇的依據：

一是什么情況下“真實利率”會趨向于偏低。

貨幣購買力的下降源于貨幣數量的泛濫，那么如果一個經濟體的貨幣發(fā)行沒有約束機制，總是傾向于通過“發(fā)鈔”解決問題，其“真實利率”偏低會成為大概率事件。“金磚國家”或者“新興市場國家”就是代表。所以上世紀90年代之后不動產市場和股票市場的繁榮不僅存在于中國，俄羅斯、印度、巴西等新興市場國家同樣如此，只是一個誰更繁榮的問題。

同樣的問題不只存在于新興市場國家。2008年金融危機的爆發(fā)導致主要經濟體央行不約而同地選擇用錢解決問題，這直接導致2010年前后全球經濟幾乎以“齊步走”的方式進入“負利率時代”，由此造就全球范圍內的不動產繁榮?！柏摾蕰r代”至今看不到結束的跡象，全球范圍內的不動產繁榮也同樣看不到結束的跡象。

所以只要我們按照上述標準去投資，一般來說不會出現大的偏差。鑒于本文不是投資建議，在此不予推薦哪些經濟體正處于上述趨勢的起步階段。

第二是不動產與股票之間如何選擇的問題。

對于普通人而言，不動產當然是投資首選。不過不動產之所以被稱為不動產，是因為它有一個顯而易見的弱點，就是變現不如股票那樣方便，尤其是在一些不利事件發(fā)生時，不動產很可能變成“凍產”。而不動產投資的缺點恰恰就是股票投資的優(yōu)點。不過這里所指的股票投資不是做一個神棍勸大家去買哪只股票，而是指購買股票基金，尤其是指數基金。也就是業(yè)內人士所謂的“被動投資”。在同一時期內，在一個正常市場上投資股票的回報率和不動產的回報率并沒有明顯差異：二者價格漲幅相當；租金回報率與股息率也大致相當。以美國為例，2000年1月3日，道瓊斯指數收報11501.85點，2017年10月9日收報22761.07，基本上翻一番；標準普爾編制的房價指數在此期間的漲幅也差不多是翻一番。

雞蛋不要放在一個籃子里面，不動產和股票的組合投資可能是更為合理的選擇。不過，中國股市顯然與眾不同，2000年以來的股票指數漲幅和不動產相比簡直可以忽略不計。這是因為，證券市場是一個極為特殊的存在，在規(guī)則不完備的情況下，證券市場很可能連賭場都不如。因此在歷史上，股票交易一度在歐洲聲名狼藉，更一度被英國立法所禁止。

因此，一個更為合理的投資組合是： 在新興市場經濟體買房，在發(fā)達經濟體買股票。最后，我想借用人稱“私募教父”的趙丹陽先生近日在上海交大的公開演講中一句話作為本文的結尾：“千萬不要存錢，除非在少數時候。”

作者簡介：

王軍平，長期從事戰(zhàn)略管理和投資管理業(yè)務，經濟學功底深厚。endprint