(五邑大學(xué)，廣東 江門(mén) 529020)

“一帶一路”戰(zhàn)略下外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露研究
——基于國(guó)際財(cái)務(wù)管理視角

盛軍胡筱曼

(五邑大學(xué)，廣東 江門(mén) 529020)

“一帶一路”沿線部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱且結(jié)構(gòu)單一，金融市場(chǎng)易受外部因素影響，因此參與“一帶一路”活動(dòng)的企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)較大。本文通過(guò)分析重要“一帶一路”國(guó)家貨幣價(jià)值、債務(wù)指標(biāo)，提出了參與“一帶一路”戰(zhàn)略的企業(yè)采取綜合外匯避險(xiǎn)工具、國(guó)家信貸支持以及多邊金融機(jī)構(gòu)協(xié)助等途徑化解該風(fēng)險(xiǎn)。

“一帶一路”戰(zhàn)略；交易風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。截止2017年3月，我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資已經(jīng)超過(guò)500億美元；而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)現(xiàn)已經(jīng)公布的“一帶一路”項(xiàng)目的總?cè)谫Y額超過(guò)9，000億美元。隨著項(xiàng)目數(shù)量不斷增加，“一帶一路”戰(zhàn)略所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著增加，如何應(yīng)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)是推進(jìn)該戰(zhàn)略面臨的重大課題。

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概念以及識(shí)別

關(guān)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量可分為三種基本類型，即換算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。換算風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變化使得企業(yè)合并報(bào)表時(shí)出現(xiàn)的以外幣計(jì)價(jià)的有關(guān)項(xiàng)目發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，該類風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響只是賬面損益，并不涉及企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)，因此該風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)控制焦點(diǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣表示的契約現(xiàn)金流量折算為本幣后，已實(shí)現(xiàn)的本幣價(jià)值對(duì)不可預(yù)測(cè)的匯率變動(dòng)的敏感程度。交易風(fēng)險(xiǎn)暴露也被認(rèn)作短期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。其原因便是契約剛性價(jià)格與匯率變動(dòng)的隨機(jī)性。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)即意料之外的匯率變動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的影響程度。任何意料之中的匯率變化理論上都已在公司價(jià)值得到體現(xiàn)，但未預(yù)計(jì)到的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響。其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位的影響。

依據(jù)上述風(fēng)險(xiǎn)分類，我國(guó)參與“一帶一路”企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口大致分為對(duì)現(xiàn)金流的影響以及對(duì)公司價(jià)值的影響。而此兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)敞口也會(huì)隨著戰(zhàn)略的推進(jìn)逐漸增大，我國(guó)企業(yè)對(duì)于沿線國(guó)家匯率波動(dòng)的敏感度也在上升。

二、我國(guó)與“一帶一路”國(guó)家外貿(mào)與投資情況

“一帶一路”沿線國(guó)家GDP之和大概為12萬(wàn)億美元，占全球16%；人口總數(shù)為32.1億，占全世界43.4%。對(duì)外貿(mào)易總額為71885.5億美元，占全球總額21.7%。從國(guó)別看，新加坡、印度、俄羅斯和泰國(guó)外貿(mào)總量在沿線國(guó)家居前四位。

表1 與“一帶一路”國(guó)家貿(mào)易量前十位(單位：億美元)

注：2016年“一帶一路”貿(mào)易額為9535.9億美元；2015年貿(mào)易額為10129.2億美元

表1數(shù)據(jù)顯示，與東南亞國(guó)家的貿(mào)易額占據(jù)了近50%的沿線國(guó)家貿(mào)易總量，充分凸顯了東南亞國(guó)家在貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略的重要性。同時(shí)，傳統(tǒng)的貿(mào)易伙伴如俄羅斯以及中東國(guó)家的貨幣價(jià)值也會(huì)對(duì)我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)影響。截止2015年末，我國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家的直接投資存量達(dá)1156.8億美元，占對(duì)外投資總存量的10.5%。表2數(shù)據(jù)顯示，東南亞國(guó)家新加坡、印度尼西亞、老撾、緬甸以及獨(dú)聯(lián)體國(guó)家俄羅斯、哈薩克斯坦是沿線最重要的投資地，截止2015年共吸引超過(guò)640億美元，占沿線國(guó)家總投資的55.7%。這些投資國(guó)的貨幣幣值變化會(huì)帶來(lái)不可忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

表2 投資“一帶一路”國(guó)家存量前十位(單位：億美元)

注：2015年“一帶一路”國(guó)家投資總存量為1150.25億美元；2014年為919.29億美元

三、沿線重要國(guó)家外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露分析

1.重要國(guó)家貨幣波動(dòng)情況

本文選取了最重要的14個(gè)國(guó)家貨幣，利用ONADA平臺(tái)提供的自2014年3月至2017年3月的每周匯率數(shù)據(jù)，計(jì)算出14種貨幣的周波動(dòng)率(Weekly Volatility)。

表3 最緊密經(jīng)濟(jì)交往國(guó)家貨幣周波動(dòng)率(2014年3月-2017年3月)

數(shù)據(jù)來(lái)源：ONADA

表3數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)有4種貨幣周波動(dòng)率超過(guò)10%；以人民幣計(jì)價(jià)也有6種貨幣周波動(dòng)率超過(guò)10%，貨幣價(jià)值波動(dòng)較為劇烈。同時(shí)，仍有多種貨幣的兩種波動(dòng)率出現(xiàn)調(diào)整的不同步。這說(shuō)明美元與人民幣在使用過(guò)程中，不存在高度的可替代性。

2.重要國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)的根本原因在于國(guó)家經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化，尤其是債務(wù)條件的變化會(huì)直接作用在匯率水平。表5數(shù)據(jù)顯示，14個(gè)重要國(guó)家中至少有7個(gè)國(guó)家短期外債余額占外匯儲(chǔ)備比重超過(guò)30%，顯示其債務(wù)償付能力令人擔(dān)憂。另外，至少有6個(gè)國(guó)家的銀行不良貸款占總貸款比重超過(guò)2%，這表明該國(guó)金融體系累積了較大的風(fēng)險(xiǎn)，容易造成金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，至少有7個(gè)國(guó)家經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了赤字，甚至3個(gè)國(guó)家占GDP比重超過(guò)5%，這表明該國(guó)的匯率承受繼續(xù)貶值的壓力，容易帶來(lái)對(duì)現(xiàn)有匯率制度安排的沖擊。

表4 重要沿線國(guó)家債務(wù)指標(biāo)以及評(píng)級(jí)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，CEIC

從債務(wù)水平來(lái)看，重要的沿線國(guó)家也面臨著不容忽視的系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也提高了發(fā)生較嚴(yán)重外匯風(fēng)險(xiǎn)的可能。

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施

鑒于外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的重要性，本文建議參與企業(yè)從以下幾個(gè)角度做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

1.交易風(fēng)險(xiǎn)管理

針對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)，滿足一定條件下企業(yè)大多數(shù)選擇衍生工具進(jìn)行對(duì)沖。但是由于市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，現(xiàn)在我國(guó)企業(yè)很難獲得可供使用的金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，大多數(shù)企業(yè)仍會(huì)選擇用國(guó)際通用貨幣如美元進(jìn)行結(jié)算。短期來(lái)看，此方法能比較便捷地化解了外匯風(fēng)險(xiǎn)；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，并未實(shí)現(xiàn)“一帶一路”倡議所提出構(gòu)建緊密經(jīng)濟(jì)體的目的。另外，我國(guó)企業(yè)多有選擇以人民幣作為結(jié)算貨幣，以化解該風(fēng)險(xiǎn)。表4數(shù)據(jù)顯示，美元與人民幣波動(dòng)率并非同步調(diào)整，因此用人民幣結(jié)算時(shí)會(huì)帶來(lái)美元收入的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于從事海外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)帶來(lái)一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 從現(xiàn)有的市場(chǎng)工具來(lái)看，當(dāng)前可用來(lái)避險(xiǎn)的衍生品十分匱乏，這也提高了我國(guó)企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的難度。因此，為了配合“一帶一路”戰(zhàn)略的順利推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)有必要積極規(guī)劃，設(shè)計(jì)出針對(duì)主要重要參與國(guó)家貨幣的衍生工具以方便我國(guó)企業(yè)靈活處理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)互通”戰(zhàn)略目的而言，通過(guò)開(kāi)發(fā)沿線國(guó)家貨幣的衍生工具也可以促進(jìn)各國(guó)金融市場(chǎng)的融合，提高區(qū)域內(nèi)資源配置效率。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理

我國(guó)在沿線國(guó)家投資中，有較大比重投資集中在償債能力不佳、銀行體系不完善的國(guó)家。針對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)，參與企業(yè)可以考慮采取以下措施規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)現(xiàn)本土化以及彈性采購(gòu)。企業(yè)更多地雇傭本地工人以及采購(gòu)本地原材料，會(huì)更有效地隔絕匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。參與戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)該努力提高各個(gè)項(xiàng)目的在地采購(gòu)力度，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，我方企業(yè)更應(yīng)該注重建立有效的本土化制度。此舉不僅有助于降低企業(yè)所面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能提高項(xiàng)目社會(huì)效應(yīng)以達(dá)到項(xiàng)目盈利。參與企業(yè)也進(jìn)一步完善生產(chǎn)供應(yīng)鏈布局，采用更具彈性的采購(gòu)政策，使得企業(yè)能夠在出現(xiàn)匯率波動(dòng)時(shí)可以選擇更有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的采購(gòu)地。另外，為幫助參與企業(yè)更有效地化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府應(yīng)該設(shè)立促進(jìn)“一帶一路”產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金，幫助參與企業(yè)提高研發(fā)投入，鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)，降低匯率變化對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的影響。

3.轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)管理

參與企業(yè)在合并各國(guó)子公司報(bào)表時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)由于匯率的波動(dòng)造成的項(xiàng)目?jī)r(jià)值出現(xiàn)了減損。盡管其用所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的價(jià)值并未改變，但是賬目?jī)r(jià)值變化也會(huì)使得企業(yè)的估值發(fā)生變化。為了化解該類風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮根據(jù)沿線國(guó)家實(shí)際情況變更某些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，幫助企業(yè)在合并報(bào)表時(shí)體現(xiàn)其真實(shí)價(jià)值并排除匯率波動(dòng)帶來(lái)的干擾。在資本市場(chǎng)信息披露準(zhǔn)則的設(shè)計(jì)上，應(yīng)該對(duì)參與“一帶一路”戰(zhàn)略企業(yè)的報(bào)表信息作出更加靈活的安排

五、結(jié)論

自2013年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)已經(jīng)深度參與“一帶一路”倡議，取得了豐碩的成果。但是必須指出，重要的沿線國(guó)家存在著較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。能否有效地化解外匯風(fēng)險(xiǎn)是落實(shí)倡議的關(guān)鍵內(nèi)容?？傮w而言，“一帶一路”沿線國(guó)家的外匯風(fēng)險(xiǎn)研究還處在初期階段，具體表現(xiàn)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的具體措施還待于細(xì)化；政府所發(fā)揮的作用也有待于完善；企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系也有待于升級(jí)以適應(yīng)戰(zhàn)略的推進(jìn)。

[1] 切奧爾等，國(guó)際財(cái)務(wù)管理第七版[M].機(jī)械工業(yè)出版社，北京，2012.

[2] 劉曉宏，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，上海，2010.

[3] 陳波帆.香港離岸人民幣市場(chǎng)與在岸人民幣市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系研究[J].新金融，2012(2)：28-32.

[4] 中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，外匯期貨[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，北京，2013年7月.

[5] 張繼德，集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，北京，2008年版.

[6] 徐永紅，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，北京，2004版.

[7] 中華人民共和國(guó)商務(wù)部，2015-2016年度對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)[R].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社.

[8] 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所，中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告2016[R].中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，北京，2016.