張勤

【摘 要】自滬深交易所成立以來，中國股票市場經(jīng)歷了震蕩發(fā)展階段、逐步規(guī)范化和市場化階段。投資者對上市公司財務信息的態(tài)度和認識程度影響其投資行為。論文抽取了房地產(chǎn)行業(yè)典型的20家上市公司，搜集其2012—2015年的20個財務指標與其2013—2016年的股票價格的相關數(shù)據(jù)，并進行分析，根據(jù)所構建的模型得出結論[1]。為投資者、上市公司、政府調控提出建議，希望能進一步完善我國的股票市場。

【Abstract】Since the establishment of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange， the stock market has experienced Chinese shock stage of development， standardization and marketization stage. The attitude and the understanding level of investors to the listed companies' financial information will effect their investment behavior. This paper selected 20 listed companies in the real estate industry typical analysis， collecting relevant data of 20 financial indexes from these 20 companies in 2012—2015 years and the these companies stock price from 2013 to 2016， and analyzes these data， and gets a solution according to the constructed model， puts suggestions for the investors， list companies and the government， hoping to further improve the stock market of China.

【關鍵詞】上市公司；財務指標；房地產(chǎn)業(yè)；投資建議

【Keywords】listed companies； financial indicators； real estate； investment proposals

【中圖分類號】F275 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）10-0083-02

1 引言

在影響股票價格的諸多因素中，企業(yè)財務報告仍然是投資者了解上市公司經(jīng)營狀況最直接、最主要的來源。巴菲特說，“會計數(shù)字是企業(yè)估值的開始，而不是結尾?！比绻顿Y者能夠在上市公司的財務信息中，找到股票價格與財務信息之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)股票投資的價值和內在規(guī)律，那么在股票市場上對投資、融資、監(jiān)管三方都能找到有效的契合點。

2 樣本選擇

2.1 房地產(chǎn)上市公司

研究以房地產(chǎn)上市公司為例，剔除2012—2016年股票長時間停牌、財務信息有異常與信息披露不完整或有重大重組事項的公司。最終選取了以開發(fā)房地產(chǎn)為主營業(yè)務，且主營業(yè)務收入占總收入80%以上的20家房地產(chǎn)上市：萬科A、保利地產(chǎn)、金科股份、金地集團、西藏城投、海航投資、蘇寧環(huán)球、華業(yè)資本、中茵股份、榮盛發(fā)展、上實發(fā)展、中天城投、華遠地產(chǎn)、中糧地產(chǎn)、九龍山、泰禾集團、深振業(yè)A、世茂股份、北辰實業(yè)、北京城建。

2.2 財務指標

我們搜集了20家房地產(chǎn)上市公司2012—2015年的財務數(shù)據(jù)，算出2013—2016年5月份的股票收盤價均價。研究的財務指標主要包括：衡量公司償債能力的指標：流動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率；衡量公司營運能力的指標：流動資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率；衡量公司盈利能力的指標：銷售毛利潤率、營業(yè)凈利潤率、成本費用利用率、資產(chǎn)報酬率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、市凈率、每股凈資產(chǎn)；衡量公司發(fā)展能力的指標：主營業(yè)務增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。

3 實證分析

3.1 特征分析

從股價和財務指標特征分析的結果可以看出，大多數(shù)指標的標準差都較小，數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，但固定資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率的標準差相差較大，這些數(shù)據(jù)相對比較松散的分布在中心值的周圍，同時極差也較大，這可能與房地產(chǎn)行業(yè)的特性有關。銷售毛利率相差較小，為2倍左右；資產(chǎn)負債率的變動差額也在2～3倍之間。股價的分布比較均勻，每年最小值與最大值的差額在5～10倍之間。

3.2 相關分析

通過相關性檢驗可以看出，2012年，資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率和產(chǎn)權比率這六個指標通過了顯著性檢驗（α=0.05），每股收益和凈資產(chǎn)收益率在α=0.01的水平下通過檢驗，且都為正值。表明這六個指標與股價有正相關關系，其中，每股收益與股價的相關系數(shù)是最大的，為0.6560。2013年，資產(chǎn)負債率、每股收益、市凈率和產(chǎn)權比率這四個指標通過了顯著性檢驗。其中，每股收益、市凈率是在α=0.01的水平下通過的檢驗，每股收益與股價的相關系數(shù)也是最大，為0.5970。2014年，存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)報酬率、每股收益和凈資產(chǎn)收益率通過了相關性檢驗。其中，每股收益與股價的線性關系最為顯著，相關系數(shù)為0.6810。2015年，僅有凈資產(chǎn)收益率和市凈率兩個指標通過檢驗，市凈率相關系數(shù)0.6110，凈資產(chǎn)收益率相關系數(shù)0.5220。由此可以說明，在評價上市公司的投資價值中，投資者最為關注公司的盈利能力，其次才是營運能力和償債能力。endprint

3.3 因子分析

首先利用巴特利特球度檢驗與KMO檢驗對2012年相關性顯著的財務指標進行檢驗，巴特利特球度檢驗值是142.930，對應的近似Sig為0.000，KMO檢驗的統(tǒng)計量的值是0.854，證明變量能夠做因子分析。SPSS因子分析的結果，提取了3個因子，總共能夠解釋變量總方差的90.575%。由因子旋轉成分矩陣可知，每股收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個變量主要被第一個公共因子解釋，將之命名為盈利能力因子；總資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率主要被第二個公共因子解釋，因此命名為營運能力因子；資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率主要被第三個公共因子解釋，可以命名為償債能力因子。2013年，提取了2個因子，能解釋變量總方差的86.576%，每股收益、市凈率被第一個盈利能力公共因子解釋，資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率被第二個償債能力公共因子解釋。2014年，提取了2個因子，能夠解釋變量總方差的79.877%。每股收益、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率主要被第一個盈利能力公共因子解釋，存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率主要被第二個營運能力公共因子解釋。2015年未能提取因子。

4 研究結論

4.1 財務指標和股價顯著相關

每股收益、凈資產(chǎn)收益率、市凈率等財務指標對股價有顯著的影響，因子分析和回歸分析的結果顯示盈利能力因子、營運能力因子對原始變量的解釋能力較高，它們的標準化系數(shù)也較高。由此可見，房地產(chǎn)行業(yè)財務指標和股價有顯著的相關性。

4.2 盈利能力對股價影響最大

從2012—2015年因子分析結果顯示，盈利能力因子能夠解釋變量總方差絕大部分，分別為50.423%、58.925%和57.576%；且在回歸分析中，盈利能力的標準化系數(shù)均為最大，分別為2.175、1.404和0.775。因此，財務狀況中盈利能力對股價的影響最大。只有不斷持續(xù)的盈利才能支撐股價上漲，股票才具有投資價值。盈利能力中每股收益、凈資產(chǎn)收益率和市凈率對股價的影響最為顯著。它們反映公司的經(jīng)營成果，衡量公司的盈利水平，體現(xiàn)股東的投資回報，是投資者做出決策的主要財務指標[2]。

5 投資建議

5.1 對投資者的建議

投資者在進行投資時應該注重分析公司的財務狀況，尤其是對幾個核心的財務指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等要給予重點關注。建議投資者選擇每股收益高、凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)的公司進行策略投資，這樣才能更好地保障投資者的收益，降低投資風險。當相關性很大的財務指標與股價發(fā)生偏離時，盡可能采取應對措施，及時防范風險。從中長期來看，注重財務狀況、注重基本面，堅持價值投資，才是投資者最正確的選擇。

5.2 對上市公司的建議

財務信息對股價影響顯著，是投資者重要的參考標準。因此上市公司的財務報告必須真實可靠，不能欺瞞廣大投資者，否則就會影響市場的正常運行，給投資者帶來不明損失。上市公司要制定長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，合法經(jīng)營，不能只看眼前的利益。

5.3 對監(jiān)管層的建議

證監(jiān)會應完善上市公司信息披露制度，嚴厲打擊上市公司財務報告作假，懲處欺騙投資者的行為，大力度加強財務監(jiān)管。此外，基于股價與財務指標的關聯(lián)性，股價不應過于背離公司價值[3]。所以，建議證監(jiān)會除了進行財務監(jiān)管之外，還要進行價格監(jiān)管。特別是當公司股價嚴重偏離財務狀況時，可能存在利用內幕交易、關聯(lián)交易、惡意操縱哄抬股價的行為，證監(jiān)會應堅決給予嚴懲，切實保障投資者的利益，維護市場公平公正的交易秩序，為我國證券市場的良好發(fā)展提供堅實可靠的保障。

【參考文獻】

【1】于海燕，黃一鳴.會計報表信息對上海證券市場股票價格影響作用的實證分析[J].商業(yè)研究，2005（05）：28-30.

【2】蒼玉權，嚴華麟.公司財務狀況與股票收益[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2005（06）：3-5.

【3】劉鳳玲.我國股票價格與財務指標間的相關性研究[J].東北財經(jīng)大學學報，2010（03）：119-120.endprint