王元凱

摘 要：近年來，部分大型企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)兌付危機，涉及到央企、地方國企、民企集團等。對此，金融資產(chǎn)管理公司（簡稱AMC）要積極發(fā)揮獨特的金融功能，以投資、投行手段處置盤活一批大型債務(wù)違約企業(yè)，化解區(qū)域性、行業(yè)性金融風(fēng)險，主動維護國家金融安全，促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進。

關(guān)鍵詞：公司債；AMC；金融資產(chǎn)管理公司；債務(wù)違約

中圖分類號：F832.2 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（7）-0028-03

一、當(dāng)前大型債務(wù)違約企業(yè)的趨勢及特點

所謂“大型債務(wù)違約企業(yè)”，主要是指存在重大債務(wù)到期無法兌付的大型企業(yè)，其債務(wù)形式包括但不限于銀行貸款、企業(yè)債、公司債、非金融企業(yè)融資工具，以及固定收益性質(zhì)的信托計劃、資管計劃、基金份額等SPV。目前，在國際國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力因素綜合影響下，我國大型債務(wù)違約企業(yè)的規(guī)模和數(shù)量在總體趨于增加。與上世紀(jì)九十年代不同，我國現(xiàn)在發(fā)生違約債務(wù)的大型企業(yè)不僅包括國有獨資、國有控股等國有性質(zhì)企業(yè)，也包括大型的股份制、民營、外資等企業(yè)，主要呈現(xiàn)出以下特點。

一是債務(wù)關(guān)系復(fù)雜。從爆發(fā)債務(wù)違約的實際案例看，我國大型債務(wù)違約企業(yè)往往都是過度負債，其債務(wù)非常復(fù)雜。首先，債務(wù)融資工具復(fù)雜。大型企業(yè)的負債工具多樣，包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、公開發(fā)行的債券、固收類投資、夾層投資、應(yīng)收賬款等。同時，大型企業(yè)與外部企業(yè)之間，以及大型企業(yè)內(nèi)部各子公司之間、母子公司之間也存在應(yīng)收賬款、相互擔(dān)保、循環(huán)擔(dān)保等復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系。其次，債權(quán)人復(fù)雜。大型企業(yè)很多是以集團公司形式存在，母公司及子公司的債權(quán)人往往也是分布廣泛，包括銀行、信托、券商、基金、金融租賃、金融資產(chǎn)管理公司等各類金融機構(gòu)，也包括實體企業(yè)、個人等。部分子公司、孫公司可能還存在民間借貸。在資不抵債、陷入破產(chǎn)情況下，很多大型企業(yè)的潛在債務(wù)人又顯現(xiàn)出來。最后，債務(wù)合同約定復(fù)雜。在眾多債務(wù)工具和債權(quán)人情況下，陷入債務(wù)違約困境的大型企業(yè)基本也面臨著復(fù)雜的債務(wù)合同約定，包括各類復(fù)雜的債務(wù)期限、到期償債規(guī)模、擔(dān)保種類等。

二是資產(chǎn)關(guān)系復(fù)雜。大型債務(wù)違約企業(yè)常常以公司集團形式存在，形成了錯綜復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。以資產(chǎn)大類劃分，主要可以分為股權(quán)、債權(quán)及實物資產(chǎn)三大門類。在股權(quán)方面，持有可流通及非流動的境內(nèi)外股票，新三板及區(qū)域性股權(quán)交易所的股權(quán)投資，對集團內(nèi)外的子公司、孫子公司的控股權(quán)、參股權(quán)，以及可能包括以股權(quán)為基礎(chǔ)的收益憑證等具有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)。在債權(quán)方面，存在大量的應(yīng)收賬款等商業(yè)債權(quán)，也包括投資的各類債券、銀行理財、資管計劃、信托計劃等，以及委托貸款、商業(yè)借款等債權(quán)類資產(chǎn)。在實物資產(chǎn)方面，包括各類性質(zhì)土地，廠房、住宅、商業(yè)房產(chǎn)，專用、通用等設(shè)備，以及技術(shù)專利等無形資產(chǎn)。

三是涉及關(guān)系廣泛。大型債務(wù)違約企業(yè)因為具有復(fù)雜的債務(wù)、資產(chǎn)關(guān)系，涉及到的社會主體多而廣，牽涉到的社會關(guān)系異常復(fù)雜。一方面，如果大型企業(yè)陷入債務(wù)危機，必將牽涉到地方政府、金融機構(gòu)、關(guān)聯(lián)企業(yè)、人員等眾多社會主體，并很快會成為社會媒體的關(guān)注焦點，社會影響大、關(guān)注度高。另一方面，大型債務(wù)違約企業(yè)涉及到的銀行等債權(quán)金融機構(gòu)、政府主管部門、相關(guān)企業(yè)、職工人員等利益主體眾多，并且利益也不完全一致，增加了盤活難度。

二、AMC盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的內(nèi)在動力

AMC主動盤活大型債務(wù)違約企業(yè)，運用投資、投行手段發(fā)揮獨特金融功能，既是開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更是維護國家金融安全的政治責(zé)任。

（一）作為中央企業(yè)，AMC有責(zé)任處置盤活大型債務(wù)企業(yè)，主動維護國家金融安全。我國四家AMC都屬于財政部控股。截止2016年末，財政部持有華融公司股本63%以上、信達公司股本67%以上，控股長城公司股本97%、東方公司股本98%。同時，與我國三大政策性銀行、五大國有銀行類似，華融、長城、東方、信達四家AMC也都屬于在名單內(nèi)的中央金融企業(yè)。因此，四家AMC需要從政治責(zé)任高度，主動化解金融風(fēng)險，主動維護國家金融安全。從大局看，作為中央金融企業(yè)，四家金融資產(chǎn)管理公司，要主動貫徹落實習(xí)近平總書記提出的“維護金融安全，是關(guān)系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事”等講話精神。從國家發(fā)展看，作為財政部控股的金融企業(yè)，四家金融資產(chǎn)管理公司也要主動盤活陷入債務(wù)困境中的國有實體企業(yè)。同時，從社會責(zé)任看，為應(yīng)對大型債務(wù)違約企業(yè)帶來的社會沖擊，AMC也應(yīng)主動化解金融風(fēng)險，維護金融安全和社會穩(wěn)定。例如，中國長城資產(chǎn)在早期通過債轉(zhuǎn)股處置國企債務(wù)，在近期對“超日債”實行債務(wù)重組和并購重組，發(fā)揮了維護金融安全和維護社會穩(wěn)定的獨特功能。

（二）作為金融集團，AMC有能力處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)，發(fā)揮獨特金融功能。我國四家AMC都已經(jīng)發(fā)展為開展多元化業(yè)務(wù)的金融控股集團。目前，華融、長城、東方、信達四家AMC分別控股了10家左右具有專業(yè)金融牌照的平臺公司。在母公司層面，四家AMC擁有金融不良資產(chǎn)收購、非金融不良資產(chǎn)收購、股權(quán)投資、固定收益投資、債轉(zhuǎn)股等金融資質(zhì)。在子公司層面，四家AMC均控股了銀行、證券、信托、置業(yè)、私募基金、金融租賃等專業(yè)平臺公司。其中，華融公司、信達公司還擁有期貨公司，長城公司、東方公司和信達公司則控股了保險公司，信達公司還控股了一家公募基金公司。由此可見，四家AMC已經(jīng)具有了豐富完善的金融資質(zhì)和金融功能，有能力為大型債務(wù)違約企業(yè)提供融資、投資、投行等全方位金融服務(wù)。此外，在硬實力方面，截止2016年末我國四大AMC總資產(chǎn)在4萬億元左右，擁有遍布國內(nèi)各省的分支機構(gòu)，也包括在自貿(mào)區(qū)、香港等地區(qū)的國際性機構(gòu)，積累了成立以來近18年的成功經(jīng)驗、專業(yè)金融技術(shù)、大批專業(yè)人員等，完全有實力通過投資、投行等手段盤活或處置大型債務(wù)違約企業(yè)。

（三）作為市場主體，AMC有激勵處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)，保持國有資本保值增值。我國四家AMC都已經(jīng)完成了股份制改革，發(fā)展為獨立核算、自負盈虧的市場主體。在1999年成立之初，四家AMC只開展政策性不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)，經(jīng)過十多年的改革發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂袕姶蟾偁幜Φ氖袌鲋黧w。信達公司、華融公司分別于2010年、2012年完成了股份制改革，東方公司和長城公司在2016年都改制為股份有限公司。完成股份制改革之后，四家AMC開拓業(yè)務(wù)的積極性更高，也更加有動力處置盤活陷入債務(wù)違約中的大型企業(yè)。從國有資本考核看，四家AMC都需要保持國有資本保值增值，增強企業(yè)經(jīng)營凈利潤，完成股東核定的考核目標(biāo)，有動力挖掘債務(wù)違約企業(yè)的新業(yè)務(wù)。從市場競爭看，我國五大國有銀行已經(jīng)獲批成立資產(chǎn)管理公司，部分股份制銀行也在建設(shè)資產(chǎn)管理公司，地方資產(chǎn)管理公司在不斷擴容，國內(nèi)同業(yè)競爭不斷加大，推動這四家AMC主動挖掘債務(wù)違約、債務(wù)困境等企業(yè)，主動開拓非金業(yè)務(wù)、金融救助等新領(lǐng)域。endprint

三、AMC盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的投資投行對策

（一）從戰(zhàn)略認識上，始終保持政治正確，高度重視大型債務(wù)違約企業(yè)的重大問題。作為中央金融企業(yè)，AMC要主動落實中央提出的維護金融安全、支持實體經(jīng)濟、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等精神，要主動處置盤活涉及面廣、影響重大的大型債務(wù)違約企業(yè)。在管理層面，AMC要提高政治站位，增強維護金融安全的政治責(zé)任，加強發(fā)揮化解金融風(fēng)險的獨特功能。在業(yè)務(wù)層面，要抓住債務(wù)違約企業(yè)的業(yè)務(wù)機會，發(fā)揮投資、投行等綜合金融業(yè)務(wù)優(yōu)勢。在人員認識方面，要打破過去處置壞賬的畏難情緒，要善于運用投資、基金、收購、投行等新手段盤活債務(wù)問題企業(yè)，切實化解金融風(fēng)險，維護金融安全和社會穩(wěn)定。

（二）從市場競爭上，提高核心競爭力意識，牢牢把握大型債務(wù)違約企業(yè)的業(yè)務(wù)機會。一方面，要認識到大型債務(wù)違約企業(yè)是不良資產(chǎn)市場中最具有投資價值的標(biāo)的之一。從金融不良資產(chǎn)看，各類銀行的真實不良貸款及潛在不良資產(chǎn)規(guī)模巨大，總量要高于公開披露的不良貸款數(shù)據(jù)。另外，信托計劃、資管計劃等非銀行金融機構(gòu)以SPV形式持有的債權(quán)性不良資產(chǎn)規(guī)模也不小，實體企業(yè)的應(yīng)收賬款類等非金融不良資產(chǎn)規(guī)模也在日益增加。在各類不良資產(chǎn)中，大型債務(wù)違約企業(yè)最為復(fù)雜，也最具有投資價值。另一方面，要關(guān)注特定領(lǐng)域的大型債務(wù)違約企業(yè)。在產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，由于國內(nèi)外需求疲軟，煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產(chǎn)能過剩行業(yè)不斷出現(xiàn)大型債務(wù)違約企業(yè)，而且潛在的債務(wù)違約大型企業(yè)也為數(shù)不少。在民營企業(yè)集團中，近期一批過度負債、相互擔(dān)保嚴重、發(fā)生重大經(jīng)營問題的多元化大型民營企業(yè)集團不同程度地陷入了債務(wù)困境。針對上市公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，需要重點關(guān)注那些負債率高并具有專利制造技術(shù)、優(yōu)質(zhì)土地房產(chǎn)資源的大型企業(yè)。

（三）從內(nèi)部管理上，積極組織投資投行資源，有效處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)。首先，以投資投行工具發(fā)現(xiàn)提升并實現(xiàn)大型債務(wù)違約企業(yè)的內(nèi)在價值。圍繞大型債務(wù)違約企業(yè)，以投資投行為切入點，綜合運用債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、并購重組、破產(chǎn)清算等一系列投資投行工具，深入發(fā)行并提升債務(wù)違約企業(yè)的潛在價值。包括股權(quán)、債權(quán)、專利技術(shù)、專業(yè)設(shè)備、不動產(chǎn)等各類資產(chǎn)，管理、市場、技術(shù)等企業(yè)再生價值等。其次，打造投資投行的專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)團隊。在集團系統(tǒng)內(nèi)，AMC發(fā)揮券商、基金、投資、資本等各類平臺公司的綜合優(yōu)勢，形成上下聯(lián)動的業(yè)務(wù)合力，打造一個或者幾個專門盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的處置平臺機構(gòu)。然后，在指定的處置平臺公司或相關(guān)機構(gòu)、部門中，打造一支或多支具有投行、投資、法律、工業(yè)技術(shù)、不良資產(chǎn)處置等專業(yè)技能的專業(yè)團隊，推廣并落地大型債務(wù)違約企業(yè)項目，與分公司的客戶營銷形成互補。最后，以投資、投行業(yè)務(wù)為核心，帶動集團協(xié)同業(yè)務(wù)。處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的投資投行業(yè)務(wù)，涵蓋了不良資產(chǎn)、信貸、債券、股票、資金、不動產(chǎn)、工業(yè)技術(shù)等各個市場，涉及到分公司、銀行、證券、信托、基金等各類平臺公司，具有帶動效應(yīng)強、投資收益高、社會效應(yīng)好等特點。

（四）從風(fēng)險控制上，切實管控項目風(fēng)險，維護國家金融安全，保障社會穩(wěn)定。在市場風(fēng)險方面，需要防控股票定增、未上市股權(quán)投資、債轉(zhuǎn)股等股權(quán)資產(chǎn)的退出風(fēng)險，需要關(guān)注分類、分區(qū)、分層調(diào)控帶來的房地產(chǎn)市場風(fēng)險，需要關(guān)注資金市場的利率波動風(fēng)險。在信用風(fēng)險方面，加強固定收益類投資項下的抵質(zhì)押品管理、融資主體評級、債權(quán)項目評級等，加強管理資產(chǎn)銷售、債權(quán)轉(zhuǎn)讓等變現(xiàn)風(fēng)險，加強防范債務(wù)重組、資產(chǎn)重組及并購重組導(dǎo)致的不確定性。最后，由于大型企業(yè)的債務(wù)處置活動涉及面廣、涉及職工多，存在一定的社會穩(wěn)定風(fēng)險，為此AMC要管控自身的法律風(fēng)險和聲譽風(fēng)險，堅定地維護金融安全和社會穩(wěn)定。

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The Analysis on AMCs Investment Policies on Revitalizing

Large-sized Debt Default Enterprises

WANG Yuankai

（China Great Wall Asset Management Co.， LTD.， Beijing 100045）

Abstract： In recent years， some large enterprises such as China iron， Bohai steel， Huishan dairy and Qixing group have defaulted on their debts， involving central enterprises， local state-owned enterprises and private enterprises. To this， the financial asset management company （AMC） should actively play a unique financial function by means of disposal of investment and investment banking to revitalize a batch of large debt default enterprises， resolve regional and industrial financial risk， take the initiative measures to safeguard the national financial security， and promote the steadily advance of the supply-side structural reform.

Keywords：corporate bonds；AMC；debt defaultendprint