陳璐

【摘要】本文以我國(guó)滬深A(yù)股2016 年50 家上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用回歸分析方法檢驗(yàn)、比較了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的傳統(tǒng)指標(biāo)（ROE、EPS、ROC、CR等）與我國(guó)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值存在重要關(guān)聯(lián)的公司規(guī)模變量LNA之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)LNA 與我國(guó)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)是存在一定相關(guān)性的。

【關(guān)鍵詞】ROE；ROC；公司規(guī)模；LAN；回歸分析

一、研究假設(shè)與模型建立

（一）研究假設(shè)

通過(guò)對(duì)《什么解釋公司價(jià)值：EVA還是會(huì)計(jì)指標(biāo)》的一系列研究之后，筆者發(fā)現(xiàn)盡管EVA也對(duì)公司價(jià)值有一定的的影響，但是由文章最后的逐步回歸結(jié)果可以看出，公司規(guī)模變量LNA以t值-19.236，p值0.00，VIF值1.009，成為了對(duì)公司價(jià)值影響最大的變量；由于想要收集關(guān)于計(jì)算公司價(jià)值的數(shù)據(jù)比較困難，所以筆者決定就傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)與公司規(guī)模變量LNA之間的關(guān)系進(jìn)行研究，想要從某個(gè)方面片面地研究其與公司價(jià)值的間接關(guān)系。

探討上市公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式意義重大，但是企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)具有概括性的綜合資產(chǎn)評(píng)估方式，是對(duì)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值實(shí)行判斷預(yù)計(jì)的過(guò)程，所以這是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的衡量。雖然其評(píng)估方式和理論體系已經(jīng)有了將近百年的成長(zhǎng)發(fā)展歷史，但是伴隨著不停發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論在當(dāng)代社會(huì)被提出了日益增長(zhǎng)的要求。企業(yè)管理體系的重要構(gòu)成部分中包含了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，該評(píng)估理論在企業(yè)和業(yè)績(jī)考核、設(shè)定激勵(lì)機(jī)制、評(píng)估公允價(jià)值等方面也發(fā)揮著重大的作用，不僅有利于上市企業(yè)實(shí)行企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)的合理定價(jià)以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值管理在其中也被動(dòng)態(tài)反映出來(lái)了，更為理性投資提供了決策依據(jù)。

由定義可知，資產(chǎn)規(guī)模是總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，所以與總資產(chǎn)呈正相關(guān)，但是公司價(jià)值=市場(chǎng)增加值/總資本，所以總資產(chǎn)和公司價(jià)值是呈負(fù)相關(guān)的。那么，公司規(guī)模變量LNA和傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)之間又有著怎樣的影響呢？同樣根據(jù)定義不難看出，資本收益率=凈利潤(rùn)/總資本，所以與總資本呈負(fù)相關(guān)，以此類推，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)一：資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和每股收益之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)二：資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和資本收益率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)三：資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和凈資產(chǎn)收益率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）模型建立

本文按照以上的理論分析為鋪墊，通過(guò)構(gòu)建如下的回歸模型對(duì)研究假設(shè)來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。

LNA=α+β1 ROE+β2 EPS +β3 ZCJLL +β4 CQBL +β5 ROC +β6 CR +ε

二、實(shí)證研究

（一）變量選取

1.指標(biāo)的選擇

本文主要考察我國(guó)上市企業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)和公司規(guī)模變量LNA之間的關(guān)系，因此本文采用以下指標(biāo)描述公司資產(chǎn)規(guī)模：資產(chǎn)凈利潤(rùn)率， 凈資產(chǎn)收益率，資本收益率，每股收益，產(chǎn)權(quán)比率，流動(dòng)比率。各變量的定義如表1 所示：

2.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)滬深A(yù)股2016年50 家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，排除了IPO 上市公司、ST 上市公司、境外上市的公司和部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失上市公司、金融保險(xiǎn)類的上市公司、存在重大事項(xiàng)的上市公司。本文采用的分析數(shù)據(jù)都是來(lái)自于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，涉及到有關(guān)的模型和數(shù)據(jù)均利用EVIEWS7.2和EXCEL進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析。

（二）實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，產(chǎn)權(quán)比率在不同公司之間的差距較大，最小值為7.38%，最大值達(dá)到了1543.17%，均值為195.59%。不同公司間具有的流動(dòng)比率的差異不太明顯，表中最小值為0.33%，最大值為11.78%，均值為1.75%。每股收益和資產(chǎn)規(guī)模間的差異則更小，最小值分別為-1.27%和10.61%，最大值為2.99%和13，39%，均值為0.4%和13.52%。資本收益率是差距最小的一個(gè)指標(biāo)，其最小值-0.05%，最大值為0.28%，均值為0.03%。凈資產(chǎn)收益率之間存在著一點(diǎn)差距，最大值為43.64%，最小值為-30.98，均值為7.55%。資產(chǎn)凈利潤(rùn)率差別更小一點(diǎn)，最小值為-5.98%，最大值為28.27%，均值為3，48%。

2.相關(guān)性分析

由表3可知，產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.0005，在5%的顯著性水平下存在正相關(guān)關(guān)系，但其相關(guān)性不顯著；流動(dòng)比率與資產(chǎn)規(guī)模在5%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；每股收益與資產(chǎn)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系，且在5%的水平上顯著。這說(shuō)明，每股收益越多，資產(chǎn)規(guī)模越大；資產(chǎn)規(guī)模與產(chǎn)權(quán)比率的相關(guān)系數(shù)為0.00058，且在5%的顯著性水平下存在正相關(guān)關(guān)系；資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與資產(chǎn)規(guī)模均呈正相關(guān)，且在5%水平下顯著，說(shuō)明其相關(guān)性都不顯著；

3.回歸分析

由表4回歸系數(shù)可知，R方和調(diào)整R方只有31%和21%，說(shuō)明該模型的整體擬合情況不好；從系數(shù)的顯著性來(lái)看，Prob.值只有EPS每股收益是小于5%的顯著水平的，說(shuō)明模型回歸的系數(shù)不明顯；從模型整體的顯著性來(lái)看，F(xiàn)值為3.27，不可以拒絕模型證解釋變量系數(shù)為零的原假設(shè)，說(shuō)明模型整體擬合情況不好；D-W值為1.91，和序列物資相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)值2相近，判斷回歸殘差序列不存在序列自相關(guān)。

因?yàn)榻Y(jié)果不盡如人意，所以對(duì)其進(jìn)行懷特檢驗(yàn)：

如圖所示的懷特檢驗(yàn)結(jié)果中Obs*R-squared的概率值小于顯著性水平0.05，所以方程存在異方差，需要用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行修正，修正結(jié)果如下：

經(jīng)過(guò)修正以后，所有自變量的Prob.結(jié)果都在5%的顯著性水平下，說(shuō)明模型回歸的系數(shù)非常顯著；從模型整體的顯著性來(lái)看，F(xiàn)值為111.3394，相應(yīng)的概率值Prob.為0.00，說(shuō)明模型的整體擬合情況良好；從模型整體的擬合度來(lái)看，R方和調(diào)整R方都在93%以上，說(shuō)明該模型整體擬合得非常好；從模型擬合的殘差序列相關(guān)性來(lái)看，D-W值為2.004913，和序列無(wú)自相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)值2基本一致，說(shuō)明該模型殘差序列具有獨(dú)立性，判斷回歸殘差不存在序列自相關(guān)。產(chǎn)權(quán)比率、流動(dòng)比率、每股收益、資本收益率、凈資產(chǎn)收益率也都通過(guò)了T檢驗(yàn)。資產(chǎn)凈利潤(rùn)率產(chǎn)權(quán)比率、每股收益、資本收益率都與資產(chǎn)規(guī)模成正比，流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與資產(chǎn)規(guī)模成反比，所以假設(shè)1和假設(shè)3成立，拒絕了假設(shè)2，說(shuō)明每股收益和資本收益率的提高導(dǎo)致了企業(yè)規(guī)模的增加，凈資產(chǎn)收益率的增加導(dǎo)致了企業(yè)規(guī)模的減少。

（三）總結(jié)

研究結(jié)果顯示：假設(shè)一：資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和每股收益呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和資本收益率呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模（LNA）大小和凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，LNA與EPS的相關(guān)系數(shù)為9.13，成為了對(duì)公司規(guī)模影響最大的變量。

參考文獻(xiàn)

[1] 王喜剛，叢海濤，歐陽(yáng)令南.什么解釋公司價(jià)值：EVA還是會(huì)計(jì)指標(biāo)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（02）.