王增武

過去10年，中國財(cái)富管理市場經(jīng)歷了深刻的演變，時(shí)值2017年，市場仍處于快速增長期，猶如夏日喬木，華蓋初成，繁盛生長。

2007年，第一家全國性銀行的私人銀行成立，第一家三方理財(cái)機(jī)構(gòu)誕生，第一批“公奔私”的私募出現(xiàn)，中國的財(cái)富管理行業(yè)悄悄萌芽。10年過去，國民財(cái)富快速增長，在不久前舉行的5年一次的全國金融工作會(huì)議上，金融業(yè)被定義為“國之重器”，這意味著，與金融業(yè)密不可分的財(cái)富管理承擔(dān)著新的使命，不僅僅是財(cái)富的服務(wù)，更應(yīng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，是金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重要陣地。值此10年之際，我們一起回顧往昔時(shí)光，探尋行業(yè)未來的方向。

全球市場：西風(fēng)東漸

據(jù)2015年波士頓報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，到2019年，全球私人財(cái)富管理市場的總規(guī)模將達(dá)到210.1萬億美元，分地區(qū)來看，北美洲的私人財(cái)富管理規(guī)模最高為62.5萬億美元，占比30%。排名第2的是亞太地區(qū)（除日本之外，下同），其私人財(cái)富規(guī)模將達(dá)到55.2萬億美元。在估計(jì)不同地區(qū)到2019年的私人財(cái)富管理規(guī)模時(shí)，波士頓報(bào)告假定北美、西歐、東歐、日本、拉丁美洲、中東和非洲及亞太地區(qū)的增速分別為4.2%、4.4%、8.7%、1.6%、11.3%、8.4%和10.9%，以此作為基準(zhǔn)，測算出到2020年全球私人財(cái)富管理規(guī)模將達(dá)到224.22萬億美元，其中亞太地區(qū)的規(guī)模為61.39萬億美元（下頁圖1）。

從麥肯錫2013年發(fā)布的全球私人銀行調(diào)研報(bào)告（下頁表1）來看：西歐市場私人銀行業(yè)務(wù)的收入下降成本持平，由收入和成本之差所得的私人銀行業(yè)務(wù)利潤水平下降了1個(gè)基點(diǎn)；北美市場的成本和收入雙雙下降，但成本下降幅度高于收入下降幅度，所以北美市場私人銀行業(yè)務(wù)的利潤水平小幅上漲2個(gè)基點(diǎn)；亞洲市場私人銀行業(yè)務(wù)不僅收入水平上升，同時(shí)其成本也呈現(xiàn)下降趨勢，在此雙重動(dòng)力下，亞洲市場的盈利水平提高了6個(gè)基點(diǎn)。這表明全球財(cái)富管理市場在盈利水平上呈現(xiàn)了“西風(fēng)東漸”的發(fā)展態(tài)勢。

Scorpio Ranking 2016的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，以可投資資產(chǎn)規(guī)模（Invested Asset）為排名依據(jù)的前25名財(cái)富管理機(jī)構(gòu)（圖2），有3家中資機(jī)構(gòu)，分別是招商銀行、建設(shè)銀行和工商銀行，排名順序依次為第20名、第22名和第24名，其中招商銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模為1930億美元。如果假定2016年招商銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模增速為30%，則該機(jī)構(gòu)在2016年年末的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到2509億美元。進(jìn)一步假定其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的可投資資產(chǎn)規(guī)模不變，2016年年末招商銀行在全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的排名將達(dá)第14名。最后，排名前25名之外的中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模分別為1250億美元和1240億美元，與排名第25位的隆奧銀行可投資資產(chǎn)規(guī)模相差不足100億美元。這是全球財(cái)富管理市場西風(fēng)東漸的第3個(gè)表現(xiàn)。

國內(nèi)市場：供不應(yīng)求

據(jù)測算，2015年我國居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限分別為149萬億元和212萬億元，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為181萬億元，2016年年末將達(dá)到213萬億元，到2020年，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限分別為356萬億元和474萬億元，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為415萬億元。利用前述方法計(jì)算得到2019—2020年的居民可投資資產(chǎn)規(guī)模增速為18.23%，高于波士頓咨詢公司設(shè)定的亞太地區(qū)私人財(cái)富增速10.9%。另外，以2015年6月末的美元兌人民幣匯率 6.63為基準(zhǔn)，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模415萬億元人民幣，約合62.59萬億美元，高于波士頓預(yù)測亞太地區(qū)61.39萬億美元（圖3）。

與前述供給層面的表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)，以銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)下轄金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的金融產(chǎn)品為基準(zhǔn)來說明國內(nèi)財(cái)富管理市場供給層面的發(fā)展特點(diǎn)（附表）。

第一，2016年9月末的市場規(guī)模達(dá)94.25萬億元，較2007年6.59萬億元的市場規(guī)模增加了12倍之多。進(jìn)一步從財(cái)富管理市場與同期GDP之比的深化程度來看，2016年9月末的深化程度高達(dá)133%，較2007年25%的深化程度增長了4倍之多。

第二，銀監(jiān)會(huì)下轄的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和私人銀行資產(chǎn)管理規(guī)模三者在財(cái)富管理市場的集中度很高，如2007—2015年三者占財(cái)富管理市場比重的均值為48.74%，近兩年的均值竟高達(dá)60%。如果不考慮財(cái)富管理市場中的保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模，那么2013年銀監(jiān)會(huì)下轄產(chǎn)品的規(guī)模占財(cái)富管理市場的總規(guī)模近80%，市場壟斷格局可見一斑。在94.25萬億的供給中，只有約47.83萬億元是針對(duì)個(gè)人客戶，占居民可投資資產(chǎn)規(guī)模181萬億元的比例不足25%，這表明居民可投資資產(chǎn)向金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品/服務(wù)的轉(zhuǎn)化率偏低，或者說金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理服務(wù)在居民可投資資產(chǎn)中的滲透率偏低，潛在發(fā)展空間巨大。

本文作者系國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室財(cái)富管理研究中心主任。endprint