金樹穎,李美萱

(沈陽航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,沈陽 110136)

利率市場化對銀行理財產(chǎn)品定價影響的研究

金樹穎,李美萱

(沈陽航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,沈陽 110136)

通過對Shibor與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率共406對樣本進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗及協(xié)整檢驗,研究發(fā)現(xiàn):Shibor與短端利率之間的因果關(guān)系十分顯著,且其中的傳導(dǎo)關(guān)系具有長期的聯(lián)動趨勢;但對于長端利率來說關(guān)系則不明顯?？梢奡hibor作為基準(zhǔn)利率還需要進(jìn)一步的調(diào)整,通過 Shibor 的健全完善,推動我國利率市場化改革向更深層次邁進(jìn),促進(jìn)我國金融和經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

利率市場化;Shibor;理財產(chǎn)品定價

20世紀(jì)70年代以來,很多國家先后完成了利率市場化改革,我國自1996年啟動利率市場化改革以來也在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化[1],2015年10月24日起,人民銀行不再對金融機(jī)構(gòu)設(shè)置存款利率浮動上限,實現(xiàn)了利率管制的基本放開。2012年11月2日,中國人民銀行公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中將Shibor利率正式確認(rèn)為我國的基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是以金融市場供求為基礎(chǔ)形成的基準(zhǔn)性利率,對其他各種利率起到影響和制約作用,是金融資產(chǎn)定價的參照和依據(jù)。因此,Shibor對金融產(chǎn)品定價是否具有基準(zhǔn)性及Shibor與同時期金融產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間的關(guān)系是值得研究的課題。

1 文獻(xiàn)綜述

國外基準(zhǔn)利率體系制定較早且較完善,如Libor、Euribor等,近年來國外與Shibor相關(guān)的文獻(xiàn)主要討論了利用隨機(jī)矩陣?yán)碚?RMT)和最小生成樹(MST)來研究中國同業(yè)拆借市場的相關(guān)性質(zhì),分析Shibor板塊銀行在不同市場上的表現(xiàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)時期,“市場模式”有所減弱[2],以及基于主成分分析建立了雙因素Vasicek模型,用不同的術(shù)語描繪Shibor的變化。 結(jié)果表明,雙因素Vasicek模型適合Shibor,特別是Shibor在三個月或更長時間內(nèi)[3]。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于利率市場化與銀行理財產(chǎn)品關(guān)系的研究主要可以分為兩類。

(1)定性研究。很多學(xué)者在結(jié)合利率市場化背景定性分析利率市場化對銀行理財產(chǎn)品定價帶來的影響后,提出理財產(chǎn)品今后的發(fā)展對策。胡斌等[4](2006)提出了鼓勵商業(yè)銀行創(chuàng)新、合理開發(fā)更多產(chǎn)品,進(jìn)一步細(xì)分客戶市場,充分發(fā)揮優(yōu)勢,建立健全理財業(yè)務(wù)的體系。周海燕[5](2013)從利率市場化角度認(rèn)為,理財產(chǎn)品是利率市場化的產(chǎn)物,起到了重要的“反脫媒”作用,其發(fā)展是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革的必然結(jié)果,其替代性金融產(chǎn)品的作用非常巨大。李星諭[6](2014)指出未來結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品將受到青睞,利率市場化將迫使銀行進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新,理財產(chǎn)品將成為銀行化解利率市場壓力的工具,真正實現(xiàn)“代客理財”。

(2)定量研究。祝紅梅[7](2012)通過對信貸類和票據(jù)類理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與同期限存貸款利率的相關(guān)關(guān)系分析得出:作為銀行存貸款的部分替代品,理財產(chǎn)品定價可以為存款基準(zhǔn)利率提供參考,為金融市場利率向基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)提供一條可能的途徑。趙丹[8](2014)運用回歸分析的方法分析2008-2012年中國商業(yè)銀行所發(fā)行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與市場利率(Shibor利率)的關(guān)系,從一個全新的視角來解讀銀行理財業(yè)務(wù)的合理性問題,并對銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),目前研究主要不足有:(1)雖然理論研究很多,但是基于大量數(shù)據(jù)的實證分析研究較少;(2)雖然有學(xué)者分析了Shibor與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的關(guān)系,但是僅對二者進(jìn)行了回歸分析,沒有研究其中的因果及長期關(guān)系。因此,本文擬對樣本進(jìn)行因果關(guān)系檢驗和協(xié)整檢驗,研究Shibor與同期限理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的因果及長期聯(lián)動關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

趙丹[8](2014)運用回歸分析的方法驗證了在其他條件不變的前提下,銀行理財產(chǎn)品發(fā)行當(dāng)日的市場利率與理財產(chǎn)品預(yù)期收益率呈正相關(guān)關(guān)系。自2012年Shibor利率正式確定為我國基準(zhǔn)利率之后,Shibor利率在我國利率市場化進(jìn)程中應(yīng)該起到一個指導(dǎo)和規(guī)范理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的作用,以便在存貸款利率放開之后,商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品的定價有全局的把握,提高收益,防范風(fēng)險。因此,本文認(rèn)為Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率兩者之間具有因果關(guān)系,其中的傳導(dǎo)關(guān)系應(yīng)該是長期均衡的。因此,提出本文兩個假設(shè)。

H1:Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間具有因果關(guān)系;

H2:Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間的關(guān)系是長期均衡的。

2.2 變量說明與樣本選取

本文樣本來源為萬德數(shù)據(jù)庫及上海銀行間同業(yè)拆借利率網(wǎng)站,考慮到Shibor利率的基準(zhǔn)利率作用及樣本數(shù)據(jù)的可獲得情況,本文選取為期一周、一個月的短端利率和為期六個月和一年的長端利率的Shibor數(shù)據(jù)，與同期限的中國銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率進(jìn)行實證分析,最終得到一周的樣本數(shù)為100對,一個月的樣本數(shù)為111對,六個月的樣本數(shù)為112對,一年的樣本數(shù)為83對。變量相對應(yīng)的為bc07、shibor07、bc30、shibor30、bc180、shibor180、bc360和shibor360。

2.3 研究思路

在驗證Shibor利率與理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的因果關(guān)系時,本文采用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的Granger因果關(guān)系檢驗;在驗證Shibor利率與理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的關(guān)系是否為長期均衡時,本文采用協(xié)整檢驗中的EG-ADF檢驗的方法。

3 實證分析

3.1 Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間因果關(guān)系的檢驗

在對變量進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗之前,要先對各組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗,以確定數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。如果數(shù)據(jù)沒有單位根,則認(rèn)為數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。本文使用Stata12.0軟件,所做的單位根檢驗是PP檢驗,檢驗結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出,變量bc07、bc30、bc360和變量shibor07、shibor30、bc180、shibor180、shibor360的一階差分均不存在單位根,為一階單整變量,說明數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的,可以進(jìn)行下一步的Granger因果關(guān)系檢驗。

Granger因果關(guān)系檢驗的基本思想是如果A變量是B變量的因,同時B變量不是A變量的因,那么A變量的滯后值就可以用來幫助預(yù)測B變量的未來值,同時B變量的滯后值卻不能幫助預(yù)測A變量的未來值。將Granger因果關(guān)系檢驗應(yīng)用于Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的關(guān)系中是很適合的。經(jīng)過檢驗得到結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出,為期一周和一個月的短端商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與同期限的Shibor利率有顯著的因果關(guān)系,且Shibor利率是直接影響理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的原因,而理財產(chǎn)品預(yù)期收益率卻不是直接影響Shibor利率的原因,可以看出兩者之間的因果關(guān)系。為期六個月和一年的長端商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與同期限的Shibor利率相互之間并沒有顯著的因果關(guān)系。出現(xiàn)這種情況的原因可能有兩個:一是銀行理財產(chǎn)品發(fā)行期限的短期化特征可能導(dǎo)致Shibor利率與長端理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間的關(guān)系不明顯;二是長端利率的數(shù)據(jù)收集數(shù)量問題,數(shù)據(jù)的不完整性可能導(dǎo)致結(jié)果的不明顯。

表1 各個變量的PP檢驗結(jié)果

由此,本文的假設(shè)H1得到驗證,即在短端利率情況下,Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間具有因果關(guān)系,且Shibor利率是直接影響理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的原因,而理財產(chǎn)品預(yù)期收益率卻不是直接影響Shibor利率的原因;在長端利率情況下,Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間關(guān)系不明顯。

表2 Granger因果檢驗結(jié)果

由于一周和一個月的短端商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與同期限的Shibor利率有顯著的因果關(guān)系,而六個月和一年的長端商業(yè)銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率與同期限的Shibor利率相互之間并沒有顯著的因果關(guān)系,因此,接下來對為期一周和一個月的Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率進(jìn)行協(xié)整檢驗,以驗證二者之間的關(guān)系是否為長期均衡的聯(lián)動關(guān)系。

3.2 Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間協(xié)整關(guān)系的檢驗

協(xié)整的思想是把存在一階單整的變量放在一起進(jìn)行分析,通過這些變量進(jìn)行線性組合,從而消除它們的隨機(jī)趨勢,得到其長期聯(lián)動趨勢。目前學(xué)者公認(rèn)的協(xié)整檢驗有兩種:EG-ADF檢驗與跡檢驗,EG-ADF檢驗作為傳統(tǒng)經(jīng)典的檢驗方法應(yīng)用范圍更廣泛一些,所以本文使用EG-ADF檢驗來檢驗Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率之間的長期聯(lián)動關(guān)系。經(jīng)過檢驗得到結(jié)果如表3所示。

ADF檢驗的原假設(shè)是數(shù)據(jù)有單位根,從表3中的實際Z(t)值可以看出,處于1%臨界值之外,兩對變量均應(yīng)該拒絕存在單位根的原假設(shè),兩對變量之間均存在協(xié)整關(guān)系。

期限為一周模型的回歸方程是

d.bc30=0.080×d2.shibor07-0.6610×l1.e-0.0016

模型的F值(2.95)=26.46,P值(Pro>F)=0.0000,說明模型整體上是很顯著的。變量d2.shibor07的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.0525,變量l1.e的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.0971,常數(shù)項的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.0432,可見系數(shù)是很顯著的。

表3 協(xié)整檢驗結(jié)果

期限為一個月模型的回歸方程是

d.bc30=0.0531×d2.shibor30-0.2368×l1.e-0.0200

模型的F值(2.106)=7.40,P值(Pro>F)=0.0010,說明模型整體上也是很顯著的。變量d2.shibor30的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.0808,變量l1.e的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.0640,常數(shù)項的系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤是0.04527,系數(shù)也是很顯著的。

由此,本文的假設(shè)H2得到驗證,在短端利率情況下,Shibor利率與銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率之間的關(guān)系是長期均衡的。并且,由協(xié)整方程可以看出,從長期來看,銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率與Shibor是正向聯(lián)動的。

4 結(jié)論

本文基于對2014年1月至2016年3月Shibor與同時期同期限中國銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率共406對樣本面板數(shù)據(jù)的實證研究,即包括PP單位根檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗和EG-ADF協(xié)整檢驗,研究表明:Shibor是短端預(yù)期收益率的原因,關(guān)系十分顯著,其中的傳導(dǎo)機(jī)制具有長期的聯(lián)動趨勢,且由協(xié)整方程可以看出二者關(guān)系是正向的，但對于長端利率來說二者關(guān)系則不明顯。

本文結(jié)論的啟示主要包括:(1)在Shibor作為我國基準(zhǔn)利率以來,在短端利率的確定方面已經(jīng)具備基準(zhǔn)地位,在利率市場化的大局下,商業(yè)銀行在發(fā)行短端理財產(chǎn)品時可以以Shibor為基準(zhǔn);(2)因為Shibor是14家銀行拆借利率的平均值,在求均值過程中勢必會產(chǎn)生誤差,這是Shibor對長端利率影響不明顯的一個原因,所以要進(jìn)一步完善Shibor的報價機(jī)制,加強(qiáng)以Shibor 為基準(zhǔn)的產(chǎn)品應(yīng)用和衍生品研發(fā)力度,更加夯實鞏固Shibor貨幣市場基準(zhǔn)利率地位,通過 Shibor 的健全完善,推動中國利率市場化改革向更深領(lǐng)域邁進(jìn),促進(jìn)中國金融和經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

[1] 易綱.中國改革開放三十年的利率市場化進(jìn)程[J].金融研究,2009(1):1-14.

[2] CHAOQUN MA,JIAN LIU.Studying Term Structure of SHIBOR with the Two-Factor Vasicek Model[J].Abstract and Applied Analysis,2014(11):1-7.

[3] YONG LUO,JIE XIONG.Statistical correlation properties of the SHIBOR interbank lending market[J].China Finance Review International,2015,5(2):91-102.

[4] 胡斌,胡艷君.利率市場化背景下的商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品[J].金融理論與實踐,2006(03):16-19.

[5] 周海燕.從利率市場化視角看銀行理財產(chǎn)品發(fā)展[J].銀行家,2013(04):60-63.

[6] 李星諭.利率市場化對銀行理財產(chǎn)品的影響分析[J].經(jīng)營管理者,2014(04):14-15.

[7] 祝紅梅.銀行理財產(chǎn)品定價的實證研究——從利率市場化的視角[J].投資研究,2012(09):151-156.

[8] 趙丹.利率市場化對銀行理財產(chǎn)品影響的實證研究[J].企業(yè)研究,2014(14):153-155.

[9] 邢慧茹,蘇曌,趙東明.我國利率市場化改革相關(guān)利益主體的博弈分析[J].西安財經(jīng)學(xué)院學(xué)報,2017(03):23-27.

[10]王道平.利率市場化、存款保險制度與系統(tǒng)性銀行危機(jī)防范[J].金融研究,2016(01):50-65.

[11]尹雷,卞志村.利率市場化、存款保險制度與銀行危機(jī)——基于跨國數(shù)據(jù)的實證研究[J].國際金融研究,2016(01):49-59.

[12]紀(jì)洋,徐建煒,張斌.利率市場化的影響、風(fēng)險與時機(jī)——基于利率雙軌制模型的討論[J].經(jīng)濟(jì)研究,2015(01):38-51.

[13]李宏瑾.利率市場化對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及應(yīng)對[J].國際金融研究,2015(02):65-76.

[14]趙勝民,謝曉聞,方意,等.金融市場化改革進(jìn)程中人民幣匯率和利率動態(tài)關(guān)系研究——兼論人民幣匯率市場化和利率市場化次序問題[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2013(05):33-49.

[15]金中夏,洪浩,李宏瑾.利率市場化對貨幣政策有效性和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究,2013(04):69-82.

(責(zé)任編輯：劉劃 英文審校：靖可)

Thepricingimpactofinterestratemarketizationonthebankfinancialproducts

JIN Shu-ying，LI Mei-xuan

(College of Economics and Management,Shenyang Aerospace University,Shenyang 110136)

Based on 406 samples of expected revenues of bank financial products,we carry out Granger causality test and cointegration test for an empirical analysis.The results show that the causal relationship between Shibor and the short end interest rate is significant,and the conductive relationship has a long-term trend.However,there is no significant relationship between Shibor and long end interest rate.Consequently,as the benchmark interest rate,Shibor needs to be further adjusted.Through improving and perfecting Shibor,it is aimed to promote interest rate marketization reform and promote a long-term healthy development of financial and economic in China.

interest rate marketization;Shibor;financial products pricing

2017-05-05

金樹穎(1963-)，女，黑龍江綏化人，教授，主要研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)與財務(wù)分析，E-mail: shuyingsh@163.com。

2095-1248(2017)04-0077-05

F832

： A

10.3969/j.issn.2095-1248.2017.04.010