桂浩明

一致看“牛”

經(jīng)歷了2015年股市的暴漲暴跌，又經(jīng)歷了2016年年初股市、年底債市的兩輪下跌，中國資本市場的投資者無不身心疲憊。面對迭創(chuàng)新高的海外股市，更是“別有一番滋味在心頭”。不過，跨進2017年的時候，大家還是對這個市場表達了由衷的希望與祝愿。有人統(tǒng)計了歲末年初這段時間人們對2017年股市的預(yù)測和判斷，比較普遍的觀點是認為會有行情，其中偏謹慎者覺得會走“慢?！毙星椋蟊P會有一定的上漲；偏樂觀者盡管為數(shù)不多，但觀點十分大膽：指數(shù)會創(chuàng)新高——那無疑是大牛市了。不管股市是小漲還是大漲，似乎都與“?！庇嘘P(guān)，而沒有人看作熊市的。當然，實際狀況到底會怎么樣，只能讓時間去檢驗。在這里，筆者想細致地分析一下，如果2017年股市真的是牛市，能夠走出一波行情，那么其背景是什么，或者說，是什么力量推動大盤上漲。

股市上漲的邏輯

歷史經(jīng)驗告訴人們，股市的上漲，通常需要三方面條件的支持，首先當然是實體經(jīng)濟要好，因為這樣上市公司的效益才有全面提升的空間，從而拉動股市走高。所謂“股市是經(jīng)濟的晴雨表”之說，其實就是建立在這個基礎(chǔ)之上的。當然，股市上漲，來自資金面的推動也是不可或缺的，沒有足夠的資金，也就形成不了有購買力的需求，股票也就維持不了較高的估值，這樣自然是易跌難漲了。此外，市場政策的變化、交易規(guī)則的調(diào)整，也就是所謂的游戲規(guī)則改變，也會在一定程度上給股市帶來影響，而且通常意義上會偏于正面（否則這種改變就無法實施）。誠然，也不是所有的股市上漲，都要求市場必須具備以上全部條件，有時具備其中的一兩個也是可以的。但應(yīng)該說，當這些條件基本具備時，股市行情會相當大。

典型如2005-2007年，此間股市從998點上漲到6124點，如此大的行情是從來沒有過的，而且這個高點紀錄在10年以后仍然給人以遙不可及之感。當時的狀況就是一方面實體經(jīng)濟處于高速增長階段，另一方面貨幣供應(yīng)充分，甚至出現(xiàn)流動性過剩，此外，管理層又啟動了顛覆原有股市格局的股權(quán)分置改革。這樣一來，大盤的上漲就獲得了來自三個方面因素的全面支持，行情自然是翻兩番都不止。相比之下，2014-年年底開始的這波股市上漲，現(xiàn)在看來并沒有得到實體經(jīng)濟的有力支持，政策面上也沒有發(fā)生大的變化，只是由于央行調(diào)低了人民幣利率，貨幣相對寬松，形成了場外資金借助杠桿大舉入市的局面，其結(jié)果就是出現(xiàn)了一輪力度不小的“資金牛市”。隨著股市去杠桿的開始，這些來歷不明的增量資金快速撤出，行情也就從“千股漲?！毖堇[為“千股跌?！保瑏砹艘淮闻Ｐ艿乃查g轉(zhuǎn)換。

2017強調(diào)“穩(wěn)”

有了以上這樣的股市經(jīng)歷，人們分析2017年的市場多少也就有章可循，可以同樣從三個方面來展開探討。無疑，2017年的經(jīng)濟形勢恐怕是頗為嚴峻的，GDP的增速可能會進一步回落。在房地產(chǎn)投資下降以后，一時間還找不出有哪個行業(yè)的投資能夠快速提高，從而彌補其留下的缺口。去年出現(xiàn)的民間投資不振的問題，現(xiàn)在還沒有得到根本的解決，而大宗原材料價格的上漲，雖然對于改善一部分上游產(chǎn)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況有所幫助，但是因為最終需求仍然不足，因此中下游的制造業(yè)面臨更大的困難。問題還在于，2017年的物價水平整體上是趨于上漲的，通貨膨脹的回升與經(jīng)濟增速的回落，雖然尚不至于導(dǎo)致滯脹，但畢竟也在相當程度上壓縮了宏觀調(diào)控的操作空間。所以，2017年實體經(jīng)濟難有驚喜，基本上會是延續(xù)2016年的L型態(tài)勢，這就無法給股市以大的上漲支持。

另外，再就資金面來說，從去年下半年開始，總體上就有趨緊的態(tài)勢。2016年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議，定調(diào)貨幣政策為“穩(wěn)健、中性”，同時強調(diào)了“去杠桿”的要求。因此有理由認為，在2017年像M2及新增信貸規(guī)模等增速，都會有一定的回落。盡管不至于鬧出“錢荒”，但流動性的相對偏緊，在終結(jié)債券市場兩年牛市的同時，也不會給股市以很大的推動。出現(xiàn)在2011年底及2015年上半年這種“資金牛市”、“杠桿牛市”，絕對不可能再現(xiàn)。

至于說到股市的政策，管理層的態(tài)度應(yīng)該說也是明確的，這就是在“穩(wěn)”的主基調(diào)下奮發(fā)有為，強調(diào)要在把好度的前提下在一些關(guān)鍵領(lǐng)域有所進取，把防控金融風險放在更加重要的位置。顯然，這也意味著，在2017年股市不會有類似當年股權(quán)分置改革這樣的全局性大動作。避免市場的過大震蕩，維護其平穩(wěn)有序運行，將是最基本的工作。

“資產(chǎn)荒”下錢投哪兒

如此看來，現(xiàn)今的股市明顯缺乏那些在傳統(tǒng)意義上能夠驅(qū)動其上漲的基本因素，那么，2017年的股市行情靠什么來推動呢？其實，只要對市場現(xiàn)狀作番細致的分析，還是可以找出能夠支持2017年股市向上運行的新的動力，這就是來自于客觀存在的“資產(chǎn)荒”所帶來的資產(chǎn)配置需求。

一段時間來，“資產(chǎn)荒”成為媒體上的一個高頻詞匯，大家都在議論它。其實，從邏輯上來說，只要不發(fā)生大規(guī)模的自然災(zāi)害和戰(zhàn)爭，社會上就不會存在真正意義上的“資產(chǎn)荒”。在理論上，“資產(chǎn)荒”只是一種貨幣現(xiàn)象，是貨幣發(fā)行規(guī)模長期大幅度超過資產(chǎn)增長量以后，所引發(fā)的市場上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及有效資產(chǎn)相對缺乏的狀況。換言之，也就是市場上錢多了，可供購買的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少了。以往，投資者應(yīng)對“資產(chǎn)荒”的最常用手段是購買房產(chǎn)，這也是一段時間來國內(nèi)房產(chǎn)持續(xù)過熱、房價強勁上漲的原因之一。不過，去年10月份以后，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷升級，再加上中央經(jīng)濟工作會議明確“房子是用來住的”原則，房地產(chǎn)作為人們配置資產(chǎn)重要方面的作用，已經(jīng)大大下降了。另外，隨著外管局對居民外匯使用監(jiān)管的加強，投資海外房產(chǎn)、證券、保險等已經(jīng)被重申是禁止性行為，這也就意味著境內(nèi)居民資產(chǎn)的全球化配置開始變得不那么現(xiàn)實。雖然境內(nèi)還有黃金、收藏這樣一些配置渠道存在，但對于大多數(shù)普通居民來說，能夠合法并且有效配置的資產(chǎn)種類，客觀上是不多的。

在日益嚴重的“資產(chǎn)荒”面前，擁有較多資產(chǎn)的投資者，在不同程度上都面臨一個“錢往哪里投”的問題。盡管股票市場風險不小、不確定性又大，但畢竟現(xiàn)在是處于一個相對低位，與海外市場動輒創(chuàng)歷史新高的狀況相比，境內(nèi)股市現(xiàn)在還只處于前期高點一半左右的位置，其安全性相對是比較高的。在“穩(wěn)中求進”的大環(huán)境下，股市無疑顯現(xiàn)了一定的配置價值。再說了，雖然現(xiàn)在實體經(jīng)濟不是太景氣，上市公司效益也是差強人意，但總還能夠找到一些或是低估值、或是高增長的公司，這些公司的確顯現(xiàn)出一定的投資機會。貴州茅臺在當前行情整體偏弱的情況下，還能夠逆勢上漲創(chuàng)新高，這就突出地表明它作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)獲得了廣大投資者的認可。

發(fā)生在去年年底的險資舉牌熱，雖然因為部分險資本身運行上的不夠規(guī)范而被叫停并加以整頓，但是那些險資所重點投資的公司，卻也因為受到險資的關(guān)照而凸顯出了價值。應(yīng)該說，且不論險資舉牌行為的對與錯，至少它的選股思路還是值得投資者借鑒的。這也從另外一個角度告訴人們，現(xiàn)在的股市中不是沒有好的資產(chǎn)，只要人們的預(yù)期不是太高，能夠堅持理性操作，那么是能夠把股市作為化解“資產(chǎn)荒”的主要場所。

“慢牛”值得期待

投資2017年的股市，獲取一定收益的可能還是相當大的。說白了，現(xiàn)在未必是投資股市的最佳時點，但是因為沒有比股市更好的投資對象，因此作為一個次優(yōu)選擇，投資股市也并非沒有道理，在不少地方還是具有其可取的一面。事實上，當錢相對比較多，急于尋找出路的時候，股市的地位也就陰差陽錯地提高了。在“資產(chǎn)荒”的背景下，股市成為投資者的一個重要選項，盡管也許是種無奈。

當然，基于“資產(chǎn)荒”所展開的股市行情，其力度應(yīng)該是有限的，畢竟沒有來自基本面的支持，而且全市場的資金面又是偏緊的，投資者也不太容易通過尋找到股市政策紅利來實現(xiàn)投資收益的擴張。因此，在通常情況下，2017年的股市不可能出現(xiàn)全面上漲，無法想象指數(shù)會有20%的漲幅，市場更多會呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩、底部抬高以及結(jié)構(gòu)性上漲的特征。如果說這也能算是一種“慢牛”的話，那么認為2017年股市有“慢牛行情”也是對的。只是，這樣的“慢?！逼湄敻恍?yīng)不會很大，因此投資者在參與2017年的股市操作時，需要調(diào)整思維，堅持從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，避免對所謂題材股等過度追捧，并且以平常心來對待行情的起起伏伏。endprint