如何看待央行要求支付寶、財(cái)付通等第三方平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)全部通過(guò)網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)處理？

回答人：薛洪言

2017年8月4日，央行支付結(jié)算司向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于將非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)處理的通知》，明確要求“自2018年6月30日起，支付機(jī)構(gòu)受理的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)全部通過(guò)網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)處理?！敝链耍谌街Ц吨边B模式算是走到了盡頭。

網(wǎng)聯(lián)全稱(chēng)為“非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)”，與銀聯(lián)的功能屬性相似，屬于專(zhuān)門(mén)為第三方支付機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一轉(zhuǎn)接清算服務(wù)的平臺(tái)，是四方模式。第三方支付機(jī)構(gòu)繞開(kāi)銀聯(lián)“創(chuàng)造”銀行直連模式的初衷，是為了省去“7∶2∶1”模式下的銀聯(lián)分成，節(jié)約支付成本。但隨著銀行直連成為行業(yè)標(biāo)配，模式本身也衍生出一些問(wèn)題。

直連模式下，支付機(jī)構(gòu)通過(guò)在多家銀行開(kāi)設(shè)備付金賬戶，實(shí)現(xiàn)資金的跨行清算。對(duì)合作銀行而言，帶來(lái)了吸收存款的額外收益，積極性大增，且更愿意與交易規(guī)模大、備付金存款沉淀多的支付機(jī)構(gòu)合作。對(duì)支付機(jī)構(gòu)而言，則可以以備付金賬戶存款為“誘餌”，反過(guò)來(lái)從銀行處獲取更低的費(fèi)率。時(shí)間一久，中小支付機(jī)構(gòu)因沉淀資金有限得不到銀行的青睞，在費(fèi)率上不占優(yōu)勢(shì)，在商戶拓展中便處于劣勢(shì)，加速了行業(yè)分化過(guò)程。

基于這個(gè)角度，網(wǎng)聯(lián)上線將利好中小支付機(jī)構(gòu)，使它們終于和大中型支付機(jī)構(gòu)站在同一起跑線上，不再背負(fù)直連銀行數(shù)量少、費(fèi)率高的先天劣勢(shì)。而對(duì)大中型支付機(jī)構(gòu)而言，原有的優(yōu)勢(shì)被抹平，行業(yè)加速分化的鏈條被中斷，需要在新規(guī)則下重新建立優(yōu)勢(shì)。

網(wǎng)聯(lián)建設(shè)之初，市場(chǎng)反應(yīng)普遍較為悲觀，一方面是網(wǎng)聯(lián)的上線意味著直連模式的下線，支付巨頭積極性未必高。失去了支付巨頭支持，其系統(tǒng)建設(shè)和機(jī)構(gòu)接入的速度也會(huì)受影響。另一方面，當(dāng)時(shí)網(wǎng)聯(lián)股東結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)方案未明，市場(chǎng)擔(dān)心其中立性和客觀性，積極性也不高。但隨著金融強(qiáng)監(jiān)管的到來(lái)，網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)得到的資源支持明顯增強(qiáng)，系統(tǒng)建設(shè)和機(jī)構(gòu)接入顯著提速。當(dāng)前第三方支付機(jī)構(gòu)接入網(wǎng)聯(lián)，無(wú)論在意愿上還是技術(shù)層面上，都不存在明顯的障礙。

蘋(píng)果為什么會(huì)持有高達(dá)526億美元的美國(guó)國(guó)債？從公司金融的角度來(lái)看，為什么要配置這么多國(guó)債？

回答人：徐惟能

從公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的角度而言，蘋(píng)果持526億美元的美國(guó)國(guó)債并不是什么大新聞，只是因?yàn)閺慕^對(duì)數(shù)值來(lái)看到達(dá)了高位，并且超過(guò)了一些參照系數(shù)。個(gè)人認(rèn)為可以從3個(gè)方面去分析原因：

首先，蘋(píng)果之所以在這個(gè)話題上會(huì)成為焦點(diǎn)，是因?yàn)樗钟辛舜罅康默F(xiàn)金及類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的比重在75%左右。為什么會(huì)這樣？因?yàn)樘O(píng)果公司巨大的海外營(yíng)收及現(xiàn)金流如果要匯回美國(guó)的話需要繳納巨額的稅金。因此對(duì)于蘋(píng)果而言，處置這些資產(chǎn)最好的方法就是把它們放在海外。

其次，現(xiàn)金本身不賺錢(qián)，所以蘋(píng)果公司要將這些現(xiàn)金配置在各類(lèi)證券上。根據(jù)該公司季報(bào)及年報(bào)的描述，這類(lèi)證券投資通常是低風(fēng)險(xiǎn)、高評(píng)級(jí)的美元證券資產(chǎn)，并且保證頭寸的分散，風(fēng)險(xiǎn)敞口不會(huì)過(guò)分聚焦在同一個(gè)債務(wù)人上。

我們?cè)偻ㄟ^(guò)蘋(píng)果各類(lèi)主要證券投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重可以發(fā)現(xiàn)，歷年來(lái)美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重都相對(duì)穩(wěn)定，一直在10%至15%之間徘徊。而在各類(lèi)主要資產(chǎn)中有明顯變化的是公司證券。蘋(píng)果公司在財(cái)報(bào)中并未詳細(xì)披露所持公司證券的配置，但根據(jù)其籠統(tǒng)的描述，這些資產(chǎn)應(yīng)該大概率地配置在高評(píng)級(jí)的公司債上。

最后，從歷年來(lái)蘋(píng)果公司總資產(chǎn)、現(xiàn)金、類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)值（以10億美元為單位）來(lái)分析，蘋(píng)果的類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)的變化與總資產(chǎn)的變化是相對(duì)同步的，而美國(guó)國(guó)債的配比和總資產(chǎn)以及總類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)的變化也相對(duì)同步。唯一不同步的是純現(xiàn)金資產(chǎn)，近年來(lái)似乎還穩(wěn)中有降，這應(yīng)當(dāng)與不斷改善的流動(dòng)性環(huán)境有一定關(guān)系。

總的說(shuō)來(lái)，蘋(píng)果公司是一個(gè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)極為迅速的公司，從2011年到2017年幾乎翻了3倍。在此前提下，其對(duì)于包括美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)配置的同步增長(zhǎng)，甚至很快超過(guò)其他主權(quán)國(guó)家的美國(guó)國(guó)債配置，也就不足為奇了。

如何正確看待和分析毛利率？

回答人：向冬

企業(yè)能賺錢(qián)有一個(gè)最根本的原因，就是投入資源，只有持續(xù)不斷地投入資源才能產(chǎn)生收入。而毛利正是反映企業(yè)賺的1元錢(qián)里扣除了核心資源（而非一般資源）的成本后，還剩下多少。

1. 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（或核心資源成本）是最難降低的成本。

從收入到凈利潤(rùn)，中間要依次抵扣主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、期間費(fèi)用、納稅等科目。而在所有成本里，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本最難降低。降低主營(yíng)業(yè)務(wù)成本需要依靠企業(yè)的效率提升或技術(shù)進(jìn)步，而降低其他費(fèi)用可能是今年少投入一些研發(fā)、少打點(diǎn)兒廣告，相對(duì)更加容易。

2. 毛利率分析的關(guān)鍵：識(shí)別企業(yè)的核心資源投入和產(chǎn)出。

毛利分析并不是簡(jiǎn)單套公式，在常規(guī)的報(bào)表中，出于分類(lèi)的便利或者會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制，很多時(shí)候主營(yíng)業(yè)務(wù)成本并不能完全反映企業(yè)的核心資源投入情況。所以了解企業(yè)的商業(yè)模式，找出核心資源投入才是“毛利”分析的關(guān)鍵。舉個(gè)例子，某工程設(shè)計(jì)類(lèi)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力一般，其客戶和項(xiàng)目主要來(lái)自于創(chuàng)始人的社會(huì)關(guān)系。這種關(guān)系需要大量的公關(guān)活動(dòng)來(lái)維護(hù)，因此其主要核心資源投入還應(yīng)該包括這部分計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用的成本。如果創(chuàng)始人搞關(guān)系的成本下降了，那么毛利自然就提升了。

3. 毛利能否被操縱？

當(dāng)然可以，只是操縱毛利的成本會(huì)更高、更復(fù)雜。比如，以延長(zhǎng)客戶信用賬期來(lái)提高單價(jià)或收入（導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變慢），擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來(lái)降低固定成本分?jǐn)偤蟮膯挝怀杀荆▽?dǎo)致存貨積壓），將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本確認(rèn)為期間費(fèi)用（與可比公司存在差異）等。識(shí)別毛利是否摻假，非常重要的就是橫向比較和縱向比較。

與同行業(yè)比，可以發(fā)現(xiàn)毛利奇高的商業(yè)邏輯。例如輝山乳業(yè)的毛利遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，自稱(chēng)是苜蓿草實(shí)現(xiàn)了自產(chǎn)自給，生產(chǎn)成本低，且較近的運(yùn)輸距離減少了營(yíng)養(yǎng)的損耗，毛利總體較高。分析師從毛利反推苜蓿草的生產(chǎn)成本，發(fā)現(xiàn)這個(gè)成本已經(jīng)低到極致了，簡(jiǎn)直可以通過(guò)賣(mài)草賺錢(qián)。

與歷史期間比較，可以發(fā)現(xiàn)毛利變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素。中國(guó)宏橋在煤價(jià)上升的情況下，單位自產(chǎn)電力成本保持不變，分析師通過(guò)拆分發(fā)電的直接成本后發(fā)現(xiàn)盡管折舊分?jǐn)偟膯挝怀杀鞠陆担廊徊荒艿窒簝r(jià)上升的影響。

大公司裁員是一種什么信號(hào)？

回答人： lance

公司大規(guī)模裁員一般分為3種：

1.經(jīng)濟(jì)性裁員（降低成本）

由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，或者出現(xiàn)困難，如長(zhǎng)期虧損，需要通過(guò)裁員來(lái)降低各類(lèi)成本。這種裁員很常見(jiàn)，尤其是員工數(shù)量較多的企業(yè)。裁員可以帶來(lái)比較明顯的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)（即薪酬成本大幅降低），但是短期內(nèi)要支付較多賠償金，比如樂(lè)視“裁員風(fēng)波”。

2.結(jié)構(gòu)性裁員（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）

由于企業(yè)的業(yè)務(wù)方向發(fā)生變化而導(dǎo)致內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)調(diào)整，如分立、撤并重組等引起的集中性裁員。這種裁員一般出現(xiàn)在較為成熟的企業(yè)。結(jié)構(gòu)性裁員是戰(zhàn)略調(diào)整的重要前提，這種裁員的目的是使企業(yè)留下符合新方向的人才，理論上不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益下降。

3.優(yōu)化性裁員（優(yōu)勝劣汰）

企業(yè)根據(jù)績(jī)效考核結(jié)果解聘，也可能是通過(guò)末位淘汰制，或者讓員工長(zhǎng)期得不到發(fā)展等方式變相解聘員工。這種裁員規(guī)模一般不大，但具有明顯的周期性，比如每年的考核結(jié)果出來(lái)之后，各行業(yè)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都不同，四大一般是年中。優(yōu)化性裁員是淘汰不適應(yīng)崗位和公司的員工，空出崗位以補(bǔ)充，進(jìn)而提升企業(yè)的效率。

所以，裁員的目的一定是為了更好的經(jīng)濟(jì)效益，無(wú)論是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)困難被迫裁員，還是因?yàn)閮?yōu)化調(diào)整主動(dòng)出擊，都可以給企業(yè)帶來(lái)更好的收益。但具體的收益是不可估量的，一方面不同企業(yè)的情況不盡相同，另一方面，裁員的情況也不一樣。當(dāng)然，光靠裁員救不了任何一家處于崩潰邊緣的公司。同樣，只通過(guò)裁員也不能實(shí)現(xiàn)公司的成功轉(zhuǎn)型和效益提升。endprint