華泰證券 沈娟

凈利增速回升息差穩(wěn)步改善

華泰證券 沈娟

上市銀行2017年上半年報陸續(xù)交出答卷，營利能力的持續(xù)回暖成為銀行業(yè)的一大亮點，上半年上市銀行歸母凈利潤實現(xiàn)超預期增長，同比增速4.9%，較去年同期提高2.2%，增速創(chuàng)下2015年以來的新高。大行趨勢性改善確立，與中小行不良/息差預期拐點出現(xiàn)共振，預計該良好局面下半年將能夠保持，考慮到市場低風險偏好風格仍將延續(xù)，銀行板塊仍具有上佳配置價值。

上半年利潤超預期增長

半年報行業(yè)利潤增速亮眼。2017年上半年上市銀行歸母凈利潤增長4.9%，增速同比增2.2%，環(huán)比增2.1%，增速創(chuàng)下2015年以來的新高。五大行和農商行改善幅度最大，兩者增速分別為4.5%和7.1%，同比增加3.2%和2.6%。股份行和城商行增速同比下行，分別為5.3%和9.5%，同比減少0.4%和1.3%，不過兩者增速較2017Q1都實現(xiàn)邊際改善。個股層面表現(xiàn)分化，25家上市銀行歸母凈利潤增速同比14增10減（張家港行數(shù)據(jù)不全）。中國銀行和招商銀行增速在大中型銀行中領銜，均突破10%。

上市銀行撥備前利潤增速2.1%，低于歸母凈利潤增速，顯示撥備計提力度減弱。這一方面得益于資產質量改善，銀行降低撥備計提力度，另一方面通過撥備反哺利潤，部分銀行得以保持利潤平穩(wěn)增長。五大行撥備前利潤增速和歸母凈利潤增速差別較?。〒軅淝?.6%VS撥備后4.5%）。股份行和城商行撥備前后利潤增速差別較大（撥備前-1.1%，0.8% VS撥備后5.3%，9.5%），撥備反哺程度較大。農商行仍處于撥備補充階段，撥備前利潤增速高于歸母凈利潤增速（撥備前14.8%VS撥備后7.1%）。上市銀行營業(yè)收入下降1.3%。除了農商行（9.3%）以外，五大行（-0.4%）、股份行（-3.6%）、城商行（-1.1%）的營收都下滑。

生息資產及費用貢獻大頭

分析凈利快速增長的原因，上市銀行4.9%的歸母凈利潤增速主要受生息資產（貢獻11.0%）和費用（貢獻3.4%）的拉動，凈息差（貢獻-10.0%）依然是最大的負面因素。不過相比于2016Q3以來的幾個季度，當時凈息差影響歸母凈利潤達-15%以上，現(xiàn)在凈息差的影響效果已經大幅減少。撥備對利潤增長的影響首次反轉，為正向貢獻0.4%，資產質量的壓力已經可控。

圖一：上市銀行各業(yè)務對利潤貢獻率

分類型看，生息資產仍然是各類型銀行最重要的利潤推動因素，可是貢獻度的差別在減少。生息資產貢獻度最低的是五大行（10.0%），最高的是城商行（17.0%），兩者只相差7.0%，去年同期則相差高達27.7%。各類型銀行的資產擴張速度在趨同，反映MPA框架通過約束資本充足率限制廣義信貸擴張的效果得到體現(xiàn)。凈息差貢獻不一。五大行和農商行影響度在-10%以內，但股份行和城商行的凈息差貢獻度達到-18.8%和-21.0%。上半年資金利率上行，股份行和城商行同業(yè)負債占比較高，負債成本上升擠壓息差空間，導致對利潤增長的拖累。

其他因素中重點關注撥備和所得稅。五大行和農商行撥備影響為負，為-1.3%和-10.3%，主要是對前期較低的撥備覆蓋率進行補充。股份行和城商行的撥備影響為正，為3.7%和2.6%，主要是不良貸款生成減少，通過撥備反哺利潤。不論哪種方式，都反映銀行業(yè)對于撥備調控的選擇空間在擴大。所得稅的貢獻較為突出。股份行（2.6%）、城商行（6.1%）和農商行（3.3%）的所得稅貢獻都超過1%。上半年銀行普遍對債券持有結構進行調整，降低信用債比例，增加國債和地方債的配比。免稅效應對利潤增長的貢獻明顯，上市銀行的有效稅率為19.8%，較去年同期減少1.2%。

息差穩(wěn)步改善凈息收入反轉

上半年上市銀行凈利息收入增長0.9%，同比增3.6%，季度環(huán)比增3.3%。增速提升主要由五大行驅動。五大行凈利息收入增長4.7%，同比大增11.5%。股份行和城商行凈利息收入下滑嚴重，分別下降7.0%和4.0%，增速同比減12.0%和16.6%。農商行凈利息收入保持平穩(wěn)，上半年增長8.6%，增速同比僅減少0.5%。

今年以來銀行受制于MPA框架，生息資產增速放緩，以及資金面收緊抬升同業(yè)負債成本的打擊，量價兩方面對凈利息收入造成負面影響。上市銀行生息資產較年初增長4.2%，增速同比減少3.3%。

不過隨著Q2資產結構調整到位，表外和非標的融資需求回流，資產端收益率帶動凈息差邊際改善。根據(jù)16家上市銀行數(shù)據(jù)，2017年2季度凈息差較17年1季度末環(huán)比上升3BP至1.97%。從個體來看，大行息差改善最為明顯，已經整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢（+7BP，QoQ），中小銀行間的分化較大，但整體降幅度較1季度明顯收斂（股份行和城商行分別環(huán)比1季度收窄3/14BP）。個體表現(xiàn)較好的有農業(yè)銀行（+15BP，QoQ），中國銀行（11BP，QoQ），工商銀行（+6BP，QoQ）。

細分到銀行大類，股份行和城商行因為同業(yè)業(yè)務占比高，量價影響較大。股份行生息資產較年初僅增長0.8%，成長性高的城商行生息資產增速也低至4.7%，兩者凈息差分別為1.85%和1.69%，均同比下降0.40%。五大行和城商行量價表現(xiàn)基本平穩(wěn)，生息資產保持較快增長，增速分別為5.6%和4.1%，凈息差繼續(xù)在高位，分別為2.02%和2.50%。

圖二：上市銀行凈利息收入增速提升主要由五大行驅動