陳 曦

(中國國際金融股份有限公司 股票業(yè)務(wù)部，上海 200120)

期權(quán)交易之Long Gamma策略

陳 曦

(中國國際金融股份有限公司 股票業(yè)務(wù)部，上海 200120)

上證50ETF期權(quán)的上市標(biāo)志著我國的資本市場(chǎng)正式進(jìn)入了期權(quán)時(shí)代。首先介紹了Long Gamma策略原理及其實(shí)現(xiàn)收益的過程，隨后從我國期權(quán)市場(chǎng)上選取了相應(yīng)的期權(quán)合約構(gòu)建Long Gamma策略，并對(duì)策略的收益情況進(jìn)行了分析和研究。結(jié)果表明使用平值期權(quán)構(gòu)建的資產(chǎn)組合有較大的Gamma，能夠在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中通過不斷地高拋低吸獲取收益。然而，由于平值期權(quán)隨著到期日的臨近其價(jià)值會(huì)大幅衰減，會(huì)導(dǎo)致策略出現(xiàn)虧損。所以在實(shí)踐中，如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)有較大的波動(dòng)，可以選擇使用平值期權(quán)構(gòu)建組合；相反，如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)維持較低的波動(dòng)率，則使用虛值期權(quán)構(gòu)建組合。

上證50ETF期權(quán)；Long Gamma；期權(quán)投資策略

1 引言

上證50ETF期權(quán)合約于2015年2月9日在上海證券交易所正式上市交易，成為中國金融市場(chǎng)上首只場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品[1]。股票期權(quán)是指交易雙方關(guān)于未來買賣單只股票或交易型開放式指數(shù)基金 (Exchange Traded Funds，ETF)的權(quán)利達(dá)成的合約，具體來說就是指買賣雙方按照約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買賣一定數(shù)量某種股票的權(quán)利[2]。雖然期權(quán)的推出使廣大投資者有了更多的投資渠道，但是應(yīng)該注意到期權(quán)作為一種金融衍生工具，其復(fù)雜和高杠桿的特性，會(huì)使投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文的主要目的是探討期權(quán)投資中一種有效的投資策略——Long Gamma交易策略在期權(quán)投資中的應(yīng)用，幫助投資者在期權(quán)交易中獲取利潤的同時(shí)降低損失，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2 策略原理介紹

Gamma交易策略是指通過買入期權(quán)，同時(shí)用標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行delta對(duì)沖，以達(dá)到組合的市場(chǎng)中性目的[3-4]。在理論上既可以做空gamma，也可以做多gamma。然而，無論是看漲期權(quán)多頭還是看跌期權(quán)多頭，都具有正的Gamma多頭。因此在做多Gamma的時(shí)候，投資者付出期權(quán)費(fèi)用，得到了標(biāo)的資產(chǎn)低買高賣的機(jī)會(huì)。如果是做空Gamma，那么投資者收取了期權(quán)費(fèi)用，但是在Delta的調(diào)整過程中，就是高買低賣，不斷損失收到的期權(quán)費(fèi)。而且賣出的期權(quán)價(jià)格往往有限，所以調(diào)整的越多，虧的就越多。因此，在實(shí)際交易過程種，Gamma交易就是一種做多Gamma的策略[5]。

在用標(biāo)的資產(chǎn)作Delta對(duì)沖的過程中，因標(biāo)的資產(chǎn)的變化而導(dǎo)致Delta不斷變化，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，組合的 Delta不再是0了，而是一個(gè)正值，看漲期權(quán)的Delta會(huì)變大，看跌期權(quán)的Delta絕對(duì)值會(huì)變小。當(dāng)偏離一定程度時(shí)，重新調(diào)整Delta=0，調(diào)整的方法是賣出現(xiàn)貨。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格從高位下跌，達(dá)到先前的水平，則此前做空的現(xiàn)貨已經(jīng)盈利了，可以通過平掉它們而獲利。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步回落時(shí)，此時(shí)得到的Delta為負(fù)，在資產(chǎn)價(jià)格較低時(shí)是買入現(xiàn)貨對(duì)沖資產(chǎn)組合的Delta，當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格從底部上升時(shí)，Delta又成為正值，這時(shí)通過賣出在底部買入的資產(chǎn)來對(duì)沖Delta，同時(shí)獲得利潤， 也就是說只要價(jià)格在區(qū)間箱體里震蕩，就能不斷地通過動(dòng)態(tài)Delta對(duì)沖反復(fù)高拋低吸來獲得利潤。如果高拋低吸失敗，也就是波動(dòng)率突然增大，使得資產(chǎn)價(jià)格突破箱體，資產(chǎn)組合的正Gamma頭寸仍可以獲取正收益。因此，總的來講Long Gamma策略即為一種通過在調(diào)整過程中對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的不斷低買高賣，從而達(dá)到獲利的交易策略。

3 實(shí)證分析

3.1 投資組合建倉策略

(1) 選擇平值期權(quán)進(jìn)行建倉，允許期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)標(biāo)的價(jià)格之差在5%的范圍內(nèi)浮動(dòng)，也即當(dāng)選擇的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)標(biāo)的當(dāng)時(shí)的價(jià)格之差在此范圍內(nèi)時(shí)，即可認(rèn)為其符合開倉條件。選擇平值期權(quán)的原因是隨著期權(quán)越來越臨近到期日，平值期權(quán)的Gamma相比于實(shí)值期權(quán)以及虛值期權(quán)的Gamma來說更大，所以其Delta的變化頻率就要比實(shí)值期權(quán)以及虛值期權(quán)要高，因而在組合調(diào)整的過程中賺取利潤的概率就更大。

(2) 當(dāng)期權(quán)的隱含波動(dòng)率較低的時(shí)候進(jìn)行建倉。本文中筆者判斷隱含波動(dòng)率高低的方法是與期權(quán)標(biāo)的歷史波動(dòng)率進(jìn)行比較: 選擇期權(quán)隱含波動(dòng)率低于標(biāo)的不同滾動(dòng)期限歷史波動(dòng)率的點(diǎn)進(jìn)行建倉，具體來說就是當(dāng)期權(quán)隱含波動(dòng)率低于標(biāo)的過去30天、60天 以及90天的歷史波動(dòng)率時(shí)進(jìn)行建倉。隱含波動(dòng)率的計(jì)算方法如下。

根據(jù)Black-Scholes公式[6]，對(duì)于基于不支付紅利股票的歐式看漲、看跌期權(quán)，Black-Scholes定價(jià)公式如下：

看漲期權(quán)定價(jià)公式：c=SN(d1)-Xe-rTN(d2).

看跌期權(quán)定價(jià)公式：p=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1).

根據(jù)看漲期權(quán)價(jià)格、d1和d2的公式，已知看漲期權(quán)價(jià)格c、現(xiàn)貨價(jià)格S、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X、無風(fēng)險(xiǎn)利率r、期權(quán)的到期期限T，可以求解出看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率；同理也可以求出看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率。

(3) 確定好滿足交易條件的期權(quán)以后，再確定買賣期權(quán)以及現(xiàn)貨的數(shù)量。

對(duì)于看漲期權(quán)：買入1份看漲期權(quán)+

賣出|Dletacall|份現(xiàn)貨。

對(duì)于看跌期權(quán)：買入1份看跌期權(quán)+

買入|Dletaput|份現(xiàn)貨。

由于對(duì)沖看漲期權(quán)的Delta需要賣出現(xiàn)貨，而對(duì)沖看跌期權(quán)的Delta需要買入現(xiàn)貨，所以在實(shí)際建倉過程中，只考慮兩者之間的差值，即如果看漲期權(quán)Delta的絕對(duì)值大于看跌期權(quán)Delta的絕對(duì)值，那么賣出|Deltacall|-|Deltaput|份的現(xiàn)貨；同理，如果看跌期權(quán)Delta的絕對(duì)值大于看漲期權(quán)Delta的絕對(duì)值，那么買入|Deltaput|-|Deltacall|份的現(xiàn)貨。

3.2 持倉過程中現(xiàn)貨的調(diào)整策略

從圖1和圖2可以看出，隨著期權(quán)標(biāo)的價(jià)格變化，期權(quán)的Delta也會(huì)隨之改變。所以在實(shí)際持倉過程中需要實(shí)時(shí)計(jì)算資產(chǎn)組合頭寸的Delta，如果組合的Delta變動(dòng)幅度大于一定的值，就需要對(duì)組合中的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，從而能夠始終保證資產(chǎn)組合頭寸的Delta中性。本文中筆者規(guī)定當(dāng)組合的Delta變動(dòng)幅度大于0.07的時(shí)候就對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行調(diào)整。具體的調(diào)整方法如下。

(1) 如圖1所示，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，看漲期權(quán)的Delta會(huì)變小，此時(shí)對(duì)應(yīng)的調(diào)整方法就是買入現(xiàn)貨資產(chǎn)。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，看漲期權(quán)的Delta會(huì)變大，此時(shí)對(duì)應(yīng)的調(diào)整方法就是賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)。

圖1 看漲期權(quán)Delta與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系

(2) 如圖2所示，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，看跌期權(quán)Delta的絕對(duì)值會(huì)變大，此時(shí)對(duì)應(yīng)的調(diào)整方法就是買入現(xiàn)貨資產(chǎn)。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，看跌期權(quán)Delta的絕對(duì)值會(huì)變小，此時(shí)對(duì)應(yīng)的調(diào)整方法就是賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)。

圖2 看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系

3.3 平倉策略

本文中筆者使用的平倉策略是，持有組合一直到期權(quán)到期日前的第三個(gè)交易日，在持有過程中不斷地調(diào)整現(xiàn)貨頭寸以維持組合的Delta 中性狀態(tài)，到期前的第三個(gè)交易日平掉期權(quán)頭寸以及現(xiàn)貨頭寸。

3.4 實(shí)證數(shù)據(jù)分析

選取一份看漲期權(quán)以及一份看跌期權(quán)，選取時(shí)，要求兩者的上市時(shí)間、到期時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格都一樣，期權(quán)的基本資料如表1所示。

表1 選取作為投資標(biāo)的期權(quán)的基本資料

期權(quán)合約基本信息看漲期權(quán)看跌期權(quán)合約代碼1000057910000584標(biāo)的代碼510050.SH510050.SH行權(quán)方式歐式歐式行權(quán)價(jià)2.150元2.150元上市日2016年2月25日2016年2月25日到期日2016年4月27日2016年4月27日

根據(jù)設(shè)定的開倉條件，第一次滿足開倉條件的時(shí)間點(diǎn)是2016年4月7日，這一天收盤時(shí)，看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率是27.30%，看跌期權(quán)的波動(dòng)率是27.11%，而期權(quán)標(biāo)的過去30天的波動(dòng)率是27.39%，過去60天的波動(dòng)率是32.10%，過去90天的波動(dòng)率是32.56%?？礉q期權(quán)與看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率都低于標(biāo)的過去30天、60天以及90天的波動(dòng)率，由此可知隱含波動(dòng)率處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)都處于相對(duì)比較便宜的水平。另一方面，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是2.150元，當(dāng)天華夏上證50ETF的收盤價(jià)是2.139，兩者的差別在5%以內(nèi)，近似可以將兩個(gè)期權(quán)都看作是平值期權(quán)。所以兩個(gè)開倉條件都已滿足，以下一交易日兩個(gè)期權(quán)的收盤價(jià)開倉，假設(shè)各買入一份看漲期權(quán)及看跌期權(quán)，同時(shí)，根據(jù)看漲看跌期權(quán)Delta確定需要買入或者賣出的華夏上證50ETF現(xiàn)貨的份額，資產(chǎn)組合中ETF每天的調(diào)整以及組合的累計(jì)收益如表2所示。

在看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的存續(xù)期內(nèi)，第一次滿足組合開倉條件的時(shí)間是2016年4月7日，以滿足開倉條件的后一個(gè)交易日期權(quán)及ETF的收盤價(jià)開倉，即以0.040 6元買入一份看漲期權(quán)，以0.061 3元買入一份看跌期權(quán)，同時(shí)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Delta之和是-0.12，那么需要買入的華夏上證50ETF的份額是0.12，即以0.254 9元買入0.12份的ETF，從而保證組合的Delta為0，構(gòu)建組合所需的總成本是0.356 78元。

表2 投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程以及累計(jì)收益

交易日期看漲期權(quán)收盤價(jià)/元看跌期權(quán)收盤價(jià)/元華夏上證50ETF收盤價(jià)/元看漲期權(quán)Delta看跌期權(quán)elta華夏上證50ETF份額組合策略累計(jì)收益/元2016-04-080.04060.06132.12400.4420-0.56200.1202016-04-110.04500.04642.14800.5000-0.50100.001-0.00762016-04-120.04100.04392.14300.4910-0.51100.001-0.01412016-04-130.05520.02882.17000.5830-0.4070-0.176-0.0152016-04-140.05570.02342.17800.6100-0.3740-0.176-0.02132016-04-150.05260.02162.18100.6400-0.3570-0.283-0.02672016-04-180.03910.02572.15700.5330-0.4620-0.071-0.02932016-04-190.03580.02312.16300.5740-0.4250-0.149-0.03572016-04-200.02000.02882.15400.4990-0.4980-0.001-0.04442016-04-210.01900.02232.14700.4820-0.5180-0.001-0.0519

2016年4月11日收盤時(shí)，組合的Delta是0.5-0.501+0.12=0.119，組合Delta的變動(dòng)已經(jīng)超過了0.07，選擇以當(dāng)天ETF的收盤價(jià)賣掉0.119份的ETF，收入0.255 6元，當(dāng)天的收益是0.045+0.0464+2.148×0.001+0.2556-0.35678=-0.0076元。

2016年4月12日收盤時(shí)，組合的Delta是0.491-0.511+0.001=-0.019，其絕對(duì)值小于0.07，所以不對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.041+0.0439+2.143×0.001+0.2556-0.35678=-0.0141元。

2016年4月13日收盤時(shí)，組合的Delta是0.583-0.407+0.001=0.177，Delta變動(dòng)值大于0.07，需要以當(dāng)天ETF的收盤價(jià)2.17賣出0.177份的ETF，收入0.384 1元，此時(shí)組合中ETF的份額是-0.176份。截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.0552+0.0288-2.17×0.176+0.2556+0.3841-0.35678=-0.015元。

2016年4月14日收盤時(shí)，組合的Delta是0.61-0.374-0.176=0.06，Delta的變動(dòng)小于0.07，所以不對(duì)組合中的現(xiàn)貨做調(diào)整，截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.0557+0.0234-2.178×0.176+0.2556+0.3841-0.35678=-0.0213元。

2016年4月15日收盤時(shí)，組合的Delta是0.64-0.357-0.176=0.107，Delta的變動(dòng)大于0.07，所以需要以每份2.181的價(jià)格賣出0.107份的ETF，收入0.233 4元，此時(shí)組合中的ETF的份額是-0.283份。截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.0526+0.0216-2.181×0.283+0.2556+0.3841+0.2334-0.35678=-0.0267元。

2016年4月18日收盤時(shí)，組合的Delta是0.533-0.462-0.283=-0.212，變動(dòng)超過0.07，所以需要以每份2.157的價(jià)格買入0.212份的ETF，支出0.4573元，此時(shí)組合中的ETF的份額是-0.071份。截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.0391+0.0257-2.157×0.071+0.2556+0.3841+0.2334-0.4573-0.35678=-0.0293元。

2016年4月19日收盤時(shí)，組合的Delta是0.574-0.425-0.071=0.078，變動(dòng)超過0.07，所以需要以每份2.163的價(jià)格賣出0.078份的ETF，收入0.1687元，此時(shí)組合中的ETF的份額是-0.149份。截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.0358+0.0231-2.163×0.149+0.2556+0.3841+0.2334-0.4573+0.1687-0.35678=-0.0357元。

2016年4月20日收盤時(shí)，組合的Delta是0.499-0.498-0.149=-0.148，變動(dòng)幅度超過0.07，所以需要以每份2.154的價(jià)格買入0.148份的ETF，支出0.3188元，此時(shí)組合中的ETF的份額是-0.001份。截止到當(dāng)天收盤時(shí)，組合的累計(jì)收益為0.02+0.0288-2.154×0.001+0.2556+0.3841+0.2334-0.4573+0.1687-0.3188-0.35678=-0.0444元。

因?yàn)閮蓚€(gè)期權(quán)合約都是在2016年4月27日到期，越臨近到期日期權(quán)的波動(dòng)會(huì)越大，所以在2016年4月21日將組合頭寸平掉，此時(shí)距離到期日還有4月22日，4月25日以及4月26日三個(gè)交易日，提前三個(gè)交易日進(jìn)行平倉。截止到平倉，組合的累計(jì)收益為0.019+0.0223-2.147×0.001+0.2556+0.3841+0.2334-0.4573+0.1687-0.3188-0.35678=-0.0519元，也就是一共虧損了0.0519元，相對(duì)于初始的成本0.35678元，收益率是-14.55%。

從上面的分析中可以看出在整個(gè)投資階段這個(gè)策略是虧損的，那是否就說明這個(gè)策略是無效的呢？從策略的構(gòu)建中可以將策略構(gòu)建的資產(chǎn)分為期權(quán)和現(xiàn)貨ETF，將兩種資產(chǎn)分開單獨(dú)來看，買入期權(quán)的成本是0.0406+0.0613=0.1019元，賣出平倉時(shí)期權(quán)的價(jià)格是0.019+0.0223=0.0413元，期權(quán)上虧損0.1019-0.0413=0.0606元。

再看ETF部分，4月8日開倉時(shí)是以2.124元每份的價(jià)格買入0.12份的ETF，4月11日以2.148元每份的價(jià)格賣出0.119份，賣出的價(jià)格比買入時(shí)的價(jià)格要高(低吸高拋)，4月13日以2.17元每份的價(jià)格賣出0.177份的ETF，4月15日以2.181元每份的價(jià)格賣出0.107份的ETF，4月18日以2.157元每份的價(jià)格買入0.212份的ETF，買入的價(jià)格比4月13日以及4月15日賣出的價(jià)格要低(高拋低吸)，4月19日以2.163元每份的價(jià)格賣出0.078份的ETF，賣出的價(jià)格比4月18日買入的價(jià)格要高，4月20日以2.154元每份的價(jià)格買入0.148份的ETF， 4月21日以2.147元每份的價(jià)格平倉，買入以及平倉的價(jià)格低于4月19日賣出的價(jià)格(高拋低吸)。經(jīng)過以上幾次高拋低吸，ETF部分的盈利是0.008 68元。

從以上對(duì)策略收益的分解可以看出，整個(gè)策略虧損的原因就是期權(quán)的價(jià)值下跌得太快，在現(xiàn)貨ETF上不斷進(jìn)行的高拋低吸或者低吸高拋所賺取的利潤難以彌補(bǔ)期權(quán)價(jià)值的虧損，所以整個(gè)策略會(huì)產(chǎn)生較大的損失。從前面的分析中可以看出，影響期權(quán)價(jià)格的因素不僅僅是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，波動(dòng)率和到期期限也是影響期權(quán)價(jià)格的關(guān)鍵因素。對(duì)于Long Gamma策略來說，面對(duì)的首要問題就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減。雖然無論現(xiàn)貨價(jià)格如何變化，投資者都可以通過對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行低吸高拋賺錢，但是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值每天減少。如果在持有期權(quán)的時(shí)間段內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格沒有發(fā)生較大的波動(dòng)，在現(xiàn)貨上的低吸高拋就難以彌補(bǔ)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減，便會(huì)產(chǎn)生虧損。所以，Long Gamma策略是在預(yù)期未來短時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格有大波動(dòng)的情況下，所選擇的一種投資策略。而在上述構(gòu)建投資組合的時(shí)間段內(nèi)，期權(quán)標(biāo)的三十日、六十日以及九十日波動(dòng)率是在不斷下降的，同樣的期權(quán)的隱含波動(dòng)率也是在不斷下降的，如表3所示，在投資的時(shí)間段內(nèi)，期權(quán)標(biāo)的價(jià)格并沒有發(fā)生較大的波動(dòng)，在現(xiàn)貨上的低吸高拋難以彌補(bǔ)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減，所以整個(gè)策略的收益為負(fù)。

4 結(jié)束語

雖然本文選取的兩個(gè)期權(quán)合約所構(gòu)建的組合并沒有最終實(shí)現(xiàn)正收益，但卻提供了一個(gè)可供參考的思路，后續(xù)可以從以下三方面對(duì)該期權(quán)策略進(jìn)行改進(jìn)。

(1)由于沒有更高頻率的數(shù)據(jù)(例如分鐘數(shù)據(jù))，所以在構(gòu)建組合的時(shí)候是以滿足開倉條件下一個(gè)交易日的期權(quán)以及ETF的收盤價(jià)開倉，但是在實(shí)際交易過程中，應(yīng)當(dāng)實(shí)時(shí)注意期權(quán)是否滿足開倉條件，即如果期權(quán)盤中就滿足開倉條件，那么立即執(zhí)行交易構(gòu)建策略，可能會(huì)比用下一個(gè)交易日的收盤價(jià)構(gòu)建策略效果更好，對(duì)于平倉策略同樣如此。

(2)判斷隱含波動(dòng)率高低的方法是將隱含波動(dòng)率和標(biāo)的過去30天、60天 以及90天的歷史波動(dòng)率進(jìn)行比較，當(dāng)隱含波動(dòng)率低于以上三者時(shí)，則說明隱含波動(dòng)率處于一個(gè)較低水平。在后續(xù)研究中，可以采用基于預(yù)測(cè)未來波動(dòng)率的方法：根據(jù)預(yù)測(cè)的未來波動(dòng)率，選擇低于預(yù)測(cè)的未來波動(dòng)率一定幅度的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行建倉。

表3 期權(quán)標(biāo)的滾動(dòng)波動(dòng)率以及期權(quán)的隱含波動(dòng)率 /%

(3)為了使得資產(chǎn)組合的Gamma足夠大，在本文中使用的是平值期權(quán)。然而，從前文的實(shí)證分析中可以發(fā)現(xiàn)，雖然平值期權(quán)組合提供了較大的Gamma，但是隨著到期日臨近，期權(quán)標(biāo)的價(jià)格與期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格變得十分接近，那么期權(quán)的價(jià)值就趨近于零。由于平值期權(quán)在開倉時(shí)相對(duì)于實(shí)值期權(quán)以及虛值期權(quán)來說成本更大，所以倘若使用平值期權(quán)進(jìn)行開倉，到期的損失就會(huì)較大。因此在后續(xù)研究中建議嘗試采用虛值期權(quán)進(jìn)行開倉。

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Long Gamma strategy for option trading

CHENXi

(Equities Department, China International Capital Corporation Limited, Shanghai 200120, China)

The listing of SSE 50ETF option has marked a step into the option era for the domestic capital market. This article firstly introduces the principles of long gamma strategy and the process during which profits are realized. Then, we choose some option contracts from the domestic option market to construct long gamma strategies whose return is tested subsequently. We find out that the option portfolio constructed using at-the-money option has higher Gamma and makes more money in the concussion city through high throwing and bargain hunting. However, the value of at-the-money option will decrease rapidly as the expiry date approaches causing the portfolio a loss. Therefore, in practice, investors can choose at-the-money option to construct a portfolio if anticipating a significant volatility in the market. Otherwise, they should turn to out-of-the-money option when constructing a portfolio.

SSE 50ETF option；Long Gamma；option investment strategy

2017-04-12.

陳曦(1993-)，女，分析員，E-mail：chenx0903@163.com.

2095-7386(2017)02-0067-06

10.3969/j.issn.2095-7386.2017.02.013

F 830.91

A