劉華偉++陳星

2017年7月，美國通脹率表現(xiàn)不及預期，市場對美聯(lián)儲下半年加息和縮表的預期下調(diào)，美元指數(shù)數(shù)據(jù)一度下跌，但失業(yè)率持續(xù)處于歷史低位，亦支持美聯(lián)儲緊縮貨幣的政策舉措，對于貨幣政策走勢尚存一定爭議。歐元區(qū)經(jīng)濟通縮狀況有所好轉，但實際通脹水平仍低于政策目標水平，市場普遍認為歐央行寬松的貨幣政策將持續(xù)下去。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)定，隔夜和7日回購利率下行，CPI環(huán)比增幅轉正，PPI環(huán)比由負轉正，同比漲幅與上月持平，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）維持在榮枯線上略有下調(diào)。就債券市場而言，各券種收益率曲線有漲有跌，綜合來看，短端利率下降，中長端利率上行，債券收益率曲線趨于變陡，債券交投較為平穩(wěn)，債券發(fā)行量規(guī)模同比增長，債券市場價格指數(shù)漲跌均有。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國通脹數(shù)據(jù)不及預期，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇較好

7月，美國新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬人，高于預期值18萬；失業(yè)率降至4.3%的歷史低位，為2001年以來的最低水平，本月勞動參與率降至62.9%，高于前值。7月ISM制造業(yè)PMI為52.6%，低于前值53.2%和預期值53%；季調(diào)CPI年率同比增長1.7%，高于前值但低于預期值。7月，美國CPI等數(shù)據(jù)指標不及市場預期，市場預測美聯(lián)儲短期內(nèi)加息的概率降低，美元指數(shù)一度出現(xiàn)下跌。

7月，歐元區(qū)CPI同比初值增長1.3%，與市場預期和前值持平；7月核心CPI同比增長1.2%，高于預期和前值1.1%。歐元區(qū)整體通脹率較歐央行政策目標水平相差較遠，但核心CPI增長好于預期。制造業(yè)PMI終值較6月下降0.8個點至56.6%，連續(xù)49個月高于榮枯線。盡管 PMI持續(xù)在榮枯分界線50%上有所下行，但擴張勢頭放緩。考慮到歐元區(qū)當前的物價通脹率水平，其通縮指標較政策目標仍有距離，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇進程勢頭較好，但市場預期歐央行寬松貨幣政策將持續(xù)。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費價格水平（CPI）同比漲幅下調(diào)，環(huán)比漲幅為正

2017年7月，CPI同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.0%；食品價格下降1.1%，非食品價格上漲2.0%；消費品價格上漲0.5%，服務價格上漲2.9%。1—7月平均，全國CPI比上年同期上漲1.4%。

7月，CPI環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價格下降0.1%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.6%（見圖1）。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：藍色圖例改為“同比增長”，黃色圖例改為“環(huán)比增長”；去掉左軸上方的“（%）”）

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比漲幅由負轉正，同比持平

2017年7月，PPI同比上漲5.5%，環(huán)比上漲0.2%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲7.0%，環(huán)比持平（漲跌幅度為0）。1—7月平均，PPI同比上漲6.4%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲8.5%（見圖2）。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：藍色圖例改為“同比增長”，黃色圖例改為“環(huán)比增長”；去掉左軸上方的“（%）”）

3.中國制造業(yè)PMI在榮枯線上略有下浮

2017年7月，制造業(yè)PMI為51.4%，比上月小幅回落0.3個百分點，與上半年均值基本持平，制造業(yè)總體走勢平穩(wěn)（見圖3）。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

（編者注：去掉左軸上方的“（%）”）

4.進出口貿(mào)易有所增加，貿(mào)易順差同比上升

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年7月，我國進出口總值23222.6億元人民幣，同比上漲12.7%。其中，出口13217.3億元，同比增加11.2%；進口10005.2億元，同比增長14.7%；貿(mào)易順差3212.1億元，同比上升7.7%（見圖4）。

數(shù)據(jù)來源：海關總署

（編者注：請將兩個圖例中的“（%）”刪除）

5.貨幣信貸市場情況

（1）7月份人民幣貸款增加8255億元，人民幣存款增加8160億元。7月末，本外幣貸款余額121.04萬億元，同比增長13%。其中，人民幣貸款余額115.4萬億元，同比增長13.2%，增速比上月末和上年同期均高0.3個百分點。當月人民幣貸款增加8255億元，同比多增3619億元。7月末，本外幣存款余額165.83萬億元，同比增長9.8%。其中，人民幣存款余額160.48萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低0.1個百分點。當月人民幣存款增加8160億元，同比多增3089億元（見圖5）。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、Wind金融數(shù)據(jù)終端

（編者注：請將三個圖例中的“（億元）”去掉；去掉左側縱軸的千分符）

（2）廣義貨幣（M2）增長9.2%，狹義貨幣（M1）增長15.3%。7月末，廣義貨幣余額162.9萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和1個百分點；狹義貨幣余額51.05萬億元，同比增長15.3%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低10.1個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.71萬億元，同比增長6.1%。當月凈投放現(xiàn)金151億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現(xiàn)資金凈投放4725億元，央行在公開市場開展26次逆回購操作，合計投放資金19800億元，逆回購到期回收資金合計15100億元，MLF投放資金3600億元，MLF回收資金3575億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

7月，貨幣市場資金利率下降。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行3BP至2.86%，每日平均成交量16999.11億元，環(huán)比下降1.64%；R07D品種平均利率較上月下行20BP至3.44%，每日平均成交量2609.95億元，環(huán)比增加6.47%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線漲跌均有

7月，各券種收益率曲線漲跌均有。綜合來看，短端利率普遍下降，中長端利率普遍上行，債券收益率曲線趨于變陡。分券種來看，國債和企業(yè)債（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）收益率本月末較上月末平均上行0.5BP和0.33BP，政策性銀行債、中短期票據(jù)（AAA）收益率本月末較上月末分別下行15.42BP和0.07BP（見表2）。

數(shù)據(jù)來源：中央結算公司

（二）中債—新綜合指數(shù)漲跌均有

全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的97.8413點下降至本月末的97.7929點，跌幅0.05%。中債—新綜合財富指數(shù)從上月末的172.8237點上升至本月末的173.3822點，升幅為0.32%。

債券市場交易結算

7月，全國債券市場21個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易89.90萬億元，同比降低3.48%。其中，中央結算公司結算49.18萬億元，同比降低12.40%，占全市場的54.70%；上海清算所結算16.31萬億元，同比增長8.77%，占全市場的18.14%；上海和深圳交易所成交24.42萬億，同比增長10.94%，占全市場的27.16%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為185346筆，同比降低7.47%；日均結算量23418.04億元，同比降低12.40%；日均結算筆數(shù)8826筆，同比降低7.47%。

（1）7月，中央結算公司登記債券的現(xiàn)券交易結算量達46835.26億元，環(huán)比減少12.24億元，環(huán)比下降2.55%，同比降低36.72%。從交易活躍程度看，7月活躍的機構類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別達13246.19億元、10776.49億元、7361.51億元、6291.14億元、3646.06億元和3414.12億元。從機構買賣凈額的角度看，全國性商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達到1333.67億元和1005.20億元；基金類、境外機構、特殊結算成員和信用社表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1585.00億元、621.03億元、188.86億元和173.15億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，7月的平均換手率為6.19%。其中，最為活躍的債券為政策性銀行債，本月?lián)Q手率為22.89%（見表4）。

月平均托管量×100%；

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

數(shù)據(jù)來源：中央結算公司

（3）7月，中央結算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結算量為429199.40億元，環(huán)比減少30766.75億元，環(huán)比降低6.69%，同比降低8.26%。買斷式回購交易結算量為15744.15億元，環(huán)比減少1723.9億元，環(huán)比降低9.87%，同比降低19.52%。

債券市場發(fā)行情況

7月，全國債券市場新發(fā)債券891只，發(fā)行總量為22160.64億元，同比提高19.86%。其中中央結算公司登記新發(fā)債306只，發(fā)行16223.36億元，占債券市場發(fā)行總量的73.21%；上海清算所登記新發(fā)債421只，發(fā)行4092.98億元，占債券市場發(fā)行總量的18.47%；交易所新發(fā)行債券共計164只，發(fā)行1844.30億元，占債券市場發(fā)行總量的8.32%（見表5）。

債券市場存量結構

7月底，全國債券市場總托管量達到60.33萬億元，環(huán)比增長2.03%，同比增長15.91%。其中在中央結算公司托管的債券總量為47.44萬億元，同比增長16.94%，占全市場托管量的78.63%；上海清算所托管總量為7.95萬億元，同比降低1.61%，占全市場托管量的13.17%；中國結算托管總量為4.94萬億元， 同比增長45.03%，占全市場托管量的8.20%（見表6）。

作者單位：中央結算公司

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏