趙闖+李惠貞

[摘 要] 會計信息作為財務(wù)決策的有用工具，不僅影響到企業(yè)的融資和投資管理的有效性，還會通過影響價格傳導機制進而影響投資者的投資決策，干預(yù)資本市場的有效性以及上市公司的投資效率。在會計信息質(zhì)量普遍偏低的背景下，明確會計信息質(zhì)量對資源配置效率的影響方式及影響程度，對于提高上市公司的會計信息質(zhì)量、提高資本市場的有效性、避免上市公司低效投資等方面都有著十分重要的理論及現(xiàn)實意義。

本文采用文獻研究法和理論研究法相結(jié)合，通過對國內(nèi)外的會計信息質(zhì)量和資本配置效率的相關(guān)理論進行整理，分析和比較，為確定研究變量的度量和研究模型提供了思路，有助于分析會計信息質(zhì)量對資本配置效率和市場估價的作用機理，得出了本文的研究假設(shè)，即上市公司會計信息質(zhì)量與資本配置效率顯著正相關(guān)，與市場價值顯著正相關(guān)。

[關(guān)鍵詞] 會計信息質(zhì)量；資本配置效率；資本市場；融資約束

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 17. 002

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）17- 0006- 02

1 研究背景

對會計與資本市場行為之間的關(guān)系進行研究是會計理論研究的一個重要階段。這一階段的主要研究話題可以大致歸納為有效市場假設(shè)與會計信息決策有用性，通常包括兩部分，一是研究企業(yè)報告的會計信息對股票報酬的影響，二是研究會計政策變動對股票價格的影響。財務(wù)報表信息通過反映股票的內(nèi)在價值引導股票價格，使股票價格圍繞股票的內(nèi)在價值波動，投資者利用會計信息進行決策，會計信息價值相關(guān)性通過交易和事項所產(chǎn)生的會計收益加以衡量。

信息觀認為財務(wù)報告的目標是為投資者提供決策有用的信息。會計信息是否能夠改變投資者的預(yù)期或決策行為？通過什么樣的方式產(chǎn)生多大程度的影響？這就是本篇文章所要探討的問題。

2 理論基礎(chǔ)

2.1 信息不對稱理論

通俗來講，信息不對稱就是交易雙方對彼此所擁有的信息掌握和了解程度不同。投資者運用所知的信息做出投資項目的分析決策，而當投資者無法區(qū)分消息的好壞時，管理者就有可能會將壞消息當作好消息傳遞給投資者。而投資者作為理性人，也會預(yù)測到這一點，因此投資者會對所獲得的消息設(shè)定平均水平，這就容易導致投資者低估好消息，高估壞消息，出現(xiàn)逆向選擇問題。

2.2 委托—代理理論

現(xiàn)代企業(yè)制度中上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相互分離，所有者作為上市公司股權(quán)和利益的最終所有者，雇傭具有專業(yè)職業(yè)管理能力的人員充當公司日常生產(chǎn)活動的領(lǐng)導者。在所有者和管理者之間存在信息量的不等價情況時，管理者就會利用信息優(yōu)勢以犧牲所有者的利益代價，追求額外的自身高報酬而不顧高風險，有意不做出最優(yōu)的投資管理決策，由此出現(xiàn)并產(chǎn)生了代理沖突。

2.3 信號傳遞理論

Ross（1977）最先在資本結(jié)構(gòu)和股利政策中分析不對稱信息理論，認為投資者利用管理者所擁有的內(nèi)部信息，能夠預(yù)測投資風險，估計投資收益，但是投資者無法獲得這些內(nèi)部信息。投資者只能利用管理者披露出來的會計信息估計企業(yè)價值，管理者選擇的資本結(jié)構(gòu)類型與股利政策情況是傳遞內(nèi)部信息到市場的一個信號。

3 會計信息質(zhì)量與企業(yè)資本成本相關(guān)性理論分析

3.1 會計信息質(zhì)量對股權(quán)融資成本的影響

3.1.1 從投資者風險預(yù)測角度分析

由于信息不對稱存在于上市公司和投資者之間，這就直接導致了投資者面臨風險的不確定性變大，投資者將要求更高的投資回報率。隨著國內(nèi)外學者的不斷研究，發(fā)現(xiàn)在資本市場中，上市公司和投資者之間呈現(xiàn)著不完全對稱狀態(tài)。研究認為較高的會計信息質(zhì)量能有效降低投資者的投資風險，進而降低投資者的期望報酬率，最后降低了上市公司的股權(quán)融資成本。

3.1.2 從股票流動性角度分析

“股票流動性學說”認為上市公司的會計信息質(zhì)量可以對公司的股票價格產(chǎn)生積極的影響，會計信息質(zhì)量提高時，市場的流動性隨之降低，導致股權(quán)融資成本降低。這部分理論又可以分為大投資者交易量角度和買賣價差角度。

（1）影響大額投資者的股票需求量。這部分理論認為會計信息質(zhì)量的提高可以影響股票的未來流動性，進而改變大額投資者的投資策略，提高股票價格，降低公司股權(quán)資本成本。同時，由于信息不對稱的存在，私有信息導致非流動性，而非流動性與大宗交易所披露的信息量是有關(guān)的。所以，擁有大宗交易的機構(gòu)投資者為了減少可能存在的非流動性，將會考慮持有會計信息質(zhì)量較高的股票。

（2）影響買賣價差。股票買賣競價差額大的上市公司資本成本要高，而會計信息質(zhì)量高低可以影響買賣價差，從而影響市場流動性，并最終影響到股權(quán)融資成本。這部分理論的重心在于市場上信息不對稱現(xiàn)象的存在引發(fā)的逆向選擇問題。信息不對稱就意味著可能需要更高的融資成本，會計信息質(zhì)量的提高，可以使只有大額證券交易才能得到的信息減少，提高了投資者對股票的買賣和持有意愿，進而降低了附屬于在這些交易當中的報酬，降低了股權(quán)資本成本。

3.2 會計信息質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響

會計信息質(zhì)量應(yīng)是會計信息滿足明確和隱含需要能力的特征總和。會計信息質(zhì)量主要關(guān)注：會計信息的可靠性、及時性、可比性、透明度、相關(guān)性和可理解性。會計信息質(zhì)量對上市公司債務(wù)融資成本的影響主要表現(xiàn)在以下方面。

3.2.1 可靠性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

在企業(yè)經(jīng)營者與債權(quán)人之間，同樣存在著信息不對稱。這種信息不對稱主要是由于企業(yè)經(jīng)營者從公司內(nèi)部掌握企業(yè)經(jīng)營信息，而債權(quán)人從外部難以充分獲得與企業(yè)償債能力有關(guān)的信息。這種信息不對稱會提升債權(quán)人獲取企業(yè)償債能力的成本，增加企業(yè)債務(wù)融資成本。此外，經(jīng)營者為了獲得債務(wù)融資，可能會刻意隱瞞一些不利的經(jīng)營信息，增加債權(quán)人的貸款風險，使得企業(yè)債務(wù)融資成本提高。

3.2.2 及時性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會計信息的及時性是指及時進行會計核算，及時收集處理會計數(shù)據(jù)，及時傳遞會計信息。會計信息及時性較低時，債權(quán)人將難以有效獲得融資時點的企業(yè)財務(wù)信息，也就無法有效判斷企業(yè)經(jīng)營情況，貸款風險因而提高，進而提升企業(yè)債務(wù)融資的成本。

3.2.3 可比性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會計信息的可比性具體包括橫向可比性與縱向可比性。橫向可比性是指行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)之間的可比性；而縱向可比性是指同一企業(yè)不同時期的可比性。通過分析可比性，可以幫助債權(quán)人有效地判斷企業(yè)的規(guī)模和在整個行業(yè)中的地位，從而影響企業(yè)的債務(wù)融資成本，有助于債權(quán)人判斷企業(yè)的發(fā)展階段和未來的機遇與挑戰(zhàn)，幫助貸款人有效地評估貸款風險，進而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

4 結(jié) 語

會計信息作為利益相關(guān)者評價企業(yè)的重要尺度，其質(zhì)量影響著債權(quán)人或投資者對企業(yè)信貸或投資的決策。會計信息質(zhì)量越高，企業(yè)透明度越高，利益相關(guān)者對于企業(yè)當前經(jīng)營狀況的評估及未來發(fā)展的預(yù)測也就更準確，從而降低了債權(quán)人的風險，提高了權(quán)益證券的流動性，吸引投資者，融資成本隨之降低。而如果會計信息被認為是低質(zhì)量的，那么債權(quán)人或其他投資者將索要高昂的風險溢價，資本成本增加，融資也變得更加困難。資本成本的大小則取決于會計信息質(zhì)量的高低。

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